Solana의 인플레이션은 너무 높은가요?

실행 가능한 인사이트

• 모든 SOL 토큰은 제네시스 블록 또는 스테이킹 보상으로도 알려진 프로토콜 인플레이션이라는 두 출처 중 하나에서 생성됩니다. 반대로 트랜잭션 수수료 소각은 SOL 토큰을 공급량에서 제거할 수 있는 유일한 프로토콜 메커니즘입니다.
• 토큰 발행은 인플레이션 일정의 세 가지 핵심 매개변수인 초기 인플레이션율(8%), 디스인플레이션율(-15%), 장기 인플레이션율(1.5%)로 설명됩니다. Solana Mainnet-Beta 인플레이션은 2021년 2월 10일 에포크 150에서 공식 활성화되었습니다. 현재 인플레이션율은 5.07%입니다.
• 지분 증명 인플레이션은 스테이킹 참여자 대비 비참여자의 네트워크 지분을 줄입니다. 이러한 희석은 실질적으로 비참여자의 부를 참여자에게 이전합니다.
• Solana의 스테이킹 비율은 65%로 동종 업계 네트워크와 비교해 상대적으로 높습니다. 현재 3억 8천만 SOL인 총 스테이킹 물량은 2021년 7월 에포크 202 이후 비교적 안정적으로 유지되었습니다. 대부분의 에포크에서 수백만 SOL 규모의 스테이킹과 언스테이킹이 발생합니다.
• 스테이킹 수익률 계산의 핵심 변수는 인플레이션율과 스테이킹된 SOL의 비율입니다. 명목 스테이킹 수익률(NSY)은 NSY = 인플레이션율 * 검증인 가동 시간 * (1 - 검증인 수수료율) * (1 / 스테이킹된 SOL 비율) 공식으로 나타낼 수 있습니다.
• 총 스테이킹 보상 대비 총 수수료 소각 비율은 2023년 12월 14일 처음으로 1%를 넘었고, 3월에는 7.8%로 정점을 기록했습니다. 최근 100개 에포크에서 수수료 소각은 총 스테이킹 보상의 평균 3.2%였습니다. SIMD-96이 구현되면 토큰 소각의 디플레이션 압력은 미미해집니다.
• 전 세계 많은 관할권에서 추가 토큰 형태의 인플레이션 보상을 받는 것은 과세 대상 사건으로 간주됩니다. 이로 인해 납세 의무에 따른 매도 압력이 발생할 수 있습니다. 이 영향을 정량화하기는 어렵습니다.
• PoS 인플레이션은 장기적이고 지속적인 가격 하락 압력을 일으켜 시장의 가격 신호를 왜곡하고 공정한 가격 비교를 방해합니다.
• 롱테일 독립 검증인과 생태계 팀 검증인은 거래소 및 기관 중심 검증인을 비롯한 다른 검증인 집단보다 스테이킹 보상 수수료율이 낮고 인플레이션 수수료에 대한 의존도도 낮은 경향이 있습니다. 
• 2023년 12월 이후 MEV 수수료와 블록 보상을 포함한 검증인의 대체 수익원이 크게 증가했습니다. 이러한 성장은 운영비 충당을 위해 인플레이션 수수료에 덜 의존하는 지속 가능한 미래 검증인 집합으로 나아갈 잠재적 경로를 제공합니다. 이러한 대체 수익원이 장기적으로 높은 수준을 유지할지는 지켜봐야 합니다.

서론

이 보고서는 Solana의 인플레이션 일정을 둘러싼 지속적인 FUD와 잘못된 정보를 다루며, 주로 데이터와 사실에 기반한 종합 분석을 제공합니다. 분석은 과거, 현재, 미래의 세 부분으로 나뉩니다. 

• 과거: Solana의 인플레이션 이전 토크노믹스를 살펴보고 토큰 판매, 잠금 해제, 초기 토큰 소각 등 주요 사건을 자세히 설명합니다.
• 현재: 트랜잭션 수수료 소각, 슬래싱, 사용자 관련 손실, 렌트를 포함해 현재 인플레이션 일정과 디스인플레이션 요인을 정량적으로 평가합니다. 예정된 SIMD-96 프로토콜 업데이트의 잠재적 영향도 다룹니다.
• 미래: Solana의 현재 지분 증명(PoS) 인플레이션율에 대한 찬반 논거를 살펴보고 기존 인플레이션 일정의 잠재적 조정을 검토합니다.

유용한 정의

먼저 이 보고서 전반에서 사용할 몇 가지 핵심 용어를 공식적으로 정의하겠습니다. Solana 관련 정의에 이미 익숙한 독자는 이 짧은 부분을 건너뛰어도 됩니다. ‍

현재 총공급량

현재 존재하는 잠금 및 잠금 해제 상태의 모든 SOL 토큰 수입니다. 더 엄밀히 말하면 현재 총공급량은 생성된 총 토큰에서 소각된 총 토큰을 뺀 값입니다. 작성 시점의 현재 총공급량은 5억 8,300만 개입니다.

유통 공급량

거래소, 온체인 프로토콜, 사용자 지갑에서 유통되는 SOL 토큰의 총수입니다. 스테이킹된 SOL과 스테이킹되지 않은 SOL을 모두 포함합니다. 작성 시점의 유통 공급량은 4억 6,600만 개입니다. 더 엄밀히 표현하면 다음과 같습니다.

