Solana 数字资产财库公司的崛起

引言

数字资产财库（Digital Asset Treasury，DAT）公司是指在资产负债表上持有大量比特币（BTC）或 Solana（SOL）等加密货币的上市公司，让投资者可以通过持有股票获得数字资产敞口。这一模式由 Michael Saylor 于 2020 年在 Strategy（前身为 MicroStrategy）率先采用，此后迅速普及，已有数百家公司采用。

DAT 是主动管理的金融工具，可以战略性地筹集和部署资金，不同于 ETF 等被动型产品。DAT 的核心业务战略是直接在资产负债表上持有数字资产，并以提高每股持有量为明确目标。对投资者而言，DAT 可以充当获得底层资产敞口的杠杆化、高贝塔替代工具。

Solana 是领先的高吞吐量区块链，拥有具竞争力的原生收益、行业领先的技术、强劲的用户采用率，以及快速扩张的开发者生态系统。这些优势让 SOL 成为数字资产财库极具吸引力的资产。因此，市场对 Solana DAT 的兴趣已达到历史最高水平。本文旨在全面梳理 Solana DAT 格局，同时分析 DAT 模式的优势与潜在缺点。

注意：本报告使用了许多 DAT 特有的金融术语。为方便不太熟悉这些术语的读者，我们在文末附录中提供了关键定义与说明，以供按需查阅。

专注于 Solana 的 DAT

Solana DAT 格局正在快速发展，几乎每天都有新消息发布，未来还会有更多参与者加入。我们的分析呈现了这一演变中市场的快照，共识别出 19 家已公开披露正式计划、拟为其数字资产财库购入 SOL 的公司。规模最大的 DAT 完全专注于 SOL，其他公司则将 SOL 与 BTC 等资产一并纳入更广泛的投资组合。

Forward Industries 是目前遥遥领先的最大 Solana DAT，持有超过 680 万枚 SOL。第二梯队包括 Sharps Technology、DeFi Dev Corp 和 Upexi，每家财库均持有约 200 万枚 SOL。总体而言，Solana DAT 合计持有约 1,540 万枚 SOL，占该网络 6.1 亿枚代币供应量的 2.5%。新筹集的数亿美元资金尚未部署，未来几个月，它们在网络供应量中的占比还将进一步扩大。作为对比，最大的比特币 DAT Strategy 持有 638,985 枚 BTC，略高于比特币 2,100 万枚总供应量的 3%。 

在所调查的 19 家将 SOL 作为数字资产财库战略一部分并纳入资产负债表的公司中，11 家（58%）位于美国，4 家（21%）位于加拿大，其余 4 家（21%）分布在法国、中国、澳大利亚和阿联酋。多数公司在 Nasdaq 上市，共 12 家（63%）；另有 2 家（11%）在纽约证券交易所交易。 

许多 DAT 已从其他行业转型，以把握市场对数字资产财库日益增长的兴趣。本报告稍后将进一步探讨这一趋势。值得注意的是，19 家 Solana DAT 公司中有 5 家（26%）源自医疗保健行业。

Solana DAT 概览

本节将更详细地介绍各家 Solana DAT，包括公司背景、主要管理人员和支持方、融资活动，以及可获得的 SOL 持仓数据。所有数据均基于各实体近期发布的官方公告和申报文件。不过在某些情况下，要准确掌握具体持仓数据并不容易。

Robert Leshner

@rleshner

Financial markets haven’t kept pace with technology, at all. Everybody is out here guessing how many shares a company has, how much balance sheet it has, how much crypto it owns. And everyone is wrong, constantly.

2025年8月13日 下午10:45

Forward Industries（Nasdaq：FORD）

2025 年 9 月，Forward Industries 成为迄今 Solana DAT 领域最重要的新参与者，宣布通过 PIPE 融资 16.5 亿美元，全部以现金和稳定币完成。仅几天后，该公司又推出了规模达 40 亿美元的 ATM 发行计划。这不仅是迄今 Solana 财库公司规模最大的一次单笔融资，也让 Forward 有望成为整体规模最大的 Solana DAT。通过部署最初筹集的 16.5 亿美元，Forward 迄今已累计持有超过 680 万枚 SOL。

该公司获得了三家行业巨头的强力支持：Galaxy Digital、Multicoin Capital 和 Jump Crypto。预计三方将在塑造 Forward 的战略和执行方式上分别发挥不同作用。Galaxy Digital 将管理交易、借贷和质押等核心财库职能；Jump Crypto 将通过 Firedancer 和 DoubleZero 等项目贡献基础设施专业能力；Multicoin Capital 则将提供战略指导和治理监督。作为 Solana 的长期支持者，Multicoin Capital 曾于 2018 年领投该网络的种子轮融资。

