¿La inflación de Solana es demasiado alta?

Conclusiones prácticas

• Todos los tokens SOL provienen de una de dos fuentes: el bloque génesis o la inflación del protocolo, también conocida como recompensas de staking. Por el contrario, la quema de comisiones de transacción es el único mecanismo del protocolo que permite retirar tokens SOL del suministro.
• La emisión de tokens se describe mediante los tres parámetros clave del calendario de inflación: la tasa de inflación inicial (8 %), la tasa de desinflación (-15 %) y la tasa de inflación a largo plazo (1,5 %). La inflación de Solana Mainnet-Beta se activó formalmente en la época 150, el 10 de febrero de 2021. La tasa de inflación actual es del 5,07 %.
• La inflación de Proof of Stake reduce la participación en la red de quienes no hacen staking frente a la de quienes sí lo hacen. Esta dilución transfiere riqueza de forma efectiva de los primeros a los segundos.
• Con un 65 %, la tasa de staking de Solana es relativamente alta frente a redes comparables del sector. La cantidad total de SOL en staking, actualmente 380 millones, se ha mantenido relativamente estable desde la época 202, en julio de 2021. En la mayoría de las épocas, se añaden y retiran del staking cantidades de SOL de siete cifras.
• Las variables clave para calcular el rendimiento del staking son la tasa de inflación y el porcentaje de SOL en staking. El rendimiento nominal del staking (NSY) puede describirse con la fórmula NSY = Tasa de inflación * Disponibilidad del validador * (1 - Comisión del validador) * (1 / Porcentaje de SOL en staking).
• Las quemas totales de comisiones como porcentaje de las recompensas totales de staking superaron el 1 % por primera vez el 14 de diciembre de 2023 y alcanzaron un máximo del 7,8 % en marzo. Durante las 100 épocas más recientes, las quemas de comisiones promediaron el 3,2 % de las recompensas totales de staking. La presión deflacionaria de las quemas de tokens será insignificante tras implementar SIMD-96.
• En muchas jurisdicciones del mundo, recibir recompensas inflacionarias en forma de tokens adicionales se considera un hecho imponible, lo que puede generar presión de venta para cumplir obligaciones fiscales. Es difícil cuantificar este efecto.
• La inflación de PoS genera una presión bajista continua y a largo plazo sobre el precio, que distorsiona negativamente la señal de precios del mercado y dificulta una comparación justa.
• Los validadores independientes de larga cola y los validadores de equipos del ecosistema suelen tener tasas de comisión por recompensas de staking más bajas y depender menos de las comisiones inflacionarias que otros grupos de validadores, incluidos los de exchanges y los orientados a instituciones. 
• Desde diciembre de 2023, las fuentes alternativas de ingresos para validadores, incluidas las comisiones de MEV y las recompensas por bloque, aumentaron considerablemente. Este crecimiento ofrece una posible vía hacia un futuro conjunto sostenible de validadores que dependa menos de las comisiones inflacionarias para cubrir sus gastos operativos. Aún está por verse si estas fuentes alternativas mantendrán niveles elevados a largo plazo.

Introducción

Este informe aborda el FUD y la desinformación persistentes en torno al calendario de inflación de Solana. Ofrece un análisis exhaustivo basado principalmente en datos y hechos. El análisis se divide en tres secciones: pasado, presente y futuro. 

• Pasado: examina la economía del token de Solana antes de la inflación y detalla acontecimientos clave como las ventas, los desbloqueos y las primeras quemas de tokens.
• Presente: evalúa cuantitativamente el calendario de inflación actual y los factores desinflacionarios, incluidas las quemas de comisiones de transacción, las penalizaciones, las pérdidas relacionadas con usuarios y la renta. También analiza el posible impacto de la próxima actualización del protocolo SIMD-96.
• Futuro: explora los argumentos a favor y en contra de la tasa de inflación actual de Proof of Stake (PoS) de Solana y considera posibles ajustes al calendario de inflación vigente.

Definiciones útiles

Primero, definamos formalmente algunos términos clave que usaremos a lo largo de este informe. Si ya conoces estas definiciones específicas de Solana, puedes omitir esta breve sección. ‍

Suministro total actual

La cantidad total de tokens SOL que existen actualmente, bloqueados y desbloqueados. En términos más formales, el suministro total actual equivale al total de tokens generados menos el total de tokens quemados. El suministro total actual es de 583 millones al momento de escribir este artículo.

