Lạm phát của Solana có quá cao không?

Những nhận định có thể áp dụng

• Tất cả token SOL đều bắt nguồn từ một trong hai nguồn—khối genesis hoặc lạm phát giao thức, còn được gọi là phần thưởng staking. Ngược lại, việc đốt phí giao dịch là cơ chế giao thức duy nhất có thể loại token SOL khỏi nguồn cung.
• Việc phát hành token được mô tả bằng ba tham số chính của lịch trình lạm phát: Tỷ lệ lạm phát ban đầu (8%), Tỷ lệ giảm lạm phát (-15%) và Tỷ lệ lạm phát dài hạn (1,5%). Lạm phát trên Solana Mainnet-Beta chính thức được kích hoạt ở epoch 150 vào ngày 10 tháng 2 năm 2021. Tỷ lệ lạm phát hiện tại là 5,07%.
• Lạm phát Proof of Stake làm giảm tỷ lệ sở hữu mạng của những người không staking so với những người staking. Sự pha loãng này thực tế chuyển tài sản từ người không staking sang người staking.
• Ở mức 65%, tỷ lệ staking của Solana tương đối cao so với các mạng cùng ngành. Tổng lượng SOL được staking, hiện là 380 triệu, vẫn tương đối ổn định kể từ epoch 202 vào tháng 7 năm 2021. Trong hầu hết các epoch, lượng SOL được staking và rút staking đều đạt mức hàng triệu.
• Các biến số chính để tính lợi suất staking là tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ phần trăm SOL được staking. Lợi suất staking danh nghĩa (NSY) có thể được mô tả bằng công thức NSY = Tỷ lệ lạm phát * Thời gian hoạt động của validator * (1 - Hoa hồng của validator) * (1 / Tỷ lệ phần trăm SOL được staking).
• Tổng phí bị đốt tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng phần thưởng staking lần đầu vượt 1% vào ngày 14 tháng 12 năm 2023 và đạt đỉnh 7,8% vào tháng 3. Trong 100 epoch gần nhất, lượng phí bị đốt trung bình bằng 3,2% tổng phần thưởng staking. Áp lực giảm phát từ việc đốt token sẽ trở nên không đáng kể sau khi triển khai SIMD-96.
• Tại nhiều khu vực pháp lý trên thế giới, việc nhận phần thưởng lạm phát dưới dạng token bổ sung được coi là một sự kiện chịu thuế, có thể dẫn đến áp lực bán để thực hiện nghĩa vụ thuế. Rất khó định lượng tác động này.
• Lạm phát PoS gây áp lực giảm giá liên tục trong dài hạn, làm sai lệch tiêu cực tín hiệu giá của thị trường và cản trở việc so sánh giá công bằng.
• Các validator độc lập thuộc nhóm long-tail và validator của các đội ngũ trong hệ sinh thái thường có mức hoa hồng phần thưởng staking thấp hơn và ít phụ thuộc vào hoa hồng lạm phát hơn các nhóm validator khác, bao gồm validator của sàn giao dịch và validator tập trung vào tổ chức. 
• Kể từ tháng 12 năm 2023, các nguồn doanh thu thay thế của validator, bao gồm hoa hồng MEV và phần thưởng khối, đã tăng đáng kể. Sự tăng trưởng này mở ra một lộ trình tiềm năng hướng tới một tập hợp validator bền vững trong tương lai, ít phụ thuộc hơn vào hoa hồng lạm phát để trang trải chi phí vận hành. Vẫn cần theo dõi liệu các nguồn thay thế này có duy trì ở mức cao trong dài hạn hay không.

Giới thiệu

Báo cáo này đề cập đến FUD và thông tin sai lệch đang diễn ra xung quanh lịch trình lạm phát của Solana, đồng thời cung cấp một phân tích toàn diện chủ yếu dựa trên dữ liệu và sự thật. Phân tích được chia thành ba phần: Quá khứ, Hiện tại và Tương lai. 

• Quá khứ: xem xét mô hình kinh tế token của Solana trước lạm phát, trình bày chi tiết các sự kiện quan trọng như bán token, mở khóa và những đợt đốt token ban đầu.
• Hiện tại: đánh giá định lượng lịch trình lạm phát hiện tại và các yếu tố giảm lạm phát, bao gồm đốt phí giao dịch, slashing, tổn thất liên quan đến người dùng và phí lưu trữ. Phần này cũng thảo luận tác động tiềm tàng của bản cập nhật giao thức SIMD-96 sắp tới.
• Tương lai: phân tích các lập luận ủng hộ và phản đối tỷ lệ lạm phát Proof of Stake (PoS) hiện tại của Solana, đồng thời xem xét những điều chỉnh tiềm năng đối với lịch trình lạm phát hiện có.

Các định nghĩa hữu ích

Trước tiên, hãy định nghĩa chính thức một số thuật ngữ chính sẽ được sử dụng xuyên suốt báo cáo này. Độc giả đã quen thuộc với các định nghĩa dành riêng cho Solana này có thể bỏ qua phần ngắn sau. ‍

Tổng nguồn cung hiện tại

Tổng số token SOL hiện đang tồn tại, gồm cả bị khóa và đã mở khóa. Chính xác hơn, tổng nguồn cung hiện tại bằng tổng số token được tạo ra trừ tổng số token bị đốt. Tại thời điểm viết bài, tổng nguồn cung hiện tại là 583 triệu.

Nguồn cung lưu hành

Tổng số token SOL đang lưu hành trên các sàn giao dịch, giao thức on-chain và ví của người dùng. Con số này bao gồm cả SOL được staking và chưa staking. Tại thời điểm viết bài, nguồn cung lưu hành là 466 triệu. Chính xác hơn, có thể diễn đạt như sau:

Nguồn cung lưu hành = Tổng nguồn cung hiện tại - Nguồn cung không lưu hành

Nguồn cung không lưu hành

Nguồn cung này có hai dạng chính: token SOL bị khóa trong tài khoản stake và SOL được giữ trong các tài khoản stake đã mở khóa thuộc sở hữu của Solana Labs hoặc Solana Foundation. SOL bị khóa trong tài khoản stake thường là kết quả của một khoản đầu tư SOL hoặc khoản tài trợ từ Solana Foundation. Mỗi tài khoản stake có ngày mở khóa theo thỏa thuận phân bổ. Dạng thứ hai là token SOL trực tiếp thuộc quyền sở hữu của Solana Labs hoặc Solana Foundation. Số token này được giữ trong các tài khoản stake đã mở khóa. Foundation sử dụng phần lớn số này (hiện là 51 triệu SOL) cho chương trình ủy quyền của mình. Tại thời điểm viết bài, nguồn cung không lưu hành là 117 triệu.

