Рост компаний с резервами цифровых активов Solana

Введение

Компании с резервами цифровых активов (Digital Asset Treasury, DAT) — это публичные компании, которые держат на своих балансах значительные объемы криптовалюты, например Bitcoin (BTC) или Solana (SOL). Благодаря этому инвесторы получают доступ к цифровым активам через владение акциями. Эту модель впервые внедрил Michael Saylor в Strategy (ранее MicroStrategy) в 2020 году. С тех пор она стала чрезвычайно популярной, и ее приняли сотни компаний.

DAT — это активно управляемые финансовые инструменты, которые могут привлекать и стратегически размещать капитал, в отличие от пассивных продуктов вроде ETF. Основная стратегия DAT заключается в прямом владении цифровыми активами на балансе с явной целью наращивать их объем в расчете на акцию. Для инвесторов DAT могут служить высокобета-прокси с кредитным плечом для получения доступа к базовым активам.

Solana — ведущий высокопроизводительный блокчейн с конкурентной нативной доходностью, передовыми технологиями, широкой пользовательской базой и быстрорастущей экосистемой разработчиков. Все это делает SOL крайне привлекательным активом для цифровых резервов. Поэтому интерес к DAT на базе Solana достиг исторического максимума. В этой статье мы подробно рассматриваем рынок Solana DAT, а также преимущества и потенциальные недостатки модели DAT.

Примечание: в этом отчете используется много финансовых терминов, относящихся к DAT. Для читателей, которые с ними незнакомы, в конце приведено приложение с основными определениями и пояснениями.

DAT, ориентированные на Solana

Рынок Solana DAT развивается стремительно: новые объявления появляются почти ежедневно, а на рынок готовятся выйти дополнительные участники. Наш анализ дает представление об этом меняющемся рынке и охватывает 19 компаний, которые публично раскрыли официальные планы по приобретению SOL для своих резервов цифровых активов. Крупнейшие DAT держат исключительно SOL, тогда как другие включают SOL в более широкий портфель наряду с такими активами, как BTC.

Forward Industries с большим отрывом является крупнейшей Solana DAT и держит более 6,8 млн SOL. Следующую группу составляют Sharps Technology, DeFi Dev Corp и Upexi, каждая из которых держит в своих резервах около 2 млн SOL. Совокупно Solana DAT владеют примерно 15,4 млн SOL — это 2,5% от 610 млн токенов в обращении в сети. Сотни миллионов долларов недавно привлеченного капитала еще не размещены, поэтому в ближайшие месяцы их доля в сети, вероятно, продолжит расти. Для сравнения: крупнейшая Bitcoin DAT, Strategy, владеет 638 985 BTC — чуть более 3% от общего предложения Bitcoin в 21 млн. 

Из 19 рассмотренных компаний, которые держат SOL на балансе в рамках стратегии резервов цифровых активов, 11 (58%) находятся в США, 4 (21%) — в Канаде, а оставшиеся 4 (21%) — во Франции, Китае, Австралии и ОАЭ. Большинство — 12 компаний (63%) — торгуются на Nasdaq, еще 2 (11%) — на Нью-Йоркской фондовой бирже. 

Многие DAT сменили отрасль, чтобы воспользоваться растущим интересом к цифровым резервам. Далее в отчете мы подробнее рассмотрим эту тенденцию. Примечательно, что 5 из 19 компаний Solana DAT (26%) изначально работали в сфере здравоохранения.

Профили Solana DAT

В этом разделе представлены более подробные профили отдельных Solana DAT: история компаний, ключевые руководители и инвесторы, привлечение средств и объемы SOL, если эти данные доступны. Все цифры основаны на последних официальных публичных объявлениях и документах каждой организации. Однако в некоторых случаях получить точные данные об объеме активов сложно.

Robert Leshner

@rleshner

Financial markets haven’t kept pace with technology, at all. Everybody is out here guessing how many shares a company has, how much balance sheet it has, how much crypto it owns. And everyone is wrong, constantly.

13 авг. 2025 г., 10:45 PM

Forward Industries (Nasdaq: FORD)

В сентябре 2025 года Forward Industries стала самым значимым новым участником рынка Solana DAT, объявив о привлечении $1,65 млрд через PIPE, полностью оплаченных денежными средствами и стейблкоинами. Всего через несколько дней компания объявила о размещении ATM на $4 млрд. Это не только крупнейшее на сегодня разовое привлечение капитала компанией с резервами Solana, но и шаг, который позволяет Forward стать крупнейшей Solana DAT в целом. К настоящему времени Forward накопила более 6,8 млн токенов SOL, разместив первоначально привлеченные $1,65 млрд.

Компанию поддерживает влиятельное трио лидеров отрасли: Galaxy Digital, Multicoin Capital и Jump Crypto. Ожидается, что каждый из них будет играть отдельную роль в формировании и реализации стратегии Forward. Galaxy Digital будет управлять основными функциями резервов, включая торговлю, кредитование и стейкинг, а Jump Crypto предоставит инфраструктурную экспертизу через такие проекты, как Firedancer и DoubleZero. Multicoin Capital, давний сторонник Solana, возглавивший посевной раунд сети в 2018 году, обеспечит стратегическое руководство и контроль корпоративного управления.

Управляющий партнер Multicoin Kyle Samani, один из первых и наиболее активных сторонников Solana, занял пост председателя совета директоров. Samani лично инвестировал в проект $25 млн. Ожидается, что он сыграет ту же роль в продвижении Solana среди традиционных финансовых организаций, которую Michael Saylor сыграл для Bitcoin, и станет ведущим корпоративным сторонником Solana на Уолл-стрит. Вместе с ним в совет директоров вошли директора по инвестициям Galaxy Digital и Jump Crypto — Chris Ferraro и Saurabh Sharma.

