互联网资本市场

引言

**互联网资本市场（Internet Capital Markets，ICMs）**与“Increase Bandwidth, Reduce Latency”（IBRL）和“Only Possible on Solana”（OPOS）等口号一样，是 Solana 身份与愿景的核心表达。Solana Foundation 首席营销官 Akshay 在 2025 年的一份营销备忘录中首次提出这一术语。此后，它迅速获得关注，并成为凝聚 Solana 长期愿景的口号。

随着这一称谓日益流行，模因币社区开始采用它，并用 ICMs 描述一类新的投机代币。这虽然提升了认知度，却也模糊了 ICMs 的原始含义，让人们对这一术语究竟代表什么产生困惑。

互联网资本市场代表了对全球金融体系的大胆重构。未来将会是：

• 所有形式的价值都能在一个互联网原生账本上表示、持有、交易和用作抵押品。
• 资本形成将变得畅通无阻，企业可以从全球投资者群体中募集资金，并通过高效的链上机制完成价格发现、治理和奖励分配。
• 通过所有权拆分、为过去难以触及的资产提供流动性，以及开放高增长市场的准入，投资机会将更加普惠，从而推动更具包容性的所有权经济。

两股核心力量正在推动这一进程：

• 降低资产发行门槛：通过配套产品和监管框架，让任何有价值的事物都能被代币化。
• 降低资产持有门槛：让任何拥有手机的人都能自由投资并参与市场。

ICMs 描绘了从零开始重建下一代资本市场的愿景，并针对透明度、效率、包容性和全球共享流动性进行优化。**正如互联网让信息获取更加普惠，区块链也让资本获取更加普惠。**在这一范式下，经济参与不再受地理位置、财富或过时法规的限制。任何拥有互联网连接和钱包的人，都能在平等条件下成为投资者、利益相关者或所有者。

这一未来将释放整个金融资本领域的投资机会。从股票、房地产到大宗商品，甚至文化藏品，任何有价值的事物都能被代币化并成为可投资资产。通过这种方式，ICMs 为全民基本所有权奠定基础：在这个世界里，每个人都有公平的机会积累财富并参与经济增长。

批评者可能会认为，这一愿景过于理想化。实际上，与传统金融系统整合意味着要继承其碎片化的法规、司法辖区壁垒和根深蒂固的权力结构。传统金融机构、监管机构和国家利益的影响，可能会大幅限制实践中的可行范围，甚至完全阻碍实质性进展。

支持者则认为，宏大的目标不可或缺。如果区块链技术只是为黄金、法币支持的稳定币和投机交易提供数字替代品，其影响力将极为有限。真正的机会在于构建一种从根本上更优秀的体系：一个更开放、更易用、更具包容性的金融系统。如果没有这样的愿景，我们不禁要问：我们究竟为何而构建？

此外，美国政治格局的变化，为提高数字资产监管的明确性打开了大门。在新政府领导下，SEC 已从执法式监管转向制定清晰、基于规则的框架。未来几年将是塑造行业基础政策的关键时期。现在正是区块链社区清晰阐述愿景的时刻：这项技术将如何帮助构建一个更加开放、公平的金融系统。这个愿景就是“互联网资本市场”。

股票：互联网资本市场的基石

股票是实现 ICMs 愿景的核心。股票代表对公司的所有权，股东有权分享部分利润和资产，因此它是最重要、最易参与的金融形式之一。

截至 2025 年初，全球股票市场涵盖近 48,000 家上市公司，总市值约为 124 万亿美元。这相当于同比增长 13%，长期年化增长率约为 6%。美国继续居于领先地位，市值超过 63 万亿美元，占全球总额的一半以上。

股票不仅是规模最大、流动性最强的资产类别之一，也是财务回报最丰厚的资产类别之一。根据美联储数据，58% 的美国家庭（约 7,600 万户）持有股票。这些持仓的中位数价值为 52,000 美元，占普通家庭金融资产的一半以上。

