A inflação da Solana está alta demais?

Insights práticos

• Todos os tokens SOL têm origem em uma de duas fontes: o bloco gênese ou a inflação do protocolo, também conhecida como recompensas de staking. Por outro lado, a queima de taxas de transação é o único mecanismo do protocolo capaz de remover tokens SOL da oferta.
• A emissão de tokens é descrita pelos três parâmetros principais do cronograma de inflação: Taxa de Inflação Inicial (8%), Taxa de Desinflação (-15%) e Taxa de Inflação de Longo Prazo (1,5%). A inflação da Solana Mainnet-Beta foi formalmente ativada na época 150, em 10 de fevereiro de 2021. A taxa de inflação atual é de 5,07%.
• A inflação do Proof of Stake reduz a participação na rede de quem não faz staking em relação a quem faz, uma diluição que efetivamente transfere riqueza do primeiro grupo para o segundo.
• Com 65%, a taxa de staking da Solana é relativamente alta em comparação com redes semelhantes do setor. A quantidade total de SOL em staking, atualmente 380 milhões, permaneceu relativamente estável desde a época 202, em julho de 2021. Na maioria das épocas, quantidades de SOL na casa dos milhões entram e saem de staking.
• As principais variáveis no cálculo do rendimento de staking são a taxa de inflação e a porcentagem de SOL em staking. O rendimento nominal de staking (NSY) pode ser descrito pela fórmula NSY = Taxa de Inflação * Disponibilidade do Validador * (1 - Comissão do Validador) * (1 / Porcentagem de SOL em Staking).
• As queimas totais de taxas como porcentagem do total de recompensas de staking superaram 1% pela primeira vez em 14 de dezembro de 2023 e atingiram um pico de 7,8% em março. Nas 100 épocas mais recentes, as queimas de taxas representaram, em média, 3,2% do total de recompensas de staking. A pressão deflacionária das queimas de tokens se tornará insignificante após a implementação do SIMD-96.
• Em muitas jurisdições do mundo, o recebimento de recompensas inflacionárias na forma de tokens adicionais é considerado um evento tributável, o que pode gerar pressão vendedora motivada por obrigações fiscais. Quantificar esse efeito é difícil.
• A inflação do PoS causa uma pressão baixista contínua e de longo prazo sobre o preço, que distorce negativamente o sinal de preço do mercado e dificulta comparações justas.
• Validadores independentes de cauda longa e de equipes do ecossistema tendem a apresentar taxas de comissão sobre recompensas de staking mais baixas e a depender menos das comissões da inflação do que outros grupos de validadores, incluindo os de exchanges e os voltados a instituições. 
• Desde dezembro de 2023, fontes alternativas de receita para validadores, incluindo comissões de MEV e recompensas de bloco, aumentaram significativamente. Esse crescimento oferece um possível caminho para um conjunto sustentável de validadores no futuro, que dependa menos das comissões da inflação para cobrir despesas operacionais. Ainda não se sabe se essas fontes alternativas permanecerão em níveis elevados no longo prazo.

Introdução

Este relatório aborda o FUD e a desinformação recorrentes em torno do cronograma de inflação da Solana, apresentando uma análise abrangente baseada principalmente em dados e fatos. A análise está dividida em três seções: Passado, Presente e Futuro. 

• Passado: examina a tokenomics da Solana antes da inflação e detalha eventos importantes, como vendas, desbloqueios e queimas iniciais de tokens.
• Presente: avalia quantitativamente o cronograma de inflação atual e os fatores desinflacionários, incluindo queimas de taxas de transação, slashing, perdas relacionadas aos usuários e aluguel. Também discute o possível impacto da próxima atualização de protocolo SIMD-96.
• Futuro: explora os argumentos a favor e contra a atual taxa de inflação do Proof of Stake (PoS) da Solana e considera possíveis ajustes ao cronograma de inflação vigente.

Definições úteis

Primeiro, vamos definir formalmente alguns termos importantes que usaremos ao longo deste relatório. Quem já conhece essas definições específicas da Solana pode pular esta breve seção. ‍

Oferta total atual

O número total de tokens SOL atualmente existentes, bloqueados e desbloqueados. Em termos mais formais, a oferta total atual equivale ao total de tokens gerados menos o total de tokens queimados. A oferta total atual é de 583 milhões no momento da redação.

Oferta em circulação

O número total de tokens SOL em circulação em exchanges, protocolos on-chain e carteiras de usuários. Isso inclui SOL em staking e fora de staking. A oferta em circulação é de 466 milhões no momento da redação. Em termos mais formais, podemos dizer:

Oferta em circulação = Oferta total atual - Oferta fora de circulação

Oferta fora de circulação

Ela existe em duas formas principais: tokens SOL bloqueados em contas de stake e SOL mantido em contas de stake desbloqueadas pertencentes à Solana Labs ou à Solana Foundation. O SOL bloqueado em contas de stake geralmente resulta de um investimento em SOL ou de uma concessão da Solana Foundation. Cada conta de stake tem uma data de desbloqueio definida conforme os acordos de vesting. A segunda forma são tokens SOL diretamente sob a propriedade da Solana Labs ou da Solana Foundation. Eles são mantidos em contas de stake desbloqueadas. A Foundation usa uma grande parcela desse montante, atualmente 51 milhões de SOL, em seu programa de delegação. A oferta fora de circulação é de 117 milhões no momento da redação.