Forward Industries была основана более 60 лет назад и торгуется на Nasdaq. Изначально компания завоевала репутацию в сфере дизайна и производства продукции для медицинского и технологического секторов. Переход в экосистему Solana означает полную переориентацию ее бизнес-модели. При этом компания планирует сохранить подразделение дизайна и производства наряду с новым основным направлением.

Forward стремится стать публичным институциональным инструментом, который ускорит переход финансовых рынков в ончейн. Это соответствует недавней инициативе SEC «Project Crypto» по модернизации регулирования ценных бумаг. На практике компания планирует выпускать акции и выплачивать дивиденды ончейн, осуществлять корпоративное управление ончейн и перевести в блокчейн-инфраструктуру как можно больше основных бизнес-функций.

Компания заявила, что намерена наращивать показатель SOL на акцию быстрее, чем растет стоимость самого токена. Для этого она будет размещать капитал в нативных для Solana стратегиях, включая DeFi-кредитование, предоставление ликвидности и другие более сложные ончейн-операции, приносящие доход. Компания также выразила намерение широко использовать бессрочные привилегированные инструменты для привлечения капитала.

DeFi Development Corp. (Nasdaq: DFDV)

История DeFi Development Corp. (DFDV) началась с Janover Inc. — платформы финансирования недвижимости, которая позднее перешла к AI-сервисам. В апреле 2025 года основатель Blake Janover продал контрольный пакет голосующих акций DeFi Dev LLC, открыв путь к полной реорганизации бизнеса. В тот же день совет директоров назначил новую команду руководителей во главе с бывшими топ-менеджерами Kraken Joseph Onorati и Parker White и официально одобрил переход к приобретению SOL и максимизации главного показателя компании — SOL на акцию.

Для финансирования перехода DFDV привлекла более $370 млн, включая $149 млн через PIPE и $60 млн через инструменты ATM и ELOC. Компанию поддерживает синдикат ведущих инвесторов, включая Pantera, Kraken и Arrington Capital. К настоящему времени она накопила чуть более 2 млн токенов SOL.

Помимо накопления активов, DFDV активно развивает свое ончейн-присутствие. Компания запустила токен ликвидного стейкинга (DFDVSOL), приобрела двух независимых валидаторов, BullMoose Systems и Strawberry Siren, за $500 000 денежными средствами и $3 млн акциями, а также заключила партнерство с мемкоином BONK для предоставления валидатора под его брендом. Параллельно DFDV токенизировала обернутую форму своих акций: акции DFDVx торгуются непосредственно в Solana.

DFDV выделяется своей франшизной моделью, предназначенной для развития международных компаний с резервами Solana. В конце августа компания объявила о первом крупном выходе на рынок Великобритании через приобретение Cykel AI, ранее торговавшейся на Лондонской фондовой бирже под тикером CYK. Дочерняя компания, переименованная в DFDV UK, стала первой компанией с резервами Solana в Великобритании. DFDV сохранила долю в 45%, остальная часть принадлежит местному руководству и членам совета директоров. Компания сообщила, что разрабатывает еще пять подобных проектов. Это подтверждает ее стратегию создания глобальной сети компаний с резервами Solana на нескольких фондовых биржах.

Sharps Technology (Nasdaq: STSS)

Sharps Technology Inc. — американская компания по производству медицинских изделий и фармацевтической упаковки, которая специализируется на разработке и выпуске безопасных интеллектуальных шприцев. Ее продукты предназначены для снижения риска уколов иглой, предотвращения повторного использования игл и повышения эффективности введения препаратов.

В конце августа компания объявила о финансировании через PIPE на сумму более $400 млн путем покупки и продажи обыкновенных акций. Средства направляются на новую стратегию Sharps по созданию резервов цифровых активов, основным активом которых станет SOL. Сейчас Sharps держит 2,14 млн SOL, включая SOL на сумму $50 млн, полученные по соглашению с Solana Foundation.

В размещении участвовал синдикат инвесторов, включая ParaFi, Pantera, FalconX, RockawayX и Republic Digital. Одновременно с переходом к стратегии цифровых резервов Sharps усилила руководство, назначив сооснователей Jambo, брата и сестру Alice Zhang и James Zhang, директором по инвестициям и стратегическим советником соответственно. Jambo известна созданием недорогого Web3-смартфона для развивающихся рынков.

Sharps также объявила о сотрудничестве с Pudgy Penguins, интегрируя интеллектуальную собственность популярного NFT-бренда со своей платформой резервов Solana. Подробности сотрудничества пока не раскрыты.

Upexi, Inc. (Nasdaq: UPXI)

Основанная в 2018 году Upexi начинала как агрегатор брендов, работающих напрямую с потребителями (D2C), приобретая и масштабируя потребительские бренды в сфере здоровья, благополучия и ухода за домашними животными. Компания из Флориды получает около $15–20 млн годовой выручки, но после пандемии столкнулась с трудностями, что в итоге привело к переходу к текущей стратегии цифровых активов.

Upexi представила свою резервную стратегию в апреле, став одной из первых Solana DAT. С тех пор компания накопила чуть более 2 млн токенов SOL. Для финансирования перехода Upexi привлекла $100 млн через PIPE в апреле, а затем еще $200 млн в июле. Согласно официальному сайту компании, сейчас ее резерв включает 2 018 419 токенов SOL.