유통 공급량 = 현재 총공급량 - 비유통 공급량

비유통 공급량

주로 두 가지 형태가 있습니다. 스테이크 계정에 잠긴 SOL 토큰과 Solana Labs 또는 Solana Foundation이 소유한 잠금 해제 상태의 스테이크 계정에 보관된 SOL입니다. 스테이크 계정에 잠긴 SOL은 일반적으로 SOL 투자나 Solana Foundation 보조금에서 비롯됩니다. 각 스테이크 계정에는 베스팅 약정에 따른 잠금 해제일이 있습니다. 두 번째는 Solana Labs 또는 Solana Foundation이 직접 소유한 SOL 토큰입니다. 이는 잠금 해제 상태의 스테이크 계정에 보관됩니다. Foundation은 이 중 상당량(현재 5,100만 SOL)을 위임 프로그램에 사용합니다. 작성 시점의 비유통 공급량은 1억 1,700만 개입니다.

잠긴 토큰

잠긴 토큰은 미리 정해진 날짜 전에는 출금할 수 없도록 조건이 설정된 스테이크 계정의 토큰입니다. 잠금 매개변수는 특정 UNIX 타임스탬프나 에포크를 기준으로 하며, 계정 생성 시 지정된 관리자가 설정합니다. 잠긴 스테이크 계정은 위임을 해제하거나 더 작은 계정으로 분할한 뒤 다른 검증인에게 재위임할 수 있습니다. 잠금 기간이 끝나기 전에는 출금하거나 다른 주소로 전송할 수 없습니다. 모든 사용자가 잠긴 스테이크 계정을 만들 수 있지만, 주로 Solana Foundation이 특정 성과 요건이나 기간 잠금이 적용되는 토큰과 보조금을 배포할 때 사용합니다.

과거: 인플레이션 이전과 초기 토크노믹스

2020년 3월 16일, Solana Mainnet-Beta 클러스터의 제네시스 블록에서 5억 SOL 토큰이 생성되었습니다. 운영 첫해에는 인플레이션 방식의 스테이킹 보상이 없었습니다. 2020년 3월 24일, CoinList에서 진행된 네덜란드식 경매를 통해 미국 외 구매자에게 800만 SOL 토큰이 판매되었습니다. 이 경매의 모금액은 단 $176만이었으며, 최종 낙찰가는 토큰당 $0.22였습니다. 공개 경매 토큰과 Binance의 일련의 에어드롭 캠페인으로 배포된 소량의 토큰이 Solana의 초기 유통 공급량이 되었습니다.

이 기간 Solana는 많은 동종 업계 프로젝트와 비교해 자본 조달에 큰 어려움을 겪었습니다. 예를 들어 Algorand는 불과 6개월 전 유사한 CoinList 경매를 통해 6천만 달러를 성공적으로 조달했고, Hedera Hashgraph는 18개월 전 기관 및 고액 자산가 투자자로부터 1억 달러를 확보했습니다.

이러한 자본 부족은 초기의 중요한 결정에 영향을 미쳤습니다.

경매 약 9개월 후 경매 전 비공개 SAFT 판매(Seed, Founding, Strategic, Validator 라운드)의 초기 토큰 보유자는 모든 토큰의 잠금이 해제되었습니다. 창립자는 토큰의 50%가 잠금 해제되었고, 나머지 50%는 이후 24개월에 걸쳐 점진적으로 풀렸습니다. 창립자가 아닌 직원도 이때 모든 토큰(100%)의 잠금이 해제되었으며, 공개되지 않은 매도 제한이 적용되었습니다(출처).

2020년 5월, Solana Foundation은 마켓 메이커에게 토큰을 대여하는 관행에 대한 초기 커뮤니티의 우려에 대응해 총공급량 중 자체 보유분에서 1,136만 SOL을 영구 제거하여 공급량을 4억 8,864만 개로 줄였습니다.

현재: Solana의 인플레이션 일정

커뮤니티 투표 후 Solana Mainnet-Beta 인플레이션은 2021년 2월 10일 에포크 150의 slot 64800004에서 213,841 SOL의 첫 지급과 함께 공식 활성화되었습니다. 

인플레이션 일정은 시간에 따른 토큰 발행을 세 가지 핵심 매개변수로 결정론적으로 설명합니다.

• 초기 인플레이션율(8%): 인플레이션이 처음 활성화될 때의 시작 인플레이션율
• 디스인플레이션율(-15%): 에포크 연도마다 인플레이션율이 감소하는 비율
• 장기 인플레이션율(1.5%): 안정적인 장기 예상 인플레이션율

작성 시점에 Solana의 인플레이션율은 5.07%입니다. Solana CLI 도구 모음의 'solana inflation' 명령이나 RPC 메서드 getInflationRate로 확인할 수 있습니다. 

에포크 연도는 182.5개 에포크로 구성됩니다. 각 에포크가 정확히 이틀간 지속된다고 가정할 때 한 역년에 해당하는 에포크 수입니다. 에포크 하나는 432,000개 슬롯이며 각 슬롯은 최소 400ms가 걸려야 합니다. 하지만 블록 시간은 가변적이므로 에포크는 보통 이틀이라는 최솟값보다 몇 시간 더 깁니다(예: 최근 에포크 661은 2일 4시간). 초기에는 Solana Mainnet 클러스터에서 3일가량 걸리는 느린 에포크가 흔했습니다(예: 에포크 322는 3일 3시간). 이 때문에 표준 연도로 측정하면 당시 Solana의 인플레이션 일정이 상당히 길어졌습니다.‍

예를 들어 이 글을 작성하는 2024년 8월 30일 현재 Solana 에포크는 663입니다. 2021년 2월 10일 에포크 150에서 인플레이션이 활성화된 후 513개 에포크가 지난 시점으로, 에포크 연도로는 2.81년이지만 표준 연도로는 3.55년입니다.

다음 차트는 2021년 2월의 초기 4억 8,860만 SOL(5억에서 1,130만 소각분 차감)을 기준으로 이 인플레이션 일정에 따른 현재 총공급량을 모델링합니다.