Token bị khóa

Token bị khóa là token được giữ trong các tài khoản stake với điều kiện ngăn việc rút trước một ngày đã định. Các tham số khóa này dựa trên một dấu thời gian UNIX hoặc epoch cụ thể và do người giám sát được chỉ định thiết lập khi tạo tài khoản. Tài khoản stake bị khóa có thể được hủy ủy quyền, chia thành các tài khoản nhỏ hơn và ủy quyền lại cho các validator khác. Chúng không thể được rút hoặc chuyển sang địa chỉ khác trước khi thời hạn khóa kết thúc. Mặc dù bất kỳ người dùng nào cũng có thể tạo tài khoản stake bị khóa, phương thức này chủ yếu được Solana Foundation sử dụng để phân phối token và các khoản tài trợ kèm yêu cầu cụ thể về hiệu suất hoặc thời gian khóa.

Quá khứ: Trước lạm phát và mô hình kinh tế token ban đầu

Vào ngày 16 tháng 3 năm 2020, 500 triệu token SOL đã được khởi tạo trong khối genesis của cụm Solana Mainnet-Beta. Trong năm hoạt động đầu tiên, Solana không có phần thưởng staking từ lạm phát. Tám triệu token SOL đã được bán cho người mua ngoài Hoa Kỳ vào ngày 24 tháng 3 năm 2020 thông qua một phiên đấu giá kiểu Hà Lan được tổ chức trên CoinList. Phiên đấu giá này chỉ huy động được $1,76 triệu, với giá khớp cuối cùng là $0,22 mỗi token. Token từ phiên đấu giá công khai, cộng với một lượng nhỏ được phân phối trong một loạt chiến dịch airdrop trên Binance, đã trở thành nguồn cung lưu hành ban đầu của Solana.

Trong giai đoạn này, Solana gặp nhiều khó khăn đáng kể khi huy động vốn so với nhiều dự án cùng ngành. Chẳng hạn, chỉ sáu tháng trước đó, Algorand đã huy động thành công $60 triệu thông qua một phiên đấu giá tương tự trên CoinList, còn Hedera Hashgraph đã huy động được $100 triệu từ các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao vào 18 tháng trước đó.

Sự thiếu hụt vốn này đã định hình những quyết định quan trọng ban đầu.

Khoảng chín tháng sau phiên đấu giá, những người nắm giữ token ban đầu từ các đợt bán SAFT riêng tư trước đấu giá (tức các vòng Seed, Founding, Strategic và Validator) đã được mở khóa toàn bộ token. Các nhà sáng lập được mở khóa 50% số token, 50% còn lại được giải phóng dần trong 24 tháng tiếp theo. Các nhân viên không phải nhà sáng lập cũng được mở khóa toàn bộ token (100%) vào thời điểm này, kèm theo các hạn chế bán không được công bố (nguồn).

Vào tháng 5 năm 2020, nhằm phản hồi những lo ngại của cộng đồng thời kỳ đầu về việc cho các nhà tạo lập thị trường vay token, Solana Foundation đã vĩnh viễn loại bỏ 11,36 triệu SOL khỏi phần tổng nguồn cung của mình, giảm con số này xuống còn 488,64 triệu.

Hiện tại: Lịch trình lạm phát của Solana

Sau một cuộc bỏ phiếu của cộng đồng, lạm phát trên Solana Mainnet-Beta chính thức được kích hoạt tại slot 64800004, epoch 150, vào ngày 10 tháng 2 năm 2021, với khoản thanh toán ban đầu là 213.841 SOL. 

Lịch trình lạm phát là mô tả mang tính xác định về quá trình phát hành token theo thời gian, với ba tham số chính:

• Tỷ lệ lạm phát ban đầu (8%): Tỷ lệ lạm phát khởi điểm khi lạm phát lần đầu được kích hoạt
• Tỷ lệ giảm lạm phát (-15%): Tốc độ giảm tỷ lệ lạm phát trong mỗi năm epoch
• Tỷ lệ lạm phát dài hạn (1,5%): Tỷ lệ lạm phát ổn định dự kiến trong dài hạn

Tại thời điểm viết bài, tỷ lệ lạm phát của Solana là 5,07%. Có thể kiểm tra bằng bộ công cụ CLI của Solana với lệnh 'solana inflation' hoặc phương thức RPC getInflationRate. 

Một năm epoch gồm 182,5 epoch—số epoch sẽ có trong một năm dương lịch nếu mỗi epoch kéo dài chính xác hai ngày. Một epoch gồm 432.000 slot, mỗi slot về lý thuyết mất tối thiểu 400ms. Tuy nhiên, do thời gian tạo khối biến động, các epoch thường dài hơn ngưỡng tối thiểu hai ngày này vài giờ (ví dụ: epoch 661 gần đây kéo dài 2 ngày 4 giờ). Trong những năm đầu, cụm Mainnet của Solana thường trải qua các epoch chậm kéo dài ba ngày (ví dụ: epoch 322 kéo dài 3 ngày 3 giờ), khiến lịch trình lạm phát của Solana trong giai đoạn này bị kéo dài đáng kể khi đo theo năm tiêu chuẩn.‍

Ví dụ, tôi viết bài này vào ngày 30 tháng 8 năm 2024 và epoch hiện tại của Solana là 663. Đây là 513 epoch kể từ khi lạm phát được kích hoạt vào ngày 10 tháng 2 năm 2021 tại epoch 150, tương đương 2,81 năm epoch nhưng 3,55 năm tiêu chuẩn.

Biểu đồ sau mô hình hóa tổng nguồn cung hiện tại theo lịch trình lạm phát này, bắt đầu từ 488,6 triệu SOL (500 triệu trừ 11,3 triệu bị đốt) vào tháng 2 năm 2021.