Upexi получила поддержку 15 известных венчурных компаний, включая Anagram, GSR, Delphi Digital, Maelstrom и Morgan Creek. Компания также привлекла влиятельных специалистов: Arthur Hayes, известный как один из первопроходцев бессрочных фьючерсных контрактов в криптоиндустрии, стал первым членом консультативного комитета, а директор по стратегии Brian Rudick, ранее возглавлявший исследования в маркетмейкере GSR, принял руководство резервной стратегией.

Вместо создания и эксплуатации собственной инфраструктуры валидаторов Upexi решила делегировать свои SOL по всей сети. Руководство отмечает, что делегирование обеспечивает сопоставимую доходность от стейкинга без операционных и технических сложностей, связанных с самостоятельным управлением валидаторами.

The Solana Company (Nasdaq: HSDT)

В середине сентября Helius Medical, теперь Solana Company, объявила о привлечении более $500 млн через частное финансирование PIPE с переподпиской для создания компании с резервами, ориентированными на Solana. Сделка также включает варранты на акции на сумму $750 млн. В случае их исполнения капитал компании превысит $1,25 млрд.

Совместными организаторами PIPE выступили Pantera Capital и Summer Capital вместе с консорциумом других известных инвесторов. Pantera, известная запуском первого в США криптовалютного фонда, активно участвует на рынке DAT и инвестирует в разные экосистемы, включая Twenty One Capital (BTC), DeFi Development Corp (SOL) и Sharplink Gaming (ETH).

Резервной стратегией Solana Company будет руководить исполнительный председатель Joseph Chee, основатель Summer Capital. Контроль и рекомендации будут обеспечивать представители Pantera, наблюдатель совета директоров Cosmo Jiang и советник Dan Morehead, основатель и управляющий партнер Pantera.

До недавнего времени Helius Medical Technologies работала в США как нейротехнологическая компания, специализирующаяся на неимплантируемых медицинских устройствах для лечения неврологических нарушений. Компания провела ребрендинг, чтобы ее не путали с платформой для разработчиков Solana, которая также называется Helius (то есть с нами).

Недавно компания сообщила, что приобрела 760 190 токенов SOL и располагает более чем $335 млн денежных средств, которые планирует направить на дальнейшие покупки.

Solmate (Nasdaq: BREA)

В середине сентября Solmate закрыла переподписанное финансирование PIPE на $300 млн для создания резервов цифровых активов, ориентированных на Solana. Раунд возглавила Pulsar Group из ОАЭ — стратегическая инвестиционная и консалтинговая компания, специализирующаяся на виртуальных активах. Дополнительную поддержку оказали Solana Foundation, ранний инвестор Solana RockawayX и ARK Invest под руководством Cathie Wood. Средства были внесены в виде денежных средств, стейблкоинов и SOL. Кроме того, ARK Invest купила акции Solmate на сумму чуть менее $162 млн.

Одновременно с финансированием компания перестроила руководство. Marco Santori, бывший директор по правовым вопросам Kraken и действующий член совета директоров DFDV, был назначен CEO и возглавил выход компании на рынок цифровых активов.

Исторически компания, ранее известная как Brera Holdings, управляла несколькими спортивными клубами, приобретая профессиональные футбольные команды. Она планирует сохранить действующий спортивный бизнес и дополнить его резервами цифровых активов на базе Solana.

Solmate планирует развернуть bare-metal-валидаторы в Абу-Даби и стать ведущим региональным оператором стейкинга Solana институционального уровня. Это первая Solana DAT с прочными связями с Ближним Востоком.

Sol Strategies (Nasdaq: STKE)

Sol Strategies прошла уникальный путь в развитии DAT. Изначально компания была известна как первая публичная канадская компания, принявшая стратегию резервов Bitcoin, но в середине 2024 года сменила направление под руководством новой команды. После назначения Leah Wald на должность CEO в июле 2024 года Sol Strategies сосредоточилась на экосистеме Solana и стала одним из первых участников, внедривших стратегию резервов SOL. (Wald ушла с должности незадолго до публикации этой статьи.)

В отличие от других DAT, которые в основном полагаются на пассивное делегирование, Sol Strategies выбрала подход с упором на валидаторов. К настоящему времени компания приобрела трех известных независимых валидаторов Solana — Laine, OrangeFin Ventures и Cogent. Это позволило не только приобрести SOL, но и усилить экспертизу руководства. Michael Hubbard, ранее работавший в Laine, теперь занимает должность директора по стратегии, а основатель и бывший CEO OrangeFin Ventures Max Kaplan назначен техническим директором. Оба пользуются большим уважением и активно участвуют в сообществе валидаторов Solana.

Сейчас компания управляет валидаторами, на которые совокупно делегировано более 3,4 млн SOL. Это значительно превышает собственный резерв компании в 435 064 SOL. Руководство подчеркивает, что его концепция выходит за рамки традиционной модели DAT, и называет свой подход DAT++. Wald позиционировала Sol Strategies прежде всего как технологическую компанию и лишь затем как инструмент управления резервами. Предоставление инфраструктуры валидаторов лежит в основе ее долгосрочной стратегии.

Sol Strategies также стремится повысить узнаваемость и расширить партнерства в экосистеме Solana. Среди заметных инициатив — соглашение о стейкинге с австралийской компанией по управлению активами DigitalX, а также сотрудничество с Solana Mobile и мемкоином Pengu от Pudgy Penguins. Акции компании торгуются на Nasdaq и Канадской фондовой бирже. Компания также объявила о планах вывести свои акции непосредственно в ончейн в партнерстве с Superstate.