Multicoin 管理合伙人 Kyle Samani 是 Solana 最早期且最积极发声的支持者之一，现已出任董事会主席。Samani 个人向该项目投资了 2,500 万美元。外界预计，他将扮演类似 Michael Saylor 作为比特币传统金融倡导者的角色，成为 Solana 在华尔街的重要企业界代言人。Galaxy Digital 和 Jump Crypto 的首席投资官 Chris Ferraro 与 Saurabh Sharma 也加入了董事会。

Forward Industries 成立于 60 多年前并在 Nasdaq 上市，最初以设计和制造公司建立声誉，为医疗和科技行业生产产品。此次转向 Solana 生态系统，意味着其商业模式的彻底重塑。不过，公司计划在聚焦新核心业务的同时，继续运营原有的设计和制造部门。

Forward 旨在成为一家上市的机构级载体，推动金融市场向链上迁移，这与美国证券交易委员会近期推出的“Project Crypto”计划一致。该计划旨在推动证券监管现代化。具体而言，公司将把股票和股息发行、公司治理，以及尽可能多的核心业务职能迁移至链上和区块链基础设施。

该公司表示，其目标是通过将资金部署到 Solana 原生策略中，使每股 SOL 的复合增长速度超过代币本身的简单升值。这些策略包括 DeFi 借贷、流动性提供，以及其他更高级的链上收益活动。公司还表示，希望在融资中广泛采用永续优先股结构。

DeFi Development Corp.（Nasdaq：DFDV）

DeFi Development Corp.（DFDV）的前身是 Janover Inc.，一家后来转向 AI 服务的房地产融资平台。2025 年 4 月，创始人 Blake Janover 将其多数表决权股份出售给 DeFi Dev LLC，为彻底重组业务铺平了道路。同一天，董事会任命了由 Kraken 前高管 Joseph Onorati 和 Parker White 领导的新管理团队，并正式批准将业务重点转向购入 SOL，以及最大化公司的核心北极星指标：每股 SOL。

为支持这一转型，DFDV 筹集了超过 3.7 亿美元资金，其中包括通过 PIPE 筹集的 1.49 亿美元，以及通过 ATM 和 ELOC 工具筹集的 6,000 万美元。该公司获得了 Pantera、Kraken 和 Arrington Capital 等领先投资者组成的财团支持，迄今已累计持有略高于 200 万枚 SOL。

除积累资产外，DFDV 还积极扩展其链上业务。公司推出了流动性质押代币（DFDVSOL），以50 万美元现金和 300 万美元股票收购了 BullMoose Systems 和 Strawberry Siren 两个独立验证者，并与社区迷因币 BONK 建立了白标验证者合作关系。与此同时，DFDV 还将其股票的封装形式代币化，DFDVx 股票可直接在 Solana 上交易。

DFDV 的差异化因素之一，是其旨在培育国际 Solana 财库载体的特许经营式模式。8 月下旬，该公司宣布通过收购 Cykel AI（此前以代码 CYK 在伦敦证券交易所上市）首次大规模进军英国市场。该子公司现已更名为 DFDV UK，成为英国首个 Solana 财库载体。DFDV 保留 45% 的股权，其余股份由当地管理层和董事会成员持有。该公司披露，另有五个载体正在开发中，展现出其在多个证券交易所构建全球分布式 Solana 财库公司网络的战略。

Sharps Technology（Nasdaq：STSS）

Sharps Technology Inc. 是一家总部位于美国的医疗器械和药品包装公司，专注于智能安全注射器的开发与制造。其产品旨在减少针刺伤、防止针头重复使用，并提高药物输送效率。

8 月下旬，该公司宣布通过买卖普通股完成超过 4 亿美元的 PIPE 融资。所得资金将用于支持 Sharps 的新数字资产财库战略，其中 SOL 将成为其主要持仓。Sharps 目前持有 214 万枚 SOL，其中包括根据与 Solana Foundation 的协议获得的价值 5,000 万美元的 SOL。

此次配售吸引了包括 ParaFi、Pantera、FalconX、RockawayX 和 Republic Digital 在内的投资者财团。在转向数字资产财库战略的同时，Sharps 也加强了管理团队，任命 Jambo 的兄妹联合创始人 Alice Zhang 为首席投资官，James Zhang 为战略顾问。Jambo 因面向新兴市场打造低成本 Web3 智能手机而闻名。

Sharps 还宣布与 Pudgy Penguins 展开合作，将这一热门 NFT 品牌的 IP 与其 Solana 财库平台整合。合作细节尚未披露。

Upexi, Inc.（Nasdaq：UPXI）

Upexi 成立于 2018 年，最初是一家直接面向消费者（D2C）的品牌聚合商，收购并扩展健康、保健和宠物护理领域的消费品牌。这家总部位于佛罗里达州的企业年收入约为 1,500 万至 2,000 万美元，但在疫情后面临逆风，最终促使公司转向当前的数字资产战略。