将股票引入开放的代币化账本，不仅能大幅扩大人们对这一强大长期财富创造工具的获取渠道，也有助于解决该资产类别中日益突出的系统性问题。

不断萎缩的公开市场

美国、欧盟和英国的大多数公司仍为私有企业。只有一小部分公司公开交易，而且这一比例还在下降。在美国，营收超过 1 亿美元的公司中有 81% 为私有企业，散户投资者无法参与。欧洲和英国的这一比例甚至更高。

与此同时，选择上市的公司越来越少。根据伦敦证券交易所的数据，截至 2025 年 6 月 17 日，全球 IPO 规模同比下降 9.3% 至 443 亿美元，为九年来最低水平。美国 IPO 活动下降 12% 至 123 亿美元，欧洲则下降 64%，仅为 58 亿美元。

这一趋势将投资者需求集中在数量更少的公开资产上。供给受限时，资本往往流向被动指数基金和少数高增长超大市值股票。所谓的“科技七巨头”——Apple、Microsoft、Nvidia、Amazon、Alphabet、Meta 和 Tesla——目前约占 S&P 500 总市值的 33%。这一趋势不仅反映出投资者对有望受益于 AI 软件热潮的公司兴趣激增，也凸显了一个更深层的结构性问题：企业越来越不愿进入公开市场。

更长时间保持私有状态

企业越来越倾向于在进入增长阶段后仍长期保持私有状态。全球许多最具价值的科技公司，例如 Stripe、SpaceX、OpenAI 和 ByteDance（TikTok 的母公司），仍然是私有企业。Stripe 等公司甚至表示，它们可能永远不会上市。

过去，公开市场投资者能够在企业发展的更早阶段分享其上涨收益。例如，Amazon 于 1997 年上市，当时估值为 4.4 亿美元。截至 2025 年 6 月，其价值约为 1.9 万亿美元，实现了 4,300 倍回报，而这些回报大多由公开市场中的公众股东获得。

*员工要约收购为部分内部人士提供了流动性，但散户投资者仍被排除在外。

如果 Amazon 一直保持私有状态，直到估值达到 900 亿美元才上市，那么其全生命周期收益的 98% 以上都会归内部人士和合格投资者所有。然而，许多后期独角兽如今正遵循这种模式。

一种规模庞大的新型“准上市”公司已经出现。若在十年前，这些公司如今早已全部上市。过去，私募资本不足以支撑这些巨头；如今，资金雄厚的私募股权公司可以提供必要资金。企业现在可以在不同私募股权所有者之间辗转，通常利用延续基金促成二级交易，从而大幅延长其私有状态。

高昂的上市成本进一步加剧了这一趋势。过去十年，IPO 流程变得更加昂贵和复杂。根据 PwC 的估算，年营收和交易规模在 1 亿至 2.5 亿美元之间的软件公司，通常面临 760 万至 2,950 万美元的 IPO 成本。其中大部分支出来自承销费、律师费和会计费。

投资准入壁垒

私募市场的准入仍然受限。在美国，只有合格投资者才能合法参与私募股权、风险投资和其他未注册证券的投资。要成为合格投资者，个人必须满足以下至少一项 SEC 标准：

• 过去两年的年收入达到 20 万美元以上（与配偶合计则为 30 万美元）
• 净资产超过 100 万美元，不包括主要住所
• 持有特定金融资质（例如 Series 7、65 或 82 牌照）

欧盟和英国也有类似限制。由于合格投资者被认为能够理解并接受更高风险，他们可以接触不向非合格散户投资者开放的投资机会。对大多数人而言，这意味着投资机会仅限于上市证券、共同基金、房地产、ETF 和加密资产。合格投资者制度最初旨在保护投资者，如今却让散户投资者无法参与几乎所有增长最快的公司，也无法分享私募市场创造的巨大价值。