BIT Mining Limited (NYSE: BTCM)

BIT Mining Limited со штаб-квартирой в Огайо — компания по майнингу Bitcoin с давними связями с Китаем. Она управляет объектами для Proof-of-Work-майнинга в США и Африке с совокупной электрической мощностью 117,5 МВт, площадью 70 000 квадратных метров и возможностью разместить около 46 800 устройств для майнинга Bitcoin.

Помимо майнинга, BIT Mining производит оборудование ASIC преимущественно для собственного использования. Эти устройства в основном оптимизированы для альтернативных PoW-криптовалют, таких как Dogecoin, Litecoin и Ethereum Classic.

В августе компания объявила о серьезной смене стратегии. Она намерена переименоваться в SOLAI Limited (NYSE: SLAI) и привлечь от $200 млн до $300 млн для новой стратегии резервов цифровых активов, ориентированной на Solana. В рамках перехода BIT Mining конвертирует имеющиеся криптовалютные активы в SOL. Сейчас компания держит 44 000 SOL.

Этот шаг продолжает историю изменений направления бизнеса. Изначально компания была запущена как китайская онлайн-платформа спортивных лотерей под брендом 500.com. В декабре 2020 года она вышла на рынок криптомайнинга, а в начале 2021 года сменила название на BIT Mining Limited.

Совсем недавно, в конце августа, компания объявила о запуске DOLAI — обеспеченного USD стейблкоина на базе Solana, созданного в партнерстве с Brale Inc. Кроме того, BIT Mining начала эксплуатировать собственный валидатор Solana.

Classover (Nasdaq: KIDZ, KIDZW)

Основанная в 2020 году нью-йоркская компания Classover предлагает интерактивные онлайн-курсы в реальном времени для школьников со всего мира. Программа охватывает основные предметы, включая математику, английский и китайский языки, а также дополнительные курсы, например музыку и фонику.

Для реализации новой стратегии резервов цифровых активов Classover заключила соглашения о двух крупных инструментах финансирования: договор о покупке акций на $400 млн и инвестиции в старшие обеспеченные конвертируемые облигации на $500 млн. По условиям соглашений не менее 80% средств будет направлено на приобретение Solana (SOL). Сейчас компания держит около 61 000 токенов SOL.

Другие SOL DAT

AirNet Technology Inc.

AirNet Technology Inc. (Nasdaq: ANTE): Компания со штаб-квартирой в Пекине ранее управляла сетью рекламы для авиапассажиров в Китае, а затем переориентировалась на цифровые активы. После исполнения варрантов из предыдущих раундов финансирования AirNet держит 749 965 токенов SOL, а также BTC и ETH.

DigitalX Limited

DigitalX Limited (ASX: DCC): Австралийская публичная компания по управлению фондами цифровых активов и резервами. В майском объявлении компания сообщила, что держит 125 390 SOL ($30 млн), которые составляют 43,3% ее общего портфеля цифровых активов.

Torrent Capital Ltd.

Torrent Capital Ltd. (TSXV: TORR): Публичная канадская инвестиционная компания, которая активно управляет портфелем публичных акций, цифровых активов и частных инвестиций. По состоянию на апрель этого года Torrent Capital держит 40 039 SOL.

Neptune Digital Assets Corp

Neptune Digital Assets Corp (TSX-V: NDA): Канадская инвестиционная блокчейн-компания, которая, согласно последнему отчету за июль 2025 года, держит 35 460 токенов SOL ($8,5 млн).

Exodus Movement

Exodus Movement (NYSE: EXOD): Предоставляет услуги криптовалютного хранения и кошелька. По состоянию на сентябрь резерв компании составляет 43 738 SOL.

SOL Global Investments Corp.

SOL Global Investments Corp. (CSE: SOL) — канадская инвестиционная и частная холдинговая компания, которая предоставляет публичным инвесторам доступ к блокчейну Solana. Согласно последним данным, компания держит 29 858 SOL. 

Artelo Biosciences

Artelo Biosciences (Nasdaq: ARTL), фармацевтическая компания на стадии клинических исследований, в августе привлекла $9,475 млн через частное размещение по рыночной цене для запуска стратегии резервов цифровых активов, ориентированной на Solana.

Acheter-Louer

Acheter-Louer (Euronext Paris: ALALO): Французская компания, специализирующаяся на рекламе недвижимости и маркетинговых услугах. В августе компания сообщила, что владеет 14 905 токенами SOL через свою дочернюю компанию Sol Treasury Corp.

Mercurity Fintech Holding Inc.

Mercurity Fintech Holding Inc. (Nasdaq: MFH): Нью-йоркская финтех-компания Mercurity управляет объектами для криптомайнинга. В июле Mercurity объявила о заключении соглашения о кредитной линии под акции на $200 млн для финансирования резервной стратегии на базе Solana.

iSpecimen Inc.

iSpecimen Inc. (Nasdaq: ISPC): Платформа для поиска биологических образцов человека для научных исследований. В августе iSpecimen сообщила о планах создать корпоративный резерв на $200 млн на базе экосистемы блокчейна Solana.

Преимущества модели DAT

Компании с резервами в SOL могут служить привлекательным альтернативным инвестиционным инструментом. Они предлагают ряд преимуществ по сравнению с биржевыми продуктами (ETP), а также прямой покупкой и самостоятельным хранением токенов SOL — стандартным подходом среди криптоинвесторов. Ниже мы рассмотрим несколько таких факторов.

