Solana 的通胀是否过高？

可行见解

• 所有 SOL 代币都来自两个来源之一：创世区块或协议通胀，后者也称为质押奖励。反过来，销毁交易费是协议从供应量中移除 SOL 代币的唯一机制。
• 代币发行由通胀计划的三个关键参数决定：初始通胀率（8%）、通胀递减率（-15%）和长期通胀率（1.5%）。Solana Mainnet-Beta 的通胀机制于 2021 年 2 月 10 日在第 150 个 epoch 正式启用。当前通胀率为 5.07%。
• 权益证明通胀会降低非质押者相对于质押者的网络份额，这种稀释实际上将财富从非质押者转移给质押者。
• Solana 的质押率为 65%，与业内同类网络相比相对较高。目前质押的 SOL 总量为 3.8 亿枚，自 2021 年 7 月第 202 个 epoch 以来一直相对稳定。多数 epoch 中质押和取消质押的 SOL 数量都达到数百万枚。
• 计算质押收益率的关键变量是通胀率和 SOL 质押比例。名义质押收益率（NSY）可用以下公式表示：NSY = 通胀率 * 验证者在线率 * (1 - 验证者佣金率) * (1 / SOL 质押比例)。
• 交易费销毁总额占质押奖励总额的比例于 2023 年 12 月 14 日首次超过 1%，并在 3 月达到 7.8% 的峰值。最近 100 个 epoch 中，交易费销毁量平均为质押奖励总额的 3.2%。实施 SIMD-96 后，代币销毁带来的通缩压力将变得微不足道。
• 在全球许多司法管辖区，以额外代币形式获得通胀奖励会被视为应税事件，可能产生由纳税义务驱动的卖压。该影响很难量化。
• PoS 通胀会产生长期、持续的价格下行压力，扭曲市场价格信号，并阻碍公平的价格比较。
• 长尾独立验证者和生态团队验证者的质押奖励佣金率通常较低，与交易所及面向机构的验证者等其他验证者群体相比，对通胀佣金的依赖更小。 
• 自 2023 年 12 月以来，包括 MEV 佣金和区块奖励在内的验证者替代收入来源显著增长。这种增长为未来建立可持续的验证者集合提供了潜在路径，使其不再高度依赖通胀佣金来支付运营成本。这些替代收入来源能否长期维持高位，仍有待观察。

引言

本报告回应围绕 Solana 通胀计划持续存在的 FUD 和错误信息，并主要基于数据与事实进行全面分析。分析分为三个部分：过去、现在和未来。 

• 过去：研究 Solana 启用通胀前的代币经济学，详述代币销售、解锁和早期代币销毁等关键事件。
• 现在：定量评估当前通胀计划及通缩因素，包括交易费销毁、罚没、用户相关损失和租金。还会讨论即将推出的 SIMD-96 协议更新可能产生的影响。
• 未来：探讨支持和反对 Solana 当前权益证明（PoS）通胀率的论点，并考虑对现有通胀计划的潜在调整。

实用定义

首先，我们来正式定义本报告中将使用的几个关键术语。已经熟悉这些 Solana 特定定义的读者可以跳过这一小节。 ‍

当前总供应量

目前存在的 SOL 代币总数，包括已锁定和未锁定的代币。更严格地说，当前总供应量等于生成的代币总数减去销毁的代币总数。截至撰写本文时，当前总供应量为 5.83 亿枚。

流通供应量

在交易所、链上协议和用户钱包中流通的 SOL 代币总数，包括已质押和未质押的 SOL。截至撰写本文时，流通供应量为 4.66 亿枚。更严格地说：

流通供应量 = 当前总供应量 - 非流通供应量

非流通供应量

它主要有两种形式：锁定在质押账户中的 SOL，以及由 Solana Labs 或 Solana Foundation 所有、存放在未锁定质押账户中的 SOL。锁定在质押账户中的 SOL 通常源于 SOL 投资或 Solana Foundation 资助。每个质押账户都根据归属安排设有解锁日期。第二种是直接归 Solana Labs 或 Solana Foundation 所有的 SOL 代币，它们存放在未锁定的质押账户中。基金会将其中很大一部分（目前为 5,100 万枚 SOL）用于其委托计划。截至撰写本文时，非流通供应量为 1.17 亿枚。