在北美和西欧以外地区，准入差距更加明显。许多国家的散户投资者无法轻易接触西方消费市场习以为常的多种金融资产类别。全球 80 亿人口中，约四分之三没有能够进入美国交易所的经纪账户。例如，人口约 14 亿的印度仅有 1.92 亿个 demat 账户，参与率约为 14%。此外，全球仍有约14 亿成年人完全没有银行账户。新兴经济体的散户储蓄者通常只能依靠房地产和黄金等硬资产来保护购买力。 

从这一角度看，加密市场中投机性“快速致富”项目和赤裸裸的骗局泛滥，与其说是散户狂热的怪象，不如说是结构性排斥的必然副产品。当真正的增长机会被合格投资者规则和跨境壁垒封锁时，投资者自然会涌向任何仍然敞开的大门。

资本跑赢劳动

劳动回报下降进一步加剧了这一影响。过去半个世纪，美国财富创造的引擎已明确转向资本。股票市场以两位数速度复利增长，工资却难以跟上通胀，劳动收入占 GDP 的比重不断下降，财富则持续流向本已富有的人群。

1971 年 1 月，一份 S&P 500 份额的交易价格约为 95 美元，而普通生产工人的时薪为 3.55 美元，因此约工作 27 小时就能买入一份。到 2024 年 12 月，该指数的平均点位为 6,011，而同类工人的时薪为 30.67 美元，需要工作 196 小时（接近五个每周 40 小时的工作周）才能买入一份。换言之，自 1971 年以来，S&P 500 的价格上涨了约 ~63 倍，而时薪仅上涨约 ~9 倍，资本的复利增长速度约为工资的七倍。

公众认知正逐渐追上统计数据。不出所料，人们对美国梦的信心已经下降。如今只有27% 的成年人仍相信仅凭努力工作就能取得成功，而 2010 年这一比例为 50%。超过三分之一的美国人难以支付一笔意外出现的 400 美元账单。33% 的美国人没有任何退休储蓄。 

正如资本跑赢工资一样，联邦资产负债表的扩张速度也远超税收增长。美国联邦债务已超过 36 万亿美元，约相当于 GDP 的 120%。2024 年利息支出超过 1.1 万亿美元，首次超过国防支出。美国国会预算办公室目前预测，从 2025 年起，每年的净利息支出都将超过所有可自由裁量的国防支出。

历史表明，政治人物很可能会再次依靠通胀，而不是违约或财政紧缩，来削减这座债务大山。这会支撑资产价格，并在每个周期中进一步扩大工资与资本之间的鸿沟。如果这一趋势不受控制地持续，甚至可能引发社会动荡和激进的资源再分配。不断加剧的公众不满可能催生对惩罚性加税、资本限制和削弱投资者法律保护的诉求。

随着财富不平等加剧，人们提出了不同愿景，以解决资本持有者和非持有者之间日益扩大的差距。全民基本收入（UBI）是一种再分配方案，主张直接向个人发放现金，以保障最低生活水平。它基于这样一种理念：在自动化和物质充裕的世界里，收入应与劳动脱钩。

**全民基本所有权（UBO）**是一种主动型愿景，其重点不是再分配，而是扩大人们对财富创造源头本身的参与机会。UBO 不只是征税和转移收入，而是让更多人直接持有能够创造长期繁荣的系统和资产。正在出现的实践包括：

• 阿拉斯加永久基金分红：阿拉斯加居民每年通过阿拉斯加永久基金，分享该州的石油收入和投资回报（2024 年为 1,700 美元）。这一模式展示了如何将共享资源产生的利润返还公众，使公民利益与经济增长保持一致。

• 以股权回报劳动：Uber 和 Airbnb 等公司曾探索向司机和房东授予股权的方法，但监管壁垒阻碍了这些尝试，尤其是将大多数独立承包商排除在外的 SEC Rule 701。早期 Uber 司机帮助创造了巨大价值，但最终只获得工资，没有获得所有权。