Suministro circulante

La cantidad total de tokens SOL que circulan en exchanges, protocolos on-chain y billeteras de usuarios. Incluye SOL en staking y fuera de staking. El suministro circulante es de 466 millones al momento de escribir este artículo. En términos más formales, podemos decir:

Suministro circulante = Suministro total actual - Suministro no circulante

Suministro no circulante

Se presenta en dos formas principales: tokens SOL bloqueados en cuentas de staking y SOL mantenidos en cuentas de staking desbloqueadas propiedad de Solana Labs o Solana Foundation. Los SOL bloqueados en cuentas de staking suelen ser el resultado de una inversión en SOL o una subvención de Solana Foundation. Cada cuenta de staking tiene una fecha de desbloqueo según los acuerdos de adquisición de derechos. En segundo lugar, están los tokens SOL directamente bajo la propiedad de Solana Labs o Solana Foundation. Estos se mantienen en cuentas de staking desbloqueadas. La Foundation usa gran parte de ellos (actualmente 51 millones de SOL) para su programa de delegación. El suministro no circulante es de 117 millones al momento de escribir este artículo.

Tokens bloqueados

Los tokens bloqueados son tokens almacenados en cuentas de staking con condiciones que impiden retirarlos antes de una fecha predeterminada. Estos parámetros de bloqueo se basan en una marca de tiempo UNIX o una época específica, y un custodio designado los configura al crear la cuenta. Las cuentas de staking bloqueadas pueden dejar de delegarse, dividirse en cuentas más pequeñas y volver a delegarse a otros validadores. No pueden retirarse ni transferirse a otra dirección antes de que venza el periodo de bloqueo. Aunque cualquier usuario puede crear cuentas de staking bloqueadas, esta práctica la emplea principalmente Solana Foundation para distribuir tokens y subvenciones sujetos a requisitos de rendimiento específicos o bloqueos temporales.

Pasado: antes de la inflación y economía inicial del token

El 16 de marzo de 2020, se crearon 500 millones de tokens SOL en el bloque génesis del clúster Solana Mainnet-Beta. Durante su primer año de operación, Solana no ofreció recompensas inflacionarias de staking. El 24 de marzo de 2020, se vendieron ocho millones de tokens SOL a compradores fuera de EE. UU. mediante una subasta neerlandesa organizada en CoinList. Esta subasta recaudó apenas $1,76 millones, con un precio de adjudicación final de $0,22 por token. Los tokens de la subasta pública, junto con una pequeña cantidad distribuida como parte de varias campañas de airdrops en Binance, se convirtieron en el suministro circulante inicial de Solana.

Durante este periodo, Solana tuvo grandes dificultades para recaudar capital en comparación con muchas empresas similares del sector. Por ejemplo, Algorand había logrado recaudar $60 millones mediante una subasta similar en CoinList apenas seis meses antes, mientras que Hedera Hashgraph había obtenido $100 millones de inversionistas institucionales y personas con un alto patrimonio dieciocho meses antes.

Esta falta de capital determinó decisiones iniciales cruciales.

Aproximadamente nueve meses después de la subasta, los primeros titulares de tokens de las ventas privadas de SAFT previas a la subasta (es decir, las rondas Seed, Founding, Strategic y Validator) desbloquearon todos sus tokens. Los fundadores desbloquearon el 50 % de sus tokens. El 50 % restante se liberó gradualmente durante los 24 meses siguientes. Los empleados que no eran fundadores también desbloquearon todos sus tokens (100 %) en ese momento, con restricciones de venta no divulgadas (fuente).

En mayo de 2020, en respuesta a las preocupaciones de la comunidad inicial sobre la práctica de prestar tokens a creadores de mercado, Solana Foundation retiró permanentemente 11,36 millones de SOL de su parte del suministro total, reduciéndolo a 488,64 millones.

Presente: calendario de inflación de Solana

Tras una votación de la comunidad, la inflación de Solana Mainnet-Beta se activó formalmente en el slot 64800004, durante la época 150, el 10 de febrero de 2021, con el pago inicial de 213.841 SOL. 