Upexi 于 4 月公布其财库战略，成为较早入场的 Solana DAT 之一。此后，该公司已累计持有略高于 200 万枚 SOL。为支持这一转型，Upexi 于 4 月通过 PIPE 筹集了 1 亿美元，并于 7 月追加完成 2 亿美元融资。公司官网显示，其财库目前持有 2,018,419 枚 SOL。

Upexi 已获得 15 家知名风险投资公司的支持，包括 Anagram、GSR、Delphi Digital、Maelstrom 和 Morgan Creek。公司还邀请了多位有影响力的人士加入领导团队：以率先在加密领域应用永续期货合约而闻名的 Arthur Hayes 成为其顾问委员会首位成员；曾任做市商 GSR 研究主管的首席战略官 Brian Rudick 则负责主导财库战略。

Upexi 没有自行构建和运营验证者基础设施，而是选择将其 SOL 持仓委托到整个网络。管理层指出，委托可以获得相近的质押收益，同时避免自行运营验证者带来的运营和技术复杂性。

The Solana Company（Nasdaq：HSDT）

9 月中旬，现已更名为 Solana Company 的 Helius Medical 宣布，通过一轮超额认购的 PIPE 私募融资筹集超过 5 亿美元，用于成立一家专注于 Solana 的财库公司。该交易还包括 7.5 亿美元的股票认股权证。如果全部行使，公司的资本规模将扩大至超过 12.5 亿美元。

此次 PIPE 由 Pantera Capital 和 Summer Capital 共同领投，另有多家知名投资者组成的财团参与。Pantera 因推出美国首只加密货币基金而闻名，一直积极参与 DAT 领域，并在多个生态系统中持有头寸，包括 Twenty One Capital（BTC）、DeFi Development Corp（SOL）和 Sharplink Gaming（ETH）。

Solana Company 的财库战略将由执行董事长、Summer Capital 创始人 Joseph Chee 负责，并接受 Pantera 代表、董事会观察员 Cosmo Jiang，以及 Pantera 创始人兼管理合伙人 Dan Morehead 的监督与建议。

直到最近，Helius Medical Technologies 还是一家总部位于美国的神经科技公司，专注于开发治疗神经功能缺损的非植入式医疗设备。为避免与同样名为 Helius 的 Solana 开发者平台（也就是我们）混淆，该公司进行了品牌重塑。

该公司近期披露，已购入 760,190 枚 SOL，并持有超过 3.35 亿美元现金，计划用于进一步购买。

Solmate（Nasdaq：BREA）

9 月中旬，Solmate 完成了一轮超额认购的3 亿美元 PIPE 融资，用于建立其专注于 Solana 的数字资产财库。本轮融资由总部位于阿联酋、专注于虚拟资产的战略投资与咨询公司 Pulsar Group 领投，Solana Foundation、Solana 早期投资者 RockawayX，以及 Cathie Wood 旗下的 ARK Invest 也提供了支持。出资形式包括现金、稳定币和 SOL。此外，ARK Invest 还购买了价值略低于 1.62 亿美元的 Solmate 股票。

在融资同时，公司还重组了领导层，任命 Kraken 前首席法务官、现任 DFDV 董事会成员 Marco Santori 为 CEO，负责领导公司向数字资产领域扩张。

该公司前身为 Brera Holdings，过去一直是一家多俱乐部体育所有权集团，负责收购和管理职业足球队。公司计划在维持现有体育业务运营的同时，增加以 Solana 为核心的数字资产财库业务。

Solmate 计划在阿布扎比部署裸机验证者，力争成为该地区领先的机构级 Solana 质押运营商。作为首家与中东地区有深厚联系的 Solana DAT，该公司尤为引人注目。

Sol Strategies（Nasdaq：STKE）

Sol Strategies 在 DAT 的演进中走出了一条独特道路。该公司最初以首家采用比特币财库战略的加拿大上市公司而闻名，并于 2024 年中期在新领导层带领下转型。Leah Wald 于 2024 年 7 月出任 CEO 后，Sol Strategies 将重点转向 Solana 生态系统，成为最早探索 SOL 财库战略的公司之一。 （Wald 在本文发布前不久卸任。）

不同于主要依靠被动委托的其他 DAT，Sol Strategies 采取了以验证者为核心的策略。迄今为止，该公司已收购三家知名的独立 Solana 验证者，即 Laine、OrangeFin Ventures 和 Cogent。此举不仅帮助公司获得 SOL，也增强了管理团队的专业能力。曾任职于 Laine 的 Michael Hubbard 现任首席战略官，OrangeFin Ventures 创始人兼前 CEO Max Kaplan 则被任命为首席技术官。两人都是 Solana 验证者社区中广受尊敬的活跃成员。

