A ascensão das empresas de tesouraria de ativos digitais da Solana

Introdução

Empresas de Tesouraria de Ativos Digitais (DATs) são companhias de capital aberto que mantêm quantidades substanciais de criptomoedas, como Bitcoin (BTC) ou Solana (SOL), em seus balanços patrimoniais, oferecendo aos investidores exposição a ativos digitais por meio da participação acionária. Esse modelo foi introduzido por Michael Saylor na Strategy (antiga MicroStrategy) em 2020 e, desde então, ganhou enorme popularidade, sendo adotado por centenas de empresas.

As DATs são veículos financeiros geridos ativamente, capazes de captar e alocar capital de forma estratégica, em contraste com produtos passivos, como ETFs. A principal estratégia de negócios de uma DAT consiste em manter ativos digitais diretamente em seu balanço, com o objetivo explícito de aumentar suas participações por ação. Para os investidores, as DATs podem funcionar como instrumentos alavancados e de beta elevado para obter exposição aos ativos subjacentes.

O status da Solana como a principal blockchain de alto rendimento, com retornos nativos competitivos, tecnologia de ponta, forte adoção por usuários e um ecossistema de desenvolvedores em rápida expansão, torna o SOL um ativo altamente atraente para tesourarias digitais. Como resultado, o interesse em DATs baseadas na Solana está em seu nível mais alto até hoje. Neste artigo, buscamos oferecer uma visão abrangente do cenário das DATs da Solana, examinando tanto as vantagens quanto as possíveis desvantagens desse modelo.

Observação: este relatório usa muitos termos financeiros específicos de DATs. Para os leitores menos familiarizados, incluímos ao final um apêndice com as principais definições e explicações para consulta conforme necessário.

DATs focadas na Solana

O cenário das DATs da Solana está se desenvolvendo rapidamente, com novos anúncios surgindo quase todos os dias e outros participantes a caminho. Nossa análise apresenta um retrato desse mercado em evolução e identifica 19 empresas que divulgaram publicamente planos formais para adquirir SOL para suas tesourarias de ativos digitais. As maiores DATs são dedicadas exclusivamente a SOL, enquanto outras incluem SOL em um portfólio mais amplo, junto a ativos como BTC.

A Forward Industries é, por ampla margem, a maior DAT da Solana, com mais de 6,8 milhões de SOL. O grupo seguinte reúne Sharps Technology, DeFi Dev Corp e Upexi, cada uma com aproximadamente 2 milhões de SOL em suas tesourarias. No total, as DATs da Solana detêm coletivamente cerca de 15,4 milhões de SOL, o equivalente a 2,5% da oferta de 610 milhões de tokens da rede. Com centenas de milhões em capital recém-captado ainda não alocado, sua participação na rede deve crescer ainda mais nos próximos meses. Como referência, a maior DAT de Bitcoin, a Strategy, possui 638.985 BTC, pouco mais de 3% da oferta total de 21 milhões de Bitcoin. 

Entre as 19 empresas analisadas que mantêm SOL em seus balanços como parte de uma estratégia de tesouraria de ativos digitais, 11 (58%) estão sediadas nos Estados Unidos, 4 (21%) no Canadá e as 4 restantes (21%) estão distribuídas entre França, China, Austrália e Emirados Árabes Unidos. A maioria, 12 empresas (63%), está listada na Nasdaq, enquanto 2 (11%) têm ações negociadas na Bolsa de Valores de Nova York. 

Muitas DATs migraram de outros setores para aproveitar o crescente interesse em tesourarias digitais, uma tendência explorada mais adiante neste relatório. Vale destacar que 5 das 19 empresas de DAT da Solana (26%) tiveram origem no setor de saúde.

Perfis das DATs da Solana

Esta seção apresenta perfis mais detalhados de cada DAT da Solana, incluindo o histórico das empresas, seus principais executivos e investidores, atividades de captação de recursos e participações em SOL, quando disponíveis. Todos os números apresentados se baseiam em anúncios públicos oficiais e documentos recentes disponíveis para cada entidade. No entanto, em alguns casos, pode ser difícil obter dados precisos sobre as participações exatas.

Robert Leshner

@rleshner

Financial markets haven’t kept pace with technology, at all. Everybody is out here guessing how many shares a company has, how much balance sheet it has, how much crypto it owns. And everyone is wrong, constantly.

13 de ago. de 2025, 10:45 PM

Forward Industries (Nasdaq: FORD)

A Forward Industries tornou-se, em setembro de 2025, a participante mais relevante do cenário das DATs da Solana até o momento, ao anunciar uma captação PIPE de US$ 1,65 bilhão, realizada integralmente em dinheiro e stablecoins. Poucos dias depois, a empresa anunciou uma oferta ATM de US$ 4 bilhões. Além de ser a maior captação individual já realizada por uma empresa de tesouraria da Solana, isso também posiciona a Forward para se tornar a maior DAT da Solana em termos gerais. Até o momento, a Forward acumulou mais de 6,8 milhões de tokens SOL, adquiridos por meio da alocação dos US$ 1,65 bilhão captados inicialmente.

A empresa conta com o apoio de um trio formidável de gigantes do setor: Galaxy Digital, Multicoin Capital e Jump Crypto. Espera-se que cada uma desempenhe uma função distinta na definição da estratégia e na execução da Forward. A Galaxy Digital administrará as principais funções de tesouraria, incluindo negociação, empréstimos e staking, enquanto a Jump Crypto contribuirá com sua experiência em infraestrutura por meio de projetos como Firedancer e DoubleZero. A Multicoin Capital, apoiadora de longa data da Solana que liderou a rodada seed da rede em 2018, fornecerá direcionamento estratégico e supervisão de governança.

Kyle Samani, sócio-diretor da Multicoin e um dos primeiros e mais ativos defensores da Solana, assumiu a presidência do conselho de administração. Samani investiu pessoalmente US$ 25 milhões no empreendimento. Espera-se que sua presença seja semelhante ao papel de Michael Saylor como defensor do Bitcoin no mercado financeiro tradicional, posicionando Samani como um dos principais promotores corporativos da Solana em Wall Street. Ele integra o conselho ao lado de Chris Ferraro e Saurabh Sharma, diretores de investimentos da Galaxy Digital e da Jump Crypto.