锁定代币

锁定代币是指存放在质押账户中，并受条件限制、无法在预定日期前提取的代币。这些锁定参数基于特定 UNIX 时间戳或 epoch，由指定托管人在创建账户时设置。锁定的质押账户可以取消委托、拆分为较小账户并重新委托给其他验证者。在锁定期届满前，代币不能被提取或转移至其他地址。虽然任何用户都可以创建锁定质押账户，但这种做法主要由 Solana Foundation 用于分发受特定绩效要求或时间锁约束的代币和资助。

过去：通胀前时期与早期代币经济学

2020 年 3 月 16 日，5 亿枚 SOL 代币在 Solana Mainnet-Beta 集群的创世区块中生成。在运行的第一年，Solana 没有通胀型质押奖励。2020 年 3 月 24 日，800 万枚 SOL 代币通过 CoinList 举办的荷兰式拍卖出售给非美国买家。此次拍卖仅筹得 176 万美元，最终成交价为每枚代币 0.22 美元。公开拍卖代币，加上通过 Binance 一系列空投活动分发的少量代币，构成了 Solana 最初的流通供应量。

这一时期，与许多业内同类项目相比，Solana 在融资方面面临重大挑战。例如，仅在六个月前，Algorand 就通过类似的 CoinList 拍卖成功筹集 6,000 万美元，而 Hedera Hashgraph 则在 18 个月前从机构和高净值个人投资者处获得 1 亿美元。

资金不足影响了早期的关键决策。

拍卖约九个月后，拍卖前私募 SAFT 销售（即种子轮、创始轮、战略轮和验证者轮）的早期代币持有者解锁了全部代币。创始人有 50% 的代币解锁，其余 50% 在之后 24 个月内逐步释放。非创始员工也在此时解锁全部代币（100%），但受到未公开的出售限制（来源）。

2020 年 5 月，为回应早期社区对向做市商出借代币的担忧，Solana Foundation 从其持有的总供应量中永久移除了 1,136 万枚 SOL，使总供应量降至 4.8864 亿枚。

现在：Solana 的通胀计划

经社区投票后，Solana Mainnet-Beta 的通胀机制于 2021 年 2 月 10 日在第 150 个 epoch 的 slot 64800004 正式启用，首次发放 213,841 枚 SOL。 

通胀计划以确定性方式描述代币随时间的发行过程，包含三个关键参数：

• 初始通胀率（8%）：首次启用通胀时的起始通胀率
• 通胀递减率（-15%）：每个 epoch 年降低通胀率的幅度
• 长期通胀率（1.5%）：稳定的长期预期通胀率

截至撰写本文时，Solana 的通胀率为 5.07%。你可以使用 Solana CLI 工具套件中的命令 'solana inflation' 或 RPC 方法 getInflationRate进行查询。 

一个 epoch 年由 182.5 个 epoch 构成，即假设每个 epoch 恰好持续两天时，一个自然年内包含的 epoch 数量。一个 epoch 包含 432,000 个 slot，每个 slot 理论上至少持续 400ms。但由于区块时间会变化，epoch 通常会比两天的下限多出数小时（例如最近的第 661 个 epoch持续了 2 天 4 小时）。早些年，Solana Mainnet 集群经常出现缓慢的三天 epoch（例如第 322 个 epoch持续了 3 天 3 小时），因此按自然年衡量时，这一时期的 Solana 通胀计划被显著拉长。‍