该公司目前运营的验证者合计获得超过 340 万枚 SOL 的委托质押，远高于其财库自身累计持有的 435,064 枚 SOL。管理层强调，其愿景超越传统 DAT 模式，并将这种方法称为 DAT++。Wald 将 Sol Strategies 定位为一家首先是科技公司、其次才是财库载体的企业，并把提供验证者基础设施作为长期战略的核心。

Sol Strategies 还致力于提升其在 Solana 生态系统中的知名度并拓展合作伙伴关系。重点举措包括与澳大利亚资产管理公司 DigitalX 签订质押协议，以及与 Solana Mobile 和 Pudgy Penguin 的迷因币 Pengu 展开合作。该公司同时在 Nasdaq 和加拿大证券交易所交易，并宣布计划通过与 Superstate 合作，将其股票直接上链。

BIT Mining Limited（NYSE：BTCM）

BIT Mining Limited 总部位于俄亥俄州，是一家与中国有长期联系的比特币挖矿公司。该公司在美国和非洲运营工作量证明挖矿设施，总电力负载达 117.5 兆瓦，占地 70,000 平方米，可容纳约 46,800 台比特币矿机。

除挖矿业务外，BIT Mining 还生产 ASIC 硬件，主要供内部使用。这些设备主要针对 Dogecoin、Litecoin 和 Ethereum Classic 等其他 PoW 加密货币进行优化。

8 月，该公司宣布重大业务战略转型。公司计划更名为 SOLAI Limited（NYSE：SLAI），并筹集 2 亿至 3 亿美元，以支持新的、专注于 Solana 的数字资产财库战略。作为转型的一部分，BIT Mining 将把现有加密货币持仓转换为 SOL。目前，该公司持有 44,000 枚 SOL。

这一转型延续了该公司多次调整业务方向的历史。公司最初以 500.com 品牌作为中国在线体育彩票平台运营，2020 年 12 月进入加密货币挖矿领域，并于 2021 年初更名为 BIT Mining Limited。

最近，该公司于 8 月下旬宣布与 Brale Inc. 合作推出 DOLAI，这是一种基于 Solana 构建、由美元支持的稳定币。此外，BIT Mining 已开始运营自己的 Solana 验证者。

Classover（Nasdaq：KIDZ、KIDZW）

Classover 成立于 2020 年，总部位于纽约，是一家在线教育公司，为全球 K-12 学生提供直播互动课程。其课程涵盖数学、英语和普通话等核心科目，以及音乐和自然拼读等拓展课程。

为实施新的数字资产财库战略，Classover 已达成两项重大融资安排：一项 4 亿美元的股权购买协议，以及一项 5 亿美元的高级担保可转换票据投资。根据协议条款，至少 80% 的资金将用于购买 Solana（SOL）。该公司目前持有约 61,000 枚 SOL。

其他 SOL DAT

AirNet Technology Inc.

AirNet Technology Inc. **（Nasdaq：ANTE）：**该公司总部位于北京，过去专注于在中国运营航空旅行媒体网络，之后将战略转向数字资产。通过行使此前融资轮次的认股权证，AirNet 持有 749,965 枚 SOL，同时还持有 BTC 和 ETH。

DigitalX Limited

DigitalX Limited **（ASX：DCC）：**一家在澳大利亚上市的数字资产基金管理和财库公司。该公司在5 月的一份公告中表示，其持有 125,390 枚 SOL（价值 3,000 万美元），占其数字资产投资组合总额的 43.3%。

Torrent Capital Ltd.

Torrent Capital Ltd. （TSXV：TORR）：一家加拿大上市投资公司，主动管理由上市股票、数字资产和私募投资组成的投资组合。截至今年 4 月，Torrent Capital 持有 40,039 枚 SOL。

Neptune Digital Assets Corp

Neptune Digital Assets Corp （TSX-V：NDA）：一家加拿大区块链投资公司。根据其2025 年 7 月发布的最新报告，该公司持有 35,460 枚 SOL（价值 850 万美元）。

Exodus Movement

Exodus Movement （NYSE：EXOD）：提供加密货币托管和钱包服务。截至 9 月，该公司的财库持有 43,738 枚 SOL。

SOL Global Investments Corp.

SOL Global Investments Corp. **（CSE：SOL）**是一家总部位于加拿大的投资和私募股权控股公司，为公众提供 Solana 区块链投资敞口。根据近期更新，该公司持有 29,858 枚 SOL。 

Artelo Biosciences

临床阶段制药公司 Artelo Biosciences **（Nasdaq：ARTL）**于 8 月通过市场价私募配售筹集了 947.5 万美元，用于启动一项专注于 Solana 的数字资产储备战略。

Acheter-Louer

Acheter-Louer （Euronext Paris：ALALO）：一家专注于房地产广告和营销服务的法国公司。8 月，该公司披露，其通过子公司 Sol Treasury Corp. 持有 14,905 枚 SOL。

Mercurity Fintech Holding Inc.