Fundada há mais de 60 anos e listada na Nasdaq, a Forward Industries construiu originalmente sua reputação como uma empresa de design e fabricação, produzindo itens para os setores médico e de tecnologia. A entrada da companhia no ecossistema da Solana representa uma reorientação completa de seu modelo de negócios, embora ela planeje continuar operando sua divisão de design e fabricação paralelamente ao novo foco principal.

A Forward pretende operar como um veículo institucional de capital aberto criado para promover a migração dos mercados financeiros para on-chain, em alinhamento com a recente iniciativa “Project Crypto” da SEC, voltada à modernização da regulamentação de valores mobiliários. Na prática, isso envolve emitir ações e dividendos on-chain, realizar a governança corporativa on-chain e migrar o maior número possível de funções essenciais do negócio para a infraestrutura blockchain.

A empresa declarou que sua meta é ampliar o crescimento de SOL por ação a uma taxa superior à simples valorização do token, alocando capital em estratégias nativas da Solana, incluindo empréstimos DeFi, provisão de liquidez e outras atividades on-chain mais avançadas de geração de rendimento. A empresa também manifestou a intenção de usar amplamente estruturas de ações preferenciais perpétuas para captar recursos.

DeFi Development Corp. (Nasdaq: DFDV)

A DeFi Development Corp. (DFDV) tem origem na Janover Inc., uma plataforma de financiamento imobiliário que posteriormente migrou para serviços de IA. Em abril de 2025, o fundador Blake Janover vendeu a maioria de suas ações com direito a voto para a DeFi Dev LLC, abrindo caminho para uma reformulação completa do negócio. No mesmo dia, o conselho nomeou uma nova equipe de liderança, comandada pelos ex-executivos da Kraken Joseph Onorati e Parker White, e aprovou formalmente uma mudança de foco para a aquisição de SOL e a maximização da principal métrica norteadora da empresa: SOL por ação.

Para financiar a transição, a DFDV captou mais de US$ 370 milhões em capital, incluindo US$ 149 milhões por meio de PIPEs e US$ 60 milhões por meio de linhas ATM e ELOC. A empresa conta com o apoio de um grupo de investidores de destaque, incluindo Pantera, Kraken e Arrington Capital, e já acumulou pouco mais de 2 milhões de tokens SOL.

Além da acumulação, a DFDV tem buscado ativamente ampliar sua presença on-chain. Ela lançou um token de staking líquido (DFDVSOL), adquiriu dois validadores independentes, BullMoose Systems e Strawberry Siren, por US$ 500 mil em dinheiro e US$ 3 milhões em ações, e firmou uma parceria de validador white-label com a memecoin comunitária BONK. Paralelamente, a DFDV também tokenizou uma versão wrapped de suas ações, com ações DFDVx negociadas diretamente na Solana.

Um dos diferenciais da DFDV é seu modelo semelhante ao de franquias, criado para fomentar veículos internacionais de tesouraria da Solana. No fim de agosto, a empresa anunciou sua primeira grande expansão para o mercado do Reino Unido por meio da aquisição da Cykel AI (anteriormente listada na Bolsa de Valores de Londres sob o ticker CYK). A subsidiária, agora rebatizada como DFDV UK, tornou-se o primeiro veículo de tesouraria da Solana no Reino Unido. A DFDV mantém uma participação acionária de 45%, enquanto o restante pertence à administração local e aos membros do conselho. A empresa revelou que cinco veículos adicionais estão em desenvolvimento, demonstrando sua estratégia de criar uma rede globalmente distribuída de empresas de tesouraria da Solana em diversas bolsas de valores.

Sharps Technology (Nasdaq: STSS)

A Sharps Technology Inc. é uma empresa norte-americana de dispositivos médicos e embalagens farmacêuticas, especializada no desenvolvimento e na fabricação de seringas inteligentes de segurança. Seus produtos foram projetados para reduzir acidentes com agulhas, impedir a reutilização de agulhas e aumentar a eficiência da administração de medicamentos.

No fim de agosto, a empresa anunciou um financiamento PIPE de mais de US$ 400 milhões por meio da compra e venda de ações ordinárias. Os recursos apoiam a nova estratégia de tesouraria de ativos digitais da Sharps, na qual SOL será sua principal participação. Atualmente, a Sharps detém 2,14 milhões de SOL, incluindo US$ 50 milhões obtidos por meio de um acordo com a Solana Foundation.

A colocação atraiu um grupo de investidores que inclui ParaFi, Pantera, FalconX, RockawayX e Republic Digital. Paralelamente à migração para uma estratégia de tesouraria digital, a Sharps reforçou sua equipe de liderança ao nomear os irmãos cofundadores da Jambo: Alice Zhang como diretora de investimentos e James Zhang como consultor estratégico. A Jambo é conhecida por desenvolver um smartphone Web3 de baixo custo para mercados emergentes.

A Sharps também anunciou uma colaboração com a Pudgy Penguins, integrando a propriedade intelectual da popular marca de NFT à sua plataforma de tesouraria da Solana. Os detalhes dessa colaboração ainda não foram divulgados.

Upexi, Inc. (Nasdaq: UPXI)

Fundada em 2018, a Upexi começou como uma agregadora de marcas direct-to-consumer (D2C), adquirindo e expandindo marcas de consumo nos segmentos de saúde, bem-estar e cuidados com animais de estimação. A empresa, sediada na Flórida, gera aproximadamente entre US$ 15 milhões e US$ 20 milhões em receita anual, mas enfrentou dificuldades após a pandemia, o que acabou levando a companhia a migrar para sua atual estratégia de ativos digitais.