‍이러한 매개변수가 정확히 어떻게 선택되었는지 다룬 초기 커뮤니티 포럼 토론은 더 이상 볼 수 없습니다. 하지만 당시 Solana 공동 창립자 Anatoly Yakovenko의 인터뷰에서 몇 가지 단서를 확인할 수 있습니다.

또한 Solana GitHub 저장소에 있는 초기 스테이킹 보상 개요는 Casper FFG의 영향을 인정합니다.

인플레이션 분배 메커니즘

위임 지분 증명(DPOS) 합의는 Solana에 기본으로 내장되어 있습니다. 스테이킹 인터페이스는 지갑, 생태계 dApp, 다양한 비교 플랫폼에서 직접 이용할 수 있습니다. 토큰 보유자는 원하는 검증인에게 SOL을 쉽게 스테이킹하고 각 에포크 경계에서 언스테이킹할 수 있습니다. 또한 스테이크 풀에 위임하거나 스테이킹에 해당하는 유동 스테이킹 토큰을 구매할 수 있습니다. 검증인에게 토큰을 위임한다는 것은 해당 검증인을 신뢰한다는 뜻입니다. 하지만 검증인에게 토큰의 소유권이나 통제권을 부여하지는 않습니다.

스테이킹 보상은 먼저 해당 에포크에서 획득한 크레딧에 따라 나뉩니다. 검증인이 투표한 블록이 나중에 확정되어 정식 체인에 포함되면 크레딧 하나를 얻습니다. 총 크레딧 중 검증인의 비중, 즉 해당 검증인의 크레딧을 모든 검증인의 크레딧 합계로 나눈 값이 비례 보상을 결정합니다. 여기에 스테이크 가중치가 추가됩니다. 평균 수준의 크레딧을 보유한 총 스테이크의 1%를 가진 검증인은 전체 인플레이션의 약 1%를 받아야 합니다. 크레딧이 평균을 넘으면 그에 따라 보상도 달라집니다. 투표 크레딧은 개별 검증인이 합의 과정에 얼마나 참여했고 정확했는지를 정량화한 지표입니다. 검증인이 오프라인 상태이거나, 즉 연체 상태이거나, 체인과 동기화되지 않으면 보상에 큰 영향을 줍니다. 인플레이션 보상은 에포크 경계에서 계산되어 위임자의 스테이크 계정에 분배됩니다. 100만 개가 넘는 스테이크 계정에 이를 수행하려면 많은 리소스가 필요해 네트워크가 느려지고 에포크 경계에서 합의 포크가 자주 발생합니다.

검증인은 위임자의 인플레이션 보상 중 일정 비율을 서비스 수수료로 부과합니다. 보통 한 자릿수 비율이지만 기술적으로는 0%부터 100%까지 어떤 값도 가능합니다. Solana에는 스테이크 전량을 운영 주체가 소유하고 자신에게 위임한 것으로 추정되는 비공개 검증인이 200개 이상 있습니다. 전량 자체 스테이킹된 SOL 검증인은 100% 수수료율로 식별할 수 있습니다.

다음 공식은 스테이킹 인플레이션 보상의 명목 수익률을 나타냅니다.

명목 스테이킹 수익률 = 인플레이션율 * 검증인 가동 시간 * (1 - 검증인 수수료율) * (1 / 스테이킹된 SOL 비율)

스테이킹된 SOL 비율은 다음과 같이 정의됩니다.

스테이킹된 SOL 비율 = 스테이킹된 총 SOL / 현재 총공급량

인플레이션율, 검증인 성과, 총 활성 스테이크가 계속 변하므로 스테이킹 수익률도 에포크마다 달라집니다.

Solana의 스테이킹 메커니즘을 자세히 알아보려면 Helius 스테이킹 블로그 글을 확인하세요.‍

지분 증명 인플레이션 모델링

전반적으로 지분 증명 인플레이션은 스테이킹 참여자 대비 비참여자의 네트워크 지분을 줄입니다. 이러한 희석은 실질적으로 비참여자의 부를 참여자에게 이전합니다. 다음 매개변수를 사용한 단순 모델로 이 현상을 설명할 수 있습니다.

• 총 토큰 공급량 10,000개
• 시가총액 100만 달러
• 연간 인플레이션 보상 5% 
• 사용자 6명이 각각 같은 수의 토큰으로 시작
• 스테이킹 비율 66%(스테이킹 사용자 4명, 비스테이킹 사용자 2명)

‍처음에는 모든 사용자가 1,667 SOL 토큰을 보유합니다. 이는 네트워크 소유권의 16.7%이며 가치는 $166,666입니다. 1년 동안 500개의 새 토큰이 인플레이션 보상으로 스테이킹 참여자에게 분배됩니다. 연말이 되면 참여자 4명은 각각 1,792 SOL 토큰을 보유합니다. 명목상 125개(7.5%)가 증가하며 네트워크 소유권 지분은 0.4%포인트 늘어난 17.1%가 됩니다.

한편 토큰 수가 명목상 변하지 않은 비참여자 2명의 네트워크 소유권은 0.8%포인트 감소한 15.9%가 됩니다. 네트워크의 총시장가치가 100만 달러로 일정하다고 가정하면 각 SOL 토큰의 가치는 $100에서 $95.23으로 떨어집니다. 하지만 각 스테이킹 참여자가 보유한 네트워크 지분의 총가치는 $3,968(2.4%) 증가합니다. 이에 상응해 각 비참여자는 $7,936(4.8%)의 가치를 잃습니다.