‍Các cuộc thảo luận ban đầu trên diễn đàn cộng đồng về cách lựa chọn chính xác những tham số này hiện không còn truy cập được. Tuy nhiên, một cuộc phỏng vấn với Anatoly Yakovenko, đồng sáng lập Solana, vào thời điểm đó cung cấp một số manh mối.

Ngoài ra, một bản phác thảo ngắn ban đầu về phần thưởng staking trong kho lưu trữ GitHub của Solana cũng ghi nhận ảnh hưởng của Casper FFG.

Cơ chế phân phối lạm phát

Cơ chế đồng thuận Delegated Proof of Stake (DPOS) được tích hợp sẵn vào Solana. Giao diện staking có thể được truy cập trực tiếp qua ví, các dApp trong hệ sinh thái và nhiều nền tảng so sánh. Người nắm giữ token có thể dễ dàng staking SOL cho validator họ chọn và rút staking tại mỗi ranh giới epoch. Ngoài ra, họ có thể ủy quyền cho các pool staking hoặc mua token staking thanh khoản, về bản chất cũng là staking. Việc ủy quyền token cho một validator thể hiện sự tin tưởng vào validator đó. Tuy nhiên, điều này không trao cho validator quyền sở hữu hay kiểm soát token.

Phần thưởng staking trước tiên được phân chia dựa trên số tín chỉ kiếm được trong epoch. Với mỗi khối mà validator bỏ phiếu, sau đó được hoàn tất và trở thành khối chính thức, validator sẽ nhận một tín chỉ. Tỷ lệ tín chỉ của một validator trong tổng số tín chỉ (tức tín chỉ của họ chia cho tổng tín chỉ của tất cả validator) quyết định tỷ lệ phần thưởng của họ. Con số này tiếp tục được tính trọng số theo lượng stake. Một validator nắm 1% tổng lượng stake sẽ nhận được khoảng 1% tổng lạm phát nếu có số tín chỉ ở mức trung bình. Phần thưởng sẽ biến động tương ứng nếu họ vượt mức tín chỉ trung bình. Tín chỉ bỏ phiếu là thước đo định lượng về mức độ tham gia và tính chính xác của từng validator trong quá trình đồng thuận. Việc validator ngoại tuyến (tức không hoạt động đúng hạn) hoặc mất đồng bộ với chuỗi sẽ ảnh hưởng đáng kể đến phần thưởng. Phần thưởng lạm phát được tính toán và phân phối vào tài khoản stake của người ủy quyền tại ranh giới epoch. Việc thực hiện điều này cho hơn một triệu tài khoản stake tiêu tốn nhiều tài nguyên, làm chậm mạng và thường xuyên dẫn đến phân nhánh đồng thuận tại ranh giới epoch.

Validator thu hoa hồng cho dịch vụ của mình theo tỷ lệ phần trăm trên phần thưởng lạm phát của người ủy quyền. Mức hoa hồng này thường là tỷ lệ một chữ số, nhưng về mặt kỹ thuật có thể là bất kỳ con số nào từ 0% đến 100%. Có hơn 200 validator Solana riêng tư mà toàn bộ lượng stake có lẽ thuộc sở hữu của đơn vị vận hành và được tự ủy quyền cho chính họ. Có thể nhận diện những validator dùng hoàn toàn SOL tự staking này qua mức hoa hồng 100%.

Công thức sau mô tả lợi nhuận danh nghĩa từ phần thưởng lạm phát staking:

Lợi suất staking danh nghĩa = Tỷ lệ lạm phát * Thời gian hoạt động của validator * (1 - Hoa hồng của validator) * (1 / Tỷ lệ phần trăm SOL được staking)

Tỷ lệ phần trăm SOL được staking được định nghĩa như sau:

Tỷ lệ phần trăm SOL được staking = Tổng SOL được staking / Tổng nguồn cung hiện tại

Lợi suất staking thay đổi theo từng epoch vì tỷ lệ lạm phát, hiệu suất của validator và tổng lượng stake đang hoạt động liên tục biến động.

Hãy đọc bài viết của Helius về staking để tìm hiểu đầy đủ về cơ chế staking của Solana.‍

Mô hình hóa lạm phát Proof of Stake

Nhìn chung, lạm phát Proof of Stake làm giảm tỷ lệ sở hữu mạng của người không staking so với người staking. Sự pha loãng này thực tế chuyển tài sản từ người không staking sang người staking. Có thể minh họa hiện tượng này bằng một mô hình đơn giản với các tham số sau:

• Tổng nguồn cung 10.000 token
• Vốn hóa thị trường $1 triệu
• Phần thưởng lạm phát hằng năm 5% 
• Sáu người dùng, mỗi người ban đầu có số token bằng nhau
• Tỷ lệ staking 66% (bốn người dùng staking, hai người không staking)

‍Ban đầu, tất cả người dùng đều nắm giữ 1.667 token SOL, tương đương 16,7% quyền sở hữu mạng, trị giá $166.666. Trong một năm, 500 token mới sẽ được phân phối cho người staking dưới dạng phần thưởng lạm phát. Cuối năm đó, mỗi người trong số bốn người staking sẽ có 1.792 token SOL, tăng danh nghĩa 125 token (7,5%), qua đó tăng tỷ lệ sở hữu mạng thêm 0,4% lên 17,1%.

Trong khi đó, hai người không staking, có số lượng token danh nghĩa không đổi, sẽ giảm 0,8% quyền sở hữu mạng xuống còn 15,9%. Giả sử tổng giá trị thị trường của mạng giữ nguyên ở mức $1 triệu, giá trị mỗi token SOL sẽ giảm từ $100 xuống $95,23. Tuy nhiên, tổng giá trị phần sở hữu mạng của mỗi người staking sẽ tăng $3.968 (tăng 2,4%). Tương ứng, mỗi người không staking mất $7.936 giá trị (giảm 4,8%).