A Upexi revelou sua estratégia de tesouraria em abril, posicionando-se como uma das primeiras DATs da Solana. Desde então, a empresa acumulou pouco mais de 2 milhões de tokens SOL. Para financiar essa transição, a Upexi captou US$ 100 milhões por meio de um PIPE em abril, seguidos por uma rodada adicional de US$ 200 milhões em julho. O site oficial da empresa informa que sua tesouraria detém atualmente 2.018.419 tokens SOL.

A Upexi atraiu o apoio de 15 importantes empresas de capital de risco, incluindo Anagram, GSR, Delphi Digital, Maelstrom e Morgan Creek. A empresa também incorporou figuras influentes à sua liderança: Arthur Hayes, conhecido por ser pioneiro no uso de contratos futuros perpétuos em cripto, tornou-se o primeiro membro de seu comitê consultivo, enquanto o diretor de estratégia Brian Rudick, ex-diretor de pesquisa da formadora de mercado GSR, assumiu a liderança da estratégia de tesouraria.

Em vez de criar e operar sua própria infraestrutura de validadores, a Upexi optou por delegar suas participações em SOL pela rede. A administração observou que a delegação proporciona um rendimento de staking comparável sem introduzir as complexidades operacionais e técnicas de manter validadores internamente.

The Solana Company (Nasdaq: HSDT)

Em meados de setembro, a Helius Medical, agora Solana Company, anunciou ter captado mais de US$ 500 milhões por meio de um financiamento privado PIPE com excesso de demanda para estabelecer uma empresa de tesouraria focada na Solana. O acordo também inclui US$ 750 milhões em warrants de ações que, se exercidos, elevariam a base de capital da empresa para mais de US$ 1,25 bilhão.

O PIPE foi coliderado pela Pantera Capital e pela Summer Capital, junto a um consórcio de outros investidores de destaque. A Pantera, reconhecida por lançar o primeiro fundo de criptomoedas sediado nos Estados Unidos, tem participado ativamente do setor de DATs, com posições em diversos ecossistemas, incluindo Twenty One Capital (BTC), DeFi Development Corp (SOL) e Sharplink Gaming (ETH).

A estratégia de tesouraria da Solana Company será comandada pelo presidente executivo Joseph Chee, fundador da Summer Capital, com supervisão e contribuições de representantes da Pantera, do observador do conselho Cosmo Jiang e do consultor Dan Morehead, fundador e sócio-diretor da Pantera.

Até recentemente, a Helius Medical Technologies operava como uma empresa norte-americana de neurotecnologia especializada em dispositivos médicos não implantáveis para o tratamento de déficits neurológicos. A empresa mudou de nome para evitar confusão com a plataforma para desenvolvedores da Solana também chamada Helius (somos nós).

A empresa revelou recentemente que adquiriu 760.190 tokens SOL e mantém mais de US$ 335 milhões em caixa, que pretende usar para novas compras.

Solmate (Nasdaq: BREA)

Em meados de setembro, a Solmate concluiu um financiamento PIPE de US$ 300 milhões com excesso de demanda para estabelecer sua tesouraria de ativos digitais focada na Solana. A rodada foi liderada pelo Pulsar Group, uma empresa de investimentos estratégicos e consultoria sediada nos Emirados Árabes Unidos e especializada em ativos virtuais, com apoio adicional da Solana Foundation, da RockawayX, uma das primeiras investidoras da Solana, e da ARK Invest, de Cathie Wood. Os recursos foram aportados em uma combinação de dinheiro, stablecoins e SOL. Além disso, a ARK Invest comprou pouco menos de US$ 162 milhões em ações da Solmate.

Junto ao financiamento, a liderança foi reestruturada, e Marco Santori, ex-diretor jurídico da Kraken e atual membro do conselho da DFDV, foi nomeado CEO para comandar a expansão da empresa no segmento de ativos digitais.

A companhia, anteriormente conhecida como Brera Holdings, historicamente operava como um grupo proprietário de diversos clubes esportivos, adquirindo e administrando equipes profissionais de futebol. A empresa pretende manter suas operações esportivas atuais e, paralelamente, incorporar um negócio de tesouraria de ativos digitais centrado na Solana.

A Solmate pretende implantar validadores bare metal em Abu Dhabi, posicionando-se como a principal operadora de staking institucional da Solana na região. A empresa se destaca como a primeira DAT da Solana com fortes conexões com o Oriente Médio.

Sol Strategies (Nasdaq: STKE)

A Sol Strategies seguiu um caminho singular na evolução das DATs. Originalmente conhecida como a primeira empresa canadense de capital aberto a adotar uma estratégia de tesouraria de Bitcoin, a companhia mudou de rumo em meados de 2024 sob uma nova liderança. Após a nomeação de Leah Wald como CEO em julho de 2024, a Sol Strategies redirecionou seu foco para o ecossistema da Solana, tornando-se uma das primeiras pioneiras de uma estratégia de tesouraria de SOL. (Wald deixou o cargo pouco antes da publicação deste artigo.)

Ao contrário de outras DATs que dependem principalmente de delegação passiva, a Sol Strategies adotou uma abordagem centrada em validadores. Até o momento, a empresa adquiriu três importantes validadores independentes da Solana (ou seja, Laine, OrangeFin Ventures e Cogent) como forma não apenas de adquirir SOL, mas também de ampliar o conhecimento especializado de sua equipe executiva. Michael Hubbard, anteriormente na Laine, agora atua como diretor de estratégia, enquanto Max Kaplan, fundador e ex-CEO da OrangeFin Ventures, foi nomeado diretor de tecnologia. Ambos são membros ativos e amplamente respeitados da comunidade de validadores da Solana.

Atualmente, a empresa opera validadores que somam mais de 3,4 milhões de SOL em stake delegado, superando amplamente os 435.064 SOL acumulados em sua própria tesouraria. A administração enfatizou que sua visão vai além do modelo tradicional de DAT e descreve sua abordagem como DAT++. Wald posicionou a Sol Strategies primeiro como uma empresa de tecnologia e, em segundo lugar, como um veículo de tesouraria, tendo a oferta de infraestrutura de validadores como base de sua estratégia de longo prazo.