• 婴儿债券：美国拟议立法将为 2025 年至 2028 年出生的每名新生儿设立 1,000 美元的延税投资账户，家庭每年最多可投入 5,000 美元。通过持续投入和复利增长，这些账户在个人 60 岁时可能增至 574,000 美元以上，让每个人都能真正分享资本的长期增长。

在 UBO 模式下，个人不是被动地从国家领取收入，而是能够更广泛地参与资本市场、投资机会和高增长资产——这些机会过去只向机构和资本持有者开放。

互联网资本市场拥抱全民基本所有权这一愿景。它代表这样一个未来：任何拥有互联网连接的人都能参与早期投资、代币化股票和链上经济系统。ICMs 通过大幅降低准入门槛并尽量减少中介机构，让所有人都能公平参与财富源头的创造过程，从而推动金融机会普惠化。

在这个未来，企业将直接在互联网上上市，接触全球超过十亿名持有私钥的投资者。这一转变已经开始，早期项目正在为完全互联网原生的资本形成奠定基础。

让 ICMs 成为现实

下一节将介绍 Solana 项目的实际案例。这些项目正在积极推进 ICM 愿景，促进高效资本形成，并扩大人们公平参与全球企业所有权的机会。

• Solana Policy Institute 的 Project Open
• Superstate 的 Opening Bell
• Astana International Exchange（AIX）双重上市
• Backed 的 xStocks
• Republic 的 Mirror Tokens
• Ellipsis Labs 的 Gavel

Solana Policy Institute 的 Project Open

Solana Policy Institute（SPI）成立于 2025 年 3 月，是一个无党派非营利组织，致力于帮助政策制定者了解数字经济的未来，尤其关注 Solana 等去中心化网络。在首席执行官 Miller Whitehouse-Levine 和总裁 Kristin Smith 的领导下，SPI 正在战略性推动政策参与、监管明确性和长期机构采用。这些都是实现 ICMs 愿景的关键支柱。

今年 5 月，SPI 与 Superstate、Orca 和律师事务所 Lowenstein Sandler LLP 合作，向美国证券交易委员会（SEC）提交了 Project Open。该提案提出了一个在公共区块链上合规发行和交易代币化证券的综合监管框架。Project Open 呼吁开展一项由 SEC 批准、为期 18 个月的试点计划，允许注册发行方以数字代币形式交易股票证券，同时全面遵守现有投资者保护规则，并维持 SEC 注册标准。

清晰的监管框架是 ICM 愿景落地的必要条件。如果没有发行和交易代币化证券的合规路径，机构就不可能广泛参与。Project Open 直面这一缺口，为实现 ICMs 奠定必要的法律和结构基础。它是推动公共区块链上发行的代币化股票获得合法地位，并将其纳入受监管金融系统的关键一步。

Superstate 的 Opening Bell

Opening Bell 是 Superstate 开发的平台，让企业可以直接在区块链上发行经 SEC 注册的股票，并将首先支持 Solana。股份由 Superstate 旗下经 SEC 注册、支持区块链的过户代理机构（Superstate Services LLC）登记并代币化。该机构负责追踪所有权、发行和赎回股份以及分配股息。重要的是，Opening Bell 代币代表真实股份，完全合规并在链上发行，不依赖合成敞口、封装资产或离岸变通方案。

通过整合白名单和许可控制，Opening Bell 确保只有符合资格并通过 KYC 验证的投资者（包括合格和非合格投资者）才能参与。投资者可以像买卖普通代币一样交易股份，并享受全天候 DeFi 交易、即时结算和透明的价格发现。非合格投资者没有最低投资额要求，但平台尚未公布费用结构。

Opening Bell 同时面向现有上市公司和后期私有企业。上市公司可以获得新的流动性和加密原生投资者群体。与此同时，私有企业可以比传统市场允许的时间更早挂牌股份，并保留未来全面转板至 Nasdaq 或 NYSE 的路径。