Mô hình này cho thấy staking PoS không chỉ ngăn pha loãng mà còn thực sự làm tăng quyền sở hữu theo thời gian. Hơn nữa, kịch bản đơn giản hóa này phản ánh chính xác tình hình phần thưởng lạm phát hiện tại của Solana. Với tỷ lệ lạm phát hiện tại của Solana là 5,07% và tổng nguồn cung là 583 triệu SOL, trong đó 378 triệu SOL được staking (tương ứng tỷ lệ staking 65%), người dùng có thể dự kiến mức chuyển giao giá trị hằng năm do phần thưởng lạm phát tương đối tương tự: người staking tăng khoảng 2,4%, còn người không staking mất khoảng 4,8% quyền sở hữu mạng. Mô hình đơn giản hóa này cho thấy người staking sẽ nhận được lợi nhuận danh nghĩa hằng năm 7,5% khi staking SOL, gần tương ứng với mức hiện tại. Tất nhiên, tình hình thực tế còn nhiều sắc thái hơn và sẽ được thảo luận ngay sau đây.

Lưu ý rằng tỷ lệ phần trăm tăng hoặc giảm quyền sở hữu mạng là như nhau, bất kể số lượng token tuyệt đối của người dùng. Hai biến số chính là tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ phần trăm SOL được staking.

Tỷ lệ staking của Solana tương đối cao so với các mạng cùng ngành, một phần nhờ quy trình staking đơn giản và thân thiện với người dùng. Tuy nhiên, lượng SOL được staking vẫn tương đối ổn định kể từ khi đạt 370 triệu SOL ở epoch 202 vào tháng 7 năm 2021 (xem biểu đồ phía trên), bất chấp phần thưởng staking làm tăng tổng nguồn cung. Điều này có nghĩa tỷ lệ SOL được staking của Solana đang giảm dần theo thời gian, một xu hướng có lợi cho người staking.

Dù tổng lượng SOL được staking nhìn chung ổn định, vẫn có biến động đáng kể, với lượng SOL ở mức hàng triệu được staking và rút staking trong hầu hết các epoch. Biến động này chủ yếu do các dịch chuyển trong pool staking. 

Như đã đề cập, tỷ lệ SOL được staking hiện là 65%, với mức lạm phát 5,07%. Giả sử tỷ lệ staking không đổi ở mức hai phần ba, chúng ta có thể biểu diễn phần thưởng staking từ lạm phát theo cả giá trị danh nghĩa và giá trị đã điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát.

Các lực giảm lạm phát

Giờ đây, phân tích sẽ chuyển sang các lực giảm lạm phát của Solana, gồm ba loại được xác định: đốt phí giao dịch, slashing và tổn thất liên quan đến người dùng. Chúng tôi cũng sẽ xem xét tác động của cơ chế phí lưu trữ của Solana đối với lạm phát. Phần này giới thiệu thuật ngữ “lạm phát ròng”, được định nghĩa như sau:

Lạm phát ròng = Tổng lạm phát - Tổng giảm lạm phát

Đốt phí giao dịch

Tất cả biểu đồ và giá trị trong phần này đều dựa trên tập dữ liệu do Zan từ Shinobi Systems hào phóng cung cấp. Có thể truy cập bảng tính chứa dữ liệu thô (tại đây). Chúng tôi khuyến khích độc giả tự tiến hành phân tích.‍

Đốt phí giao dịch là cơ chế giao thức duy nhất trực tiếp loại bỏ SOL và làm giảm tổng nguồn cung. Trước đây, lượng phí bị đốt gồm 50% phí cơ sở và 50% phí ưu tiên cho mọi giao dịch trong một khối. Phí cơ sở, còn gọi là phí chữ ký, được cố định ở mức 5.000 lamport cho mỗi chữ ký, bất kể độ phức tạp của giao dịch—thông thường mỗi giao dịch có một chữ ký. Về mặt kỹ thuật, phí ưu tiên là tùy chọn nhưng ngày càng trở thành thông lệ tiêu chuẩn. Các khoản phí này được định giá bằng micro-lamport (một phần triệu lamport) trên mỗi đơn vị tính toán. 

phí ưu tiên = giá đơn vị tính toán (micro-lamport) x giới hạn đơn vị tính toán

Cấu trúc này sẽ thay đổi sau khi SIMD-96 được thông qua. Bản cập nhật dự kiến được triển khai với Agave 2.0 ngay sau Breakpoint Conference 2024, theo lịch phát hành hiện tại. Trong tương lai, 100% phí ưu tiên sẽ thuộc về nhà sản xuất khối, loại bỏ động lực tham gia các thỏa thuận bên ngoài giao thức.

Có thể quan sát một điểm ngoặt rõ ràng của phí ưu tiên bắt đầu từ Epoch 544 vào ngày 10 tháng 12 năm 2023. Tổng phí bị đốt cao nhất là 13.212,31 SOL tại epoch 590, bắt đầu vào ngày 18 tháng 3 năm 2024. Trong 100 epoch dữ liệu gần nhất, tổng phí bị đốt trung bình là 5.372,16 SOL mỗi epoch.

Tổng phí bị đốt tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng phần thưởng staking lần đầu vượt 1% tại epoch 546, bắt đầu vào ngày 14 tháng 12 năm 2023, và đạt đỉnh 7,8% tại epoch 590, bắt đầu vào ngày 18 tháng 3 năm 2024. Trong 100 epoch gần nhất, phí bị đốt trung bình bằng 3,2% tổng phần thưởng staking. Tuy nhiên, nếu áp dụng các thay đổi quy tắc sau SIMD-96 (loại bỏ việc đốt phí ưu tiên) để mô phỏng lượng phí bị đốt, tổng lượng đốt sẽ chưa từng vượt quá dù chỉ 1% tổng phần thưởng vào bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử Solana. Nếu được áp dụng cho 100 epoch dữ liệu gần nhất, các thay đổi của SIMD-96 sẽ khiến tổng lượng phát hành tăng 2,81% (ví dụ: một epoch có lạm phát ròng 5% sẽ tăng lên 5,14%). Các thành viên cộng đồng validator trước đây ước tính mức tăng tổng lượng phát hành này cao hơn đôi chút, ở mức 4,6%.

‍Phân tích lạm phát ròng theo từng epoch, được định nghĩa là tổng phần thưởng staking trừ tổng phí bị đốt, cho thấy lượng token SOL mới phát hành lớn hơn đáng kể so với tác động của việc đốt token ở cấp giao thức. Hơn nữa, khi SIMD-96 được triển khai, ảnh hưởng vốn đã hạn chế của việc đốt token sẽ còn giảm thêm và trở nên không đáng kể.