例如，本文写于 2024 年 8 月 30 日，当时 Solana 处于第 663 个 epoch。自 2021 年 2 月 10 日第 150 个 epoch 启用通胀以来，共经历了 513 个 epoch，相当于 2.81 个 epoch 年，但等于 3.55 个自然年。

下图以 2021 年 2 月的初始供应量 4.886 亿枚 SOL（5 亿减去销毁的 1,130 万）为起点，根据该通胀计划模拟当前总供应量。

‍关于这些具体参数如何选定的原始社区论坛讨论已无法查阅。不过，当时对 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 的采访透露了一些线索。

此外，Solana GitHub 代码库中一份早期的质押奖励简要说明也承认受到 Casper FFG 的影响。

通胀分配机制

Solana 原生内置了委托权益证明（DPOS）共识。用户可以直接通过钱包、生态 dApp 和各种比较平台使用质押界面。代币持有者可以轻松将 SOL 质押给自己选择的验证者，并在每个 epoch 边界取消质押。此外，他们还可以委托给质押池或购买流动性质押代币，这些行为本质上都属于质押。将代币委托给验证者代表对该验证者的信任，但不会赋予验证者对代币的所有权或控制权。

质押奖励首先根据该 epoch 获得的积分分配。验证者每投票支持一个之后完成最终确认并成为规范链组成部分的区块，就会获得一个积分。验证者在总积分中的份额（即其积分除以所有验证者积分之和）决定其奖励比例，之后还会按质押量加权。如果积分数量处于平均水平，持有总质押量 1% 的验证者应获得约 1% 的通胀奖励。如果积分高于平均水平，奖励也会相应变化。投票积分用于定量衡量单个验证者在共识过程中的参与度和正确性。验证者离线（即失职）或与链不同步会显著影响奖励。通胀奖励在 epoch 边界计算并发放到委托者的质押账户。为超过一百万个质押账户执行此操作会消耗大量资源，拖慢网络，并导致 epoch 边界频繁出现共识分叉。

验证者会从委托者的通胀奖励中按比例收取服务佣金。佣金率通常为个位数百分比，但技术上可以是 0% 到 100% 之间的任意数值（含两端）。Solana 有超过 200 个私有验证者，其质押资产可能全部归运营实体所有并委托给自身。这类完全自质押 SOL 的验证者可通过 100% 的佣金率识别。

以下公式描述了质押通胀奖励的名义回报：

名义质押收益率 = 通胀率 * 验证者在线率 * (1 - 验证者佣金率) * (1 / SOL 质押比例)

SOL 质押比例定义为：

SOL 质押比例 = SOL 质押总量 / 当前总供应量

由于通胀率、验证者表现和活跃质押总量持续变化，每个 epoch 的质押收益率都会不同。

阅读我们的 Helius 质押博客文章，全面了解 Solana 的质押机制。‍

权益证明通胀建模

总体而言，权益证明通胀会降低非质押者相对于质押者的网络份额，这种稀释实际上将财富从非质押者转移给质押者。可以使用包含以下参数的简化模型来说明这一现象：

• 代币总供应量为 10,000 枚
• 市值为 100 万美元
• 年度通胀奖励为 5% 
• 六名用户初始各持有相同数量的代币
• 质押率为 66%（四名质押用户、两名非质押用户）

‍最初，每名用户都持有 1,667 枚 SOL，占网络所有权的 16.7%，价值 166,666 美元。一年内，500 枚新代币将作为通胀奖励分配给质押者。到年末，四名质押者将各自持有 1,792 枚 SOL，名义增加 125 枚（7.5%），其网络所有权份额将增加 0.4% 至 17.1%。

与此同时，两名非质押者持有的代币数量名义上保持不变，但其网络所有权份额下降 0.8% 至 15.9%。假设网络总市值维持在 100 万美元，每枚 SOL 的价值将从 100 美元降至 95.23 美元。然而，每名质押者持有的网络份额总价值将增加 3,968 美元（增长 2.4%）。相应地，每名非质押者将损失 7,936 美元的价值（下降 4.8%）。