Tokens bloqueados

Tokens bloqueados são tokens mantidos em contas de stake com condições que impedem sua retirada antes de uma data predeterminada. Esses parâmetros de bloqueio se baseiam em um timestamp UNIX ou em uma época específica e são definidos por um custodiante designado durante a criação da conta. Contas de stake bloqueadas podem ter sua delegação removida, ser divididas em contas menores e ser delegadas novamente a outros validadores. Elas não podem ser sacadas nem transferidas para outro endereço antes do término do período de bloqueio. Embora qualquer usuário possa criar contas de stake bloqueadas, essa prática é usada principalmente pela Solana Foundation para distribuir tokens e concessões sujeitos a requisitos específicos de desempenho ou bloqueios temporais.

Passado: período pré-inflação e tokenomics inicial

Em 16 de março de 2020, 500 milhões de tokens SOL foram instanciados no bloco gênese do cluster Solana Mainnet-Beta. Durante seu primeiro ano de operação, a Solana não oferecia recompensas inflacionárias de staking. Oito milhões de tokens SOL foram vendidos a compradores de fora dos EUA em 24 de março de 2020, por meio de um leilão holandês realizado na CoinList. Esse leilão arrecadou apenas US$ 1,76 milhão, com preço final de liquidação de US$ 0,22 por token. Os tokens do leilão público, somados a uma pequena quantidade distribuída como parte de uma série de campanhas de airdrop na Binance, tornaram-se a oferta inicial em circulação da Solana.

Durante esse período, a Solana enfrentou desafios significativos para levantar capital em comparação com muitas empresas semelhantes do setor. Por exemplo, a Algorand havia conseguido levantar US$ 60 milhões por meio de um leilão semelhante na CoinList apenas seis meses antes, enquanto a Hedera Hashgraph havia captado US$ 100 milhões de investidores institucionais e pessoas de alto patrimônio 18 meses antes.

Essa falta de capital moldou decisões iniciais fundamentais.

Aproximadamente nove meses após o leilão, os primeiros detentores de tokens das vendas privadas de SAFT anteriores ao leilão, ou seja, das rodadas Seed, Founding, Strategic e Validator, tiveram todos os seus tokens desbloqueados. Os fundadores tiveram 50% de seus tokens desbloqueados, enquanto os 50% restantes foram liberados gradualmente ao longo dos 24 meses seguintes. Funcionários que não eram fundadores também desbloquearam todos os seus tokens (100%) nesse momento, com restrições de venda não divulgadas (fonte).

Em maio de 2020, em resposta às preocupações da comunidade inicial sobre a prática de emprestar tokens a formadores de mercado, a Solana Foundation removeu permanentemente 11,36 milhões de SOL de sua parcela da oferta total, reduzindo-a para 488,64 milhões.

Presente: o cronograma de inflação da Solana

Após uma votação da comunidade, a inflação da Solana Mainnet-Beta foi formalmente ativada no slot 64800004, na época 150, em 10 de fevereiro de 2021, com o pagamento inicial de 213.841 SOL. 

O cronograma de inflação é uma descrição determinística da emissão de tokens ao longo do tempo, com três parâmetros principais:

• Taxa de Inflação Inicial (8%): a taxa de inflação inicial aplicada quando a inflação é ativada pela primeira vez
• Taxa de Desinflação (-15%): a taxa de redução da inflação por ano de épocas
• Taxa de Inflação de Longo Prazo (1,5%): a taxa de inflação estável esperada no longo prazo

No momento da redação, a taxa de inflação da Solana é de 5,07%. Isso pode ser verificado usando o conjunto de ferramentas CLI da Solana com o comando 'solana inflation' ou o método RPC getInflationRate. 

Anos de épocas consistem em 182,5 épocas — o número de épocas que caberia em um ano convencional se cada uma durasse exatamente dois dias. Uma época tem 432.000 slots, e cada slot deve levar, no mínimo, 400 ms. No entanto, como os tempos de bloco são variáveis, as épocas normalmente excedem esse limite mínimo de dois dias em algumas horas. Por exemplo, a época recente 661 durou 2 dias e 4 horas. Nos primeiros anos, o cluster Mainnet da Solana frequentemente tinha épocas lentas de três dias. Por exemplo, a época 322 durou 3 dias e 3 horas. Isso prolongou consideravelmente o cronograma de inflação da Solana nesse período quando medido em anos convencionais.‍

Por exemplo, escrevo isto em 30 de agosto de 2024, e a época atual da Solana é a 663. São 513 épocas desde que a inflação foi ativada em 10 de fevereiro de 2021, na época 150, o equivalente a 2,81 anos de épocas, mas 3,55 anos convencionais.

