Sự trỗi dậy của các công ty dự trữ tài sản số Solana

Giới thiệu

Các công ty Dự trữ Tài sản Số (Digital Asset Treasury, DAT) là những doanh nghiệp niêm yết công khai nắm giữ lượng lớn tiền mã hóa như Bitcoin (BTC) hoặc Solana (SOL) trên bảng cân đối kế toán, qua đó giúp nhà đầu tư tiếp cận tài sản số thông qua việc sở hữu cổ phần. Mô hình này được Michael Saylor tiên phong áp dụng tại Strategy (trước đây là MicroStrategy) từ năm 2020 và kể từ đó đã trở nên cực kỳ phổ biến, với hàng trăm công ty áp dụng.

DAT là các phương tiện tài chính được quản lý chủ động, có thể huy động và triển khai vốn một cách chiến lược, trái ngược với các sản phẩm thụ động như ETF. Chiến lược kinh doanh cốt lõi của DAT tập trung vào việc trực tiếp nắm giữ tài sản số trên bảng cân đối kế toán, với mục tiêu rõ ràng là gia tăng lượng tài sản nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Đối với nhà đầu tư, DAT có thể đóng vai trò là công cụ đại diện có đòn bẩy và beta cao để tiếp cận các tài sản cơ sở.

Vị thế blockchain thông lượng cao hàng đầu của Solana, cùng lợi suất gốc cạnh tranh, công nghệ hàng đầu, mức độ chấp nhận mạnh mẽ từ người dùng và hệ sinh thái nhà phát triển mở rộng nhanh chóng, khiến SOL trở thành một tài sản rất hấp dẫn đối với các quỹ dự trữ số. Vì vậy, mức độ quan tâm đến DAT dựa trên Solana hiện đang cao chưa từng thấy. Qua bài viết này, chúng tôi muốn cung cấp góc nhìn toàn diện về bối cảnh DAT Solana, đồng thời xem xét cả lợi ích lẫn những hạn chế tiềm ẩn của mô hình DAT.

Lưu ý: Báo cáo này sử dụng nhiều thuật ngữ tài chính chuyên biệt về DAT. Để hỗ trợ những độc giả chưa quen thuộc, chúng tôi đã bổ sung phần phụ lục giải thích và định nghĩa các thuật ngữ chính ở cuối bài để tham khảo khi cần.

Các DAT tập trung vào Solana

Bối cảnh DAT Solana đang phát triển nhanh chóng, với các thông báo mới xuất hiện gần như hằng ngày và nhiều bên khác chuẩn bị tham gia. Phân tích của chúng tôi cung cấp một lát cắt về thị trường đang biến đổi này, xác định 19 công ty đã công khai kế hoạch chính thức mua SOL cho quỹ dự trữ tài sản số. Các DAT lớn nhất chỉ tập trung vào SOL, trong khi những công ty khác đưa SOL vào danh mục rộng hơn cùng các tài sản như BTC.

Forward Industries là DAT Solana lớn nhất với khoảng cách đáng kể, nắm giữ hơn 6,8 triệu SOL. Nhóm tiếp theo gồm Sharps Technology, DeFi Dev Corp và Upexi, mỗi công ty nắm giữ khoảng 2 triệu SOL trong quỹ dự trữ. Tổng cộng, các DAT Solana đang nắm giữ khoảng 15,4 triệu SOL, tương đương 2,5% nguồn cung 610 triệu token của mạng lưới. Với hàng trăm triệu đô la vốn mới huy động vẫn chưa được triển khai, tỷ trọng của họ trong mạng lưới có thể còn tăng thêm trong những tháng tới. Để so sánh, DAT Bitcoin lớn nhất là Strategy sở hữu 638.985 BTC, tương đương hơn 3% tổng nguồn cung 21 triệu Bitcoin. 

Trong số 19 công ty được khảo sát có nắm giữ SOL trên bảng cân đối kế toán như một phần của chiến lược dự trữ tài sản số, 11 công ty (58%) đặt trụ sở tại Hoa Kỳ, 4 công ty (21%) tại Canada và 4 công ty còn lại (21%) phân bổ tại Pháp, Trung Quốc, Úc và UAE. Phần lớn, gồm 12 công ty (63%), được niêm yết trên Nasdaq, trong khi 2 công ty (11%) giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York. 

Nhiều DAT đã chuyển hướng từ các ngành khác để tận dụng sự quan tâm ngày càng tăng đối với dự trữ số, một xu hướng sẽ được phân tích ở phần sau của báo cáo. Đáng chú ý, 5 trong số 19 công ty DAT Solana (26%) xuất thân từ lĩnh vực chăm sóc sức khỏe.

Hồ sơ các DAT Solana

Phần này cung cấp hồ sơ chi tiết hơn về từng DAT Solana, bao gồm lịch sử công ty, đội ngũ quản lý và các bên hậu thuẫn chủ chốt, hoạt động huy động vốn cùng lượng SOL nắm giữ nếu có. Mọi số liệu được trình bày đều dựa trên các thông báo công khai và hồ sơ chính thức gần đây của từng tổ chức. Tuy nhiên, trong một số trường hợp, việc thu thập dữ liệu chính xác về lượng tài sản nắm giữ có thể gặp khó khăn.

Robert Leshner

@rleshner

Financial markets haven’t kept pace with technology, at all. Everybody is out here guessing how many shares a company has, how much balance sheet it has, how much crypto it owns. And everyone is wrong, constantly.

10:45 CH 13 thg 8, 2025

Forward Industries (Nasdaq: FORD)

Forward Industries trở thành cái tên đáng chú ý nhất từng tham gia thị trường DAT Solana vào tháng 9 năm 2025 khi công bố huy động 1,65 tỷ USD qua PIPE, hoàn toàn bằng tiền mặt và stablecoin. Chỉ vài ngày sau, công ty tiếp tục triển khai đợt chào bán ATM trị giá 4 tỷ USD. Đây không chỉ là đợt huy động vốn đơn lẻ lớn nhất từ trước đến nay của một công ty dự trữ Solana mà còn đưa Forward vào vị thế trở thành DAT Solana lớn nhất nói chung. Tính đến nay, Forward đã tích lũy hơn 6,8 triệu token SOL bằng cách triển khai khoản vốn 1,65 tỷ USD ban đầu.

Công ty được hậu thuẫn bởi bộ ba tên tuổi lớn trong ngành: Galaxy Digital, Multicoin Capital và Jump Crypto. Mỗi bên dự kiến sẽ đảm nhận một vai trò riêng trong việc định hình chiến lược và hoạt động triển khai của Forward. Galaxy Digital sẽ quản lý các chức năng cốt lõi của quỹ dự trữ, bao gồm giao dịch, cho vay và staking, trong khi Jump Crypto sẽ đóng góp chuyên môn về cơ sở hạ tầng thông qua các dự án như Firedancer và DoubleZero. Multicoin Capital, đơn vị hậu thuẫn Solana lâu năm từng dẫn dắt vòng hạt giống của mạng lưới vào năm 2018, sẽ đưa ra định hướng chiến lược và giám sát quản trị.

Đối tác quản lý của Multicoin, Kyle Samani, một trong những người ủng hộ Solana sớm nhất và mạnh mẽ nhất, đã đảm nhận vai trò Chủ tịch Hội đồng quản trị. Samani đã đích thân đầu tư 25 triệu USD vào dự án. Vai trò của ông được kỳ vọng sẽ tương tự Michael Saylor, người cổ súy Bitcoin trong lĩnh vực tài chính truyền thống, qua đó đưa Samani trở thành một tiếng nói doanh nghiệp hàng đầu cho Solana tại Phố Wall. Cùng tham gia hội đồng quản trị với ông là Chris Ferraro và Saurabh Sharma, các Giám đốc Đầu tư của Galaxy Digital và Jump Crypto.