Mercurity Fintech Holding Inc. **（Nasdaq：MFH）：**Mercurity 是一家总部位于纽约、运营加密货币挖矿设施的金融科技公司。7 月，Mercurity 宣布已获得一项2 亿美元股权信贷额度协议，用于支持基于 Solana 的财库战略。

iSpecimen Inc.

iSpecimen Inc. **（Nasdaq：ISPC）：**一家为科学研究采购人体生物样本的平台。8 月，iSpecimen 表示，计划基于 Solana 区块链生态系统建立一项规模达 2 亿美元的企业财库储备。

DAT 模式的优势

SOL 财库公司可以成为颇具吸引力的另类投资工具。与交易所交易产品（ETP），或直接购买并自行托管 SOL 代币这种加密原生投资者的默认方式相比，它们具备多项优势。下面将介绍其中几个因素。

以高于 NAV 的价格发行股票

当 DAT 的交易价格较其 NAV 存在溢价时，可以通过发行新股来捕获这部分溢价。以这种方式出售股票本身就能增厚每股价值。例如，如果某 DAT 在 mNAV 为 2 时发行新股，再用所得资金购买 SOL，就相当于以半价购入这些代币。这种机制与 Michael Saylor 在 Strategy 采用的策略如出一辙：以溢价发行股票，为大规模购买 Bitcoin 提供资金，最终帮助该公司股票在仅使用少量杠杆的情况下大幅跑赢 Bitcoin 本身。

可转换票据提供了另一种能够增厚价值的融资渠道。这类工具最初属于债务，但附带按设定价格转换为股权的选项，本质上是一种能在有利条件下转为股票的贷款。由于内含股权转换权，投资者通常愿意接受比普通债务更低的利率。如果发生转换，DAT 实际上会以高于现行市价的价格发行股票，其估值倍数往往也高于常规股权融资所能达到的水平。这会进一步增厚现有股东的价值。

截至目前，Solana DAT 每股 SOL 增长的主要驱动力，是通过 ATM 和 PIPE 以高于 NAV 的价格发行股票，而这得益于市场愿意给予许多 DAT 高于 NAV 的估值。

值得信赖的领军人物

与 Bitcoin 和 Ethereum 相比，Solana 在传统金融领域缺少一位广受认可的拥护者，也就是能够用华尔街理解的语言讲清楚该网络故事的“Michael Saylor 式”人物。大多数机构投资者仍不愿将资金配置到自己尚未完全理解的资产，而信心通常需要通过持续接触和清晰沟通逐步建立。

Solana DAT 的核心高管可以将自己定位为公开、可信的 Solana 倡导者，为传统投资者弥合认知差距。遵循 Saylor 的策略，意味着要成为积极发声的公众领军人物：活跃参与社交媒体讨论、在大型会议上发表主题演讲、亮相 Bloomberg 等财经新闻媒体，并定期参加各类播客节目。

这一策略既有利于单个 DAT，也有利于整个网络。CEO 和高管的有效推广可以提升 Solana 在传统资本眼中的认可度，帮助吸引原本可能继续观望的长期投资者。近期对多位核心高管的采访中已显现出早期迹象。他们用这样一句话强调了 Solana 的吞吐量：“Solana 每天可以处理的交易数量超过所有资本市场的总和。”

绕开监管限制

即使在今天，包括养老基金、主权财富基金和捐赠基金在内，许多管理着数万亿美元资金的机构资产配置者仍被禁止直接持有加密货币，却可以自由投资上市公司股票。DAT 为这些投资者提供了一种合规获取 Solana 敞口的方式，不仅能通过资产负债表上的代币获得敞口，还能利用这类工具带来的监管准入和资本形成优势。

简化托管

直接持有加密资产需要管理私钥并保护数字钱包。加密原生用户熟悉这一流程，但对传统投资者而言，它通常既复杂又充满风险。DAT 代表股东处理托管和安全事务，从而消除这项负担，提供一种更易使用、由专业团队管理的替代方案，其优势类似于持有 SOL ETF。

税务优势

不同司法管辖区对加密货币的税收规定差异很大，而且通常比股票税收更加复杂，资本效率也更低。从税务角度看，具备加密资产敞口的上市股票工具可能更具吸引力。许多情况下，股票可以享受更简单或更优惠的税务处理。例如，在部分司法管辖区，SOL 质押奖励按普通收入征税，而 DAT 股价因质押奖励上涨所产生的收益，在股票售出前仍属于未实现收益，因此无需纳税。