O gráfico a seguir modela a oferta total atual com base nesse cronograma de inflação, partindo de 488,6 milhões de SOL (500 milhões menos a queima de 11,3 milhões) em fevereiro de 2021.

‍As discussões originais no fórum da comunidade sobre como esses parâmetros exatos foram escolhidos não estão mais disponíveis. No entanto, uma entrevista da época com Anatoly Yakovenko, cofundador da Solana, oferece algumas pistas.

Além disso, um breve esboço inicial das recompensas de staking no repositório da Solana no GitHub reconhece a influência do Casper FFG.

Mecanismo de distribuição da inflação

O consenso de Proof of Stake Delegado (DPOS) é integrado nativamente à Solana. Interfaces de staking podem ser acessadas diretamente por carteiras, dApps do ecossistema e diversas plataformas de comparação. Os detentores de tokens podem fazer staking de SOL facilmente em um validador de sua escolha e retirar o staking a cada limite de época. Também podem delegar a pools de stake ou comprar tokens de staking líquido, o que equivale a fazer staking. Delegar tokens a um validador significa confiar nele. No entanto, isso não concede ao validador a propriedade nem o controle dos tokens.

As recompensas de staking são primeiro divididas com base nos créditos obtidos durante a época. Para cada bloco em que um validador vota e que depois é finalizado e se torna canônico, o validador recebe um crédito. A participação de um validador no total de créditos, ou seja, seus créditos divididos pela soma dos créditos de todos os validadores, determina sua recompensa proporcional. Esse valor também é ponderado pelo stake. Um validador com 1% do stake total deve receber aproximadamente 1% da inflação total se tiver um número médio de créditos. As recompensas variam proporcionalmente caso ele supere a média de créditos. Créditos de voto são uma medida quantitativa da participação e da correção de um validador individual no processo de consenso. Se um validador ficar offline, ou seja, inadimplente, ou dessincronizado da blockchain, suas recompensas serão significativamente afetadas. As recompensas da inflação são calculadas e distribuídas às contas de stake dos delegadores no limite da época. Fazer isso para mais de um milhão de contas de stake exige muitos recursos, desacelera a rede e provoca forks de consenso frequentes nos limites das épocas.

Os validadores cobram por seus serviços uma comissão correspondente a uma porcentagem das recompensas inflacionárias dos delegadores. Essa comissão geralmente tem apenas um dígito percentual, mas tecnicamente pode ser qualquer valor entre 0% e 100%, inclusive. Existem mais de 200 validadores privados da Solana cujo stake supostamente pertence integralmente à entidade operadora e é delegado a ela mesma. Esses validadores de SOL com stake totalmente próprio podem ser identificados por sua taxa de comissão de 100%.

A fórmula a seguir descreve os retornos nominais das recompensas inflacionárias de staking:

Rendimento nominal de staking = Taxa de inflação * Disponibilidade do validador * (1 - Comissão do validador) * (1 / Porcentagem de SOL em staking)

A porcentagem de SOL em staking é definida como:

Porcentagem de SOL em staking = Total de SOL em staking / Oferta total atual

O rendimento de staking varia a cada época, pois a taxa de inflação, o desempenho do validador e o stake ativo total mudam continuamente.

Confira nossa publicação no blog da Helius sobre staking para entender por completo os mecanismos de staking da Solana.‍

Modelagem da inflação do Proof of Stake

De modo geral, a inflação do Proof of Stake reduz a participação na rede de quem não faz staking em relação a quem faz, uma diluição que efetivamente transfere riqueza do primeiro grupo para o segundo. Esse fenômeno pode ser demonstrado com um modelo simplificado que usa os seguintes parâmetros:

• Oferta total de 10.000 tokens
• Capitalização de mercado de US$ 1 milhão
• Recompensas inflacionárias anuais de 5% 
• Seis usuários começam com a mesma quantidade de tokens
• Taxa de staking de 66% (quatro usuários fazem staking e dois não)

‍Inicialmente, todos os usuários possuem 1.667 tokens SOL, o que representa 16,7% da propriedade da rede, com valor de US$ 166.666. Ao longo de um ano, 500 novos tokens serão distribuídos a quem faz staking como recompensas inflacionárias. Ao final desse ano, cada um dos quatro participantes terá 1.792 tokens SOL, um aumento nominal de 125 tokens (7,5%), elevando sua participação na propriedade da rede em 0,4%, para 17,1%.

Enquanto isso, os dois usuários que não fazem staking, cujas quantidades nominais de tokens permanecem inalteradas, têm uma redução de 0,8% na propriedade da rede, que cai para 15,9%. Supondo que o valor total de mercado da rede permaneça constante em US$ 1 milhão, o valor de cada token SOL terá caído de US$ 100 para US$ 95,23. No entanto, cada participante de staking verá o valor total de sua participação na rede aumentar em US$ 3.968, uma alta de 2,4%. Da mesma forma, cada usuário que não faz staking perde US$ 7.936 em valor, uma queda de 4,8%.