Được thành lập cách đây hơn 60 năm, Forward Industries, công ty niêm yết trên Nasdaq, ban đầu gây dựng danh tiếng trong lĩnh vực thiết kế và sản xuất các sản phẩm cho ngành y tế và công nghệ. Việc chuyển hướng sang hệ sinh thái Solana đánh dấu sự tái định hình hoàn toàn mô hình kinh doanh của công ty, dù họ vẫn dự định duy trì bộ phận thiết kế và sản xuất bên cạnh trọng tâm cốt lõi mới.

Forward hướng đến việc hoạt động như một phương tiện đầu tư tổ chức niêm yết công khai, được thiết kế để thúc đẩy quá trình chuyển dịch thị trường tài chính lên on-chain, phù hợp với sáng kiến “Project Crypto” gần đây của SEC nhằm hiện đại hóa quy định chứng khoán. Trên thực tế, điều này bao gồm phát hành cổ phần và cổ tức on-chain, thực hiện quản trị doanh nghiệp on-chain và chuyển nhiều chức năng kinh doanh cốt lõi nhất có thể sang cơ sở hạ tầng blockchain.

Công ty cho biết mục tiêu là thúc đẩy tốc độ tăng trưởng SOL trên mỗi cổ phiếu nhanh hơn mức tăng giá đơn thuần của token bằng cách triển khai vốn vào các chiến lược gốc Solana, bao gồm cho vay DeFi, cung cấp thanh khoản và các hoạt động tạo lợi suất on-chain nâng cao khác. Công ty cũng bày tỏ mong muốn sử dụng rộng rãi các cấu trúc cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn để huy động vốn.

DeFi Development Corp. (Nasdaq: DFDV)

DeFi Development Corp. (DFDV) có nguồn gốc từ Janover Inc., một nền tảng tài trợ bất động sản sau đó chuyển hướng sang dịch vụ AI. Vào tháng 4 năm 2025, nhà sáng lập Blake Janover đã bán phần lớn cổ phần có quyền biểu quyết của mình cho DeFi Dev LLC, mở đường cho việc cải tổ toàn diện doanh nghiệp. Cùng ngày, hội đồng quản trị bổ nhiệm đội ngũ lãnh đạo mới do các cựu lãnh đạo Kraken là Joseph Onorati và Parker White đứng đầu, đồng thời chính thức phê duyệt việc chuyển trọng tâm sang mua SOL và tối đa hóa chỉ số định hướng cốt lõi của công ty: SOL trên mỗi cổ phiếu.

Để tài trợ cho quá trình chuyển đổi, DFDV đã huy động hơn 370 triệu USD, bao gồm 149 triệu USD qua các đợt PIPE và 60 triệu USD qua các cơ chế ATM và ELOC. Công ty được hậu thuẫn bởi một nhóm nhà đầu tư hàng đầu, trong đó có Pantera, Kraken và Arrington Capital, đồng thời đã tích lũy hơn 2 triệu token SOL tính đến nay.

Ngoài việc tích lũy, DFDV còn tích cực xây dựng sự hiện diện on-chain. Công ty ra mắt token liquid staking (DFDVSOL), mua lại hai validator độc lập là BullMoose Systems và Strawberry Siren với giá 500.000 USD tiền mặt và 3 triệu USD cổ phiếu, đồng thời thiết lập quan hệ đối tác validator nhãn trắng với memecoin cộng đồng BONK. Song song đó, DFDV cũng token hóa một dạng cổ phần được bọc, với cổ phiếu DFDVx được giao dịch trực tiếp trên Solana.

Một yếu tố tạo nên khác biệt cho DFDV là mô hình nhượng quyền được thiết kế để thúc đẩy các phương tiện dự trữ Solana quốc tế. Cuối tháng 8, công ty công bố bước mở rộng lớn đầu tiên vào thị trường Anh thông qua việc mua lại Cykel AI (trước đây niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán London với mã CYK). Công ty con này, nay đổi tên thành DFDV UK, đã trở thành phương tiện dự trữ Solana đầu tiên tại Vương quốc Anh. DFDV giữ 45% cổ phần, phần còn lại thuộc về ban quản lý địa phương và các thành viên hội đồng quản trị. Công ty tiết lộ rằng năm phương tiện bổ sung đang được phát triển, thể hiện chiến lược xây dựng mạng lưới công ty dự trữ Solana phân bổ toàn cầu trên nhiều sở giao dịch chứng khoán.

Sharps Technology (Nasdaq: STSS)

Sharps Technology Inc. là công ty thiết bị y tế và bao bì dược phẩm có trụ sở tại Hoa Kỳ, chuyên phát triển và sản xuất ống tiêm an toàn thông minh. Sản phẩm của công ty được thiết kế để giảm chấn thương do kim đâm, ngăn tái sử dụng kim và nâng cao hiệu quả phân phối thuốc.

Cuối tháng 8, công ty công bố khoản tài trợ PIPE hơn 400 triệu USD thông qua việc mua bán cổ phiếu phổ thông. Số tiền thu được hỗ trợ chiến lược dự trữ tài sản số mới của Sharps, trong đó SOL sẽ là tài sản nắm giữ chính. Sharps hiện nắm giữ 2,14 triệu SOL, bao gồm lượng SOL trị giá 50 triệu USD có được qua thỏa thuận với Solana Foundation.

Đợt phát hành thu hút một nhóm nhà đầu tư, bao gồm ParaFi, Pantera, FalconX, RockawayX và Republic Digital. Cùng với việc chuyển sang chiến lược dự trữ số, Sharps đã củng cố đội ngũ lãnh đạo bằng cách bổ nhiệm hai anh em đồng sáng lập Jambo: Alice Zhang làm Giám đốc Đầu tư và James Zhang làm Cố vấn Chiến lược. Jambo nổi tiếng với việc phát triển điện thoại thông minh Web3 giá rẻ cho các thị trường mới nổi.

Sharps cũng công bố hợp tác với Pudgy Penguins, tích hợp IP của thương hiệu NFT nổi tiếng này vào nền tảng dự trữ Solana của mình. Chi tiết về sự hợp tác này vẫn chưa được công bố.

Upexi, Inc. (Nasdaq: UPXI)

Được thành lập năm 2018, Upexi khởi đầu là đơn vị tổng hợp thương hiệu bán trực tiếp đến người tiêu dùng (D2C), mua lại và mở rộng các thương hiệu tiêu dùng trong lĩnh vực sức khỏe, chăm sóc thể chất và thú cưng. Doanh nghiệp có trụ sở tại Florida này tạo ra doanh thu hằng năm khoảng 15–20 triệu USD nhưng gặp nhiều khó khăn sau đại dịch, cuối cùng dẫn đến quyết định chuyển sang chiến lược tài sản số hiện tại.

Upexi công bố chiến lược dự trữ vào tháng 4, trở thành một trong những DAT Solana gia nhập sớm. Kể từ đó, công ty đã tích lũy hơn 2 triệu token SOL. Để tài trợ cho quá trình chuyển đổi này, Upexi huy động 100 triệu USD qua một đợt PIPE vào tháng 4, sau đó là vòng bổ sung trị giá 200 triệu USD vào tháng 7. Trang web chính thức của công ty cho biết quỹ dự trữ hiện nắm giữ 2.018.419 token SOL.