Выпуск акций выше NAV

Когда акции DAT торгуются с премией к NAV, компании могут зафиксировать эту премию, выпуская новые акции. Такая продажа акций сама по себе увеличивает стоимость для акционеров. Например, если DAT выпускает новые акции при mNAV, равном 2, а затем направляет вырученные средства на покупку SOL, фактически компания приобретает эти токены за половину цены. Эта модель повторяет стратегию Michael Saylor в Strategy: выпуск акций с премией финансировал крупные покупки Bitcoin, благодаря чему акции компании значительно опередили сам Bitcoin при минимальном кредитном плече.

Конвертируемые облигации — еще один способ привлечения капитала с приростом стоимости для акционеров. Изначально эти инструменты представляют собой долг, но предусматривают возможность конвертации в акции по установленной цене. По сути, это заем, который при благоприятных условиях можно превратить в акции. Из-за встроенного опциона на акции инвесторы обычно соглашаются на более низкие процентные ставки, чем по обычному долгу. Если конвертация происходит, DAT фактически выпускает акции по цене выше текущей рыночной, часто с более высоким мультипликатором, чем при стандартном размещении. Это дополнительно увеличивает стоимость для существующих акционеров.

До сих пор основным фактором роста объема SOL на акцию среди Solana DAT был выпуск акций выше NAV через ATM и PIPE. Это стало возможным благодаря готовности рынка оценивать многие DAT с премией к NAV.

Авторитетные публичные лидеры

В отличие от Bitcoin и Ethereum, у Solana нет широко известного сторонника в традиционных финансах — фигуры уровня «Michael Saylor», способной объяснить ценность сети понятным для Wall Street языком. Большинство институциональных инвесторов не решаются вкладывать капитал в активы, которые они не до конца понимают. Доверие обычно формируется благодаря регулярному взаимодействию и четкой коммуникации.

Выступая в роли заметных и авторитетных сторонников Solana, ключевые руководители Solana DAT могут устранить пробел в знаниях традиционных инвесторов. Следовать стратегии Saylor — значит стать активными публичными представителями: регулярно общаться в социальных сетях, выступать с ключевыми докладами на крупных конференциях, появляться в финансовых СМИ вроде Bloomberg и часто участвовать в подкастах.

Эта стратегия приносит пользу как отдельной DAT, так и сети в целом. Эффективное продвижение со стороны CEO и других руководителей может повысить легитимность Solana в глазах традиционного капитала. Это поможет привлечь долгосрочных инвесторов, которые иначе остались бы в стороне. Первые признаки уже заметны в недавних интервью с ключевыми руководителями, где пропускную способность Solana описывали так: «Solana может обрабатывать больше транзакций в день, чем все рынки капитала вместе взятые».

Обход регуляторных ограничений

Даже сегодня многим институциональным управляющим, распоряжающимся триллионами долларов, включая пенсионные и суверенные фонды, а также эндаументы, запрещено напрямую владеть криптовалютами. При этом они могут свободно инвестировать в акции публичных компаний. DAT предоставляют таким инвесторам соответствующий требованиям законодательства способ получить доступ к Solana — не только через токены на балансе, но и благодаря регуляторному доступу и преимуществам привлечения капитала, которые создают эти инструменты.

Упрощенное хранение

Прямое владение криптовалютой требует управления приватными ключами и защиты цифровых кошельков. Этот процесс знаком участникам крипторынка, но часто оказывается сложным и рискованным для традиционных инвесторов. DAT снимают эту нагрузку, управляя хранением и безопасностью от имени акционеров. Они предлагают более доступную альтернативу с профессиональным управлением, аналогичную преимуществам владения SOL ETF.

Налоговые преимущества

Налогообложение криптовалют сильно различается между юрисдикциями и часто оказывается сложнее и менее эффективно с точки зрения капитала, чем налогообложение акций. Публичные инструменты на основе акций с доступом к криптоактивам могут быть привлекательнее с налоговой точки зрения. Во многих случаях для акций действуют более простые или выгодные правила. Например, в некоторых юрисдикциях вознаграждения за стейкинг SOL облагаются налогом как обычный доход, тогда как рост стоимости акций DAT за счет вознаграждений за стейкинг остается нереализованной прибылью и поэтому не облагается налогом до продажи акций.

Кроме того, многие структуры DAT позволяют инвесторам вносить криптовалюту в натуральной форме, что обычно дает отсрочку налогообложения. Вместо продажи SOL с возникновением налога на прирост капитала перед инвестированием владельцы могут напрямую внести свои токены и отложить уплату налога до последующей продажи доли в акциях.

Доходность от стейкинга

Благодаря стейкингу компании с резервами в SOL могут стабильно накапливать дополнительные SOL. Это увеличивает объем SOL на акцию без необходимости привлекать новый капитал или размывать доли акционеров. Такая структура позволяет инвесторам получать преимущества стейкинга напрямую через акции публичной компании.

Важно, что SOL предлагает значительно более высокую номинальную доходность от стейкинга — сейчас около 7–8% — по сравнению с другими крупными цифровыми резервными активами, такими как ETH (~2,5%) или BTC, который вообще не обеспечивает нативной доходности. Еще одно ключевое преимущество для компаний с резервами в SOL — возможность повысить доходность от стейкинга, запустив собственные валидаторы. Это открывает несколько источников дохода, недоступных розничным участникам стейкинга.

Самый наглядный пример сегодня — SOL Strategies, резервная компания, управляющая несколькими валидаторами, в том числе от имени третьих сторон. Под управлением ее валидаторов находится 3,75 млн делегированных SOL, из которых только 11,5% (433 000 SOL) делегированы самой компанией, то есть принадлежат ее собственному резерву.