A Sol Strategies também buscou ampliar sua visibilidade e suas parcerias no ecossistema da Solana. Entre as iniciativas de destaque estão um acordo de staking com a gestora de ativos australiana DigitalX e colaborações com Solana Mobile e Pengu, a memecoin da Pudgy Penguins. As ações da empresa são negociadas tanto na Nasdaq quanto na Canadian Securities Exchange, e ela anunciou planos de disponibilizá-las diretamente on-chain por meio de uma parceria com a Superstate.

BIT Mining Limited (NYSE: BTCM)

A BIT Mining Limited, sediada em Ohio, é uma empresa de mineração de Bitcoin com vínculos antigos com a China. A companhia opera instalações de mineração Proof-of-Work nos Estados Unidos e na África, sustentadas por uma carga elétrica combinada de 117,5 megawatts, 70.000 metros quadrados de área e capacidade para aproximadamente 46.800 máquinas de mineração de Bitcoin.

Além de suas operações de mineração, a BIT Mining também fabrica hardware ASIC, principalmente para uso interno. Essas máquinas são otimizadas sobretudo para criptomoedas PoW alternativas, como Dogecoin, Litecoin e Ethereum Classic.

Em agosto, a empresa anunciou uma importante mudança estratégica. Ela pretende mudar seu nome para SOLAI Limited (NYSE: SLAI) e captar entre US$ 200 milhões e US$ 300 milhões para apoiar uma nova estratégia de tesouraria de ativos digitais focada na Solana. Como parte dessa transição, a BIT Mining converterá suas atuais participações em criptomoedas em SOL. No momento, a empresa detém 44.000 SOL.

Essa iniciativa dá continuidade a um histórico de mudanças na direção dos negócios. Lançada originalmente como uma plataforma chinesa de loterias esportivas on-line sob a marca 500.com, a empresa entrou no setor de mineração de criptomoedas em dezembro de 2020 e mudou seu nome para BIT Mining Limited no início de 2021.

Mais recentemente, no fim de agosto, a empresa anunciou o lançamento da DOLAI, uma stablecoin lastreada em USD e criada na Solana, em parceria com a Brale Inc. Além disso, a BIT Mining começou a operar seu próprio validador da Solana.

Classover (Nasdaq: KIDZ, KIDZW)

Fundada em 2020 e sediada em Nova York, a Classover é uma empresa de educação on-line que oferece cursos interativos ao vivo para alunos do ensino básico de todo o mundo. Seu currículo abrange disciplinas fundamentais, como Matemática, Inglês e Mandarim, além de cursos complementares que incluem Música e Fonética.

Em busca de uma nova estratégia de tesouraria de ativos digitais, a Classover firmou dois grandes acordos de financiamento: um contrato de compra de ações no valor de US$ 400 milhões e um investimento de US$ 500 milhões em notas conversíveis seniores garantidas. Conforme os termos desses acordos, pelo menos 80% dos recursos serão destinados à aquisição de Solana (SOL). Atualmente, a empresa detém aproximadamente 61.000 tokens SOL.

Outras DATs de SOL

AirNet Technology Inc.

AirNet Technology Inc. (Nasdaq: ANTE): Sediada em Pequim, a empresa anteriormente se concentrava na operação de uma rede de mídia para viagens aéreas na China antes de redirecionar sua estratégia para ativos digitais. Por meio do exercício de warrants de rodadas de financiamento anteriores, a AirNet detém 749.965 tokens SOL, além de participações em BTC e ETH.

DigitalX Limited

DigitalX Limited (ASX: DCC): Gestora de fundos de ativos digitais e empresa de tesouraria listada na Austrália. Em um anúncio feito em maio, a empresa informou deter 125.390 SOL (US$ 30 milhões), representando 43,3% de seu portfólio total de ativos digitais.

Torrent Capital Ltd.

Torrent Capital Ltd. (TSXV: TORR): Empresa canadense de investimentos com ações negociadas em bolsa que administra ativamente um portfólio de ações públicas, ativos digitais e investimentos privados. Em abril deste ano, a Torrent Capital detinha 40.039 SOL.

Neptune Digital Assets Corp

Neptune Digital Assets Corp (TSX-V: NDA): Empresa canadense de investimentos em blockchain que detinha 35.460 tokens SOL (US$ 8,5 milhões), conforme seu último relatório, publicado em julho de 2025.

Exodus Movement

Exodus Movement (NYSE: EXOD): Oferece serviços de custódia de cripto e carteira. Em setembro, a tesouraria da empresa detinha 43.738 SOL.

SOL Global Investments Corp.

SOL Global Investments Corp. (CSE: SOL) Empresa canadense de investimentos e participações em private equity que oferece exposição pública à blockchain Solana. Segundo atualizações recentes, a empresa detém 29.858 SOL. 

Artelo Biosciences

A Artelo Biosciences (Nasdaq: ARTL), uma empresa farmacêutica em estágio clínico, captou US$ 9,475 milhões por meio de uma colocação privada at-the-market para lançar, em agosto, uma estratégia de reserva de ativos digitais focada na Solana.

Acheter-Louer

Acheter-Louer (Euronext Paris: ALALO): Empresa francesa especializada em publicidade imobiliária e serviços de marketing. Em agosto, a empresa revelou que possui 14.905 tokens SOL por meio de sua subsidiária Sol Treasury Corp.

Mercurity Fintech Holding Inc.

Mercurity Fintech Holding Inc. (Nasdaq: MFH): A Mercurity, uma empresa fintech sediada em Nova York, opera instalações de mineração de cripto. Em julho, a Mercurity anunciou ter garantido um acordo de linha de crédito de US$ 200 milhões em ações para financiar uma estratégia de tesouraria baseada na Solana.

iSpecimen Inc.

iSpecimen Inc. (Nasdaq: ISPC): Plataforma de fornecimento de amostras biológicas humanas para pesquisas científicas. Em agosto, a iSpecimen informou que planeja estabelecer uma reserva de tesouraria corporativa de US$ 200 milhões baseada no ecossistema da blockchain Solana.