Upexi đã thu hút sự hậu thuẫn của 15 công ty đầu tư mạo hiểm nổi bật, bao gồm Anagram, GSR, Delphi Digital, Maelstrom và Morgan Creek. Công ty cũng bổ sung nhiều nhân vật có ảnh hưởng vào đội ngũ lãnh đạo: Arthur Hayes, người nổi tiếng với vai trò tiên phong sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh viễn trong lĩnh vực tiền mã hóa, trở thành thành viên đầu tiên của ủy ban cố vấn; còn Giám đốc Chiến lược Brian Rudick, cựu Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại nhà tạo lập thị trường GSR, đảm nhận vai trò dẫn dắt chiến lược dự trữ.

Thay vì tự xây dựng và vận hành cơ sở hạ tầng validator, Upexi chọn ủy quyền lượng SOL nắm giữ trên toàn mạng lưới. Ban quản lý cho biết việc ủy quyền mang lại lợi suất staking tương đương mà không phát sinh những phức tạp về vận hành và kỹ thuật khi tự chạy validator.

The Solana Company (Nasdaq: HSDT)

Vào giữa tháng 9, Helius Medical, nay là Solana Company, thông báo đã huy động hơn 500 triệu USD qua một đợt PIPE tài trợ tư nhân có lượng đăng ký vượt mức nhằm thành lập công ty dự trữ tập trung vào Solana. Thỏa thuận cũng bao gồm 750 triệu USD chứng quyền cổ phiếu; nếu được thực hiện, chúng sẽ mở rộng nguồn vốn của công ty lên hơn 1,25 tỷ USD.

Đợt PIPE được Pantera Capital và Summer Capital đồng dẫn dắt, cùng một nhóm các nhà đầu tư nổi bật khác. Pantera, được biết đến với việc ra mắt quỹ tiền mã hóa đầu tiên tại Hoa Kỳ, là bên tham gia tích cực trong lĩnh vực DAT, với các khoản đầu tư trên nhiều hệ sinh thái, bao gồm Twenty One Capital (BTC), DeFi Development Corp (SOL) và Sharplink Gaming (ETH).

Chiến lược dự trữ của Solana Company sẽ do Chủ tịch Điều hành Joseph Chee, nhà sáng lập Summer Capital, chỉ đạo, với sự giám sát và đóng góp ý kiến từ đại diện Pantera, Quan sát viên Hội đồng quản trị Cosmo Jiang và cố vấn Dan Morehead, nhà sáng lập kiêm đối tác quản lý của Pantera.

Cho đến gần đây, Helius Medical Technologies hoạt động như một công ty công nghệ thần kinh có trụ sở tại Hoa Kỳ, chuyên về thiết bị y tế không cấy ghép để điều trị các khiếm khuyết thần kinh. Công ty đổi thương hiệu để tránh nhầm lẫn với nền tảng dành cho nhà phát triển Solana cũng có tên Helius (chính là chúng tôi).

Gần đây, công ty tiết lộ đã mua 760.190 token SOL, đồng thời còn hơn 335 triệu USD tiền mặt và dự định dùng số tiền này để mua thêm.

Solmate (Nasdaq: BREA)

Vào giữa tháng 9, Solmate hoàn tất đợt tài trợ PIPE trị giá 300 triệu USD với lượng đăng ký vượt mức để thành lập quỹ dự trữ tài sản số tập trung vào Solana. Vòng gọi vốn do Pulsar Group có trụ sở tại UAE dẫn dắt. Đây là công ty đầu tư và tư vấn chiến lược chuyên về tài sản ảo, với sự hậu thuẫn bổ sung từ Solana Foundation, nhà đầu tư Solana giai đoạn đầu RockawayX và ARK Invest của Cathie Wood. Vốn được đóng góp dưới dạng kết hợp giữa tiền mặt, stablecoin và SOL. Ngoài ra, ARK Invest còn mua số cổ phiếu Solmate trị giá gần 162 triệu USD.

Cùng với đợt tài trợ, cơ cấu lãnh đạo được tổ chức lại và Marco Santori, cựu Giám đốc Pháp lý tại Kraken đồng thời là thành viên hội đồng quản trị hiện tại của DFDV, được bổ nhiệm làm CEO để dẫn dắt quá trình mở rộng sang tài sản số.

Công ty trước đây có tên Brera Holdings, vốn hoạt động như một tập đoàn sở hữu nhiều câu lạc bộ thể thao, chuyên mua lại và quản lý các đội bóng đá chuyên nghiệp. Công ty dự định duy trì hoạt động kinh doanh thể thao hiện có, đồng thời bổ sung mảng dự trữ tài sản số tập trung vào Solana.

Solmate dự định triển khai các validator bare metal tại Abu Dhabi, định vị mình là đơn vị vận hành staking Solana cấp tổ chức hàng đầu trong khu vực. Công ty nổi bật với tư cách DAT Solana đầu tiên có mối liên hệ chặt chẽ với khu vực Trung Đông.

Sol Strategies (Nasdaq: STKE)

Sol Strategies đã đi theo một hướng độc đáo trong quá trình phát triển của DAT. Ban đầu được biết đến là công ty Canada niêm yết công khai đầu tiên áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin, công ty đã chuyển hướng vào giữa năm 2024 dưới sự lãnh đạo mới. Sau khi Leah Wald được bổ nhiệm làm CEO vào tháng 7 năm 2024, Sol Strategies chuyển trọng tâm sang hệ sinh thái Solana, trở thành một trong những đơn vị tiên phong sớm nhất về chiến lược dự trữ SOL. (Wald đã từ chức không lâu trước khi bài viết này được xuất bản.)

Không giống các DAT khác chủ yếu dựa vào ủy quyền thụ động, Sol Strategies theo đuổi cách tiếp cận lấy validator làm trọng tâm. Đến nay, công ty đã mua lại ba validator Solana độc lập nổi bật (gồm Laine, OrangeFin Ventures và Cogent) nhằm vừa mua SOL vừa củng cố chuyên môn cho đội ngũ điều hành. Michael Hubbard, trước đây làm việc tại Laine, hiện giữ chức Giám đốc Chiến lược, trong khi Max Kaplan, nhà sáng lập kiêm cựu CEO của OrangeFin Ventures, được bổ nhiệm làm Giám đốc Công nghệ. Cả hai đều là những thành viên tích cực và được đánh giá cao trong cộng đồng validator Solana.

Công ty hiện vận hành các validator có tổng lượng stake được ủy quyền hơn 3,4 triệu SOL, vượt xa 435.064 SOL mà quỹ dự trữ của công ty đã tích lũy. Ban quản lý nhấn mạnh rằng tầm nhìn của họ vượt ra ngoài mô hình DAT truyền thống và gọi cách tiếp cận này là DAT++. Wald định vị Sol Strategies trước hết là một công ty công nghệ, sau đó mới là một phương tiện dự trữ, trong đó việc cung cấp cơ sở hạ tầng validator là cốt lõi của chiến lược dài hạn.

Sol Strategies cũng tìm cách mở rộng mức độ nhận diện và quan hệ đối tác trong hệ sinh thái Solana. Các sáng kiến đáng chú ý bao gồm thỏa thuận staking với công ty quản lý tài sản Úc DigitalX và hợp tác với Solana Mobile cùng Pengu, memecoin của Pudgy Penguin. Công ty giao dịch trên cả Nasdaq và Sở Giao dịch Chứng khoán Canada, đồng thời công bố kế hoạch đưa cổ phiếu trực tiếp lên on-chain thông qua quan hệ đối tác với Superstate.