该模型说明，PoS 质押不仅能避免稀释，实际上还会随时间增加所有权。此外，这个简化场景准确反映了 Solana 当前的通胀奖励状况。Solana 当前通胀率为 5.07%，总供应量为 5.83 亿枚 SOL，其中 3.78 亿枚 SOL 已质押（质押率为 65%）。因此，用户可以预期通胀奖励每年会产生大致类似的价值转移：质押者的网络所有权增加约 2.4%，非质押者则损失约 4.8%。该简化模型表明，质押者通过质押 SOL 应获得 7.5% 的名义年回报，与当前水平大致一致。当然，实际情况还存在更多细节，我们很快会展开讨论。

请注意，无论用户持有的代币绝对数量是多少，其网络所有权的增减百分比都相同。两个关键变量是通胀率和 SOL 质押比例。

与业内同类网络相比，Solana 的质押率相对较高，部分原因是质押流程简单易用。不过，尽管质押奖励不断推高总供应量，自 2021 年 7 月第 202 个 epoch 达到 3.7 亿枚 SOL 以来，SOL 质押量一直相对稳定（见上图）。这意味着 Solana 的 SOL 质押比例正随时间缓慢下降，这一趋势有利于质押者。

尽管 SOL 质押总量整体保持稳定，但波动仍然显著，多数 epoch 中质押和取消质押的 SOL 数量都达到数百万枚。这种波动主要由质押池内部的资金流动驱动。 

如前所述，目前 SOL 质押比例为 65%，通胀率为 5.07%。假设质押率恒定为三分之二，我们可以绘制通胀质押奖励的名义值及按通胀率调整后的数值。

通缩力量

接下来，我们将分析 Solana 的通缩力量，将其分为三类：交易费销毁、罚没和用户相关损失。我们还会考察 Solana 租金机制对通胀的影响。本节引入“净通胀”一词，定义如下：

净通胀 = 总通胀 - 总通缩

交易费销毁

本节展示的所有图表和数值均基于 Shinobi Systems 的 Zan 慷慨提供的数据集。你可以访问原始数据的电子表格（此处）。我们鼓励读者自行分析。‍

交易费销毁是唯一能直接移除 SOL 并降低总供应量的协议机制。此前，交易费销毁包括区块内所有交易基本费用的 50% 和优先费的 50%。基本费用也称签名费，无论交易复杂程度如何，每个签名固定收取 5,000 lamports；通常每笔交易包含一个签名。优先费在技术上是可选的，但已日益成为标准做法。其定价单位为每个计算单元多少 micro-lamports（百万分之一 lamport）。 

优先费 = 计算单元价格（micro-lamports）x 计算单元上限

随着 SIMD-96 通过，这一结构将发生变化。根据当前发布计划，它应在 2024 年 Breakpoint 大会后不久随 Agave 2.0 实施。未来，100% 的优先费将归区块生产者所有，从而消除其参与协议外私下交易的动机。

从 2023 年 12 月 10 日第 544 个 epoch 开始，可以观察到优先费出现明显拐点。交易费销毁总额的最高值出现在 2024 年 3 月 18 日开始的第 590 个 epoch，达到 13,212.31 枚 SOL。在最近 100 个 epoch 的数据中，每个 epoch 的交易费销毁总额平均为 5,372.16 枚 SOL。

交易费销毁总额占质押奖励总额的比例，在 2023 年 12 月 14 日开始的第 546 个 epoch 首次超过 1%，并在 2024 年 3 月 18 日开始的第 590 个 epoch 达到 7.8% 的峰值。在最近 100 个 epoch 中，交易费销毁量平均为质押奖励总额的 3.2%。不过，如果应用 SIMD-96 实施后的规则变更（取消优先费销毁）来模拟交易费销毁，那么在 Solana 的整个历史中，销毁总额从未达到质押奖励总额的 1%。如果将 SIMD-96 的变更应用于最近 100 个 epoch 的数据，整体发行量将增加 2.81%（例如，净通胀率为 5% 的 epoch 将上升至 5.14%）。验证者社区成员此前估计，整体发行量的增幅会略高，为 4.6%。