Vantagens do modelo DAT

As empresas de tesouraria de SOL podem servir como veículos de investimento alternativos atraentes, oferecendo diversas vantagens em relação a produtos negociados em bolsa (ETPs) ou à compra direta e autocustódia de tokens SOL, a abordagem padrão entre investidores nativos de cripto. Apresentamos vários desses fatores abaixo.

Emissão de ações acima do NAV

Quando as DATs são negociadas com prêmio sobre seu NAV, elas podem capturar esse prêmio emitindo novas ações. Vender ações dessa forma gera valor inerentemente. Por exemplo, se uma DAT emitir novas ações enquanto é negociada a um mNAV de 2 e usar os recursos para comprar SOL, ela estará, na prática, adquirindo esses tokens pela metade do preço. Essa dinâmica reflete a estratégia de Michael Saylor na Strategy, onde a emissão de ações com prêmio financiou grandes compras de Bitcoin, ajudando as ações da empresa a superar amplamente o desempenho do próprio Bitcoin com alavancagem mínima.

Notas conversíveis oferecem outra forma de captação de capital com geração de valor. Esses instrumentos começam como dívida, mas incluem a opção de conversão em ações por um preço definido, funcionando essencialmente como um empréstimo que pode se transformar em ações sob condições favoráveis. Devido à opção de participação acionária incorporada, os investidores normalmente aceitam taxas de juros mais baixas do que aceitariam em uma dívida convencional. Se a conversão ocorrer, a DAT efetivamente emitirá ações a preços acima dos vigentes no mercado, muitas vezes com múltiplos superiores aos que seriam possíveis em uma captação de capital padrão. Isso gera valor adicional para os acionistas existentes.

Até agora, o principal impulsionador do crescimento de SOL por ação entre as DATs da Solana tem sido a emissão de ações acima do NAV por meio de ATMs e PIPEs, viabilizada pela disposição do mercado em avaliar muitas DATs com prêmio sobre o NAV.

Porta-vozes confiáveis

Em comparação com Bitcoin e Ethereum, a Solana não tem um defensor amplamente reconhecido nas finanças tradicionais, uma figura do “tipo Michael Saylor” capaz de apresentar a história da rede em termos compreendidos por Wall Street. A maioria dos investidores institucionais ainda hesita em alocar capital em ativos que não compreende totalmente, e a confiança costuma ser construída por meio de exposição consistente e comunicação clara.

Ao se posicionarem como defensores visíveis e confiáveis da Solana, os principais executivos das DATs da Solana podem reduzir a lacuna de conhecimento dos investidores tradicionais. Seguir a estratégia de Saylor significa tornar-se um porta-voz público altamente ativo: participar ativamente das redes sociais, fazer palestras de destaque em grandes conferências, aparecer em veículos de notícias financeiras como a Bloomberg e participar regularmente de podcasts.

Essa estratégia beneficia tanto cada DAT quanto a rede como um todo. A promoção eficaz por CEOs e executivos pode legitimar a Solana aos olhos do capital tradicional, ajudando a atrair investidores de longo prazo que, de outra forma, poderiam permanecer de fora. Os primeiros sinais disso já estão visíveis em entrevistas recentes com executivos importantes, que destacaram a capacidade de processamento da Solana com a frase: “A Solana consegue processar mais transações por dia do que todos os mercados de capitais combinados.”

Contorno das limitações regulatórias

Ainda hoje, muitos alocadores institucionais que administram trilhões de dólares, incluindo fundos de pensão, fundos soberanos e fundos patrimoniais, não podem deter criptomoedas diretamente, mas podem investir livremente em ações listadas em bolsa. As DATs oferecem a esses investidores uma forma compatível com as regulamentações de obter exposição à Solana, não apenas por meio dos tokens no balanço patrimonial, mas também pelas vantagens de acesso regulatório e formação de capital criadas por esses veículos.

Custódia simplificada

A posse direta de cripto exige o gerenciamento de chaves privadas e a proteção de carteiras digitais, um processo familiar para quem já atua no setor, mas muitas vezes complexo e arriscado para investidores tradicionais. As DATs eliminam esse encargo ao cuidar da custódia e da segurança em nome dos acionistas, oferecendo uma alternativa mais acessível e gerenciada profissionalmente, semelhante às vantagens de deter um ETF de SOL.

Benefícios fiscais

A tributação de criptomoedas varia muito entre jurisdições e costuma ser mais complexa e menos eficiente em termos de capital do que a tributação de ações. Veículos de ações negociadas em bolsa com exposição a cripto podem ser mais atraentes do ponto de vista tributário. Em muitos casos, as ações recebem um tratamento mais simples ou favorável: por exemplo, em algumas jurisdições, as recompensas de staking de SOL são tributadas como renda ordinária, enquanto os ganhos decorrentes da valorização das ações de uma DAT devido às recompensas de staking permanecem não realizados e, portanto, não tributáveis até que as ações sejam vendidas.

Além disso, muitas estruturas de DAT permitem que os investidores façam aportes de criptomoedas em espécie, normalmente com diferimento fiscal. Em vez de vender SOL e gerar ganhos de capital antes de investir, os detentores podem aportar seus tokens diretamente, adiando a tributação até a posterior venda da participação acionária.

Rendimento de staking

Por meio de operações de staking, as empresas de tesouraria de SOL podem acumular SOL adicional de forma constante, aumentando o SOL por ação sem precisar captar novo capital nem diluir os acionistas. Essa estrutura permite que os investidores tenham acesso aos benefícios do staking diretamente por meio de ações negociadas em bolsa.

Vale destacar que SOL oferece um rendimento nominal de staking muito mais alto, atualmente em torno de 7–8%, em comparação com outros grandes ativos digitais de tesouraria, como ETH (~2,5%) ou BTC, que não oferece qualquer rendimento nativo. Outra vantagem importante para as empresas de tesouraria de SOL ampliarem o rendimento de staking é a possibilidade de operar seus próprios validadores. Isso possibilita diversas fontes de receita além das disponíveis para participantes de staking de varejo.