BIT Mining Limited (NYSE: BTCM)

BIT Mining Limited, có trụ sở chính tại Ohio, là công ty khai thác Bitcoin có mối liên hệ lâu năm với Trung Quốc. Công ty vận hành các cơ sở khai thác Proof-of-Work trên khắp Hoa Kỳ và châu Phi, với tổng phụ tải điện 117,5 megawatt, diện tích mặt bằng 70.000 mét vuông và sức chứa khoảng 46.800 máy khai thác Bitcoin.

Ngoài hoạt động khai thác, BIT Mining cũng sản xuất phần cứng ASIC, chủ yếu để sử dụng nội bộ. Các máy này phần lớn được tối ưu hóa cho những loại tiền mã hóa PoW thay thế như Dogecoin, Litecoin và Ethereum Classic.

Vào tháng 8, công ty công bố bước chuyển hướng chiến lược lớn. Công ty dự định đổi thương hiệu thành SOLAI Limited (NYSE: SLAI) và huy động từ 200 đến 300 triệu USD để hỗ trợ chiến lược dự trữ tài sản số mới tập trung vào Solana. Trong quá trình chuyển đổi này, BIT Mining sẽ chuyển đổi lượng tiền mã hóa hiện có thành SOL. Hiện tại, công ty nắm giữ 44.000 SOL.

Động thái này nối tiếp lịch sử nhiều lần thay đổi định hướng kinh doanh. Ban đầu ra mắt dưới thương hiệu 500.com với vai trò nền tảng xổ số thể thao trực tuyến tại Trung Quốc, công ty gia nhập lĩnh vực khai thác tiền mã hóa vào tháng 12 năm 2020 và đổi tên thành BIT Mining Limited vào đầu năm 2021.

Gần đây nhất, vào cuối tháng 8, công ty công bố ra mắt DOLAI, một stablecoin được bảo chứng bằng USD xây dựng trên Solana, với sự hợp tác của Brale Inc. Ngoài ra, BIT Mining đã bắt đầu vận hành validator Solana của riêng mình.

Classover (Nasdaq: KIDZ, KIDZW)

Được thành lập năm 2020 và đặt trụ sở chính tại New York, Classover là công ty giáo dục trực tuyến cung cấp các khóa học trực tiếp, có tính tương tác cho học sinh từ mẫu giáo đến lớp 12 trên toàn thế giới. Chương trình giảng dạy bao gồm các môn cốt lõi như Toán, Tiếng Anh và Tiếng Trung, cùng các khóa học bổ trợ như Âm nhạc và Ngữ âm.

Để theo đuổi chiến lược dự trữ tài sản số mới, Classover đã ký kết hai cơ chế tài trợ lớn: thỏa thuận mua cổ phần trị giá 400 triệu USD và khoản đầu tư trái phiếu chuyển đổi cao cấp có bảo đảm trị giá 500 triệu USD. Theo điều khoản của các thỏa thuận này, ít nhất 80% số tiền thu được sẽ được dùng để mua Solana (SOL). Công ty hiện nắm giữ khoảng 61.000 token SOL.

Các DAT SOL khác

AirNet Technology Inc.

AirNet Technology Inc. (Nasdaq: ANTE): Có trụ sở chính tại Bắc Kinh, trước đây công ty tập trung vận hành mạng lưới truyền thông hàng không tại Trung Quốc trước khi chuyển chiến lược sang tài sản số. Thông qua việc thực hiện chứng quyền từ các vòng tài trợ trước, AirNet nắm giữ 749.965 token SOL, cùng với BTC và ETH.

DigitalX Limited

DigitalX Limited (ASX: DCC): Một công ty quản lý quỹ tài sản số và dự trữ được niêm yết tại Úc. Trong thông báo tháng 5, công ty cho biết đang nắm giữ 125.390 SOL (30 triệu USD), chiếm 43,3% tổng danh mục tài sản số.

Torrent Capital Ltd.

Torrent Capital Ltd. (TSXV: TORR): Một công ty đầu tư Canada niêm yết công khai, chủ động quản lý danh mục gồm cổ phiếu đại chúng, tài sản số và các khoản đầu tư tư nhân. Tính đến tháng 4 năm nay, Torrent Capital nắm giữ 40.039 SOL.

Neptune Digital Assets Corp

Neptune Digital Assets Corp (TSX-V: NDA): Một công ty đầu tư blockchain của Canada nắm giữ 35.460 token SOL (8,5 triệu USD) theo báo cáo gần nhất vào tháng 7 năm 2025.

Exodus Movement

Exodus Movement (NYSE: EXOD): Cung cấp dịch vụ lưu ký tiền mã hóa và ví. Tính đến tháng 9, quỹ dự trữ của công ty nắm giữ 43.738 SOL.

SOL Global Investments Corp.

SOL Global Investments Corp. (CSE: SOL) là công ty đầu tư và holding vốn cổ phần tư nhân có trụ sở tại Canada, cung cấp cơ hội tiếp cận công khai với blockchain Solana. Theo các cập nhật gần đây, công ty nắm giữ 29.858 SOL. 

Artelo Biosciences

Artelo Biosciences (Nasdaq: ARTL), một công ty dược phẩm giai đoạn thử nghiệm lâm sàng, đã huy động 9,475 triệu USD thông qua đợt phát hành riêng lẻ theo giá thị trường để triển khai chiến lược dự trữ tài sản số tập trung vào Solana trong tháng 8.

Acheter-Louer

Acheter-Louer (Euronext Paris: ALALO): Một công ty Pháp chuyên về dịch vụ quảng cáo và tiếp thị bất động sản. Vào tháng 8, công ty tiết lộ rằng họ sở hữu 14.905 token SOL thông qua công ty con Sol Treasury Corp.

Mercurity Fintech Holding Inc.

Mercurity Fintech Holding Inc. (Nasdaq: MFH): Mercurity, công ty fintech có trụ sở tại New York, vận hành các cơ sở khai thác tiền mã hóa. Vào tháng 7, Mercurity thông báo đã ký kết thỏa thuận hạn mức tín dụng vốn cổ phần trị giá 200 triệu USD để tài trợ cho chiến lược dự trữ dựa trên Solana.

iSpecimen Inc.

iSpecimen Inc. (Nasdaq: ISPC): Một nền tảng cung ứng mẫu sinh học người cho nghiên cứu khoa học. Vào tháng 8, iSpecimen cho biết họ dự định thiết lập quỹ dự trữ doanh nghiệp trị giá 200 triệu USD dựa trên hệ sinh thái blockchain Solana.

Ưu điểm của mô hình DAT

Các công ty dự trữ SOL có thể đóng vai trò là phương tiện đầu tư thay thế hấp dẫn, mang lại nhiều lợi thế so với các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) hoặc việc trực tiếp mua và tự lưu ký token SOL—phương thức mặc định của các nhà đầu tư am hiểu tiền mã hóa. Dưới đây là một số yếu tố nổi bật.

Phát hành cổ phần cao hơn NAV

Khi DAT được giao dịch với mức chênh lệch cao hơn NAV, họ có thể thu về khoản chênh lệch này bằng cách phát hành cổ phần mới. Bán cổ phiếu theo cách này vốn có tác dụng gia tăng giá trị. Ví dụ: nếu một DAT phát hành cổ phần mới khi đang giao dịch ở mức mNAV bằng 2 rồi dùng số tiền thu được để mua SOL, về bản chất công ty đang mua các token này với giá bằng một nửa. Cơ chế này tương tự chiến lược của Michael Saylor tại Strategy, nơi việc phát hành cổ phần với mức giá cao hơn NAV đã tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin quy mô lớn, cuối cùng giúp cổ phiếu công ty vượt xa hiệu suất của chính Bitcoin với đòn bẩy tối thiểu.