此外，许多 DAT 架构允许投资者以加密货币进行实物出资，而这种方式通常可以递延纳税。持有者不必先出售 SOL、触发资本利得再进行投资，而是可以直接投入代币，将纳税时间推迟至日后出售股权头寸时。

质押收益

通过质押运营，SOL 财库公司可以稳定积累额外的 SOL，在无需募集新资本或稀释股东权益的情况下提高每股 SOL 数量。该架构让投资者可以通过公开交易的股票直接获取质押收益。

值得注意的是，与 ETH（~2.5%）或完全没有原生收益的 BTC 等其他主要数字财库资产相比，SOL 提供了高得多的名义质押收益率，目前约为 7–8%。SOL 财库公司放大质押收益的另一项关键优势，是可以运营自己的验证者。这将解锁零售质押者无法获得的多种额外收入来源。

目前最明确的例子是 SOL Strategies。这家财库公司运营多个验证者，其中几个代表第三方运营。其验证者集控制着 375 万枚 SOL 的委托质押，其中仅 11.5%（433,000 枚 SOL）为自我委托，即由财库自身持有。

验证者运营需要承担成本，其中既包括基础设施成本，也包括获取委托质押的成本，而后者通常需要较低的佣金率，以及与 DeFi 平台或交易所建立营销合作关系。不过，SOL Strategies 通过额外的区块奖励、验证者佣金以及与第三方签订的运营协议来抵消这些费用。因此，该公司能够获得高于标准原生或流动性质押 7–8% 基准水平的收益，为股东提供差异化的价值主张。

通过 DeFi 创造收益

DAT 可以采用一种更高级的策略，即在 DeFi 中寻找收益机会。Solana 蓬勃发展的 DeFi 生态系统包含许多经过审计和实战检验的平台，使具备专业能力的财库能够部署资本并赚取收益。

一种常见方法是在 Kamino 或 Drift 等借贷平台上出借流动性质押 SOL。这样可以从借款人处获得利息收入，类似于传统银行通过贷款赚取利息。此外，财库还可以抵押资产进行借款，例如借出稳定币，再将其投入收益更高的策略。这些策略可以包括 Delta 中性基差交易、空投耕作、跨平台借贷套利，或通过由 RWA 支持的稳定币获取非加密市场收益。

通过 DeFi 寻求收益还会引入额外的智能合约和协议风险，必须谨慎管理。较为保守的 DAT 可能认为这些风险超过了增量回报，因此选择完全避免 DeFi 敞口。Forward Industries 等其他公司则表示，获取链上收益将成为其策略的核心部分。

随着 DAT 之间的竞争加剧，创造收益的动力可能进一步增强。随着时间推移，许多 DAT 可能会开始类似链上对冲基金，通过复杂的流动性挖矿策略获取更高回报。凭借可支配的大规模财库，DAT 有望将大量资本引入 Solana 领先的 DeFi 协议，为生态系统中的蓝筹项目提供强劲助力。

收购锁定的 SOL

锁定代币是指存放在质押账户中、在指定锁定期结束前无法提取的 SOL。这些限制通过与 UNIX 时间戳或 epoch 关联的参数执行，并由指定托管人在创建账户时设定。在锁定期内，质押资产无法提取或转移。

目前仍有 1,910 万枚 SOL 处于锁定状态，约占 6.096 亿枚总流通供应量的 3.13%。这些代币将按照基本呈线性的计划逐步解锁，直至 2028 年 1 月。锁定质押账户通常源自 SOL 投资或 Solana Foundation 资助，其解锁时间表由基础归属协议决定。

虽然锁定的 SOL 未公开交易，但它们可以通过高度活跃的二级市场保持流动性，交易主要由场外交易柜台经纪商和直接的点对点交易促成。这些代币通常以约 15% 的时间加权平均折价交易。在质押托管人和验证者的选择上，也可能存在额外限制。预计有 210 万枚锁定 SOL 将在 2025 年底前解锁。鉴于锁定期相对较短，这些代币的交易折价可能有限。

许多 Solana DAT 已利用折价的锁定 SOL 来改善其每股 SOL 指标。例如，Upexi 首席战略官 Brian Ruddick 指出，该公司购入的资产中有一半以上采用锁定 SOL 的形式。他还补充说，如果 Upexi 日后转售这些代币，他们预计可以获得与买入时相同甚至更有利的折价。

DAT 购买锁定 SOL 有助于减少供应压力，因为这些代币在结构上无法于解锁后立即出售。市场普遍认为，通过此类工具收购锁定 SOL 可能带来负面影响，因为这通常涉及举债，但实际影响取决于融资条款。不同公司和发行项目的债务结构各不相同；如果债务在解锁期结束后才到期，锁定就不再重要。同样重要的是，尽管名为“锁定”SOL，它们在活跃二级市场的支持下早已具备很高的流动性。