‍Bình luận dưới đây từ cuộc thảo luận về SIMD-96 trên diễn đàn Solana tóm tắt tác động của SIMD-96 đối với lạm phát:

Điểm cuối cùng đáng lưu ý về SIMD96 là không giống lịch trình lạm phát—đã được cộng đồng bỏ phiếu chính thức—quyết định ban đầu về việc đốt 50% phí ưu tiên không trải qua quy trình quản trị hoặc đồng thuận chính thức.

Tổn thất liên quan đến người dùng

Tổn thất liên quan đến người dùng là thuật ngữ bao quát nhiều cách đáng tiếc khiến SOL có thể bị mất vĩnh viễn do lỗi người dùng, sự cố bảo mật, lỗi chương trình hoặc mất khóa riêng tư. Ví dụ, trước đây có ước tính rằng 0,76% tổng nguồn cung Ethereum (912.296,82 ETH), trị giá $2,3 tỷ tại thời điểm viết bài, đã bị mất vĩnh viễn do những sự cố như vậy. Hơn một nửa số này bắt nguồn từ một sự cố bảo mật năm 2017, khiến hơn nửa triệu ETH bị đóng băng.

Bitcoin là một ví dụ đáng chú ý khác có dữ liệu để phân tích. Khoảng 1,75 triệu ví Bitcoin đã không hoạt động trong một thập kỷ trở lên, tổng cộng nắm giữ 1.798.681 BTC, trị giá $106,3 tỷ tại thời điểm viết bài. Con số này không bao gồm khoảng 30.000 ví được cho là có liên quan đến Satoshi Nakamoto, người tạo ra Bitcoin. Số coin không hoạt động trong thời gian dài này chiếm 8,3% tổng nguồn cung cố định 21 triệu của Bitcoin. Mặc dù không thể biết chắc chắn, nhiều coin trong số này có thể đã bị mất vĩnh viễn, xét đến nhiều trường hợp nổi tiếng mà chủ sở hữu không thể truy cập lượng Bitcoin của mình vì mất hoặc quên khóa.

Khi hoạt động trên mạng Solana phát triển, tổn thất liên quan đến người dùng chắc chắn sẽ xảy ra. Việc lưu trữ khóa riêng tư an toàn trong dài hạn là một thách thức; ngay cả các nhà cung cấp ví chuyên nghiệp cũng mắc lỗi. Ngoài ra, người nắm giữ token có thể qua đời mà không chuyển giao khóa của mình.

Slashing

Solana vẫn chưa triển khai slashing theo chương trình, dù các cơ chế như vậy đã được cân nhắc trong những thiết kế kinh tế giao thức ban đầu. Tài liệu chính thức mô tả một quy trình slashing thủ công được thực thi thông qua đồng thuận xã hội, vốn đã được thử nghiệm trên Testnet:

“...sau một vi phạm an toàn, mạng sẽ dừng lại. Chúng ta có thể phân tích dữ liệu, xác định bên chịu trách nhiệm và đề xuất cắt giảm lượng stake sau khi khởi động lại.”

Để bảo đảm tính đầy đủ, phân tích này bao gồm slashing như một trong những cách đã được thiết lập để các mạng Proof of Stake giảm nguồn cung token. Tuy nhiên, do hiếm khi xảy ra, slashing khó có thể ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ lạm phát tổng thể. Hơn nữa, một số đề xuất ban đầu về slashing tự động đề xuất đóng băng token được staking trong vài epoch, ngăn chúng nhận phần thưởng thay vì giảm số token gốc. Vì vậy, những phương pháp này có thể không làm giảm nguồn cung token.

Phí lưu trữ

Dù không phải là một lực giảm lạm phát thực sự, phí lưu trữ vẫn đáng được thảo luận trong bối cảnh này. Tất cả tài khoản Solana phải duy trì số dư SOL tối thiểu để được "miễn phí lưu trữ", đây là chi phí lưu trữ giúp tài khoản tiếp tục tồn tại trong bộ nhớ của validator. Yêu cầu số dư tối thiểu này tỷ lệ thuận với dữ liệu được lưu trữ và được hoàn trả đầy đủ khi đóng tài khoản. Mức phí lưu trữ của Solana được thiết lập trên toàn mạng dựa trên hằng số runtime lamport trên mỗi byte mỗi năm. Ví dụ, số tiền để được miễn phí lưu trữ cho một tài khoản token tiêu chuẩn của người dùng (tài khoản token liên kết) là 0,002 SOL. Cơ chế này làm giảm tình trạng phình to trạng thái và khuyến khích đóng các tài khoản không còn sử dụng.

Nhiều chương trình tự động quản lý việc thu hồi phí lưu trữ cho người dùng và hiện có một số ứng dụng được thiết kế để giúp người dùng thu hồi phí lưu trữ từ các tài khoản không còn sử dụng. Dù có những công cụ này, theo quan sát thực tế, nhiều người dùng Solana vẫn chưa hiểu cách phí lưu trữ hoạt động. Ngoài ra, một số ứng dụng không cung cấp cách đơn giản để người dùng thu hồi phí lưu trữ.

Mỗi khoản thanh toán phí lưu trữ là một lần khóa SOL tạm thời. Nếu không được thu hồi, khoản đó sẽ trở thành tổn thất liên quan đến người dùng. Dù từng khoản riêng lẻ rất nhỏ, tổng số có thể trở nên đáng kể khi xét đến tất cả ứng dụng và người dùng. Trong tương lai, ZK compression có thể giảm bớt một phần chi phí tài khoản cao này.

Tương lai: Đã đến lúc thay đổi?