Esse modelo mostra que o staking em PoS não apenas evita a diluição, mas aumenta a propriedade ao longo do tempo. Além disso, esse cenário simplificado reflete com precisão a situação atual das recompensas inflacionárias da Solana. Com a taxa de inflação atual da Solana em 5,07% e uma oferta total de 583 milhões de SOL, dos quais 378 milhões estão em staking, o que representa uma taxa de staking de 65%, os usuários podem esperar uma transferência anual de valor semelhante devido às recompensas inflacionárias: quem faz staking ganha cerca de 2,4%, enquanto quem não faz perde aproximadamente 4,8% de sua propriedade da rede. Esse modelo simplificado indica que participantes de staking devem receber um retorno nominal anual de 7,5% pelo staking de SOL, aproximadamente em linha com as taxas atuais. É claro que a situação real tem mais nuances, que discutiremos em breve.

Observe que o ganho ou a perda percentual de propriedade da rede é o mesmo independentemente da quantidade absoluta de tokens do usuário. As duas principais variáveis são a taxa de inflação e a porcentagem de SOL em staking.

A taxa de staking da Solana é relativamente alta em comparação com redes semelhantes do setor, o que pode ser atribuído em parte à simplicidade e à facilidade de uso do processo. No entanto, a quantidade de SOL em staking permaneceu relativamente estável desde que atingiu 370 milhões de SOL na época 202, em julho de 2021 (veja o gráfico acima), apesar de as recompensas de staking aumentarem a oferta total. Isso significa que a porcentagem de SOL em staking na Solana está diminuindo lentamente com o tempo, uma dinâmica favorável a quem faz staking.

Apesar da estabilidade geral da quantidade total de SOL em staking, ainda há flutuações significativas, com quantidades na casa dos milhões entrando e saindo de staking na maioria das épocas. Essa volatilidade é impulsionada principalmente por movimentações dentro de pools de stake. 

Como mencionado anteriormente, a porcentagem atual de SOL em staking é de 65%, com inflação de 5,07%. Supondo uma taxa de staking constante de dois terços, podemos representar em um gráfico as recompensas inflacionárias de staking, tanto nominais quanto ajustadas pela taxa de inflação.

Forças desinflacionárias

Nossa análise agora passa para as forças desinflacionárias da Solana, das quais identificamos três tipos: queimas de taxas de transação, slashing e perdas relacionadas aos usuários. Também consideraremos os efeitos do mecanismo de aluguel da Solana sobre a inflação. Esta seção introduz o termo “inflação líquida”, definido como:

Inflação líquida = Inflação total - Desinflação total

Queimas de taxas de transação

Todos os gráficos e valores apresentados nesta seção se baseiam em um conjunto de dados gentilmente fornecido por Zan, da Shinobi Systems. Uma planilha com os valores brutos pode ser acessada aqui. Incentivamos os leitores a realizar suas próprias análises.‍

As queimas de taxas de transação são o único mecanismo do protocolo que remove SOL diretamente e reduz a oferta total. Anteriormente, as queimas correspondiam a 50% das taxas-base e 50% das taxas de prioridade de todas as transações de um bloco. As taxas-base, também conhecidas como taxas de assinatura, são fixadas em 5.000 lamports por assinatura, independentemente da complexidade da transação — normalmente, há uma assinatura por transação. Tecnicamente, as taxas de priorização são opcionais, mas seu uso se tornou cada vez mais comum. Essas taxas são precificadas em micro-lamports (um milionésimo de lamport) por unidade de computação. 

taxa de priorização = preço da unidade de computação (micro-lamports) x limite de unidades de computação

Essa estrutura mudará com a aprovação do SIMD-96, que deve ser implementado pouco depois da Breakpoint Conference 2024, com o Agave 2.0, conforme o cronograma atual de lançamento. A partir daí, 100% das taxas de prioridade serão destinadas aos produtores de blocos, eliminando o incentivo para que eles façam acordos paralelos fora do protocolo.

Um claro ponto de inflexão nas taxas de prioridade pode ser observado a partir da época 544, em 10 de dezembro de 2023. A maior queima total de taxas foi de 13.212,31 SOL na época 590, iniciada em 18 de março de 2024. Nas 100 épocas de dados mais recentes, as queimas totais de taxas foram, em média, de 5.372,16 SOL por época.

As queimas totais de taxas como porcentagem do total de recompensas de staking superaram 1% pela primeira vez na época 546, iniciada em 14 de dezembro de 2023, e atingiram um pico de 7,8% na época 590, iniciada em 18 de março de 2024. Nas 100 épocas mais recentes, as queimas de taxas representaram, em média, 3,2% do total de recompensas de staking. No entanto, se aplicarmos as mudanças de regras posteriores ao SIMD-96, removendo as queimas de taxas de prioridade, para simular as queimas de taxas, as queimas totais nunca teriam superado nem mesmo 1% do total de recompensas em qualquer momento da história da Solana. Se implementadas nas 100 épocas de dados mais recentes, as mudanças do SIMD-96 teriam gerado um aumento de 2,81% na emissão geral. Por exemplo, uma época com inflação líquida de 5% subiria para 5,14%. Integrantes da comunidade de validadores estimaram anteriormente que esse aumento da emissão geral seria ligeiramente maior, de 4,6%.