이 모델은 PoS 스테이킹이 희석을 방지할 뿐 아니라 시간이 지날수록 소유권을 실제로 늘린다는 점을 보여줍니다. 또한 이 단순화된 시나리오는 Solana의 현재 인플레이션 보상 상황을 정확히 반영합니다. Solana의 현재 인플레이션율은 5.07%이고 총공급량은 5억 8,300만 SOL이며, 이 중 3억 7,800만 SOL이 스테이킹되어 있습니다(스테이킹 비율 65%). 따라서 사용자는 인플레이션 보상으로 인해 연간 이와 비슷한 가치 이전이 발생할 것으로 예상할 수 있습니다. 스테이킹 참여자의 네트워크 소유권은 약 2.4% 늘고, 비참여자는 약 4.8% 잃습니다. 이 단순 모델에 따르면 SOL 스테이킹의 명목 연 수익률은 7.5%여야 하며 현재 수익률과 대체로 일치합니다. 물론 실제 상황에는 더 많은 변수가 있으며 곧 살펴보겠습니다.

네트워크 소유권의 증감률은 사용자의 절대적인 토큰 수와 관계없이 같습니다. 두 핵심 변수는 인플레이션율과 스테이킹된 SOL의 비율입니다.

Solana의 스테이킹 비율은 동종 업계 네트워크보다 상대적으로 높습니다. 이는 부분적으로 스테이킹 절차가 간단하고 사용자 친화적이기 때문입니다. 하지만 스테이킹 보상으로 전체 총공급량이 늘어났음에도 스테이킹된 SOL 물량은 2021년 7월 에포크 202에 3억 7천만 SOL에 도달한 후 비교적 안정적으로 유지되었습니다(위 차트 참조). 이는 Solana에서 스테이킹된 SOL의 비율이 서서히 감소하고 있음을 뜻하며, 스테이킹 참여자에게 유리한 추세입니다.

스테이킹된 SOL의 총량은 전반적으로 안정적이지만 변동 폭은 여전히 큽니다. 대부분의 에포크에서 수백만 SOL 규모의 스테이킹과 언스테이킹이 발생합니다. 이러한 변동성은 주로 스테이크 풀 내 이동에서 비롯됩니다. 

앞서 언급했듯 현재 스테이킹된 SOL 비율은 65%이고 인플레이션율은 5.07%입니다. 스테이킹 비율이 3분의 2로 일정하다고 가정하면 인플레이션 스테이킹 보상을 명목 기준과 인플레이션율 조정 기준으로 나타낼 수 있습니다.

디스인플레이션 요인

이제 Solana의 디스인플레이션 요인을 분석합니다. 트랜잭션 수수료 소각, 슬래싱, 사용자 관련 손실의 세 가지 유형을 살펴봅니다. Solana의 렌트 메커니즘이 인플레이션에 미치는 영향도 검토합니다. 이 섹션에서는 다음과 같이 정의되는 “순인플레이션”이라는 용어를 사용합니다.

순인플레이션 = 총인플레이션 - 총디스인플레이션

트랜잭션 수수료 소각

이 섹션에 제시된 모든 차트와 수치는 Shinobi Systems의 Zan이 제공한 데이터 세트를 기반으로 합니다. 원시 값이 담긴 스프레드시트는 여기에서 확인할 수 있습니다. 독자 여러분이 직접 분석해 보시기를 권합니다.‍

트랜잭션 수수료 소각은 SOL을 직접 제거해 총공급량을 줄이는 유일한 프로토콜 메커니즘입니다. 기존에는 한 블록 내 모든 트랜잭션에서 기본 수수료의 50%와 우선순위 수수료의 50%를 소각했습니다. 서명 수수료라고도 하는 기본 수수료는 트랜잭션 복잡도와 관계없이 서명당 5,000 lamports로 고정됩니다. 일반적으로 트랜잭션당 서명 하나가 있습니다. 우선순위 수수료는 기술적으로 선택 사항이지만 점점 표준 관행으로 자리 잡았습니다. 이 수수료는 컴퓨트 유닛당 마이크로 lamports(lamport의 100만분의 1)로 책정됩니다. 

우선순위 수수료 = 컴퓨트 유닛 가격(마이크로 lamports) x 컴퓨트 유닛 한도

이 구조는 SIMD-96의 통과로 바뀝니다. 현재 출시 일정에 따르면 Breakpoint Conference 2024 직후 Agave 2.0과 함께 구현될 예정입니다. 앞으로 우선순위 수수료의 100%가 블록 생산자에게 지급되어 프로토콜 밖에서 별도 거래를 맺을 유인이 사라집니다.

우선순위 수수료의 뚜렷한 변곡점은 2023년 12월 10일 에포크 544부터 나타납니다. 총 수수료 소각량이 가장 많았던 시점은 2024년 3월 18일 시작된 에포크 590으로, 13,212.31 SOL이었습니다. 최근 100개 에포크의 데이터에서 총 수수료 소각량은 에포크당 평균 5,372.16 SOL이었습니다.

총 스테이킹 보상 대비 총 수수료 소각 비율은 2023년 12월 14일 시작된 에포크 546에서 처음으로 1%를 넘었고, 2024년 3월 18일 시작된 에포크 590에서 7.8%로 정점을 기록했습니다. 최근 100개 에포크에서 수수료 소각은 총 스테이킹 보상의 평균 3.2%였습니다. 하지만 SIMD-96 이후의 규칙 변경, 즉 우선순위 수수료 소각 제거를 적용해 수수료 소각을 시뮬레이션하면 Solana 역사상 어느 시점에도 총소각량이 총보상의 1%를 넘지 못했을 것입니다. 최근 100개 에포크 데이터에 적용할 경우 SIMD-96의 변경으로 전체 발행량이 2.81% 증가했을 것입니다(예: 순인플레이션 5%인 에포크는 5.14%로 상승). 검증인 커뮤니티 구성원들은 이전에 전체 발행량 증가 폭을 이보다 약간 높은 4.6%로 추정했습니다.