Trong phần chính cuối cùng này, trước tiên chúng tôi sẽ định lượng ngắn gọn lịch mở khóa nguồn cung chưa lưu hành còn lại. Sau đó, chúng tôi sẽ xem xét các lập luận ủng hộ việc điều chỉnh cơ chế phát hành của Solana, bao gồm khái niệm “phát hành như một chi phí mạng”, sự thiếu hiệu quả về thuế do lạm phát gây ra, áp lực giảm giá từ lạm phát, việc gây bất lợi cho hoạt động sử dụng mạng và sự gia tăng của các nguồn thu nhập thay thế cho validator. Cuối cùng, chúng tôi sẽ khám phá một số cách thực tế để điều chỉnh lịch lạm phát và giảm lạm phát.‍

Các đợt mở khóa nguồn cung chưa lưu hành trong tương lai

Trong ba năm qua, lượng stake bị khóa của Solana được mở khóa với tốc độ tương đối ổn định, từ mức đỉnh 96 triệu SOL vào tháng 9 năm 2021 xuống còn 48 triệu SOL vào tháng 9 năm 2024, tương ứng với mức giảm tổng thể 50%.

Ít nhất 43,5 triệu token SOL vẫn nằm trong các tài khoản stake bị khóa, chiếm 7,5% nguồn cung hiện tại. Con số này bao gồm 41 triệu token SOL được bán cho các tổ chức lớn trong ngành như Galaxy Digital và Pantera trong quá trình xử lý phá sản tài sản của FTX vào đầu năm nay. Một số công ty như Neptune Digital Assets đã công khai thông tin chi tiết về giao dịch mua của họ—Neptune đã mua 26.964 SOL với giá 64 USD mỗi token. Hai mươi phần trăm số token này sẽ được mở khóa vào tháng 3 năm 2025, phần còn lại sẽ được mở khóa tuyến tính hằng tháng cho đến đầu năm 2028. Lịch mở khóa này nhất quán với dữ liệu tài khoản stake bị khóa on-chain (xem biểu đồ).

Dưới đây, chúng tôi trình bày một số lập luận ủng hộ việc điều chỉnh cơ chế phát hành của Solana.

Phát hành như một chi phí mạng

Một lập luận phổ biến phản đối lạm phát PoS cho rằng đây là chi phí trực tiếp của mạng và lượng phát hành là một phần trong “khả năng sinh lời” của blockchain, theo công thức: lợi nhuận = lượng đốt - lượng phát hành. Những lập luận như vậy là sai. Không thể nhìn nhận lạm phát theo cách này. Đây chỉ là sự tái phân phối tài sản từ tất cả người nắm giữ token sang những người stake, và mọi người nắm giữ đều có quyền bình đẳng trong việc nhận dòng tiền này.

Chi phí mạng duy nhất liên quan đến lạm phát là một phần dòng giá trị từ người stake đến validator, sau đó được dùng để thanh toán chi phí vận hành như minh họa trong sơ đồ dưới đây.

Chúng ta có thể bắt đầu định lượng dòng giá trị này bằng cách xem xét tổng hoa hồng phần thưởng staking được trả cho validator, hiện ở mức 44 nghìn SOL mỗi epoch. Tuy nhiên, dữ liệu này bị đẩy lên đáng kể do có các validator tự stake riêng với tỷ lệ hoa hồng 100%.

Sự thiếu hiệu quả về thuế

Tại nhiều khu vực pháp lý trên thế giới, việc nhận phần thưởng lạm phát dưới dạng token bổ sung được coi là một sự kiện chịu thuế, tương tự như nhận cổ tức bằng cổ phiếu. Khoản này thường bị đánh thuế như thu nhập tại thời điểm nhận. Điều đó có thể tạo ra áp lực bán liên tục vì người stake phải bán token để đáp ứng nghĩa vụ thuế hằng năm. Rất khó định lượng tác động này do có quá nhiều khu vực pháp lý về thuế trên toàn cầu, thường đi kèm các luật thuế phức tạp và rắc rối. Ngay cả trong cùng một khu vực pháp lý, nghĩa vụ thuế của mỗi cá nhân cũng có thể khác nhau đáng kể. Ngoài ra, tính chất không cần cấp quyền của staking khiến việc truy ngược quyền sở hữu đến từng cá nhân trở nên bất khả thi.

Các Liquid Staking Token (LST) có cơ chế rebasing có thể giúp giảm gánh nặng thuế này, như được đề cập trong một bài viết trên blog của Jito:

“Các LST không rebasing, chẳng hạn như những LST trên Solana, có thể cho phép người dùng nhận phần thưởng mà không phát sinh sự kiện chịu thuế vì số lượng token LST trong ví không thay đổi (vui lòng tham khảo ý kiến chuyên gia tài chính để nhận tư vấn phù hợp với trường hợp cụ thể của bạn).”

Tuy nhiên, bản thân việc hoán đổi giữa SOL và SOL đã stake cũng có thể cấu thành một sự kiện chịu thuế. Hơn nữa, như chúng tôi đã phân tích trong báo cáo SFDP trước đây, mức độ áp dụng LST nói chung trên Solana vẫn tương đối thấp. 94% tổng số SOL đã stake được stake nguyên bản, chỉ 6% SOL (24,2 triệu SOL) sử dụng liquid staking, tăng từ 17 triệu SOL vào đầu năm 2024 và 12,4 triệu SOL một năm trước đó (tăng trưởng 95% theo năm).

Áp lực giảm giá

Lạm phát tạo ra áp lực giảm giá liên tục trong dài hạn, làm sai lệch tiêu cực tín hiệu giá của thị trường và cản trở việc so sánh giá công bằng. Nếu dùng phép so sánh từ thị trường tài chính truyền thống, lạm phát PoS tương đương với việc một công ty niêm yết thực hiện một đợt chia tách cổ phiếu nhỏ hai ngày một lần. Biểu đồ, bảng điều khiển, người quan sát thông thường và người mua lẻ cận biên phần lớn không tính đến lạm phát trong phân tích của họ.

Biểu đồ giá tích cực là hình thức quảng bá tốt nhất cho một hệ sinh thái; điều này không chỉ đúng với nhà giao dịch mà còn với mọi thành viên trong hệ sinh thái. Trong các thị trường tiền mã hóa chịu ảnh hưởng mạnh bởi tâm lý, giá là một điểm Schelling và là tín hiệu về sức khỏe của hệ sinh thái. Giá mạnh luôn là hình thức tiếp thị tốt nhất—giá định hình câu chuyện.

Hãy xem xét hai kịch bản thay thế. Hiện tại, tôi nắm giữ 100 token SOL, mỗi token trị giá 100 USD, tổng cộng 10.000 USD. 