Trái phiếu chuyển đổi là một cách khác để huy động vốn theo hướng gia tăng giá trị. Các công cụ này ban đầu là nợ nhưng có quyền chọn chuyển đổi thành cổ phần ở một mức giá xác định, về cơ bản là khoản vay có thể trở thành cổ phiếu khi điều kiện thuận lợi. Nhờ quyền chọn cổ phần được tích hợp, nhà đầu tư thường chấp nhận mức lãi suất thấp hơn so với nợ thông thường. Nếu việc chuyển đổi diễn ra, DAT thực tế phát hành cổ phiếu ở mức giá cao hơn giá thị trường hiện hành, thường với hệ số định giá cao hơn mức có thể đạt được thông qua một đợt huy động vốn cổ phần tiêu chuẩn. Điều này tạo thêm giá trị cho các cổ đông hiện hữu.

Cho đến nay, động lực chính thúc đẩy mức tăng SOL trên mỗi cổ phiếu của các DAT Solana là việc phát hành cổ phần cao hơn NAV thông qua ATM và PIPE, nhờ thị trường sẵn sàng định giá nhiều DAT ở mức cao hơn NAV.

Những gương mặt đại diện đáng tin cậy

So với Bitcoin và Ethereum, Solana chưa có một người ủng hộ được công nhận rộng rãi trong lĩnh vực tài chính truyền thống—một nhân vật “kiểu Michael Saylor” có khả năng trình bày câu chuyện của mạng lưới bằng ngôn ngữ mà Phố Wall hiểu. Phần lớn nhà đầu tư tổ chức vẫn ngần ngại phân bổ vốn vào những tài sản họ chưa hiểu đầy đủ, còn niềm tin thường được xây dựng thông qua sự tiếp xúc nhất quán và cách truyền đạt rõ ràng.

Bằng cách trở thành những người ủng hộ Solana có uy tín và hiện diện nổi bật, các lãnh đạo chủ chốt của DAT Solana có thể thu hẹp khoảng cách kiến thức cho nhà đầu tư truyền thống. Làm theo chiến lược của Saylor đồng nghĩa với việc trở thành những gương mặt đại diện tích cực lên tiếng trước công chúng: chủ động tương tác trên mạng xã hội, phát biểu chính tại các hội nghị lớn, xuất hiện trên các kênh tin tức tài chính như Bloomberg và thường xuyên tham gia các podcast.

Chiến lược này mang lại lợi ích cho cả từng DAT lẫn toàn bộ mạng lưới. Hoạt động quảng bá hiệu quả của các CEO và lãnh đạo có thể củng cố tính chính danh của Solana trong mắt giới vốn truyền thống, qua đó thu hút các nhà đầu tư dài hạn vốn có thể sẽ tiếp tục đứng ngoài cuộc. Những tín hiệu ban đầu đã xuất hiện trong các cuộc phỏng vấn gần đây với những lãnh đạo chủ chốt, khi họ nhấn mạnh thông lượng của Solana bằng nhận định: “Solana có thể xử lý nhiều giao dịch mỗi ngày hơn tổng số giao dịch của tất cả thị trường vốn cộng lại.”

Vượt qua các giới hạn pháp lý

Ngay cả hiện nay, nhiều tổ chức phân bổ vốn đang quản lý hàng nghìn tỷ đô la, bao gồm quỹ hưu trí, quỹ đầu tư quốc gia và quỹ tài trợ, vẫn bị cấm trực tiếp nắm giữ tiền mã hóa nhưng có thể tự do đầu tư vào cổ phiếu niêm yết công khai. DAT cung cấp cho các nhà đầu tư này một phương thức tuân thủ quy định để tiếp cận Solana, không chỉ thông qua các token trên bảng cân đối kế toán mà còn nhờ khả năng tiếp cận theo quy định và lợi thế huy động vốn mà các phương tiện này tạo ra.

Lưu ký đơn giản hơn

Trực tiếp sở hữu tiền mã hóa đòi hỏi phải quản lý khóa riêng tư và bảo mật ví kỹ thuật số. Đây là quy trình quen thuộc với người am hiểu tiền mã hóa nhưng thường phức tạp và rủi ro đối với nhà đầu tư truyền thống. DAT loại bỏ gánh nặng này bằng cách thay mặt cổ đông xử lý việc lưu ký và bảo mật, qua đó cung cấp một lựa chọn dễ tiếp cận hơn và được quản lý chuyên nghiệp, tương tự lợi ích của việc nắm giữ ETF SOL.

Lợi ích về thuế

Quy định thuế đối với tiền mã hóa khác biệt đáng kể giữa các khu vực pháp lý và thường phức tạp, kém hiệu quả về vốn hơn so với thuế cổ phiếu. Các phương tiện cổ phần đại chúng có mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa có thể hấp dẫn hơn xét từ góc độ thuế. Trong nhiều trường hợp, cổ phiếu được hưởng cách xử lý đơn giản hoặc thuận lợi hơn: chẳng hạn, tại một số khu vực pháp lý, phần thưởng staking SOL bị đánh thuế như thu nhập thông thường, trong khi khoản tăng giá cổ phiếu DAT nhờ phần thưởng staking vẫn chưa được hiện thực hóa và do đó chưa chịu thuế cho đến khi cổ phiếu được bán.

Ngoài ra, nhiều cấu trúc DAT cho phép nhà đầu tư góp vốn bằng hiện vật dưới dạng tiền mã hóa, thường được hoãn thuế. Thay vì bán SOL và phát sinh thuế lãi vốn trước khi đầu tư, người nắm giữ có thể trực tiếp góp token của mình, trì hoãn nghĩa vụ thuế cho đến khi vị thế cổ phần được bán sau đó.

Lợi suất staking

Thông qua hoạt động staking, các công ty dự trữ SOL có thể đều đặn tích lũy thêm SOL, tăng lượng SOL trên mỗi cổ phiếu mà không cần huy động vốn mới hoặc pha loãng cổ phần. Cấu trúc này cho phép nhà đầu tư trực tiếp tiếp cận lợi ích của staking thông qua cổ phiếu giao dịch công khai.

Đáng chú ý, SOL mang lại lợi suất staking danh nghĩa cao hơn nhiều, hiện ở mức khoảng 7–8%, so với các tài sản dự trữ kỹ thuật số lớn khác như ETH (~2,5%) hoặc BTC—tài sản hoàn toàn không có lợi suất gốc. Một lợi thế quan trọng khác giúp các công ty dự trữ SOL khuếch đại lợi suất staking là khả năng vận hành validator riêng. Điều này mở ra nhiều nguồn thu nhập ngoài những gì người staking cá nhân có thể tiếp cận.

Ví dụ rõ ràng nhất hiện nay là SOL Strategies, một công ty dự trữ đang vận hành nhiều validator, trong đó có một số validator thay mặt bên thứ ba. Tập hợp validator của công ty kiểm soát 3,75 triệu SOL dưới dạng stake được ủy quyền, trong đó chỉ 11,5% (433.000 SOL) là tự ủy quyền (tức thuộc sở hữu của chính quỹ dự trữ).