SOL Strategies（$HODL）是一家专注于 Solana 基础设施的加拿大上市公司，也是首批宣布计划通过 Superstate 在 Solana 上挂牌普通股的企业之一。该公司还计划在 Nasdaq 上市，从而建立连接公开市场与数字资产生态系统的双市场布局。

Astana International Exchange（AIX）双重上市

今年 5 月，Solana Foundation 和去中心化交易所 Jupiter 与 Astana International Exchange（AIX）及哈萨克斯坦加密交易所 Intebix 签署了一份谅解备忘录（MoU）。该协议为潜在的双重上市框架奠定基础，让企业可以在 AIX 进行传统 IPO，同时在 Solana 上发行代币化股份。AIX 采用 Nasdaq 的交易技术，目前已有超过 138 种证券挂牌，包括全球最大的铀生产商 Kazatomprom。

尽管仍处于探索阶段，但这项合作体现了 Solana 更宏大的目标：将自身定位为互联网原生资本形成的全球平台。随着各国政府、交易所和金融机构开始为代币化金融基础设施奠定基础，类似项目正在世界各地悄然获得关注，并可能重新定义资本市场的运作方式。对于在 AIX 上市的企业，这类合作提供了接触全球区块链原生投资者群体的机会，有望让融资变得更快、更易参与、更高效。

Backed 的 xStocks

xStocks 以代币化追踪凭证的形式，将现实世界中的美国股票和 ETF 引入 Solana。xStocks 由专注于合规代币化基础设施的瑞士初创公司 Backed Assets（JE）开发，无需传统经纪商或托管机构，就能以无需许可、自托管的方式投资全球部分最受追捧的证券。

目前，xStocks 提供 61 只美国上市股票和 ETF 的敞口，包括 Amazon、Apple、Berkshire Hathaway、McDonald’s、Visa、Walmart 和 S&P 500 ETF 等知名标的。每个 xStock 都以 SPL 代币形式在 Solana 上发行，采用 Token2022 标准，并由底层资产按 1:1 比例支持。发行依据欧盟批准的招股说明书进行，确保达到较高的法律合规标准。该项目最近与中心化交易所 Kraken 合作，已在 Solana 上正式上线。

xStocks 代币可以自由转让，并能存放在任何兼容 Solana 的自托管钱包中。这为 DeFi 开辟了一系列用例，包括在借贷协议中将 xStocks 用作抵押品、在去中心化交易所交易，或将其整合进自动化收益策略。代币的发行和赎回仅限通过 KYC 的合格购买者，进入和退出投资时可能收取最高 0.50% 的费用。

尽管 xStocks 代币解锁了强大的新 DeFi 用例，但它们不代表新股发行或链上融资。与法币支持的稳定币类似，每枚代币都由底层资产在链下提供全额支持，实际股份则由托管机构持有。代币是现实世界股票的一种可转让、自托管代理，为进入传统市场提供了高度便捷的链上入口，但不会改变相关企业的融资方式。

Republic 的 Mirror Tokens

总部位于纽约的投资平台 Republic 推出了一种新方式，让散户投资者可以通过 Solana 上的代币化债务工具，获得知名私有企业的投资敞口。其首款产品 rSpaceX 为投资者提供对 SpaceX 的合成敞口。SpaceX 是全球估值最高的私有企业，截至 2024 年 12 月的估值约为 3,500 亿美元。

rSpaceX 代币依据 Regulation Crowdfunding 发行。该规定源自 2012 年的 JOBS Act，允许向散户投资者出售小规模证券发行产品。每枚代币定价为 1.00 美元，最低投资额为 50 美元，每位投资者的最高投资额为 5,000 美元。这些代币并非 SpaceX 的股权，而是由 Republic 的子公司 RepublicX LLC 发行的本票。