‍총 스테이킹 보상에서 총 수수료 소각량을 뺀 값으로 정의되는 에포크별 순인플레이션을 분석하면, 신규 SOL 토큰 발행량이 프로토콜 토큰 소각의 영향을 크게 웃도는다는 사실을 알 수 있습니다. SIMD-96이 구현되면 이미 제한적인 토큰 소각의 영향은 더욱 줄어들어 미미해집니다.

‍Solana 포럼의 SIMD-96 토론에 달린 다음 댓글은 SIMD-96이 인플레이션에 미치는 영향을 요약합니다.

SIMD96과 관련해 마지막으로 주목할 점은 커뮤니티의 공식 투표를 거친 인플레이션 일정과 달리, 우선순위 수수료의 50%를 소각하기로 한 최초 결정은 공식 거버넌스나 합의 절차를 거치지 않았다는 것입니다.

사용자 관련 손실

사용자 관련 손실은 사용자 실수, 보안 사고, 프로그램 버그, 개인 키 분실 등으로 SOL이 영구 손실될 수 있는 여러 불행한 상황을 포괄하는 용어입니다. 예를 들어 이러한 사고로 Ethereum 총공급량의 0.76%(912,296.82 ETH)가 영구 손실된 것으로 추정된 바 있습니다. 작성 시점 기준 23억 달러 상당입니다. 이 중 절반 이상은 50만 ETH 이상이 동결된 단 한 건의 2017년 보안 사고에서 비롯되었습니다.

Bitcoin은 관련 데이터가 있는 또 다른 주목할 사례입니다. 약 175만 개의 Bitcoin 지갑이 10년 이상 비활성 상태이며, 총 1,798,681 BTC를 보유하고 있습니다. 작성 시점 기준 1,063억 달러 상당입니다. 이 수치에는 Bitcoin 창시자 Satoshi Nakamoto와 관련된 것으로 추정되는 약 3만 개의 지갑이 포함되지 않습니다. 장기간 휴면 상태인 이 코인은 Bitcoin의 고정 총공급량 2,100만 개 중 8.3%에 해당합니다. 확실히 알 수는 없지만 키를 분실하거나 잊어 Bitcoin 보유분에 접근하지 못하게 된 수많은 유명 사례를 고려하면, 이 코인 중 상당수는 영구적으로 손실되었을 가능성이 큽니다.

Solana 네트워크 활동이 증가하면 사용자 관련 손실은 필연적으로 발생합니다. 개인 키를 장기간 안전하게 보관하기는 어렵습니다. 전문 지갑 제공업체조차 실수합니다. 또한 토큰 보유자가 키를 이전하지 않고 사망할 수도 있습니다.

슬래싱

초기 프로토콜 경제 설계에서 관련 메커니즘이 고려되었지만 Solana는 아직 프로그래밍 방식의 슬래싱을 구현하지 않았습니다. 공식 문서는 Testnet에서 시험된 수동 사회적 합의 기반 슬래싱 절차를 설명합니다.

“...안전성 위반이 발생하면 네트워크가 중단됩니다. 데이터를 분석해 책임자를 파악하고, 재시작 후 해당 스테이크를 슬래싱하도록 제안할 수 있습니다.”

완전성을 위해 지분 증명 네트워크가 토큰 공급량을 줄일 수 있는 기존 방식 중 하나인 슬래싱을 분석에 포함했습니다. 하지만 발생 빈도가 낮아 전체 인플레이션율에 큰 영향을 미칠 가능성은 작습니다. 또한 자동 슬래싱에 관한 일부 초기 제안은 원금을 줄이는 대신 스테이킹된 토큰을 여러 에포크 동안 동결해 보상을 받지 못하게 하는 방식을 제시합니다. 따라서 이러한 방식은 토큰 공급량을 줄이지 않을 수 있습니다.

렌트

진정한 디스인플레이션 요인은 아니지만 이 맥락에서 렌트를 논의할 필요가 있습니다. 모든 Solana 계정은 최소한의 "렌트 면제" SOL 잔액을 보유해야 합니다. 이는 검증인의 메모리에서 계정을 유지하는 스토리지 비용입니다. 이 최소 잔액 요건은 저장된 데이터에 비례하며 계정을 닫으면 전액 환불됩니다. Solana의 렌트 요율은 런타임 상수인 연간 바이트당 lamports를 기준으로 네트워크 전체에 설정됩니다. 예를 들어 표준 사용자 토큰 계정(연결 토큰 계정)의 렌트 면제 금액은 0.002 SOL입니다. 이 메커니즘은 상태 팽창을 줄이고 사용하지 않는 계정을 닫도록 유도합니다.

많은 프로그램이 사용자의 렌트 회수를 자동으로 관리하며, 사용하지 않는 계정에서 렌트를 회수하도록 돕는 여러 애플리케이션이 있습니다. 이러한 도구가 있음에도 경험상 많은 Solana 사용자가 렌트 작동 방식을 모릅니다. 또한 일부 애플리케이션은 사용자가 렌트를 간단히 회수할 방법을 제공하지 않습니다.

각 렌트 지급은 SOL의 일시적 잠금을 의미하며, 회수하지 않으면 사용자 관련 손실이 됩니다. 개별 금액은 매우 작지만 모든 애플리케이션과 사용자를 합치면 상당한 규모가 될 수 있습니다. 앞으로 ZK compression이 이러한 높은 계정 비용을 일부 완화할 수 있습니다.

미래: 변화가 필요한 시점인가요?