Hoạt động vận hành validator phát sinh chi phí, cả cho cơ sở hạ tầng lẫn việc thu hút stake được ủy quyền, vốn thường đòi hỏi mức hoa hồng thấp và quan hệ đối tác tiếp thị với các nền tảng DeFi hoặc sàn giao dịch. Tuy nhiên, SOL Strategies bù đắp các khoản chi phí này bằng phần thưởng khối bổ sung, hoa hồng validator và các thỏa thuận vận hành với bên thứ ba. Điều này cho phép công ty đạt lợi suất cao hơn mức cơ sở 7–8% có được từ staking gốc hoặc staking thanh khoản tiêu chuẩn, tạo ra một đề xuất giá trị khác biệt cho cổ đông.

Tạo lợi suất từ DeFi

Một chiến lược nâng cao hơn dành cho DAT là tìm kiếm các cơ hội lợi suất trong DeFi. Hệ sinh thái DeFi đang phát triển mạnh của Solana bao gồm nhiều nền tảng đã được kiểm toán và kiểm chứng thực tế, cho phép các quỹ dự trữ chuyên nghiệp triển khai vốn để kiếm lợi suất.

Một phương pháp phổ biến là cho vay SOL đã được staking thanh khoản trên các nền tảng vay và cho vay như Kamino hoặc Drift. Phương thức này tạo ra thu nhập lãi từ người vay, tương tự cách ngân hàng truyền thống thu lãi từ các khoản vay. Ngoài ra, quỹ dự trữ có thể vay dựa trên tài sản thế chấp, chẳng hạn rút stablecoin rồi tái triển khai vào các chiến lược có lợi suất cao hơn. Những chiến lược này có thể bao gồm giao dịch chênh lệch giá trung lập delta, săn airdrop, kinh doanh chênh lệch lãi suất cho vay giữa các nền tảng hoặc thu lợi suất ngoài thị trường tiền mã hóa thông qua stablecoin được bảo chứng bằng RWA.

Tìm kiếm lợi suất thông qua DeFi cũng làm phát sinh thêm rủi ro về hợp đồng thông minh và giao thức, cần được quản lý cẩn trọng. Các DAT thận trọng hơn có thể đánh giá rằng những rủi ro này lớn hơn lợi nhuận gia tăng và chọn tránh hoàn toàn việc tiếp xúc với DeFi. Những công ty khác, chẳng hạn Forward Industries, cho biết việc thu lợi suất on-chain sẽ là phần trọng tâm trong chiến lược của họ.

Khi cạnh tranh giữa các DAT gia tăng, động lực tạo lợi suất có thể sẽ mạnh hơn. Theo thời gian, nhiều DAT có thể bắt đầu giống các quỹ phòng hộ on-chain, theo đuổi những chiến lược khai thác lợi suất phức tạp để đạt lợi nhuận cao hơn. Với nguồn dự trữ đáng kể, DAT có vị thế thuận lợi để đưa lượng vốn lớn vào các giao thức DeFi hàng đầu của Solana, tạo động lực mạnh cho những dự án blue-chip trong hệ sinh thái.

Mua SOL bị khóa

Token bị khóa là SOL được giữ trong các tài khoản stake và không thể rút cho đến khi thời hạn khóa được chỉ định kết thúc. Các hạn chế này được thực thi bằng những tham số gắn với dấu thời gian UNIX hoặc epoch và do đơn vị lưu ký được chỉ định xác lập khi tài khoản được tạo. Trong thời gian khóa, lượng stake không thể được rút hoặc chuyển.

Hiện có 19,1 triệu SOL, tương đương khoảng 3,13% tổng nguồn cung lưu hành 609,6 triệu, vẫn đang bị khóa. Các token này dần được mở khóa theo lịch trình gần như tuyến tính cho đến tháng 1 năm 2028. Tài khoản stake bị khóa thường bắt nguồn từ các khoản đầu tư SOL hoặc khoản tài trợ của Solana Foundation, với lịch mở khóa được xác định theo các thỏa thuận phân bổ quyền sở hữu liên quan.

Dù không được giao dịch công khai, SOL bị khóa vẫn có tính thanh khoản thông qua một thị trường thứ cấp rất sôi động, chủ yếu do các nhà môi giới bàn OTC và giao dịch ngang hàng trực tiếp hỗ trợ. Những token này thường được giao dịch với mức chiết khấu bình quân gia quyền theo thời gian khoảng 15%. Việc lựa chọn đơn vị lưu ký và validator để staking cũng có thể chịu thêm hạn chế. Có 2,1 triệu token SOL bị khóa dự kiến sẽ được mở khóa trước cuối năm 2025. Do thời gian khóa tương đối ngắn, các token này có thể chỉ được giao dịch với mức chiết khấu hạn chế.

Nhiều DAT Solana đã tận dụng SOL bị khóa có giá chiết khấu để cải thiện chỉ số SOL trên mỗi cổ phiếu. Ví dụ, Giám đốc Chiến lược của Upexi, Brian Ruddick, cho biết rằng hơn một nửa lượng tài sản công ty đã mua là SOL bị khóa. Ông nói thêm rằng nếu Upexi bán lại các token này, công ty kỳ vọng sẽ đạt được mức chiết khấu tương đương hoặc thậm chí thuận lợi hơn so với khi mua.

Việc DAT mua SOL bị khóa giúp giảm áp lực dư cung vì các token này bị ngăn bán khi mở khóa về mặt cấu trúc. Dù quan điểm phổ biến cho rằng mua SOL bị khóa thông qua những phương tiện như vậy có thể gây tác động tiêu cực vì thường liên quan đến vay nợ, ảnh hưởng thực tế phụ thuộc vào các điều khoản tài trợ. Cấu trúc nợ khác nhau tùy theo công ty và đợt chào bán; trong trường hợp khoản nợ đáo hạn sau thời gian mở khóa, việc khóa trở nên không còn liên quan. Quan trọng không kém, SOL bị khóa (bất chấp tên gọi) vốn đã có tính thanh khoản cao nhờ một thị trường thứ cấp sôi động.

Rủi ro của mô hình DAT

Mô hình công ty dự trữ không phải không có nhược điểm, và nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ các rủi ro trước khi phân bổ vốn. Nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro pha loãng do phát hành cổ phần, sự lệch pha trong quản trị và việc phụ thuộc vào khả năng triển khai cũng như bảo vệ quỹ dự trữ một cách thận trọng của công ty.

Tính mong manh của mô hình tăng trưởng dựa trên mức chênh lệch

Nhiều DAT hiện phụ thuộc đáng kể vào việc duy trì mức chênh lệch giá cổ phiếu cao hơn NAV (tức giữ mNAV trên 1) để thúc đẩy tăng trưởng. Nếu mức chênh lệch này thu hẹp hoặc tệ hơn là chuyển thành chiết khấu, mô hình sẽ nhanh chóng mất động lực.

Việc sở hữu cổ phiếu DAT không trao cho nhà đầu tư quyền đổi các cổ phiếu đó lấy tài sản kỹ thuật số cơ sở của công ty. Điều này trái ngược với ETF, nơi các bên tham gia được ủy quyền có thể kinh doanh chênh lệch giá bằng cách đổi cổ phiếu lấy tài sản cơ sở.

Tuy nhiên, các DAT liên tục giao dịch dưới mức mNAV bằng 1 có thể phản ứng bằng cách mua lại cổ phiếu của chính mình để thu hẹp khoảng cách, sử dụng dự trữ tài sản kỹ thuật số hoặc tiền mặt từ hoạt động kinh doanh. Chẳng hạn, Bitmine, một DAT Ethereum lớn, đã được hội đồng quản trị phê duyệt mua lại tối đa 1 tỷ USD cổ phiếu theo quyết định của ban lãnh đạo. 