‍Uma análise da inflação líquida por época, definida como o total de recompensas de staking menos o total de taxas queimadas, revela que a emissão de novos tokens SOL supera significativamente o impacto das queimas de tokens do protocolo. Além disso, com a implementação do SIMD-96, a influência já limitada das queimas de tokens será reduzida ainda mais, tornando-se insignificante.

‍O comentário abaixo, extraído da discussão sobre o SIMD-96 nos fóruns da Solana, resume o efeito do SIMD-96 sobre a inflação:

Um último ponto importante sobre o SIMD96 é que, ao contrário do cronograma de inflação — que foi formalmente votado pela comunidade —, a decisão inicial de queimar 50% das taxas de prioridade não passou por um processo formal de governança ou consenso.

Perdas relacionadas aos usuários

Perdas relacionadas aos usuários é um termo abrangente que engloba as muitas maneiras lamentáveis pelas quais SOL pode ser perdido permanentemente devido a erro do usuário, incidentes de segurança, bugs em programas ou perda de chaves privadas. Por exemplo, estimou-se anteriormente que 0,76% da oferta total de Ethereum (912.296,82 ETH), equivalente a US$ 2,3 bilhões no momento da redação, foi perdido para sempre devido a incidentes desse tipo. Mais da metade desse montante pode ser atribuída a um único incidente de segurança em 2017, que causou o congelamento de mais de meio milhão de ETH.

O Bitcoin é outro exemplo relevante para o qual temos dados. Cerca de 1,75 milhão de carteiras de Bitcoin estão inativas há uma década ou mais e, juntas, mantêm 1.798.681 BTC, avaliados em US$ 106,3 bilhões no momento da redação. Esse número exclui cerca de 30.000 carteiras que se acredita estarem associadas ao criador do Bitcoin, Satoshi Nakamoto. Essas moedas há muito inativas representam 8,3% da oferta total fixa de 21 milhões de Bitcoin. Embora seja impossível ter certeza, muitas dessas moedas provavelmente estão perdidas para sempre, considerando os inúmeros casos de grande repercussão de pessoas que perderam acesso a seus Bitcoins devido a chaves perdidas ou esquecidas.

À medida que a atividade na rede Solana cresce, perdas relacionadas aos usuários inevitavelmente ocorrerão. Armazenar chaves privadas com segurança no longo prazo é difícil; até mesmo provedores profissionais de carteiras cometem erros. Além disso, detentores de tokens podem falecer sem transferir suas chaves.

Slashing

A Solana ainda não implementou slashing programático, embora mecanismos desse tipo tenham sido considerados nos primeiros projetos econômicos do protocolo. A documentação oficial descreve um processo de slashing manual aplicado socialmente, que foi testado na Testnet:

“...após uma violação de segurança, a rede será interrompida. Podemos analisar os dados, identificar o responsável e propor que o stake seja reduzido após a reinicialização.”

Nossa análise inclui o slashing para fins de completude, como uma das formas estabelecidas pelas quais redes Proof of Stake podem reduzir a oferta de tokens. No entanto, devido à sua ocorrência pouco frequente, é improvável que o slashing afete significativamente a taxa de inflação geral. Além disso, algumas propostas iniciais de slashing automatizado sugerem congelar tokens em staking por várias épocas, impedindo que gerem recompensas, em vez de reduzir o principal. Como resultado, esses métodos talvez não reduzam a oferta de tokens.

Aluguel

Embora não seja uma verdadeira força desinflacionária, o aluguel merece ser discutido neste contexto. Todas as contas da Solana precisam manter um saldo mínimo de SOL "isento de aluguel", um custo de armazenamento que mantém a conta ativa na memória de um validador. Esse requisito de saldo mínimo é proporcional aos dados armazenados e totalmente reembolsável quando a conta é encerrada. A taxa de aluguel da Solana é definida em toda a rede com base na constante de runtime lamports por byte por ano. Por exemplo, o valor isento de aluguel para uma conta de token de usuário padrão (conta de token associada) é de 0,002 SOL. Esse mecanismo reduz o inchaço do estado e incentiva o encerramento de contas não utilizadas.

Muitos programas gerenciam automaticamente a recuperação do aluguel para os usuários, e existem diversos aplicativos criados para ajudar os usuários a recuperar o aluguel de contas não utilizadas. Apesar dessas ferramentas, relatos indicam que muitos usuários da Solana ainda não sabem como o aluguel funciona. Além disso, alguns aplicativos não oferecem aos usuários uma forma simples de recuperar o aluguel.

Cada pagamento de aluguel representa um bloqueio temporário de SOL que, se não for recuperado, constitui uma perda relacionada ao usuário. Embora esses valores sejam minúsculos individualmente, podem somar um total substancial quando considerados todos os aplicativos e usuários. No futuro, a ZK compression poderá reduzir parcialmente esses altos custos de contas.