DAT 模式的风险

财库公司模式并非没有缺点，投资者在配置资本前应仔细权衡风险。投资者面临的风险包括发行股票造成的稀释、治理目标不一致，以及依赖公司审慎部署和保护财库资产的能力。

溢价驱动增长模式的脆弱性

如今，许多 DAT 严重依赖股票价格持续高于 NAV（即维持 mNAV 高于 1）来推动增长。如果这项溢价收窄，甚至转为折价，该模式就会迅速失去动力。

持有 DAT 股票并不赋予投资者使用这些股票赎回公司底层数字资产的权利。这与 ETF 形成鲜明对比：ETF 的授权参与者可以通过用股票赎回底层资产，对价格差异进行套利。

不过，持续以低于 1 的 mNAV 交易的 DAT 可能会动用数字资产储备或运营现金回购自身股票，以缩小差距。例如，大型 Ethereum DAT Bitmine 已经获得董事会批准，可由管理层酌情回购至多 10 亿美元的公司股票。 

由于 DAT 估值彼此之间，以及与其追踪的加密市场之间都高度相关，一波回购或赎回可能会引发系统性平仓，从而对数字资产本身的价格造成下行压力。正如流入财库的资金为 SOL 等资产创造了持续买盘，赎回则会产生相反作用，移除这种支撑，并可能逆转净积累趋势。

长期来看，Solana DAT 行业可能会经历整合，规模更大、资本更雄厚的公司将收购长期以低于 NAV 价格交易的小型同业。这类交易可以增厚双方价值，并允许收购方使用自有股票以折价购买 SOL。不过，只有当收购公司自身继续保持溢价交易时，该策略才可持续。Forward Industries 董事长 Kyle Samani 曾指出，收购规模较小的 DAT 很可能成为其策略的一部分。

传统业务运营

许多 DAT 并非以新成立实体的身份进入公开市场，而是由医疗和教育等传统行业的中小市值公司转型而来。这些业务通常与基于 Solana 的财库模式联系甚少，也缺乏运营协同效应。这类转型通常源于两种不同动机：

快速进入市场

对于新投资者而言，收购一家已经上市的公司，可以直接进入大型交易所，避免重新进行 IPO 的漫长且高成本流程。这条路径可以立即提供市场准入、流动性和曝光度。

机会主义式品牌重塑

另一些情况下，经营困难或未实现盈利的公司可能将 DAT 模式视为重塑品牌并吸引投资者关注的机会。即使其管理层此前很少接触该领域，这些公司也会将自己定位为加密资产财库，希望借此利用市场对数字资产的热情。

这些趋势引发了重要担忧。若不剥离传统业务线，它们可能会拖累整体盈利能力，消耗资源和管理层精力，却无法创造实质价值。此外，来自不相关行业的高管团队往往缺乏有效管理加密资产财库所需的领域专业知识。如果缺少相关技能和知识，这些团队可能难以创造可持续价值。

运营和管理风险

与加密 ETF 等被动投资工具，或仅持有现货 SOL 的投资者不同，DAT 是主动运营的企业。这会引入一层直接影响股东回报的运营和管理风险。

DAT 公司可以使用杠杆、参与复杂的融资安排，并以超出简单持有或质押加密资产范围的方式部署资本。这虽然带来了潜在上行空间，但也引入了被动架构可以避免的下行情景。例如，严重依赖债务来积累加密资产的公司，在市场大幅下跌时可能面临追加保证金通知或资不抵债风险。同样，主动将财库资金部署到 DeFi 协议中的公司会承担智能合约和交易对手风险，单次漏洞攻击或协议故障就可能造成损失。

高管不仅决定资本配置策略，还会直接受益于可能与股东利益一致、也可能不一致的薪酬结构。除薪资和绩效激励外，公司还经常聘请外部顾问或资产管理机构，而相关费用会降低净回报。例如，Upexi 与交易公司 GSR 签订了一份为期 20 年的协议，资产管理机构有权每年收取资产规模 1.75% 的费用。

归根结底，DAT 的估值高度依赖市场对管理团队能力的信心，即团队能否在经稀释调整后实现加密资产持仓增长并保护这些资产。管理团队控制着财库，在如何以及何时部署募集资金方面几乎没有即时约束。股东不只是购买 SOL 敞口，也是在主动押注管理层的执行力和治理能力。

结论

DAT 的崛起可以为 Solana 生态系统带来多项潜在益处。积极倡导 Solana 的知名高管可以提升其在传统金融领域的认知度，而将募集资金部署到 DeFi 协议中，则会增强流动性并创造可观的费用收入。