Do định giá của các DAT có mức tương quan cao với nhau và với những thị trường tiền mã hóa mà chúng theo dõi, một làn sóng mua lại hoặc hoàn vốn có thể kích hoạt quá trình tháo gỡ mang tính hệ thống, gây áp lực giảm lên chính giá tài sản kỹ thuật số. Tương tự cách dòng vốn vào các quỹ dự trữ đã tạo ra lực mua bền bỉ cho những tài sản như SOL, việc hoàn vốn sẽ tạo hiệu ứng ngược lại, loại bỏ sự hỗ trợ đó và có thể đảo ngược xu hướng tích lũy ròng.

Trong dài hạn, lĩnh vực DAT Solana có thể sẽ hợp nhất, khi các công ty lớn hơn và có nguồn vốn tốt hơn mua lại những đối thủ nhỏ đang liên tục giao dịch thấp hơn NAV. Các thương vụ này có thể gia tăng giá trị cho cả hai bên và cho phép bên mua dùng cổ phần của mình để mua SOL với giá chiết khấu. Tuy nhiên, chiến lược này chỉ còn khả thi nếu chính công ty mua lại tiếp tục được giao dịch ở mức cao hơn NAV. Kyle Samani, chủ tịch Forward Industries, đã cho biết việc mua lại các DAT nhỏ hơn có thể sẽ là một phần trong chiến lược của họ.

Hoạt động kinh doanh kế thừa

Nhiều DAT tham gia thị trường đại chúng không phải với tư cách pháp nhân mới thành lập mà thông qua việc chuyển hướng của các công ty vốn hóa nhỏ và trung bình trong những lĩnh vực truyền thống như y tế và giáo dục. Các doanh nghiệp này thường ít có mối liên hệ hoặc sức mạnh cộng hưởng trong vận hành với mô hình dự trữ dựa trên Solana. Những lần chuyển hướng này thường phản ánh hai động cơ riêng biệt:

Nhanh chóng tiếp cận thị trường

Đối với nhà đầu tư mới, mua lại một công ty đã niêm yết là con đường tắt để tiếp cận một sàn giao dịch lớn, tránh quy trình IPO mới kéo dài và tốn kém. Phương án này mang lại khả năng tiếp cận thị trường, thanh khoản và mức độ hiện diện ngay lập tức.

Tái định vị thương hiệu theo cơ hội

Trong các trường hợp khác, những công ty đang gặp khó khăn hoặc thua lỗ có thể xem mô hình DAT là cơ hội để tái định vị thương hiệu và thu hút sự chú ý của nhà đầu tư. Bằng cách định vị mình là công ty dự trữ tiền mã hóa, những doanh nghiệp này tìm cách tận dụng sự hào hứng của thị trường đối với tài sản kỹ thuật số, ngay cả khi ban lãnh đạo có ít kinh nghiệm trước đó trong lĩnh vực này.

Những động lực này đặt ra nhiều lo ngại đáng kể. Các mảng kinh doanh kế thừa không được thoái vốn có thể kéo giảm lợi nhuận tổng thể, tiêu tốn nguồn lực và sự tập trung của ban lãnh đạo mà không tạo thêm giá trị đáng kể. Hơn nữa, đội ngũ lãnh đạo đến từ các ngành không liên quan thường thiếu chuyên môn cần thiết để quản lý hiệu quả một quỹ dự trữ tiền mã hóa. Nếu không có kỹ năng và kiến thức phù hợp, các đội ngũ này có thể gặp khó khăn trong việc tạo ra giá trị bền vững.

Rủi ro vận hành và quản lý

Khác với các phương tiện đầu tư thụ động như ETF tiền mã hóa hoặc nhà đầu tư chỉ đơn thuần nắm giữ SOL giao ngay, DAT hoạt động như những doanh nghiệp chủ động. Điều này bổ sung một lớp rủi ro vận hành và quản lý tác động trực tiếp đến kết quả của cổ đông.

Các công ty DAT có thể sử dụng đòn bẩy, tham gia các thỏa thuận tài trợ phức tạp và triển khai vốn theo những cách vượt ra ngoài việc chỉ nắm giữ hoặc staking tiền mã hóa. Dù tạo ra tiềm năng tăng trưởng, điều này cũng làm phát sinh các kịch bản bất lợi mà cấu trúc thụ động tránh được. Chẳng hạn, một công ty phụ thuộc nhiều vào nợ để tích lũy tiền mã hóa có thể phải đối mặt với yêu cầu bổ sung ký quỹ hoặc rủi ro mất khả năng thanh toán nếu thị trường giảm mạnh. Tương tự, công ty chủ động triển khai quỹ dự trữ vào các giao thức DeFi sẽ phải chịu rủi ro hợp đồng thông minh và đối tác, trong đó chỉ một vụ khai thác lỗ hổng hoặc sự cố giao thức cũng có thể gây thiệt hại.

Các lãnh đạo không chỉ quyết định chiến lược phân bổ vốn mà còn trực tiếp hưởng lợi từ các cơ chế thù lao có thể phù hợp hoặc không phù hợp với lợi ích của cổ đông. Ngoài lương và khoản thưởng theo hiệu suất, các công ty thường thuê cố vấn hoặc nhà quản lý tài sản bên ngoài, với các khoản phí làm giảm lợi nhuận ròng. Chẳng hạn, Upexi có thỏa thuận 20 năm với công ty giao dịch GSR, theo đó nhà quản lý tài sản được hưởng khoản phí hằng năm bằng 1,75% giá trị tài sản.

Cuối cùng, định giá DAT phụ thuộc rất nhiều vào niềm tin đối với khả năng của đội ngũ lãnh đạo trong việc gia tăng và bảo vệ lượng tiền mã hóa nắm giữ sau khi điều chỉnh theo mức pha loãng. Ban lãnh đạo kiểm soát quỹ dự trữ và gần như không phải chịu nhiều hạn chế tức thời về cách thức hoặc thời điểm triển khai số vốn đã huy động. Cổ đông không chỉ đơn thuần mua mức độ tiếp xúc với SOL; họ đang chủ động đặt cược vào năng lực thực thi và quản trị của ban lãnh đạo.

Kết luận

Sự phát triển của DAT mang lại một số lợi ích tiềm năng cho hệ sinh thái Solana. Các lãnh đạo nổi tiếng ủng hộ Solana có thể nâng cao nhận thức trong lĩnh vực tài chính truyền thống, trong khi việc triển khai vốn huy động được vào các giao thức DeFi sẽ cải thiện thanh khoản và tạo ra dòng phí có giá trị.

Dù một số người chỉ trích coi DAT là xu hướng nhất thời, triển vọng dài hạn của mô hình này có vẻ vững chắc hơn nhiều. Như đã trình bày trong báo cáo, cấu trúc DAT mang lại những lợi thế đáng kể và lâu dài. Về cốt lõi, sức hấp dẫn rất rõ ràng: nhà đầu tư truyền thống muốn tiếp cận tiềm năng tăng giá của tiền mã hóa, còn DAT cung cấp một phương tiện tuân thủ quy định, có khả năng mở rộng và hấp dẫn để các nguồn vốn lớn đạt được mục tiêu đó.