‍对每个 epoch 净通胀（定义为质押奖励总额减去交易费销毁总额）的分析表明，新发行的 SOL 代币远超协议代币销毁的影响。此外，实施 SIMD-96 后，代币销毁本已有限的影响还将进一步减弱，变得微不足道。

‍Solana 论坛的 SIMD-96 讨论中的以下评论总结了 SIMD-96 对通胀的影响：

关于 SIMD96，最后一点值得注意：通胀计划曾由社区正式投票通过，但最初决定销毁 50% 优先费时，并未经过正式的治理或共识流程。

用户相关损失

用户相关损失是一个统称，涵盖因用户错误、安全事件、程序漏洞或私钥丢失而永久损失 SOL 的各种不幸情况。例如，此前有人估计，Ethereum 总供应量的 0.76%（912,296.82 ETH）已因这类事件永久丢失，按撰写本文时的价格计算价值 23 亿美元。其中超过一半源于一次 2017 年安全事件，导致超过 50 万枚 ETH 被冻结。

Bitcoin 是另一个拥有相关数据的典型案例。约 175 万个 Bitcoin 钱包已闲置十年或更久，共持有 1,798,681 枚 BTC，按撰写本文时的价格计算价值 1,063 亿美元。该数字不包括约 30,000 个被认为与 Bitcoin 创始人 Satoshi Nakamoto 有关的钱包。这些长期休眠的代币占 Bitcoin 2,100 万枚固定总供应量的 8.3%。虽然无法确定，但鉴于已有许多个人因密钥丢失或遗忘而无法访问其 Bitcoin 资产的知名案例，其中许多代币很可能已永久丢失。

随着 Solana 网络活动增长，用户相关损失不可避免。长期安全保管私钥并不容易；即使是专业钱包提供商也会犯错。此外，代币持有者也可能在未转交密钥的情况下去世。

罚没

尽管早期协议经济设计曾考虑此类机制，Solana 尚未实施程序化罚没。官方文档概述了一个由社会共识手动执行的罚没流程，该流程已在 Testnet 上进行测试：

“……发生安全违规后，网络将停止运行。我们可以分析数据，确定责任方，并提议在重启后罚没其质押资产。”

为确保完整性，我们的分析纳入了罚没，因为这是权益证明网络减少代币供应量的成熟方式之一。不过，由于罚没很少发生，它不太可能显著影响整体通胀率。此外，一些早期自动罚没提案建议冻结质押代币数个 epoch，使其无法获得奖励，而不是削减本金。因此，这些方法可能不会减少代币供应量。

租金

尽管租金并非真正的通缩力量，但在这一背景下仍值得讨论。所有 Solana 账户都必须持有最低“免租”SOL 余额。这是一项存储成本，用于使账户继续存在于验证者内存中。最低余额要求与存储的数据量成正比，并在关闭账户时全额退还。Solana 的租金费率基于运行时常量每字节每年的 lamports 数量，在全网统一设置。例如，标准用户代币账户（关联代币账户）的免租金额为 0.002 SOL。该机制可减少状态膨胀，并激励用户关闭未使用的账户。

许多程序会自动为用户管理租金回收，也有多个专门帮助用户从未使用账户中回收租金的应用。尽管存在这些工具，但根据观察，许多 Solana 用户仍不了解租金的运作方式。此外，一些应用并未向用户提供简单直接的租金回收方式。

每笔租金付款都代表 SOL 被暂时锁定；如果未被回收，就构成用户相关损失。虽然单笔金额微不足道，但考虑到所有应用和用户，累计总额可能相当可观。未来，ZK Compression可以在一定程度上缓解高昂的账户成本。