이 마지막 본문 섹션에서는 먼저 아직 유통되지 않은 공급량의 잔여 잠금 해제 일정을 간략히 수치화합니다. 그런 다음 ‘네트워크 비용으로서의 발행’이라는 개념, 인플레이션이 초래하는 세금 비효율, 가격 하락 압력, 네트워크 사용에 대한 불이익, 검증인의 대체 수입원 증가 등 Solana의 발행량을 조정해야 한다는 주장들을 살펴봅니다. 이후에는 인플레이션 일정을 변경하고 인플레이션을 낮출 수 있는 실질적인 방법을 알아봅니다.‍

향후 비유통 공급량 잠금 해제

지난 3년간 Solana의 잠긴 스테이킹 물량은 비교적 일정한 속도로 잠금 해제되었습니다. 2021년 9월 9,600만 SOL로 정점을 기록한 뒤 2024년 9월에는 4,800만 SOL로 줄어, 전체적으로 50% 감소했습니다.

현재 공급량의 7.5%에 해당하는 최소 4,350만 SOL 토큰이 잠긴 스테이킹 계정에 남아 있습니다. 여기에는 올해 초 FTX 파산재단의 파산 절차에서 Galaxy Digital과 Pantera 같은 대형 업계 기업에 매각된 4,100만 SOL 토큰이 포함됩니다. Neptune Digital Assets 같은 일부 기업은 구매 내역을 공개적으로 발표했습니다. Neptune은 토큰당 64달러에 26,964 SOL을 인수했습니다. 이 토큰의 20%는 2025년 3월에 잠금 해제되며, 나머지는 2028년 초까지 매월 선형적으로 잠금 해제됩니다. 이 잠금 해제 일정은 온체인 잠긴 스테이킹 계정 데이터와 일치합니다(차트 참조).

아래에서는 Solana의 발행량을 조정해야 하는 몇 가지 근거를 제시합니다.

네트워크 비용으로서의 발행

PoS 인플레이션에 반대하는 대표적인 주장은 이것이 네트워크에 명시적인 비용을 발생시키며, ‘수익 = 소각량 - 발행량’이라는 공식에 따라 발행량이 블록체인의 ‘수익성’을 구성한다는 것입니다. 이러한 주장은 사실이 아닙니다. 인플레이션을 이런 관점으로 볼 수는 없습니다. 모든 토큰 보유자의 부가 스테이커에게 재분배될 뿐이며, 모든 보유자는 이 현금 흐름을 받을 동등한 권리가 있습니다.

인플레이션과 관련된 유일한 네트워크 비용은 스테이커에서 검증인으로 이동하는 가치 흐름의 일부입니다. 이 가치는 아래 도표와 같이 운영비를 지불하는 데 사용됩니다.

현재 에포크당 4만 4천 SOL인 검증인 지급 스테이킹 보상 수수료 총액을 살펴보면 이 흐름을 수치화할 수 있습니다. 다만 이 데이터는 수수료율이 100%인 비공개 자체 스테이킹 검증인의 존재로 인해 크게 부풀려져 있습니다.

세금 비효율

전 세계 많은 관할권에서는 추가 토큰 형태의 인플레이션 보상을 받는 것을 주식 배당금 수령과 유사한 과세 대상 사건으로 간주합니다. 일반적으로 수령 시 소득으로 과세됩니다. 이에 따라 스테이커가 매년 납세 의무를 이행하기 위해 토큰을 매도해야 하므로 지속적인 매도 압력이 발생할 수 있습니다. 복잡하고 난해한 세법을 가진 전 세계 수많은 조세 관할권 때문에 이 영향을 수치화하기는 어렵습니다. 동일한 관할권 안에서도 개인의 납세 의무는 크게 달라질 수 있습니다. 또한 스테이킹은 허가가 필요 없으므로 소유권을 개인에게까지 추적할 수 없습니다.

Jito 블로그 게시물에서 제시했듯이 리베이싱 유동성 스테이킹 토큰(LST)은 이러한 세금 부담을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다.

“Solana의 토큰과 같은 비리베이싱 LST는 지갑의 LST 토큰 수량이 변하지 않으므로 사용자가 과세 대상 사건 없이 보상을 받을 수 있게 해줄 수 있습니다(개별 상황에 맞는 조언은 금융 전문가와 상담하세요).”

하지만 SOL과 스테이킹된 SOL 간의 스왑 자체도 과세 대상 사건이 될 수 있습니다. 또한 이전 SFDP 보고서에서 살펴본 것처럼 Solana에서 LST의 전반적인 도입률은 비교적 낮습니다. 스테이킹된 전체 SOL의 94%는 네이티브 방식으로 스테이킹되어 있습니다. 유동성 스테이킹을 이용하는 SOL은 6%(2,420만 SOL)에 불과합니다. 이는 2024년 초의 1,700만 SOL과 1년 전의 1,240만 SOL에서 증가한 수치입니다(연간 95% 성장).

가격 하락 압력

인플레이션은 장기적이고 지속적인 가격 하락 압력을 일으켜 시장의 가격 신호를 부정적으로 왜곡하고 공정한 가격 비교를 방해합니다. 전통 금융 시장에 비유하면 PoS 인플레이션은 상장 기업이 이틀마다 소규모 주식 분할을 하는 것과 같습니다. 차트, 대시보드, 일반 관찰자, 한계 소매 매수자는 대부분 분석에 인플레이션을 반영하지 않습니다.

긍정적인 가격 차트는 생태계를 위한 최고의 광고입니다. 이는 트레이더뿐 아니라 모든 생태계 참여자에게도 마찬가지입니다. 심리에 좌우되는 암호화폐 시장에서 가격은 셸링 포인트이자 생태계의 건전성을 나타내는 신호입니다. 강한 가격은 언제나 최고의 마케팅 수단입니다. 가격이 내러티브를 이끕니다.