Работа валидаторов связана с расходами как на инфраструктуру, так и на привлечение делегированного стейка. Для этого часто требуются низкие комиссии и маркетинговые партнерства с DeFi-платформами или биржами. Однако SOL Strategies компенсирует эти расходы за счет дополнительных вознаграждений за блоки, комиссий валидаторов и операционных соглашений с третьими сторонами. Благодаря этому компания может получать доходность выше базовых 7–8%, доступных через стандартный нативный или ликвидный стейкинг, и предлагать акционерам уникальную ценность.

Получение доходности в DeFi

Более продвинутая стратегия для DAT — использовать возможности получения доходности в DeFi. Быстро развивающаяся экосистема DeFi Solana включает множество проверенных аудитами и реальными нагрузками платформ, на которых опытные управляющие резервами могут размещать капитал и получать доход.

Один из распространенных подходов — предоставлять SOL из ликвидного стейкинга в заем на кредитных платформах, таких как Kamino или Drift. Это приносит процентный доход от заемщиков, подобно тому как традиционный банк получает проценты по кредитам. Кроме того, резервные компании могут брать займы под залог своих активов, например получать стейблкоины, а затем перераспределять их в стратегии с более высокой доходностью. К ним относятся дельта-нейтральные базисные сделки, фарминг аирдропов, арбитраж ставок кредитования между площадками и получение некриптовалютной доходности через стейблкоины, обеспеченные RWA.

Получение доходности через DeFi также создает дополнительные риски смарт-контрактов и протоколов, которыми необходимо тщательно управлять. Более консервативные DAT могут решить, что эти риски превышают дополнительную доходность, и полностью отказаться от работы с DeFi. Другие компании, такие как Forward Industries, заявили, что получение ончейн-доходности станет центральной частью их стратегии.

По мере роста конкуренции между DAT стремление повышать доходность, вероятно, усилится. Со временем многие из них могут стать похожими на ончейн-хедж-фонды, применяющие сложные стратегии доходного фарминга для увеличения прибыли. Благодаря значительным резервам DAT могут направить существенный капитал в ведущие DeFi-протоколы Solana, создавая мощный попутный импульс для ключевых проектов экосистемы.

Покупка заблокированных SOL

Заблокированные токены — это SOL на стейк-аккаунтах, которые нельзя вывести до окончания установленного периода блокировки. Эти ограничения задаются параметрами, привязанными к UNIX timestamp или эпохе, и определяются назначенным кастодианом при создании аккаунта. В течение периода блокировки стейк нельзя вывести или передать.

Сейчас заблокировано 19,1 млн SOL — около 3,13% от общего объема циркулирующего предложения в 609,6 млн. Эти токены будут постепенно разблокироваться по преимущественно линейному графику до января 2028 года. Заблокированные стейк-аккаунты обычно связаны с инвестициями в SOL или грантами Solana Foundation, а сроки разблокировки определяются соответствующими соглашениями о вестинге.

Хотя заблокированные SOL не торгуются публично, они остаются ликвидными благодаря очень активному вторичному рынку. Сделки в основном проводят брокеры внебиржевых площадок и стороны напрямую. Такие токены обычно торгуются со средневзвешенным по времени дисконтом около 15%. Также могут действовать дополнительные ограничения на выбор кастодиана и валидаторов для стейкинга. До конца 2025 года планируется разблокировать 2,1 млн SOL. Учитывая относительно короткий период блокировки, эти токены, вероятно, будут торговаться с небольшим дисконтом.

Многие Solana DAT воспользовались дисконтом на заблокированные SOL, чтобы улучшить показатель SOL на акцию. Например, директор по стратегии Upexi Brian Ruddick отметил, что более половины активов, приобретенных компанией, представлены заблокированными SOL. Он добавил, что если Upexi когда-либо решит перепродать эти токены, компания рассчитывает получить такой же или еще более выгодный дисконт относительно цены покупки.

Покупка заблокированных SOL компаниями DAT помогает снизить навес предложения, поскольку структурные ограничения не позволяют продать эти токены сразу после разблокировки. Распространено мнение, что приобретение заблокированных SOL через такие инструменты может иметь негативные последствия, поскольку часто связано с привлечением долга. Однако фактический эффект зависит от условий финансирования. Структуры долга различаются в зависимости от компании и предложения. Если долг погашается после окончания периода разблокировки, сама блокировка теряет значение. Не менее важно, что заблокированные SOL, несмотря на название, уже обладают высокой ликвидностью благодаря активному вторичному рынку.

Риски модели DAT

У модели резервных компаний есть недостатки, поэтому инвесторам следует тщательно оценить риски перед вложением капитала. К ним относятся размытие долей из-за выпуска акций, расхождение интересов в управлении и зависимость от способности компании разумно размещать и защищать свои резервы.

Уязвимость моделей роста, основанных на премии

Сегодня многие DAT для финансирования роста сильно зависят от устойчивой премии стоимости акций к NAV, то есть от сохранения mNAV выше 1. Если эта премия сокращается или, что еще хуже, превращается в дисконт, модель быстро теряет динамику.

Владение акциями DAT не дает инвесторам права обменять их на базовые цифровые активы компании. В этом заключается отличие от ETF, где уполномоченные участники могут использовать ценовые расхождения для арбитража, погашая акции в обмен на базовые активы.