未来：是时候改变了吗？

在最后这个主要章节中，我们将先简要量化剩余非流通供应量的解锁计划。然后，我们将探讨调整 Solana 发行量的各种理由，包括“将发行视为网络成本”的概念、通胀导致的税务低效、通胀带来的价格下行压力、对网络使用的惩罚，以及验证者替代收入来源的兴起。最后，我们将探讨一些调整通胀计划并降低通胀的可行方法。‍

未来的非流通供应量解锁

过去三年中，Solana 锁定质押的解锁速度相对稳定，从 2021 年 9 月峰值的 9600 万 SOL 降至 2024 年 9 月的 4800 万 SOL，锁定质押总量整体下降了 50%。

至少还有 4350 万枚 SOL 代币留在锁定质押账户中，占当前供应量的 7.5%。其中包括今年早些时候 FTX 破产财产处置过程中出售给 Galaxy Digital 和 Pantera 等大型行业机构的 4100 万枚 SOL 代币。Neptune Digital Assets 等公司公开披露了购买详情——Neptune 以每枚 64 美元的价格收购了 26,964 枚 SOL。其中 20% 将于 2025 年 3 月解锁，其余部分则按月线性解锁，直至 2028 年初。该解锁计划与链上锁定质押账户的数据一致（见图表）。

下面，我们将介绍调整 Solana 发行量的几种理由。

将发行视为网络成本

反对 PoS 通胀的一种常见观点是，它是网络的一项显性成本，而且发行量构成了区块链“盈利能力”的一部分，计算公式为：利润 = 销毁量 - 发行量。这种观点并不成立。不能以这种方式理解通胀。它只是将财富从所有代币持有者重新分配给质押者，而所有持有者都有平等获得这笔现金流的权利。

与通胀相关的唯一网络成本，是从质押者流向验证者的一部分价值，验证者随后会用它支付下图所示的运营开支。

我们可以先观察支付给验证者的质押奖励佣金总额，以此量化这部分价值流。目前每个 epoch 为 4.4 万 SOL。不过，由于存在大量佣金率为 100% 的私有自质押验证者，这项数据被严重放大。

税务低效

在全球许多司法管辖区，以额外代币形式获得通胀奖励会被视为应税事项，类似于获得股票分红。通常，这类奖励会在收到时按收入征税。这可能持续产生抛售压力，因为质押者每年都需要出售代币来履行纳税义务。由于全球存在众多司法管辖区，且税法往往复杂晦涩，因此很难量化这一影响。即便在同一司法管辖区，个人承担的税务责任也可能存在显著差异。此外，质押无需许可，因此无法追踪到个人所有者。

正如一篇 Jito 博客文章所指出的，变基型流动性质押代币（LST）可能有助于减轻这类税务负担：

“非变基型 LST（例如 Solana 上的 LST）可能让用户在不触发应税事项的情况下获得奖励，因为钱包中的 LST 代币数量不会变化（请咨询财务专业人士，获取针对你具体情况的建议）。”

不过，在 SOL 与质押 SOL 之间兑换本身也可能构成应税事项。此外，正如我们在之前的 SFDP 报告中所探讨的，Solana 上 LST 的整体采用率相对较低。所有质押 SOL 中有 94% 采用原生质押，只有 6% 的 SOL（2420 万 SOL）使用流动性质押，高于 2024 年初的 1700 万 SOL 和一年前的 1240 万 SOL（年增长率为 95%）。

价格下行压力

通胀会长期持续地对价格形成下行压力，扭曲市场价格信号，并妨碍公平的价格比较。用传统金融市场来类比，PoS 通胀相当于一家上市公司每两天进行一次小规模拆股。图表、数据面板、普通观察者和边际散户买家在分析时大多不会考虑通胀。

亮眼的价格图表是生态系统最好的广告；这不仅适用于交易者，也适用于所有生态参与者。在由心理因素驱动的加密货币市场中，价格既是谢林点，也是生态系统健康状况的信号。强劲的价格始终是最好的营销方式——价格推动叙事。