두 가지 대안 시나리오를 살펴보겠습니다. 현재 저는 개당 100달러인 SOL 토큰 100개, 총 10,000달러 상당을 보유하고 있습니다. 

시나리오 A: 이 SOL을 스테이킹하고 1년을 기다립니다. 이 기간에 가격은 5% 하락하지만, 스테이커로서 발행 보상 12%를 받습니다. 이제 토큰당 95달러인 SOL 112개를 보유합니다. 보유 자산의 가치는 10,650달러입니다.

시나리오 B: 스테이킹하지 않기로 선택합니다. SOL 가격은 1년 동안 5% 상승합니다. 이제 토큰당 105달러인 토큰 100개를 보유하며, 보유 자산의 가치는 10,500달러입니다.

절대적인 기준으로는 시나리오 A가 조금 더 유리합니다. 하지만 이런 인식이 비합리적임에도 가격이 올랐다는 이유로 시나리오 B가 더 만족스럽게 느껴집니다. 이러한 요인은 본질적으로 수치화하기 어려워 가격의 심리적 영향을 간과하거나 축소하기 쉽습니다. 정성적 요인이 동등하거나 더 중요할 수 있어도 사람들은 정량적 데이터에 근거한 결정이나 정책을 선호하는 경향이 있습니다.

네트워크 사용에 대한 불이익

PoS 인플레이션은 유동성 풀 참여, NFT 거래, 오더북 매수 주문 등 SOL을 온체인에서 활발히 사용하는 행위에 불이익을 줍니다. 이는 성장을 추구하는 네트워크가 장려해야 할 방향과 정반대입니다. Solana의 성숙하고 견고한 유동성 스테이킹 토큰(LST) 인프라는 SOL을 희석 없이 적극적으로 활용할 수 있게 해 이러한 부정적 영향을 일부 완화할 수 있지만, 추가 비용도 발생시킵니다. 여기에는 사용자 경험의 불편, 서로 다른 토큰 간의 유동성 분산, LST 진입 및 청산 시 발생할 수 있는 슬리피지, 희석이라는 간접 비용으로부터 자신을 보호하기 위해 사용자가 스테이킹 메커니즘을 이해해야 하는 부담이 포함됩니다.

‍존경받는 업계 논평가들은 네이티브 토큰의 대부분이 적극적으로 생산적인 용도로 활용되어야 하며, 이상적인 스테이킹 비율은 10%에 가까워야 한다고 이전에 주장했습니다.

높은 상태 비용 상쇄

인플레이션이 가격에 가하는 하락 압력은 Solana의 높은 상태 저장 비용을 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다. 이 비용은 SOL 가격이 지금보다 훨씬 낮았을 때 처음 책정되었습니다. Solana 개발자 커뮤니티에서 자주 제기되는 불만은 프로그램을 온체인에 배포하는 비용이 높다는 점입니다. 비용은 흔히 수백 달러에서 수천 달러 상당의 SOL에 달합니다.

실행 가능한 검증인 대체 수입원

이전 SFDP 보고서에서 설명했듯이 검증인의 주요 수익원은 MEV 수수료, 블록 보상, 스테이킹 보상 수수료 세 가지입니다.

2023년 12월 이후 MEV 수수료와 블록 보상은 크게 증가했습니다. 이 보고서의 앞선 수수료 소각 섹션에서는 우선순위 수수료 데이터를 다뤘습니다. 다음 차트는 MEV의 증가를 보여줍니다.

이 세 가지 수익원의 비율은 검증인의 전체 스테이킹 물량, 수수료율, 자체 위임 스테이킹 비중, 스테이킹 풀이나 Marinade Finance의 Stake Auction Marketplace 같은 프로그램에 지급하는 수수료, 연체율 및 투표 지연과 같은 전반적인 성과 지표에 따라 검증인별로 달라집니다.

그러나 높은 인플레이션에서 가장 큰 혜택을 얻는 검증인 집단은 쉽게 파악할 수 있습니다. 여기에는 오프체인 소매 사용자를 대상으로 하며 스테이킹 물량이 많은 거래소 검증인과 일부 기관 중심 검증인이 포함됩니다. 이러한 검증인은 비교적 높은 수수료율을 적용하는 경우가 많습니다. 거래소의 경우 Coinbase(8%), Binance Staking(8%), Kraken(100%), Upbit(100%)가 이에 해당합니다. 기관 사례로는 Everstake(7%), Twinstake(10%), Hashkey(7%), P2P(7%)가 있습니다.

‍반면 생태계 팀(예: Jupiter 0%, Solflare 6%, Mrgn 0%, Helius 0%)과 독립 검증인(예: Melea 0%, StakeHaus 0%, Shinobi Systems 3%, Laine 5%, Solana Compass 5%) 같은 집단은 일반적으로 수수료율이 더 낮으며 인플레이션 수수료로 얻는 혜택도 적습니다. 이러한 검증인, 특히 롱테일 독립 검증인은 APY에 민감하게 반응하며 적극적으로 관리되는 온체인 스테이킹 물량을 유치해 시장 점유율을 놓고 경쟁해야 하기 때문입니다. 이들은 최고의 수익률을 찾는, 가격에 가장 민감한 스테이커입니다.

요약하면 인플레이션 수수료 이외의 대체 수익원은 2024년에 크게 성장했습니다. 이러한 대체 수익원이 장기적으로 높은 수준을 유지할지는 지켜봐야 합니다. 한편 인플레이션 보상으로 가장 큰 혜택을 받는 검증인 집단은 높은 수수료율을 부과하는 거래소 및 기관 검증인입니다. 이 집단은 초소수 집단과 초다수 집단에서 불균형적으로 높은 비중을 차지합니다.