Однако DAT, стабильно торгующиеся с mNAV ниже 1, могут начать выкупать собственные акции, чтобы сократить разрыв. Для этого они используют резервы цифровых активов или операционные денежные средства. Например, Bitmine, крупная Ethereum DAT, уже получила одобрение совета директоров на обратный выкуп акций на сумму до $1 млрд по усмотрению руководства. 

Поскольку оценки DAT тесно коррелируют друг с другом и с отслеживаемыми крипторынками, волна обратных выкупов или погашений может вызвать системное сворачивание позиций и оказать понижательное давление на цены самих цифровых активов. Приток средств резервных компаний создал устойчивый спрос на такие активы, как SOL. Погашения дадут обратный эффект: устранят эту поддержку и могут обратить чистое накопление вспять.

В долгосрочной перспективе сектор Solana DAT, вероятно, консолидируется. Более крупные и лучше капитализированные компании будут приобретать небольших конкурентов, которые стабильно торгуются с дисконтом к NAV. Такие сделки могут увеличить стоимость для обеих сторон и позволить покупателям приобретать SOL с дисконтом, используя собственные акции. Однако эта стратегия остается жизнеспособной, только если сама компания-покупатель продолжает торговаться с премией. Председатель Forward Industries Kyle Samani отметил, что приобретение небольших DAT, вероятно, станет частью их стратегии.

Унаследованные направления бизнеса

Многие DAT вышли на публичные рынки не как новые организации, а в результате смены направления небольшими и средними компаниями из традиционных отраслей, таких как здравоохранение и образование. Обычно эти предприятия почти не связаны с резервными моделями на базе Solana и не имеют с ними операционной синергии. Такая смена направления часто обусловлена двумя разными мотивами:

Быстрый выход на рынок

Для новых инвесторов приобретение уже зарегистрированной на бирже компании дает быстрый доступ к крупной торговой площадке и позволяет избежать длительного и дорогостоящего процесса нового IPO. Этот путь обеспечивает немедленный доступ к рынку, ликвидность и публичность.

Оппортунистический ребрендинг

В других случаях испытывающие трудности или убыточные компании могут рассматривать модель DAT как возможность провести ребрендинг и привлечь внимание инвесторов. Позиционируя себя как компании с крипторезервами, они стремятся воспользоваться рыночным интересом к цифровым активам, даже если их руководство почти не знакомо с этой сферой.

Такая динамика вызывает серьезные опасения. Унаследованные направления бизнеса, от которых компания не отказалась, могут снижать общую прибыльность, потребляя ресурсы и внимание руководства, но не создавая значимой ценности. Кроме того, руководящим командам из несвязанных отраслей часто не хватает предметной экспертизы для эффективного управления крипторезервом. Без необходимых навыков и знаний таким командам будет сложно создавать устойчивую ценность.

Операционные и управленческие риски

В отличие от пассивных инвестиционных инструментов, таких как криптовалютные ETF, или инвесторов, которые просто держат спотовые SOL, DAT ведут активную коммерческую деятельность. Это создает дополнительный уровень операционных и управленческих рисков, напрямую влияющих на результаты акционеров.

Компании DAT могут использовать кредитное плечо, заключать сложные финансовые соглашения и размещать капитал способами, которые выходят за рамки простого владения криптовалютой или ее стейкинга. Это создает потенциал роста, но также ведет к негативным сценариям, которых нет у пассивных структур. Например, компания, сильно зависящая от долга для накопления криптовалюты, при резком спаде рынка может столкнуться с маржин-коллами или риском неплатежеспособности. Аналогично, компания, активно размещающая резервные средства в DeFi-протоколах, принимает на себя риски смарт-контрактов и контрагентов. Единственный эксплойт или сбой протокола может привести к убыткам.

Руководители не только определяют стратегии распределения капитала, но и напрямую получают выплаты по схемам вознаграждения, которые могут соответствовать или не соответствовать интересам акционеров. Помимо зарплат и премий за результаты, компании часто привлекают внешних консультантов или управляющих активами, чьи комиссии снижают чистую доходность. Например, Upexi заключила с торговой компанией GSR соглашение на 20 лет, которое дает управляющему активами право на ежегодную комиссию в размере 1,75% от стоимости активов.

В конечном счете оценки DAT сильно зависят от доверия к способности руководства наращивать и защищать криптоактивы с учетом размытия долей. Руководящие команды контролируют резерв и почти не ограничены в выборе времени и способов размещения привлеченных средств. Акционеры не просто покупают доступ к SOL — они делают активную ставку на эффективность руководства и корпоративного управления.

Заключение

Рост DAT может принести экосистеме Solana ряд преимуществ. Известные руководители, продвигающие Solana, способны повысить ее узнаваемость в традиционных финансах. Размещение привлеченного капитала в DeFi-протоколах увеличит ликвидность и создаст ценные потоки комиссионных доходов.

Некоторые критики считают DAT временным трендом, однако их долгосрочные перспективы выглядят гораздо надежнее. Как показано в этом отчете, структура DAT предлагает значимые и устойчивые преимущества. Ее привлекательность основана на простой идее: традиционные инвесторы хотят получить доступ к потенциалу роста криптовалют, а DAT предоставляют крупным пулам капитала соответствующий требованиям законодательства, масштабируемый и привлекательный инструмент для достижения этой цели.

Дополнительные ресурсы

• Strategic SOL Reserve — трекер институциональных резервов SOL
• Панель мониторинга Solana DAT от Artemis
• Панель мониторинга Solana DAT от Blockworks

Приложение: финансовые термины, связанные с DAT

В этом разделе описаны ключевые финансовые понятия, связанные с DAT и упоминаемые в отчете. Они включают как показатели для оценки финансовых результатов, так и инструменты, обычно используемые для привлечения капитала.