考虑以下两种不同的情景。我目前持有 100 枚 SOL，每枚价值 100 美元，总价值为 10,000 美元。 

情景 A：我质押这些 SOL 并等待一年。在此期间，价格下跌了 5%，但作为质押者，我获得了 12% 的发行奖励。现在我有 112 枚 SOL，每枚价值 95 美元。我的持仓价值为 10,650 美元。

情景 B：我选择不质押。一年内，SOL 的价格上涨了 5%。现在我有 100 枚代币，每枚价值 105 美元，持仓价值为 10,500 美元。

从绝对数值来看，情景 A 让我略占优势。然而，由于价格上涨，情景 B 会带来更强的满足感，尽管这种感受并不理性。价格的心理影响可能会被忽视或淡化，因为这些因素本来就很难量化。人们往往偏向基于定量数据作出决策或制定政策，即使定性因素可能同样重要，甚至更加重要。

惩罚网络使用

PoS 通胀会惩罚 SOL 的链上活跃使用，例如参与流动性池、交易 NFT 或在订单簿中挂出买单。这与一个追求增长的网络理应鼓励的行为恰恰相反。Solana 成熟且稳健的流动性质押代币（LST）基础设施允许用户主动使用 SOL 而不会遭受稀释，因此可能有助于减轻部分负面影响，但也会引入额外成本。其中包括用户体验阻力、不同代币之间的流动性碎片化、进出 LST 时可能出现的滑点，以及用户为避免承担稀释的间接成本而必须理解质押机制的负担。

‍备受尊重的行业评论人士此前曾指出，原生代币中的大部分都应该得到积极利用，理想质押率应更接近 10%。

抵消高昂的状态成本

通胀对价格造成的下行压力，可能有助于缓解 Solana 高昂的状态存储成本。这些成本最初是在 SOL 价格远低于今天时设定的。Solana 开发者社区中一个常见的抱怨是，在链上部署程序的成本过高，往往需要价值数百乃至数千美元的 SOL。

可行的验证者替代收入来源

正如我们在之前的 SFDP 报告中所讨论的，验证者主要有三种收入来源：MEV 佣金、区块奖励和质押奖励佣金。

自 2023 年 12 月以来，MEV 佣金和区块奖励显著增长。本报告前面的费用销毁章节已介绍过优先费数据。下图展示了 MEV 的增长。

这三种收入来源的占比会因验证者而异，具体取决于验证者的总质押量、佣金水平、自委托质押占比、支付给质押池或 Marinade Finance Stake Auction Marketplace 等项目的佣金，以及拖欠率和投票延迟等整体绩效指标。

不过，我们很容易识别出最能从高通胀中受益的验证者群体，其中包括为链下散户提供服务、质押量较高的交易所验证者，以及部分专注机构客户的验证者。这类验证者的佣金率往往相对较高，例如 Coinbase（8%）、Binance Staking（8%）、Kraken（100%）和 Upbit（100%）等交易所。机构验证者的例子包括 Everstake（7%）、Twinstake（10%）、Hashkey（7%）和 P2P（7%）。

‍另一方面，生态系统团队（例如 Jupiter 0%、Solflare 6%、Mrgn 0%、Helius 0%）和独立验证者（例如 Melea 0%、StakeHaus 0%、Shinobi Systems 3%、Laine 5%、Solana Compass 5%）等群体通常佣金率较低，从通胀佣金中获得的收益也较少。这是因为这些验证者，尤其是长尾独立验证者，必须通过争取会根据 APY 调整的链上主动管理质押来竞争市场份额。这些质押者对价格最为敏感，并追求最高回报。

总而言之，通胀佣金以外的替代收入来源在 2024 年大幅增长。这些替代收入来源能否长期维持如此高的水平，仍有待观察。与此同时，从通胀奖励中获益最多的验证者群体，是收取较高佣金率的交易所和机构验证者。这些群体在超级少数和超级多数中的占比都不成比例。