Kịch bản A: Tôi stake số SOL này và chờ một năm. Giá giảm 5% trong thời gian đó, nhưng với tư cách người stake, tôi nhận được 12% từ lượng phát hành. Giờ đây, tôi có 112 SOL với giá 95 USD mỗi token. Tổng tài sản của tôi trị giá 10.650 USD.

Kịch bản B: Tôi chọn không stake. Giá SOL tăng 5% trong một năm. Giờ đây, tôi có 100 token với giá 105 USD mỗi token, nâng tổng giá trị tài sản lên 10.500 USD.

Xét về giá trị tuyệt đối, kịch bản A giúp tôi có lợi hơn một chút. Tuy nhiên, kịch bản B sẽ mang lại cảm giác thỏa mãn hơn nhờ giá tăng, dù nhận thức này không hợp lý. Tác động tâm lý của giá có thể bị bỏ qua hoặc xem nhẹ vì những yếu tố này vốn khó định lượng. Mọi người có xu hướng ưu tiên các quyết định hoặc chính sách dựa trên dữ liệu định lượng, ngay cả khi các yếu tố định tính có thể quan trọng tương đương hoặc hơn.

Gây bất lợi cho việc sử dụng mạng

Lạm phát PoS gây bất lợi cho việc chủ động sử dụng SOL on-chain trong các hoạt động như tham gia pool thanh khoản, giao dịch NFT hoặc đặt giá mua trên sổ lệnh—trái ngược với những gì một mạng hướng đến tăng trưởng nên khuyến khích. Mặc dù hạ tầng Liquid Staking Token (LST) hoàn thiện và mạnh mẽ của Solana có thể giúp giảm nhẹ một số tác động bất lợi này bằng cách cho phép sử dụng SOL một cách chủ động mà không bị pha loãng, nó cũng tạo thêm chi phí. Các chi phí này bao gồm trở ngại trong trải nghiệm người dùng, thanh khoản bị phân mảnh giữa các token khác nhau, khả năng trượt giá khi hoán đổi vào và ra khỏi LST, cũng như gánh nặng buộc người dùng phải hiểu cơ chế staking để tự bảo vệ trước chi phí pha loãng gián tiếp.

‍Các nhà bình luận uy tín trong ngành từng lập luận rằng phần lớn token gốc nên được sử dụng tích cực để tạo ra giá trị, với tỷ lệ staking lý tưởng gần 10%.

Cân bằng chi phí lưu trữ trạng thái cao

Áp lực giảm giá từ lạm phát có thể giúp giảm bớt chi phí lưu trữ trạng thái cao của Solana. Các chi phí này ban đầu được thiết lập khi giá SOL thấp hơn đáng kể so với hiện nay. Một phàn nàn thường gặp trong cộng đồng nhà phát triển Solana là chi phí triển khai chương trình on-chain quá cao, thường có thể lên đến hàng trăm hoặc thậm chí hàng nghìn USD quy đổi sang SOL.

Các nguồn thu nhập thay thế khả thi cho validator

Như đã thảo luận trong báo cáo SFDP trước đây, validator có ba nguồn doanh thu chính: hoa hồng MEV, phần thưởng khối và hoa hồng trên phần thưởng staking.

Kể từ tháng 12 năm 2023, hoa hồng MEV và phần thưởng khối đã tăng đáng kể. Trước đó, trong phần đốt phí của báo cáo này, chúng tôi đã trình bày dữ liệu về phí ưu tiên. Biểu đồ sau minh họa mức tăng của MEV.

Tỷ trọng của ba nguồn doanh thu này sẽ khác nhau giữa các validator tùy thuộc vào những yếu tố như tổng lượng stake của validator, mức hoa hồng, tỷ lệ stake tự ủy quyền, hoa hồng trả cho các pool stake hoặc chương trình như Stake Auction Marketplace của Marinade Finance, cùng các chỉ số hiệu suất tổng thể như tỷ lệ không hoạt động và độ trễ bỏ phiếu.

Tuy nhiên, có thể dễ dàng xác định các nhóm validator hưởng lợi nhiều nhất từ lạm phát cao hơn; trong đó có các validator của sàn giao dịch với lượng stake lớn, phục vụ người dùng bán lẻ off-chain, và một số validator tập trung vào tổ chức. Những validator này thường có tỷ lệ hoa hồng tương đối cao hơn, như trường hợp của các sàn Coinbase (8%), Binance Staking (8%), Kraken (100%) và Upbit (100%). Các ví dụ trong mảng tổ chức gồm Everstake (7%), Twinstake (10%), Hashkey (7%) và P2P (7%).

‍Mặt khác, các nhóm như đội ngũ hệ sinh thái (ví dụ: Jupiter 0%, Solflare 6%, Mrgn 0%, Helius 0%) và validator độc lập (ví dụ: Melea 0%, StakeHaus 0%, Shinobi Systems 3%, Laine 5%, Solana Compass 5%) thường có tỷ lệ hoa hồng thấp hơn và hưởng lợi ít hơn từ hoa hồng lạm phát. Nguyên nhân là các validator này, đặc biệt là validator độc lập thuộc nhóm dài hạn, phải cạnh tranh thị phần bằng cách nhắm đến lượng stake on-chain được quản lý chủ động và phản ứng theo tỷ lệ APY. Đây là những người stake nhạy cảm nhất với giá và tìm kiếm lợi nhuận cao nhất.

Tóm lại, các nguồn doanh thu thay thế ngoài hoa hồng lạm phát đã tăng đáng kể trong năm 2024. Liệu những nguồn thay thế này có duy trì được mức cao như vậy trong dài hạn hay không vẫn cần được kiểm chứng. Trong khi đó, các nhóm validator hưởng lợi nhiều nhất từ phần thưởng lạm phát là validator của sàn giao dịch và tổ chức có tỷ lệ hoa hồng cao hơn. Các nhóm này chiếm tỷ trọng lớn hơn mức tương xứng trong cả nhóm thiểu số có quyền phủ quyết và nhóm siêu đa số.

Phần này sử dụng Solana Beach làm nguồn dữ liệu về hoa hồng staking. Để tìm hiểu sâu hơn về các nhóm validator, vui lòng tham khảo báo cáo SFDP trước đây của chúng tôi.