Стоимость чистых активов (NAV)

NAV — это стоимость активов компании за вычетом ее обязательств. Обычно она выражается в расчете на акцию. Если компания владеет криптоактивами на $100 млн, имеет обязательства на $5 млн и 10 млн акций в обращении, ее NAV на акцию составляет $9,50.

NAV на акцию = (Общая стоимость активов - Общая сумма обязательств) / Количество акций в обращении

Мультипликатор к стоимости чистых активов (mNAV)

mNAV — популярный показатель, отражающий отношение цены акции DAT к стоимости чистых активов (NAV) на акцию.

mNAV = Цена акции / NAV на акцию

Если mNAV выше 1, акции торгуются с премией: инвесторы платят за них больше, чем стоит соответствующая доля базовых криптоактивов компании. Если mNAV ниже 1, акции торгуются с дисконтом, позволяя инвесторам получить доступ к базовым активам дешевле их стоимости чистых активов.

Программы размещения акций по рыночной цене (ATM)

ATM позволяют компаниям продавать акции непосредственно на рынке небольшими непрерывными партиями по текущим ценам. Благодаря такой гибкости многие DAT предпочитают этот инструмент привлечения капитала: он обеспечивает плавное масштабирование без больших дисконтов или крупных пакетных размещений, характерных для других методов финансирования.

Когда DAT торгуется с премией к NAV, каждый доллар, привлеченный через ATM, позволяет приобрести больше криптоактивов в расчете на акцию, чем составляет размытие. Это создает цикл увеличения стоимости: компания выпускает новые акции, приобретает токены, mNAV растет, а премия может увеличиться еще больше.

Еще одно преимущество ATM — возможность выбирать подходящее время. Компании могут привлекать капитал при высоком спросе и приостанавливать размещение на слабом рынке. Так выпуск акций соответствует настроениям инвесторов и рыночным условиям.

Главный риск заключается в чрезмерном использовании. Слишком большой объем выпуска может оказать давление на цену акций. Однако при осторожном применении ATM остаются одним из наиболее эффективных с точки зрения капитала механизмов роста, доступных DAT.

Частные инвестиции в публичные акции (PIPE)

Новые DAT часто используют частные инвестиции в публичные акции (PIPE), чтобы быстро привлечь капитал. В отличие от ATM, PIPE представляют собой согласованные сделки с крупными институциональными покупателями, обычно по фиксированной цене с дисконтом к рынку. Они эффективны как по скорости — например, недавний раунд PIPE компании Forward Industries завершился всего за две недели, — так и по масштабу, но сопряжены с рисками размытия и потенциального навеса предложения в будущем.

Несмотря на высокую эффективность с точки зрения скорости и масштаба, быстрый приток капитала может снижать оценки на основе NAV. Поскольку акции PIPE часто выпускаются с периодом блокировки, они создают давление будущих продаж, когда инвесторы ожидают выхода нового предложения на рынок. Лучше всего использовать их при высокой премии, когда инвесторы понимают способность компании конвертировать капитал в цифровые активы.

Варранты

Варрант — это финансовый инструмент, который дает владельцу право, но не обязывает его купить акции компании по определенной цене, то есть по «цене исполнения», в течение установленного периода. Варранты похожи на опционы на акции, но выпускаются непосредственно компаниями, часто в рамках привлечения финансирования.

Варранты часто выпускают как дополнительный стимул в сделках по финансированию. Они делают инвестицию привлекательнее, предоставляя инвесторам потенциал роста. При исполнении варранты приносят компании дополнительные денежные средства, поскольку инвестор платит цену исполнения за их конвертацию в акции.

Конвертируемые облигации

Это один из видов краткосрочных долговых инструментов, часто используемый стартапами для привлечения финансирования. По сути, это займы, которые инвесторы предоставляют компании. У конвертируемых облигаций есть срок погашения, например 2–3 года. При наступлении срока компания должна либо погасить основную сумму и проценты денежными средствами, либо конвертировать облигацию в акции при выполнении установленных условий.

Инвесторы ценят конвертируемые облигации за потенциал роста при развитии компании благодаря конвертации в акции на выгодных условиях. В случае краха компании они также имеют приоритет перед владельцами акций, поскольку изначально являются долговым инструментом. 

При наступлении срока погашения конвертируемых облигаций компания должна рефинансировать или погасить их, если они не были конвертированы в акции. Если процентные ставки выросли, новый долг обойдется дороже. Кроме того, при снижении цен на активы могут ухудшиться оценка компании и ее способность привлекать акционерный капитал.

Бессрочные привилегированные акции

Структуры с бессрочными привилегированными акциями представляют собой займы с более высокой номинальной доходностью, чем у конвертируемых облигаций, но без срока возврата основной суммы. Поскольку у бессрочных привилегированных акций нет срока погашения, компания не сталкивается с необходимостью единовременной выплаты всей суммы. Ей нужно лишь продолжать выплачивать дивиденды, которые в зависимости от структуры иногда можно отложить. Это делает такие инструменты более гибкими для эмитентов по сравнению с долговыми инструментами с фиксированным сроком погашения.

Для Solana DAT эта модель хорошо согласуется с экономикой стейкинга. SOL в стейкинге приносит нативную годовую доходность около 7–8%, поэтому дивиденды можно выплачивать непосредственно из вознаграждений за стейкинг. Это делает бессрочные привилегированные инструменты естественным выбором.