本节使用 Solana Beach 作为质押佣金的数据来源。如需进一步了解验证者群体，请参阅我们之前的 SFDP 报告。

质押激励

通胀奖励鼓励用户质押代币，从而增强网络安全性。尽管 Solana 当前 65% 的质押率相对较高，但大幅削减通胀奖励可能会改变质押量的均衡水平，并可能导致治理参与度下降等意外后果。

通胀计划调整建模

‍在本节中，我们将通过调整 Solana 通胀计划的三个关键参数，探索改变其通胀率的几种假设情景。本分析旨在更清晰地说明每个参数对整体通胀率的影响。

• 初始通胀率（8%）
• 通胀递减率（-15%）
• 长期通胀率（1.5%）‍

这些预测所用的数据可在此电子表格中查看。

我们将探讨以下情景。

• 情景 A：将通胀递减率从 -15% 翻倍至 -30%‍
• 情景 B：将长期通胀率从 1.5% 减半至 0.75%‍
• 情景 C：立即将当前通胀率从 5% 减半至 2.5%‍
• 情景 D：将当前通胀率减半、通胀递减率翻倍，并将终端通胀率减半

我们假设当前通胀率从 2024 年 9 月起约为 5%，SOL 总供应量为 5.84 亿枚，并对未来八年的影响进行建模。如前所述，SIMD-96 实施后，Solana 的代币销毁机制对供应量的影响微乎其微，因此本分析将忽略这一因素。为简化计算，我们按年计算通胀，并将 epoch 年视为与标准年等同。此外，我们还提供了当前通胀计划保持不变的基准情景。

将长期通胀率减半（情景 B）对未来八年的通胀几乎没有影响。到 2032 年 9 月，这项调整只会让总供应量减少 100 万枚。将通胀递减率翻倍（情景 A）后，八年后的总供应量将达到 6.78 亿枚，比基准情景低 5.3%。将当前通胀率减半（情景 C）后，八年后的总供应量将达到 6.64 亿枚，比基准情景低 7.3%。最后，在情景 D 中，将当前通胀率减半、通胀递减率翻倍并将终端通胀率减半后，八年后的总供应量将达到 6.29 亿枚，比基准情景低 12.2%。 

根据这些供应量增幅，我们可以在其他所有变量保持不变（即 ceteris paribus）的情况下，对其对 SOL 代币价格的预期影响进行建模，其中尤其包括 Solana 的完全稀释估值（代币价格 * 当前总供应量）。为便于说明，我们将每枚 SOL 的初始价格设为 150 美元。

在基准情景中，当前通胀计划下的通胀奖励会对价格形成下行压力，导致价格在八年内下跌 18.5%，降至每枚 122.25 美元。将通胀递减率翻倍（情景 A）后，代币价格将在八年内下跌 13.93%，降至 129.10 美元。立即将当前通胀率减半（情景 C）后，价格将下跌 12.07%，降至 131.90 美元。最后，在情景 D 中，将当前通胀率减半、通胀递减率翻倍并将终端通胀率减半后，八年内的价格跌幅仅为 7.26%，降至 139.10 美元。 

未来还可以进一步研究这些调整对长尾独立验证者运营所收取通胀佣金的影响，以及对用户继续质押的整体激励会产生怎样的影响。

结论

本文从过去、现在和未来三个视角探讨了 Solana 的通胀计划与发行量。我们分析了当前计算和分配通胀的机制，并识别了抑制通胀的反作用力。我们还评估了 SIMD-96 的潜在影响，讨论了调整通胀率的主要理由，最后对通胀计划参数的假设调整进行了建模。

Solana 的发行机制遭受了大量缺乏充分依据的质疑，我们希望本报告能够澄清几个关键问题。基于这些认识，我们希望推动更有依据的讨论，并围绕这一可能带来积极改变的议题展开更具建设性的对话。