O exemplo mais claro atualmente é a SOL Strategies, uma empresa de tesouraria que opera vários validadores, inclusive alguns em nome de terceiros. Seu conjunto de validadores controla 3,75 milhões de SOL em stake delegado, dos quais apenas 11,5% (433.000 SOL) são autodelegados (ou seja, pertencem à própria tesouraria).

As operações de validadores geram custos, tanto de infraestrutura quanto de aquisição de stake delegado, o que muitas vezes exige taxas de comissão baixas e parcerias de marketing com plataformas DeFi ou corretoras. No entanto, a SOL Strategies compensa essas despesas por meio de recompensas de bloco adicionais, comissões de validadores e acordos operacionais com terceiros. Isso permite que a empresa obtenha rendimentos superiores à base de 7–8% disponível por meio do staking nativo ou líquido padrão, criando uma proposta de valor diferenciada para seus acionistas.

Geração de rendimento com DeFi

Uma estratégia mais avançada para as DATs é buscar oportunidades de rendimento em DeFi. O crescente ecossistema DeFi da Solana inclui muitas plataformas auditadas e testadas em condições reais que permitem a tesourarias sofisticadas aplicar capital e obter rendimento.

Uma abordagem comum é emprestar SOL em staking líquido em plataformas de empréstimo, como Kamino ou Drift. Isso gera receita de juros paga pelos tomadores, de modo semelhante a um banco tradicional que recebe juros sobre empréstimos. Além disso, as tesourarias podem tomar empréstimos usando seus ativos como garantia, por exemplo, obtendo stablecoins que são então realocadas em estratégias de maior rendimento. Essas estratégias podem incluir operações de basis delta-neutras, farming de airdrops, arbitragem de empréstimos entre plataformas ou captura de rendimentos externos ao mercado de cripto por meio de stablecoins lastreadas em RWA.

Buscar rendimento por meio de DeFi também introduz riscos adicionais relacionados a contratos inteligentes e protocolos, que devem ser gerenciados com cuidado. DATs mais conservadoras podem concluir que esses riscos superam os retornos adicionais e optar por evitar totalmente a exposição a DeFi. Outras, como a Forward Industries, indicaram que a obtenção de rendimento on-chain será parte central de sua estratégia.

À medida que a concorrência entre as DATs aumenta, a busca pela geração de rendimento tende a se intensificar. Com o tempo, muitas podem começar a se parecer com fundos de hedge on-chain, adotando estratégias sofisticadas de yield farming para obter retornos maiores. Com tesourarias substanciais à disposição, as DATs estão bem posicionadas para direcionar capital significativo aos principais protocolos DeFi da Solana, criando um forte impulso para os projetos de primeira linha do ecossistema.

Aquisição de SOL bloqueado

Tokens bloqueados são SOL mantidos em contas de stake que não podem ser retirados até o término de um período de bloqueio específico. Essas restrições são aplicadas por parâmetros vinculados a um timestamp UNIX ou a uma época e são definidas por um custodiante designado quando a conta é criada. Durante o período de bloqueio, o stake não pode ser retirado nem transferido.

Atualmente, 19,1 milhões de SOL, cerca de 3,13% da oferta total em circulação de 609,6 milhões, permanecem bloqueados. Esses tokens são desbloqueados gradualmente, seguindo um cronograma em grande parte linear, até janeiro de 2028. As contas de stake bloqueadas normalmente têm origem em investimentos em SOL ou em subsídios da Solana Foundation, com os cronogramas de desbloqueio determinados pelos contratos de aquisição de direitos subjacentes.

Embora não seja negociado em bolsa, o SOL bloqueado permanece líquido por meio de um mercado secundário altamente ativo, facilitado principalmente por corretoras de balcão OTC e transações diretas peer-to-peer. Esses tokens normalmente são negociados com um desconto médio ponderado pelo tempo de cerca de 15%. Também pode haver limitações adicionais na escolha do custodiante e dos validadores para staking. O desbloqueio de 2,1 milhões de tokens SOL bloqueados está previsto para antes do fim de 2025. Devido aos períodos de bloqueio relativamente curtos, esses tokens provavelmente seriam negociados com um desconto limitado.

Muitas DATs da Solana aproveitaram o SOL bloqueado com desconto para melhorar suas métricas de SOL por ação. Por exemplo, Brian Ruddick, diretor de estratégia da Upexi, observou que mais da metade dos ativos adquiridos pela empresa está na forma de SOL bloqueado. Ele acrescentou que, caso a Upexi venha a revender esses tokens, a expectativa é obter o mesmo desconto ou um desconto ainda mais favorável em relação à compra.

A compra de SOL bloqueado por DATs ajuda a reduzir o excesso de oferta, pois esses tokens ficam estruturalmente impedidos de serem vendidos após o desbloqueio. Embora exista uma visão predominante de que adquirir SOL bloqueado por meio desses veículos pode ser negativo por muitas vezes envolver a contratação de dívida, o impacto real depende dos termos do financiamento. As estruturas de dívida variam conforme a empresa e a oferta e, quando a dívida vence após o período de desbloqueio, o bloqueio se torna irrelevante. Igualmente importante, o SOL bloqueado, apesar do nome, já é altamente líquido, sustentado por um mercado secundário ativo.

Riscos do modelo DAT

O modelo de empresa de tesouraria tem suas desvantagens, e os investidores devem avaliar cuidadosamente os riscos antes de alocar capital. Os investidores enfrentam riscos relacionados à diluição causada pela emissão de ações, ao desalinhamento de governança e à dependência da capacidade da empresa de aplicar e proteger sua tesouraria com prudência.

Fragilidade dos modelos de crescimento impulsionados por prêmio

Atualmente, muitas DATs dependem muito da manutenção de um prêmio acionário constante sobre o NAV (ou seja, de manter o mNAV acima de 1) para sustentar o crescimento. Se esse prêmio diminuir ou, pior, se transformar em desconto, o modelo rapidamente perde força.