每枚代币都赋予持有人在发生 IPO 或收购等流动性事件时，根据 SpaceX 股份价值获得潜在回报的权利，但不包含对 SpaceX 本身的直接所有权、投票权或法律请求权。代币以 SpaceX 的股价作为确定回报的参考基准。Republic 明确披露，投资者唯一的交易对手是 RepublicX LLC，后者对本票项下的付款和报告义务承担全部责任。

Republic 已表示，计划扩展该产品，推出参考其他大型私有企业的类似代币，包括 OpenAI、Anthropic、Stripe、Ramp、Epic Games、Cursor、xAI、Telegram 和 Waymo。代币将使用 Republic 开发并部署在 Solana 上的证券代币标准铸造。 

虽然这种结构还不能提供真正的股权敞口，但它是扩大散户参与私募市场的重要一步。尽管存在关键限制，Republic 的代币化模式仍可能成为连接不透明的私募股权领域与公开市场流动性和透明度的桥梁。

Ellipsis Labs 的 Gavel

Gavel 是 Ellipsis Labs 推出的全服务平台，支持公平、高效且完全链上的代币分发和资本形成。团队无需依赖中心化交易所，即可募集资金、分发代币并引导流动性，从而避免高昂的上币费用，尽量减少恶意 MEV 带来的风险，并确保整个流程更加透明。

Gavel 的核心是解决代币发行方的三项关键需求：

• 资本形成
• 代币分发
• 价格发现和初始流动性

该平台的架构优先防范抢跑和三明治攻击。这两种攻击都在破坏当前链上发行的完整性。

Gavel 的资本形成流程从公开代币销售开始。项目可以根据自身目标，从荷兰式拍卖、固定价格先到先得（FCFS）或许可销售等多种机制中进行选择。项目还可以决定将代币总供应量的多大比例分配给销售。关键在于，最终销售价格将决定二级市场交易的开盘价。

销售结束后，募集到的部分资本（通常以 SOL 计价）将与剩余代币配对，为 AMM 池提供初始流动性。Gavel 确保公开销售的清算价格与 AMM 的初始交易价格一致，从而防止价格错位，并保护早期参与者免受即时稀释或价格操纵。

Gavel 的抗三明治攻击 AMM 旨在提供临时流动性，作为启动机制，而不是长期吸收流动性的工具。传统的流动性锁定方案往往会困住资本并造成无法挽回的损失，而 Gavel 则实施受控的 LP 提取计划。随着时间推移，它会通过程序逐步移除流动性，将其兑换为配对币种（例如 SOL）并销毁，在代币实现可持续市场交易后逐渐结束 AMM 头寸。

Gavel 为实现 ICM 愿景发挥着基础性作用。它为 IPO、风险投资轮次或依赖联合曲线的代币发行提供了完全链上的替代方案。其抗抢跑和抗三明治攻击架构既能提高发行方的资本效率，也能让投资者更信任新代币发行。

结论

ICMs 的愿景十分宏大：构建一个全球可访问、无需许可的金融系统，让任何拥有互联网连接的人都能成为投资者，让资本形成像启动智能合约一样顺畅。在这个未来世界中，资本市场不再局限于华尔街和 Nasdaq，而是成为互联网本身的一项功能。每个应用都可以是金融应用。每位用户都可以是交易者。每项资产都可以在链上持有、交易和用作抵押品。

实现这一未来需要实用的基础设施、明确的监管和真实用户采用，而这些要素如今都已开始成形。目前，代币化股票仍是代理工具，而非融资手段，发行方仍需应对过时的法律和监管框架。但相关基础正在逐步建立，未来企业将能直接面向全球用户群体募集资金，投资者可以全天候以近乎为零的费用进行交易，链上可组合性也将开启资本效率的新时代。

更多资源

• 互联网资本市场 Accelerate 演讲 - Solana Foundation 首席营销官 Akshay BD
• Solana 论点：互联网资本市场 - Multicoin Capital 的 Kyle Samani