Futuro: hora de mudar?

Nesta última seção principal, primeiro quantificaremos brevemente a programação restante de desbloqueios da oferta fora de circulação. Depois, examinaremos os argumentos a favor de alterar a emissão da Solana, incluindo o conceito de “emissão como custo da rede”, as ineficiências tributárias introduzidas pela inflação, a pressão baixista da inflação sobre o preço, a penalização do uso da rede e o surgimento de fontes alternativas de receita para validadores. Em seguida, exploraremos algumas formas práticas de alterar a programação da inflação e reduzi-la.‍

Futuros desbloqueios da oferta fora de circulação

Nos últimos três anos, o stake bloqueado da Solana apresentou uma taxa de desbloqueios relativamente constante, caindo de um pico de 96 milhões de SOL em setembro de 2021 para 48 milhões de SOL em setembro de 2024, o que representa uma redução total de 50% no stake bloqueado.

Pelo menos 43,5 milhões de tokens SOL permanecem em contas de stake bloqueado, representando 7,5% da oferta atual. Isso inclui 41 milhões de tokens SOL vendidos a grandes entidades do setor, como Galaxy Digital e Pantera, durante o processo de falência do espólio da FTX no início deste ano. Algumas empresas, como a Neptune Digital Assets, divulgaram publicamente os detalhes de suas compras — a Neptune adquiriu 26.964 SOL a US$ 64 por token. Vinte por cento desses tokens serão desbloqueados em março de 2025, e o restante será desbloqueado linearmente a cada mês até o início de 2028. Essa programação de desbloqueios é consistente com os dados on-chain das contas de stake bloqueado (veja o gráfico).

A seguir, apresentamos vários argumentos para ajustar a emissão da Solana.

Emissão como custo da rede

Um argumento comum contra a inflação de PoS é que ela representa um custo explícito para a rede e que a emissão faz parte da “rentabilidade” de uma blockchain, segundo a fórmula: lucro = queima - emissão. Esses argumentos são falsos. A inflação não pode ser entendida nesses termos. Ela é apenas uma redistribuição de riqueza de todos os detentores de tokens para quem faz staking, e todos os detentores têm o mesmo direito de receber esse fluxo de caixa.

O único custo da rede relevante para a inflação é uma parcela do fluxo de valor de quem faz staking para os validadores, que é então usada para pagar despesas operacionais, conforme ilustrado no diagrama abaixo.

Poderíamos começar a quantificar esse fluxo observando o total de comissões de recompensas de staking pagas aos validadores, atualmente em 44 mil SOL por época. No entanto, esses dados são muito inflados pela presença de validadores privados com stake próprio e taxas de comissão de 100%.

Ineficiências tributárias

Em muitas jurisdições ao redor do mundo, o recebimento de recompensas inflacionárias na forma de tokens adicionais é considerado um evento tributável, semelhante ao recebimento de dividendos de ações. Em geral, essas recompensas são tributadas como renda no momento do recebimento. Isso cria uma possível pressão vendedora contínua, pois quem faz staking precisa vender tokens todos os anos para cumprir suas obrigações tributárias. Quantificar esse efeito é difícil devido à grande variedade de jurisdições tributárias globais, muitas vezes com legislações fiscais complexas e confusas. Mesmo dentro de uma única jurisdição, as obrigações tributárias individuais podem variar significativamente. Além disso, a natureza permissionless do staking impossibilita rastrear a propriedade até as pessoas.

Os Liquid Staking Tokens (LSTs) com rebasing podem ajudar a reduzir essa carga tributária, conforme sugerido em uma publicação do blog da Jito:

“LSTs sem rebasing, como os da Solana, podem permitir que os usuários recebam recompensas sem gerar eventos tributáveis, pois a quantidade de tokens LST na carteira não muda (consulte um profissional financeiro para obter orientações específicas para sua situação).”

No entanto, a troca entre SOL e SOL em staking também pode constituir um evento tributável. Além disso, como analisamos em nosso relatório anterior sobre o SFDP, a adoção geral de LSTs na Solana é relativamente baixa. Do total de SOL em staking, 94% está em staking nativo, enquanto apenas 6% de SOL (24,2 milhões de SOL) utiliza liquid staking, acima dos 17 milhões de SOL no início de 2024 e dos 12,4 milhões de SOL há um ano (crescimento anual de 95%).

Pressão baixista sobre o preço

A inflação causa uma pressão baixista contínua e de longo prazo sobre o preço, distorcendo negativamente o sinal de preço do mercado e dificultando uma comparação justa de preços. Usando uma analogia com os mercados financeiros tradicionais, a inflação de PoS equivale a uma empresa de capital aberto realizar um pequeno desdobramento de ações a cada dois dias. Gráficos, painéis, observadores casuais e compradores de varejo marginais geralmente não consideram a inflação em suas análises.

Um gráfico de preço favorável é a melhor propaganda de um ecossistema; isso vale não apenas para traders, mas para todos os participantes do ecossistema. Nos mercados de cripto, movidos pela psicologia, o preço é um ponto de Schelling e um indicador da saúde de um ecossistema. Um preço forte é sempre a melhor forma de marketing — o preço impulsiona a narrativa.