尽管一些批评者认为 DAT 只是一时热潮，但其长期前景似乎要强劲得多。正如本报告所述，DAT 架构具备显著且持久的优势。其核心吸引力非常直接：传统投资者希望分享加密资产的上涨潜力，而 DAT 为大规模资本实现这一目标提供了一种合规、可扩展且具有吸引力的工具。

更多资源

• 战略 SOL 储备，机构 SOL 持仓追踪器
• Artemis Solana DAT 仪表板
• Blockworks Solana DAT 仪表板

附录：DAT 相关金融术语

本节概述报告中提到的 DAT 相关核心金融概念，包括用于衡量财务表现的指标，以及常用于融资的工具。

净资产价值（NAV）

NAV 是公司资产减去负债后的价值，通常按每股表示。如果一家公司持有 1 亿美元的加密资产、500 万美元的负债，并有 1,000 万股流通股，其每股 NAV 为 9.50 美元。

每股 NAV =（总资产 - 总负债）/ 流通股数量

净资产价值倍数（mNAV）

mNAV 是一项常用指标，用于衡量 DAT 股价与其每股净资产价值（NAV）之比。

mNAV = 股价 / 每股 NAV

如果 mNAV 高于 1，股票便以溢价交易，这意味着投资者为股票支付的价格高于公司底层加密资产的价值。如果 mNAV 低于 1，股票便以折价交易，投资者可以用低于净资产价值的价格获得底层资产敞口。

市价股票发行计划（ATM）

ATM 让公司能够按现行价格，以小额、持续的方式直接在市场中出售股票。这种灵活性使其成为许多 DAT 青睐的融资工具，因为它可以平稳扩展，且无需像其他融资方式那样采用大幅折价或一次性发行大宗股票。

当 DAT 以高于 NAV 的价格交易时，通过 ATM 募集的每一美元能够购买的每股加密资产，都可能超过其造成的稀释，从而形成价值增厚循环：发行新股、购入代币、mNAV 上升，溢价还可能进一步扩大。

ATM 的另一项优势是时机灵活。公司可以在需求强劲时融资，在市场疲软时暂停，使股票发行与投资者情绪和市场状况保持一致。

主要风险在于过度使用。发行过多股票会对股价造成压力。但如果谨慎执行，ATM 是 DAT 可以采用的资本效率最高的增长引擎之一。

上市公司私募投资（PIPE）

新的 DAT 通常使用上市公司私募投资（PIPE）来快速筹集资本。与 ATM 不同，PIPE 是与大型机构买方协商达成的交易，通常相对市场价格采用固定折价。它们在速度和规模方面都很高效，例如 Forward Industries 最近的 PIPE 融资仅用两周便完成交割，但也伴随着股权稀释和未来潜在供应压力的风险。

虽然 PIPE 在速度和规模方面非常高效，但资本快速流入可能压低基于 NAV 的估值。由于 PIPE 股票通常设有锁定期，随着投资者预期新增供应进入市场，它们会带来未来的抛售压力。PIPE 最适合在高溢价环境下使用，此时投资者充分了解公司将资本转化为数字资产的能力。

认股权证

认股权证是一种金融工具，赋予持有者在规定期限内以特定价格（即“行权价”）购买公司股票的权利，但并非义务。它们与股票期权类似，但由公司直接发行，通常作为融资的一部分。

认股权证经常作为融资交易中的额外激励发行。它们通过为投资者提供潜在上涨收益，使投资更具吸引力。如果认股权证被行使，还会为公司带来额外现金，因为投资者需要支付行权价，才能将认股权证转换为股票。

可转换票据

可转换票据是一种常用于初创公司融资的短期债务工具，本质上是投资者向公司提供的贷款。可转换票据有到期日，例如 2–3 年。到期时，公司必须以现金偿还本金和利息，或者在满足条件时将票据转换为股权。

投资者青睐可转换票据，是因为如果公司实现增长，他们可以按有利条款将其转换为股权，从中获得上涨收益。如果公司经营失败，由于该工具最初属于债务，其偿付顺位也高于股权持有者。 

可转换票据到期时，如果未转换为股权，公司必须进行再融资或偿还债务。如果利率上升，新债务的成本会更高。此外，如果资产价格下跌，公司的估值和股权融资能力都可能受损。

永续优先股

永续优先股结构属于一种贷款，其名义收益率高于可转换票据，但本金永不到期。由于永续优先股没有到期日，公司无需面对一次性大额还款期限，只需持续支付股息，而股息有时可根据具体结构递延支付。与具有固定到期日、类似债务的工具相比，这使发行方拥有更大的灵活性。

对于 Solana DAT，该模式与质押经济机制高度契合。质押的 SOL 每年可以产生约 7–8% 的原生收益，因此可以直接使用质押奖励支付股息，使永续优先股工具成为自然契合的选择。