Động lực staking

Phần thưởng lạm phát khuyến khích người dùng stake token, qua đó tăng cường bảo mật mạng. Mặc dù tỷ lệ staking hiện tại của Solana tương đối cao ở mức 65%, việc giảm đáng kể phần thưởng lạm phát có thể làm thay đổi mức stake cân bằng, có khả năng dẫn đến những hệ quả ngoài ý muốn như mức độ tham gia quản trị thấp hơn.

Mô hình hóa các thay đổi đối với lịch lạm phát

‍Trong phần này, chúng tôi xem xét một số kịch bản giả định để thay đổi tỷ lệ lạm phát của Solana bằng cách điều chỉnh ba tham số chính trong lịch lạm phát. Phân tích này nhằm giúp hiểu rõ hơn tác động của từng tham số đối với tỷ lệ lạm phát tổng thể.

• Tỷ lệ lạm phát ban đầu (8%)
• Tỷ lệ giảm lạm phát (-15%)
• Tỷ lệ lạm phát dài hạn (1,5%)‍

Dữ liệu cho các dự báo này có trong bảng tính này.

Chúng tôi sẽ xem xét các kịch bản sau.

• Kịch bản A: Tăng gấp đôi tỷ lệ giảm lạm phát từ -15% lên -30%‍
• Kịch bản B: Giảm một nửa tỷ lệ lạm phát dài hạn từ 1,5% xuống 0,75%‍
• Kịch bản C: Giảm ngay một nửa tỷ lệ lạm phát hiện tại từ 5% xuống 2,5%‍
• Kịch bản D: Giảm một nửa tỷ lệ lạm phát hiện tại, tăng gấp đôi tỷ lệ giảm lạm phát và giảm một nửa tỷ lệ lạm phát cuối kỳ

Chúng tôi ước tính tỷ lệ lạm phát hiện tại là 5% kể từ tháng 9 năm 2024, với tổng nguồn cung 584 triệu SOL, rồi mô hình hóa tác động trong tám năm tiếp theo. Như đã trình bày trước đó, các cơ chế đốt token của Solana sau SIMD-96 sẽ có tác động không đáng kể đến nguồn cung; vì vậy, chúng sẽ không được tính đến trong phân tích này. Để đơn giản hóa, lạm phát được tính theo năm và năm epoch được xem là tương đương với năm tiêu chuẩn. Chúng tôi cũng cung cấp đường cơ sở dựa trên lịch lạm phát hiện tại không thay đổi.

Việc giảm một nửa tỷ lệ lạm phát dài hạn (Kịch bản B) hầu như không ảnh hưởng đến lạm phát trong tám năm tới. Thay đổi này chỉ làm tổng nguồn cung giảm 1 triệu vào tháng 9 năm 2032. Tăng gấp đôi tỷ lệ giảm lạm phát (Kịch bản A) sẽ đưa tổng nguồn cung lên 678 triệu sau tám năm, thấp hơn 5,3% so với đường cơ sở. Giảm một nửa tỷ lệ lạm phát hiện tại (Kịch bản C) sẽ đưa tổng nguồn cung lên 664 triệu sau tám năm, thấp hơn 7,3% so với đường cơ sở. Cuối cùng (Kịch bản D), giảm một nửa tỷ lệ lạm phát hiện tại, tăng gấp đôi tỷ lệ giảm lạm phát và giảm một nửa tỷ lệ lạm phát cuối kỳ sẽ đưa tổng nguồn cung lên 629 triệu sau tám năm, thấp hơn 12,2% so với đường cơ sở. 

Dựa trên mức tăng nguồn cung này, chúng ta có thể mô hình hóa tác động dự kiến lên giá token SOL bằng cách giữ nguyên tất cả biến số khác (tức là ceteris paribus), đặc biệt là định giá pha loãng hoàn toàn của Solana (giá token * tổng nguồn cung hiện tại). Để minh họa, chúng tôi chọn mức giá khởi điểm là 150 USD cho mỗi token SOL.

Trong kịch bản cơ sở, áp lực giảm giá từ phần thưởng lạm phát theo lịch lạm phát hiện tại khiến giá giảm 18,5% trong tám năm, đưa giá token xuống còn 122,25 USD. Khi tăng gấp đôi tỷ lệ giảm lạm phát (Kịch bản A), giá token giảm 13,93% trong tám năm, xuống còn 129,10 USD. Việc giảm ngay một nửa tỷ lệ lạm phát hiện tại (Kịch bản C) khiến giá giảm 12,07%, xuống còn 131,90 USD. Cuối cùng (Kịch bản D), việc giảm một nửa tỷ lệ lạm phát hiện tại, tăng gấp đôi tỷ lệ giảm lạm phát và giảm một nửa tỷ lệ lạm phát cuối kỳ chỉ khiến giá giảm 7,26% trong tám năm, xuống còn 139,10 USD. 

Một hướng nghiên cứu sâu hơn là xem xét tác động của những thay đổi này đối với hoa hồng lạm phát mà hoạt động của các validator độc lập thuộc nhóm dài hạn thu được, cũng như tác động tổng thể lên động lực để người dùng tiếp tục staking.

Kết luận

Bài viết này đã xem xét lịch lạm phát và cơ chế phát hành của Solana từ góc nhìn quá khứ, hiện tại và tương lai. Chúng tôi phân tích các cơ chế hiện tại để tính toán và phân phối lạm phát, đồng thời xác định những lực đối trọng giúp giảm lạm phát. Chúng tôi cũng đánh giá tác động tiềm tàng của SIMD-96, thảo luận các lập luận chính ủng hộ việc điều chỉnh tỷ lệ lạm phát và kết thúc bằng cách mô hình hóa những thay đổi giả định đối với các tham số của lịch lạm phát.

Cơ chế phát hành của Solana đã phải đối mặt với nhiều đánh giá thiếu cơ sở, và chúng tôi hy vọng báo cáo này sẽ làm rõ một số điểm then chốt. Với hiểu biết này, chúng tôi mong muốn thúc đẩy các cuộc thảo luận có đầy đủ thông tin hơn và đóng góp vào đối thoại mang tính xây dựng hơn về chủ đề này, qua đó tạo ra thay đổi tích cực.