Considere dois cenários alternativos. Atualmente, tenho 100 tokens SOL, cada um valendo US$ 100, totalizando US$ 10.000. 

Cenário A: faço staking desses SOL e espero um ano. O preço caiu 5% durante esse período, mas, por fazer staking, recebi 12% em emissões. Agora tenho 112 SOL a US$ 95 por token. Minhas posições valem US$ 10.650.

Cenário B: optei por não fazer staking. O preço do SOL subiu 5% em um ano. Agora tenho 100 tokens a US$ 105 por token, e minhas posições valem US$ 10.500.

Em termos absolutos, o cenário A me deixa em uma situação um pouco melhor. No entanto, o cenário B parecerá mais satisfatório devido ao aumento do preço, embora essa percepção seja irracional. O impacto psicológico do preço pode ser ignorado ou subestimado, pois esses fatores são inerentemente difíceis de quantificar. As pessoas tendem a preferir decisões ou políticas baseadas em dados quantitativos, mesmo quando fatores qualitativos podem ser igualmente ou até mais relevantes.

Penalização do uso da rede

A inflação de PoS penaliza o uso ativo de SOL on-chain em atividades como participação em pools de liquidez, negociação de NFTs ou envio de ordens de compra em livros de ofertas — o oposto do que esperaríamos que uma rede voltada ao crescimento incentivasse. Embora a infraestrutura madura e robusta de Liquid Staking Tokens (LSTs) da Solana possa ajudar a reduzir alguns desses efeitos adversos ao permitir o uso ativo de SOL sem diluição, ela também introduz custos adicionais. Entre eles estão o atrito na experiência do usuário, a fragmentação da liquidez entre diferentes tokens, a possível slippage nas conversões de entrada e saída de LSTs e a responsabilidade dos usuários de entender a mecânica do staking para se protegerem do custo indireto da diluição.

‍Comentaristas respeitados do setor já argumentaram que a maior parte de um token nativo deveria ser ativamente produtiva, com uma taxa de staking ideal mais próxima de 10%.

Compensação dos altos custos de estado

A pressão baixista da inflação sobre o preço pode ajudar a aliviar os altos custos de armazenamento de estado da Solana. Esses custos foram definidos inicialmente quando o preço do SOL era significativamente menor do que hoje. Uma reclamação frequente entre a comunidade de desenvolvedores da Solana é o alto custo de implantar programas on-chain, que frequentemente pode chegar a centenas ou até milhares de dólares em SOL.

Fontes alternativas viáveis de receita para validadores

Como discutimos em nosso relatório anterior sobre o SFDP, os validadores têm três fontes principais de receita: comissão de MEV, recompensas de bloco e comissão sobre recompensas de staking.

Desde dezembro de 2023, as comissões de MEV e as recompensas de bloco aumentaram significativamente. Anteriormente, na seção deste relatório sobre queima de taxas, abordamos os dados sobre taxas de prioridade. O gráfico a seguir ilustra o aumento do MEV.

A proporção entre essas três fontes de receita varia de um validador para outro, dependendo de fatores como a quantidade total de stake do validador, os níveis de comissão, a proporção de stake autodelegado, as comissões pagas a pools de stake ou programas como o Stake Auction Marketplace da Marinade Finance e métricas gerais de desempenho, como taxas de inadimplência e atraso de voto.

No entanto, é fácil identificar os grupos de validadores que mais se beneficiam de uma inflação mais alta. Entre eles estão validadores de exchanges com grande volume de stake, que atendem usuários de varejo off-chain, e alguns validadores voltados a instituições. Esses validadores costumam ter taxas de comissão relativamente mais altas, como ocorre com as exchanges Coinbase (8%), Binance Staking (8%), Kraken (100%) e Upbit (100%). Entre os exemplos institucionais estão Everstake (7%), Twinstake (10%), Hashkey (7%) e P2P (7%).

‍Por outro lado, grupos como equipes do ecossistema (por exemplo, Jupiter 0%, Solflare 6%, Mrgn 0%, Helius 0%) e validadores independentes (por exemplo, Melea 0%, StakeHaus 0%, Shinobi Systems 3%, Laine 5%, Solana Compass 5%) geralmente apresentam taxas de comissão menores e se beneficiam menos das comissões inflacionárias. Isso ocorre porque esses validadores, especialmente os validadores independentes da cauda longa, precisam competir por participação de mercado buscando o stake on-chain gerenciado ativamente e sensível às taxas de APY. Esses são os participantes de staking mais sensíveis a preço e que buscam os maiores retornos.

Em resumo, as fontes de receita alternativas às comissões inflacionárias cresceram substancialmente em 2024. Ainda não se sabe se essas fontes alternativas manterão níveis tão elevados no longo prazo. Enquanto isso, os grupos de validadores que mais se beneficiam das recompensas inflacionárias são validadores de exchanges e institucionais que cobram taxas de comissão mais altas. Esses grupos estão representados de forma desproporcional na superminoria e na supermaioria.