A posse de ações de uma DAT não concede aos investidores o direito de resgatá-las em troca dos ativos digitais subjacentes da empresa, ao contrário dos ETFs, nos quais participantes autorizados podem arbitrar discrepâncias de preço resgatando ações em troca dos ativos subjacentes.

No entanto, DATs negociadas consistentemente abaixo de um mNAV de 1 podem responder recomprando suas próprias ações para eliminar essa diferença, usando suas reservas de ativos digitais ou caixa operacional. Por exemplo, a Bitmine, uma importante DAT de Ethereum, já obteve aprovação do conselho para recomprar até US$ 1 bilhão em ações próprias, a critério da administração. 

Como as avaliações das DATs são altamente correlacionadas entre si e com os mercados de cripto que acompanham, uma onda de recompras ou resgates poderia desencadear uma reversão sistêmica, pressionando para baixo os próprios preços dos ativos digitais. Assim como os fluxos de entrada nas tesourarias criaram uma demanda persistente por ativos como SOL, os resgates produziriam o efeito inverso, eliminando esse suporte e potencialmente revertendo a acumulação líquida.

No longo prazo, o setor de DATs da Solana provavelmente passará por uma consolidação, com empresas maiores e mais capitalizadas adquirindo concorrentes menores negociadas com descontos persistentes sobre o NAV. Esses acordos podem gerar valor para ambos os lados e permitir que os compradores adquiram SOL com desconto usando suas próprias ações. No entanto, essa estratégia só permanece viável se a própria empresa compradora continuar sendo negociada com prêmio. Kyle Samani, presidente do conselho da Forward Industries, observou que as aquisições de DATs menores provavelmente farão parte da estratégia da empresa.

Operações de negócios legadas

Muitas DATs entraram nos mercados públicos não como entidades recém-criadas, mas por meio de mudanças de estratégia de empresas de pequena e média capitalização em setores tradicionais, como saúde e educação. Essas empresas normalmente têm pouca relação ou sinergia operacional com modelos de tesouraria baseados na Solana. Essas mudanças de estratégia geralmente refletem duas motivações distintas:

Entrada rápida no mercado

Para novos investidores, adquirir uma empresa já listada oferece um atalho para uma grande bolsa, evitando o processo longo e caro de realizar um novo IPO. Esse caminho oferece acesso imediato ao mercado, liquidez e visibilidade.

Reposicionamento oportunista da marca

Em outros casos, empresas em dificuldades ou sem lucratividade podem enxergar o modelo DAT como uma oportunidade de reposicionar sua marca e atrair a atenção dos investidores. Ao se posicionarem como tesourarias de cripto, essas empresas buscam aproveitar o entusiasmo do mercado por ativos digitais, mesmo que sua liderança tenha pouca experiência prévia no setor.

Essas dinâmicas levantam preocupações importantes. Linhas de negócios legadas que não são desinvestidas podem prejudicar a lucratividade geral, consumindo recursos e a atenção da administração sem agregar valor significativo. Além disso, equipes executivas de setores não relacionados muitas vezes não têm a experiência específica necessária para gerenciar uma tesouraria de cripto com eficácia. Sem habilidades e conhecimentos relevantes, essas equipes podem ter dificuldade para criar valor sustentável.

Riscos operacionais e de gestão

Ao contrário de veículos de investimento passivos, como ETFs de cripto, ou de investidores que simplesmente mantêm SOL à vista, as DATs operam como empresas ativas. Isso introduz uma camada de risco operacional e gerencial que afeta diretamente os resultados dos acionistas.

As empresas DAT podem assumir alavancagem, participar de acordos de financiamento complexos e aplicar capital de formas que vão além da simples manutenção ou do staking de cripto. Embora isso crie um potencial de valorização, também introduz cenários de perda que estruturas passivas evitam. Por exemplo, uma empresa que depende muito de dívida para acumular cripto pode enfrentar chamadas de margem ou risco de insolvência em caso de uma forte queda do mercado. Da mesma forma, uma empresa que aplica ativamente recursos da tesouraria em protocolos DeFi assume riscos de contratos inteligentes e de contraparte, nos quais um único ataque ou falha de protocolo pode resultar em perdas.

Os executivos não apenas determinam as estratégias de alocação de capital, mas também se beneficiam diretamente de estruturas de remuneração que podem ou não estar alinhadas aos interesses dos acionistas. Além de salários e incentivos por desempenho, as empresas frequentemente contratam consultores externos ou gestores de ativos, cujas taxas reduzem os retornos líquidos. A Upexi, por exemplo, mantém um contrato de 20 anos com a empresa de negociação GSR que dá à gestora de ativos o direito a uma taxa anual de 1,75% dos ativos.

Em última análise, as avaliações das DATs dependem fortemente da confiança na capacidade da equipe de liderança de aumentar e proteger os ativos de cripto considerando o efeito da diluição. As equipes de gestão controlam a tesouraria e enfrentam poucas restrições imediatas sobre como ou quando aplicar os recursos captados. Os acionistas não estão simplesmente comprando exposição a SOL; estão apostando ativamente na capacidade de execução e na governança da administração.

Conclusão

A ascensão das DATs traz vários benefícios potenciais para o ecossistema da Solana. Executivos de destaque que defendem a Solana podem ampliar seu reconhecimento nas finanças tradicionais, enquanto a aplicação do capital captado em protocolos DeFi aumentará a liquidez e gerará fluxos valiosos de taxas.

Embora alguns críticos descartem as DATs como uma moda passageira, suas perspectivas de longo prazo parecem muito mais sólidas. Como apresentado neste relatório, a estrutura das DATs oferece vantagens significativas e duradouras. Em essência, seu apelo é simples: investidores tradicionais buscam exposição ao potencial de valorização de cripto, e as DATs oferecem um veículo compatível com as regulamentações, escalável e atraente para que grandes volumes de capital alcancem esse objetivo.