이 섹션에서는 스테이킹 수수료의 데이터 출처로 Solana Beach를 사용했습니다. 검증인 집단에 관한 자세한 분석은 이전 SFDP 보고서를 참조하세요.

스테이킹 인센티브

인플레이션 보상은 사용자의 토큰 스테이킹을 장려해 네트워크 보안을 강화합니다. 현재 Solana의 스테이킹 비율은 65%로 비교적 높지만, 인플레이션 보상을 크게 줄이면 균형 스테이킹 수준이 달라져 거버넌스 참여 감소와 같은 의도치 않은 결과가 발생할 수 있습니다.

인플레이션 일정 변경 모델링

‍이 섹션에서는 Solana 인플레이션 일정의 세 가지 핵심 매개변수를 조정해 인플레이션율을 변경하는 몇 가지 가상 시나리오를 살펴봅니다. 이 분석의 목적은 각 매개변수가 전체 인플레이션율에 미치는 영향을 더 명확히 이해하는 것입니다.

• 초기 인플레이션율(8%)
• 디스인플레이션율(-15%)
• 장기 인플레이션율(1.5%)‍

이 전망에 사용된 데이터는 이 스프레드시트에서 확인할 수 있습니다.

다음 시나리오를 살펴보겠습니다.

• 시나리오 A: 디스인플레이션율을 -15%에서 -30%로 두 배 인상‍
• 시나리오 B: 장기 인플레이션율을 1.5%에서 0.75%로 절반 인하‍
• 시나리오 C: 현재 인플레이션율을 5%에서 2.5%로 즉시 절반 인하‍
• 시나리오 D: 현재 인플레이션율은 절반으로 낮추고, 디스인플레이션율은 두 배로 높이며, 최종 인플레이션율은 절반으로 인하

2024년 9월부터 현재 인플레이션율을 5%, 총공급량을 5억 8,400만 SOL로 가정하고 향후 8년간의 영향을 모델링합니다. 앞서 살펴본 것처럼 SIMD-96 이후 Solana의 토큰 소각 메커니즘은 공급량에 미치는 영향이 미미하므로 이 분석에서는 제외합니다. 단순화를 위해 인플레이션은 연 단위로 계산하며, 에포크 연도는 일반 연도와 동일하게 취급합니다. 현재 인플레이션 일정이 변경되지 않는 기준선도 함께 제시합니다.

장기 인플레이션율을 절반으로 낮추는 경우(시나리오 B), 향후 8년간 인플레이션에는 사실상 영향이 없습니다. 이 변경으로 2032년 9월까지 총공급량은 100만 개만 감소합니다. 디스인플레이션율을 두 배로 높이면(시나리오 A) 8년 후 총공급량은 기준선보다 5.3% 낮은 6억 7,800만 개가 됩니다. 현재 인플레이션율을 절반으로 낮추면(시나리오 C) 8년 후 총공급량은 기준선보다 7.3% 낮은 6억 6,400만 개가 됩니다. 마지막으로 현재 인플레이션율을 절반으로 낮추고, 디스인플레이션율을 두 배로 높이며, 최종 인플레이션율을 절반으로 낮추면(시나리오 D) 8년 후 총공급량은 기준선보다 12.2% 낮은 6억 2,900만 개가 됩니다. 

이러한 공급량 증가를 바탕으로 다른 모든 변수, 특히 Solana의 완전희석가치(토큰 가격 * 현재 총공급량)가 일정하다고 가정해(즉, ceteris paribus) SOL 토큰 가격에 미칠 예상 영향을 모델링할 수 있습니다. 예시를 위해 SOL 토큰당 시작 가격을 150달러로 설정합니다.

기준 시나리오에서는 현재 인플레이션 일정에 따른 인플레이션 보상의 가격 하락 압력으로 8년간 가격이 18.5% 떨어져 토큰 가격이 122.25달러로 낮아집니다. 디스인플레이션율을 두 배로 높이면(시나리오 A) 토큰 가격은 8년간 13.93% 하락해 129.10달러가 됩니다. 현재 인플레이션율을 즉시 절반으로 낮추면(시나리오 C) 가격은 12.07% 하락해 131.90달러가 됩니다. 마지막으로 현재 인플레이션율을 절반으로 낮추고, 디스인플레이션율을 두 배로 높이며, 최종 인플레이션율을 절반으로 낮추면(시나리오 D) 가격은 8년간 7.26%만 하락해 139.10달러가 됩니다. 

추가 연구에서는 이러한 변경이 롱테일 독립 검증인의 운영에서 거두는 인플레이션 수수료에 미치는 영향과 사용자가 스테이킹을 계속할 인센티브에 미치는 전반적인 영향을 살펴볼 수 있습니다.

결론

이 글에서는 과거, 현재, 미래의 관점에서 Solana의 인플레이션 일정과 발행량을 살펴봤습니다. 인플레이션을 계산하고 분배하는 현재 메커니즘을 분석하고, 인플레이션을 줄이는 상쇄 요인을 확인했습니다. 또한 SIMD-96의 잠재적 영향을 평가하고, 인플레이션율 조정을 뒷받침하는 주요 근거를 논의했으며, 인플레이션 일정 매개변수의 가상 변경을 모델링하며 마무리했습니다.

Solana의 발행량은 정확한 정보에 기반하지 않은 많은 비판을 받아왔습니다. 이 보고서가 몇 가지 핵심 사항을 명확히 이해하는 데 도움이 되기를 바랍니다. 이를 바탕으로 더 정확한 정보를 토대로 한 논의를 촉진하고, 긍정적인 변화를 이끌 수 있는 이 주제에 대해 더욱 건설적인 대화가 이루어지는 데 기여하고자 합니다.