Esta seção usou a Solana Beach como fonte de dados para as comissões de staking. Para uma análise mais aprofundada dos grupos de validadores, consulte nosso relatório anterior sobre o SFDP.

Incentivo ao staking

As recompensas inflacionárias incentivam os usuários a fazer staking de seus tokens, aumentando assim a segurança da rede. Embora a taxa de staking atual da Solana seja relativamente alta, em 65%, uma redução significativa das recompensas inflacionárias poderia alterar o nível de equilíbrio do stake e gerar consequências imprevistas, como uma menor participação na governança.

Modelagem de alterações na programação da inflação

‍Nesta seção, exploramos vários cenários hipotéticos para alterar a taxa de inflação da Solana por meio do ajuste dos três principais parâmetros de sua programação de inflação. Esta análise busca oferecer uma compreensão mais clara do impacto de cada parâmetro sobre a taxa de inflação geral.

• Taxa de inflação inicial (8%)
• Taxa de desinflação (-15%)
• Taxa de inflação de longo prazo (1,5%)‍

Os dados dessas projeções estão disponíveis nesta planilha.

Exploraremos os seguintes cenários.

• Cenário A: dobrar a taxa de desinflação de -15% para -30%‍
• Cenário B: reduzir pela metade a taxa de inflação de longo prazo, de 1,5% para 0,75%‍
• Cenário C: reduzir pela metade a taxa de inflação atual com efeito imediato, de 5% para 2,5%‍
• Cenário D: reduzir pela metade a taxa de inflação atual, dobrar a taxa de desinflação e reduzir pela metade a taxa terminal

Estimamos que a taxa de inflação atual seja de 5% a partir de setembro de 2024, com uma oferta total de 584 milhões de SOL, e modelamos os efeitos para os oito anos seguintes. Como mostrado anteriormente, os mecanismos de queima de tokens da Solana após a SIMD-96 terão um impacto insignificante sobre a oferta e serão ignorados nesta análise. Para simplificar, a inflação é calculada anualmente, e os anos de época são tratados como equivalentes aos anos convencionais. Também fornecemos uma linha de base com a programação de inflação atual inalterada.

Reduzir pela metade a taxa de inflação de longo prazo (Cenário B) praticamente não afeta a inflação nos próximos oito anos. Essa mudança reduziria a oferta total em apenas 1 milhão até setembro de 2032. Dobrar a taxa de desinflação (Cenário A) resultaria em uma oferta total de 678 milhões após oito anos, 5,3% abaixo da linha de base. Reduzir pela metade a taxa de inflação atual (Cenário C) resultaria em uma oferta total de 664 milhões após oito anos, 7,3% abaixo da linha de base. Por fim (Cenário D), reduzir pela metade a taxa de inflação atual, dobrar a taxa de desinflação e reduzir pela metade a taxa terminal resultaria em uma oferta total de 629 milhões após oito anos, 12,2% abaixo da linha de base. 

Com base nesses aumentos da oferta, podemos modelar o impacto esperado sobre o preço do token SOL mantendo constantes todas as outras variáveis (isto é, ceteris paribus), em especial a avaliação totalmente diluída da Solana (preço do token * oferta total atual). Para fins ilustrativos, escolhemos um preço inicial de US$ 150 por token SOL.

Em nosso cenário de linha de base, a pressão baixista das recompensas inflacionárias da programação atual leva a uma queda de 18,5% no preço ao longo de oito anos, reduzindo o preço do token para US$ 122,25. Ao dobrar a taxa de desinflação (Cenário A), o preço do token cai 13,93% em oito anos, para US$ 129,10. Reduzir pela metade a taxa de inflação atual com efeito imediato (Cenário C) reduz o preço em 12,07%, para US$ 131,90. Por fim (Cenário D), reduzir pela metade a taxa de inflação atual, dobrar a taxa de desinflação e reduzir pela metade a taxa terminal reduz o preço em apenas 7,26% ao longo de oito anos, para US$ 139,10. 

Uma área para pesquisas futuras seria examinar o impacto dessas mudanças sobre as comissões inflacionárias recebidas pelas operações de validadores independentes da cauda longa, além do impacto geral sobre o incentivo para que os usuários continuem fazendo staking.

Conclusão

Este artigo analisou a programação de inflação e a emissão da Solana sob as perspectivas do passado, do presente e do futuro. Analisamos os mecanismos atuais de cálculo e distribuição da inflação e identificamos as forças contrárias que a reduzem. Também avaliamos o possível impacto da SIMD-96, discutimos os principais argumentos para ajustar a taxa de inflação e concluímos modelando alterações hipotéticas nos parâmetros da programação da inflação.

A emissão da Solana tem sido alvo de muito escrutínio mal informado, e esperamos que este relatório esclareça vários pontos importantes. Com esse entendimento, buscamos promover discussões mais bem fundamentadas e contribuir para um diálogo mais construtivo sobre esse tema, capaz de gerar mudanças positivas.