Tài nguyên bổ sung

• Strategic SOL Reserve, công cụ theo dõi lượng SOL do tổ chức nắm giữ
• Bảng điều khiển DAT Solana của Artemis
• Bảng điều khiển DAT Solana của Blockworks

Phụ lục: Các thuật ngữ tài chính liên quan đến DAT

Phần này trình bày các khái niệm tài chính quan trọng liên quan đến DAT được đề cập xuyên suốt báo cáo, bao gồm cả những chỉ số dùng để đo lường hiệu quả tài chính và các công cụ thường được sử dụng để huy động vốn.

Giá trị tài sản ròng (NAV)

NAV là giá trị tài sản của công ty sau khi trừ đi các khoản nợ. Chỉ số này thường được biểu thị trên cơ sở mỗi cổ phiếu. Nếu một công ty nắm giữ 100 triệu USD tài sản tiền mã hóa, có 5 triệu USD nợ phải trả và 10 triệu cổ phiếu đang lưu hành, NAV trên mỗi cổ phiếu là 9,50 USD.

NAV trên mỗi cổ phiếu = (Tổng tài sản - Tổng nợ phải trả) / Số cổ phiếu đang lưu hành

Hệ số trên giá trị tài sản ròng (mNAV)

mNAV là một chỉ số phổ biến đo lường tỷ lệ giữa giá cổ phiếu của DAT và giá trị tài sản ròng (NAV) trên mỗi cổ phiếu.

mNAV = Giá cổ phiếu / NAV trên mỗi cổ phiếu

Nếu mNAV trên 1, cổ phiếu được giao dịch ở mức cao hơn NAV, nghĩa là nhà đầu tư trả nhiều tiền hơn cho cổ phiếu so với giá trị tài sản tiền mã hóa cơ sở của công ty. Nếu mNAV dưới 1, cổ phiếu được giao dịch ở mức chiết khấu, cho phép nhà đầu tư tiếp cận tài sản cơ sở với giá thấp hơn giá trị tài sản ròng.

Chương trình phát hành cổ phần theo giá thị trường (ATM)

ATM cho phép công ty bán cổ phiếu trực tiếp ra thị trường theo từng đợt nhỏ, liên tục với mức giá hiện hành. Tính linh hoạt này khiến ATM trở thành công cụ huy động vốn được nhiều DAT ưu tiên vì có thể mở rộng suôn sẻ mà không cần mức chiết khấu sâu hoặc phát hành lô lớn như các phương thức tài trợ khác.

Khi DAT được giao dịch ở mức cao hơn NAV, mỗi đô la huy động qua ATM có thể mua nhiều tiền mã hóa trên mỗi cổ phiếu hơn mức pha loãng mà nó gây ra, tạo thành một vòng lặp gia tăng giá trị: cổ phần mới được phát hành, token được mua, mNAV tăng và mức chênh lệch có thể tiếp tục mở rộng.

Một thế mạnh khác của ATM là khả năng chọn thời điểm. Công ty có thể huy động vốn khi nhu cầu cao và tạm dừng khi thị trường suy yếu, nhờ đó hoạt động phát hành phù hợp với tâm lý nhà đầu tư và điều kiện thị trường.

Rủi ro chính nằm ở việc lạm dụng. Phát hành quá nhiều có thể gây áp lực lên giá cổ phiếu. Tuy nhiên, khi được thực hiện cẩn trọng, ATM là một trong những động lực tăng trưởng có hiệu quả sử dụng vốn cao nhất dành cho DAT.

Đầu tư tư nhân vào cổ phần đại chúng (PIPE)

Các DAT mới thường sử dụng đầu tư tư nhân vào cổ phần đại chúng (PIPE) để nhanh chóng huy động vốn. Khác với ATM, PIPE là giao dịch được đàm phán với các bên mua tổ chức lớn, thường được định giá với mức chiết khấu cố định so với thị trường. PIPE hiệu quả cả về tốc độ (chẳng hạn, đợt huy động PIPE gần đây của Forward Industries hoàn tất chỉ trong hai tuần) lẫn quy mô, nhưng đi kèm rủi ro pha loãng và áp lực dư cung tiềm tàng trong tương lai.

Dù rất hiệu quả về tốc độ và quy mô, dòng vốn đổ vào nhanh chóng có thể kìm hãm mức định giá dựa trên NAV. Vì cổ phiếu PIPE thường được phát hành kèm thời hạn khóa, chúng tạo ra áp lực bán trong tương lai khi nhà đầu tư dự đoán nguồn cung sẽ gia nhập thị trường. PIPE phát huy hiệu quả nhất trong môi trường có mức chênh lệch cao, nơi nhà đầu tư hiểu rõ năng lực chuyển đổi vốn thành tài sản kỹ thuật số của công ty.

Chứng quyền

Chứng quyền là một công cụ tài chính trao cho người nắm giữ quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, mua cổ phiếu của công ty ở một mức giá cụ thể (tức “giá thực hiện”) trong một khoảng thời gian xác định. Chứng quyền tương tự quyền chọn cổ phiếu nhưng được chính công ty trực tiếp phát hành, thường là một phần của hoạt động huy động vốn.

Chứng quyền thường được phát hành như một ưu đãi bổ sung trong các thỏa thuận tài trợ. Chúng làm khoản đầu tư hấp dẫn hơn bằng cách mang lại cho nhà đầu tư tiềm năng hưởng lợi khi giá tăng. Nếu được thực hiện, chứng quyền mang lại thêm tiền mặt cho công ty vì nhà đầu tư trả giá thực hiện để chuyển chứng quyền thành cổ phiếu.

Trái phiếu chuyển đổi

Đây là một loại công cụ nợ ngắn hạn thường được sử dụng khi startup huy động vốn. Về cơ bản, đó là các khoản vay từ nhà đầu tư dành cho công ty. Trái phiếu chuyển đổi có ngày đáo hạn (ví dụ: 2–3 năm). Khi đáo hạn, công ty phải hoàn trả tiền gốc và lãi bằng tiền mặt hoặc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần nếu đáp ứng các điều kiện.

Nhà đầu tư ưa chuộng trái phiếu chuyển đổi vì họ có thể hưởng lợi nếu công ty tăng trưởng thông qua việc chuyển đổi thành cổ phần với các điều khoản thuận lợi. Nếu công ty thất bại, họ cũng có quyền ưu tiên cao hơn người nắm giữ cổ phần vì công cụ này ban đầu là nợ. 

Khi trái phiếu chuyển đổi đáo hạn, nếu không được chuyển thành cổ phần, công ty phải tái cấp vốn hoặc hoàn trả. Nếu lãi suất cao hơn, khoản nợ mới sẽ đắt hơn. Ngoài ra, nếu giá tài sản thấp hơn, định giá và khả năng huy động vốn cổ phần của công ty có thể bị suy giảm.

Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn

Cấu trúc cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là các khoản vay trả lợi suất danh nghĩa cao hơn trái phiếu chuyển đổi nhưng tiền gốc không bao giờ đến hạn. Vì cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không có kỳ hạn, công ty không phải đối mặt với thời hạn hoàn trả một khoản tiền lớn. Công ty chỉ cần tiếp tục trả cổ tức, đôi khi có thể được hoãn tùy theo cấu trúc. Điều này mang lại cho bên phát hành sự linh hoạt cao hơn so với các công cụ giống nợ có kỳ hạn cố định.

Đối với DAT Solana, mô hình này rất phù hợp với cơ chế kinh tế của staking. Khi SOL được staking tạo ra lợi suất gốc hằng năm khoảng 7–8%, cổ tức có thể được chi trả trực tiếp từ phần thưởng staking, khiến công cụ cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn trở thành lựa chọn phù hợp tự nhiên.