Recursos adicionais

• Reserva estratégica de SOL, rastreador de posições institucionais em SOL
• Painel de DATs da Solana da Artemis
• Painel de DATs da Solana da Blockworks

Apêndice: termos financeiros relacionados às DATs

Esta seção apresenta os principais conceitos financeiros relacionados às DATs mencionados ao longo do relatório, abrangendo tanto as métricas usadas para medir o desempenho financeiro quanto os instrumentos comumente empregados para captar capital.

Valor patrimonial líquido (NAV)

NAV é o valor dos ativos de uma empresa menos seus passivos. Geralmente, ele é expresso por ação. Se uma empresa tiver US$ 100 milhões em ativos de cripto, US$ 5 milhões em passivos e 10 milhões de ações em circulação, seu NAV por ação será de US$ 9,50.

NAV por ação = (Total de ativos - Total de passivos) / Número de ações em circulação

Múltiplo sobre o valor patrimonial líquido (mNAV)

mNAV é uma métrica popular que mede a relação entre o preço das ações de uma DAT e seu valor patrimonial líquido (NAV) por ação.

mNAV = Preço da ação / NAV por ação

Se o mNAV estiver acima de 1, as ações são negociadas com prêmio, o que significa que os investidores estão pagando mais pelas ações do que o valor dos ativos de cripto subjacentes da empresa. Se o mNAV estiver abaixo de 1, as ações são negociadas com desconto, permitindo que os investidores obtenham exposição aos ativos subjacentes por menos que seu valor patrimonial líquido.

Programas de emissão de ações a mercado (ATMs)

Os ATMs permitem que as empresas vendam ações diretamente no mercado em incrementos pequenos e contínuos aos preços vigentes. Essa flexibilidade faz deles o instrumento de captação de capital preferido de muitas DATs, pois podem ser ampliados gradualmente sem os grandes descontos ou emissões de grandes lotes típicos de outros métodos de financiamento.

Quando uma DAT é negociada com prêmio sobre o NAV, cada dólar captado por meio de um ATM pode comprar mais cripto por ação do que o efeito causado pela diluição, criando um ciclo de geração de valor: novas ações são emitidas, tokens são adquiridos, o mNAV aumenta e o prêmio pode crescer ainda mais.

Outro ponto forte dos ATMs é o momento da emissão. As empresas podem captar capital quando a demanda está forte e pausar em mercados mais fracos, permitindo alinhar a emissão ao sentimento dos investidores e às condições do mercado.

O principal risco está no uso excessivo. Emissões em excesso podem pressionar o preço das ações. Porém, quando executados com cuidado, os ATMs estão entre os mecanismos de crescimento mais eficientes em termos de capital disponíveis para as DATs.

Investimentos privados em ações de empresas públicas (PIPEs)

Novas DATs costumam usar investimentos privados em ações de empresas públicas (PIPEs) para captar capital rapidamente. Ao contrário dos ATMs, os PIPEs são transações negociadas com grandes compradores institucionais, normalmente precificadas com um desconto fixo em relação ao mercado. Eles oferecem eficiência tanto em velocidade — a recente captação PIPE da Forward Industries foi concluída em apenas duas semanas, por exemplo — quanto em escala, mas trazem riscos de diluição e de possível excesso de oferta futura.

Embora sejam muito eficazes em termos de velocidade e escala, fluxos rápidos de capital podem reduzir as avaliações baseadas no NAV. Como as ações de PIPEs geralmente são emitidas com períodos de bloqueio, elas introduzem futuras pressões de venda à medida que os investidores antecipam a entrada dessa oferta no mercado. Seu uso é mais adequado em ambientes com prêmios elevados, nos quais os investidores compreendem a capacidade da empresa de converter capital em ativos digitais.

Warrants

Um warrant é um instrumento financeiro que dá ao detentor o direito, mas não a obrigação, de comprar ações de uma empresa por um preço específico (ou seja, o “preço de exercício”) dentro de um período determinado. Ele é semelhante a uma opção de compra de ações, mas é emitido diretamente pelas empresas, muitas vezes como parte de uma captação de recursos.

Warrants são frequentemente emitidos como incentivos em acordos de financiamento. Eles tornam o investimento mais atraente ao oferecer aos investidores um potencial de valorização. Quando exercidos, os warrants geram caixa adicional para a empresa, pois o investidor paga o preço de exercício para convertê-los em ações.

Notas conversíveis

Elas são um tipo de instrumento de dívida de curto prazo frequentemente usado na captação de recursos por startups. Em essência, são empréstimos feitos por investidores a uma empresa. As notas conversíveis têm uma data de vencimento (por exemplo, de 2 a 3 anos). No vencimento, a empresa deve pagar o principal e os juros em dinheiro ou converter a nota em ações caso as condições sejam atendidas.

Os investidores gostam de notas conversíveis porque obtêm potencial de valorização se a empresa crescer por meio da conversão em ações sob termos favoráveis. Elas também têm prioridade sobre os acionistas se a empresa falir, pois começam como dívida. 

Quando as notas conversíveis vencem, se não forem convertidas em ações, a empresa deve refinanciá-las ou quitá-las. Se as taxas de juros estiverem mais altas, a nova dívida será mais cara. Além disso, se os preços dos ativos estiverem mais baixos, a avaliação da empresa e sua capacidade de captar capital por meio de ações poderão ser prejudicadas.

Ações preferenciais perpétuas

Estruturas de ações preferenciais perpétuas são empréstimos que pagam um rendimento nominal mais alto do que uma nota conversível, mas cujo principal nunca vence. Como não há vencimento, a empresa não enfrenta um prazo para pagar todo o valor de uma só vez. Ela precisa apenas continuar pagando dividendos, que às vezes podem ser adiados, dependendo da estrutura. Isso as torna mais flexíveis para os emissores em comparação com instrumentos semelhantes a dívida com vencimentos rígidos.

Para as DATs da Solana, esse modelo se alinha bem à economia do staking. Como o SOL em staking gera um rendimento nativo anual de aproximadamente 7–8%, os dividendos podem ser pagos diretamente com as recompensas de staking, tornando os instrumentos preferenciais perpétuos uma opção natural.