El calendario de inflación es una descripción determinista de la emisión de tokens a lo largo del tiempo y tiene tres parámetros clave:

• Tasa de inflación inicial (8 %): la tasa de inflación inicial cuando se activa la inflación por primera vez
• Tasa de desinflación (-15 %): la tasa a la que se reduce la tasa de inflación por cada año de épocas
• Tasa de inflación a largo plazo (1,5 %): la tasa de inflación estable esperada a largo plazo

Al momento de escribir este artículo, la tasa de inflación de Solana es del 5,07 %. Puedes comprobarla con el conjunto de herramientas de CLI de Solana mediante el comando 'solana inflation' o con el método RPC getInflationRate. 

Los años de épocas constan de 182,5 épocas: la cantidad de épocas que habría en un año calendario si cada época durara exactamente dos días. Una época consta de 432.000 slots, cada uno de los cuales debería tardar, como mínimo, 400 ms. Sin embargo, como los tiempos de bloque varían, las épocas suelen superar por algunas horas este límite inferior de dos días (por ejemplo, la época reciente 661 duró 2 días y 4 horas). En años anteriores, el clúster Mainnet de Solana solía experimentar épocas lentas de tres días (por ejemplo, la época 322 duró 3 días y 3 horas), lo que prolongó considerablemente el calendario de inflación de Solana durante ese periodo al medirlo en años calendario.‍

Por ejemplo, escribo esto el 30 de agosto de 2024 y la época actual de Solana es la 663. Han transcurrido 513 épocas desde que se activó la inflación el 10 de febrero de 2021, en la época 150. Eso equivale a 2,81 años de épocas, pero a 3,55 años calendario.

El siguiente gráfico modela el suministro total actual según este calendario de inflación, partiendo de 488,6 millones de SOL (500 millones menos una quema de 11,3 millones) en febrero de 2021.

‍Los debates originales en el foro de la comunidad sobre cómo se eligieron estos parámetros exactos ya no están disponibles. Sin embargo, una entrevista de esa época con Anatoly Yakovenko, cofundador de Solana, ofrece algunos indicios.

Además, una breve descripción inicial de las recompensas de staking en el repositorio de GitHub de Solana reconoce la influencia de Casper FFG.

Mecanismo de distribución de la inflación

El consenso de Delegated Proof of Stake (DPOS) está integrado de forma nativa en Solana. Puedes acceder a interfaces de staking directamente desde billeteras, dApps del ecosistema y varias plataformas de comparación. Los titulares de tokens pueden poner SOL en staking fácilmente con el validador que elijan y retirarlo del staking en cada límite de época. También pueden delegar en pools de staking o comprar tokens de staking líquido, lo que equivale a hacer staking. Delegar tokens a un validador expresa confianza en él. Sin embargo, no le otorga la propiedad ni el control de los tokens.

Las recompensas de staking se dividen primero según los créditos obtenidos durante la época. Por cada bloque en el que vota un validador y que luego se finaliza y se vuelve canónico, el validador obtiene un crédito. La proporción de créditos totales de un validador (es decir, sus créditos divididos entre la suma de los créditos de todos los validadores) determina su recompensa proporcional. Esta cifra se pondera además por el stake. Un validador con el 1 % del stake total debería obtener aproximadamente el 1 % de la inflación total si tiene una cantidad promedio de créditos. Las recompensas variarán según corresponda si supera el promedio de créditos. Los créditos de voto son una medida cuantitativa de la participación y precisión de un validador individual en el proceso de consenso. Si un validador está desconectado (es decir, moroso) o no está sincronizado con la cadena, las recompensas se verán afectadas de forma considerable. Las recompensas inflacionarias se calculan y distribuyen a las cuentas de staking de los delegadores en el límite de la época. Hacerlo para más de un millón de cuentas de staking consume muchos recursos, ralentiza la red y provoca bifurcaciones frecuentes del consenso en los límites de época.

Los validadores cobran por sus servicios una comisión equivalente a un porcentaje de las recompensas inflacionarias del delegador. Esta comisión suele ser de un solo dígito, pero técnicamente puede ser cualquier cifra entre el 0 % y el 100 %, inclusive. Hay más de 200 validadores privados de Solana cuyo stake supuestamente pertenece en su totalidad a la entidad operadora y se delega a sí misma. Estos validadores de SOL que hacen staking exclusivamente con fondos propios pueden identificarse por su tasa de comisión del 100 %.

La siguiente fórmula describe los rendimientos nominales de las recompensas inflacionarias de staking:

Rendimiento nominal del staking = Tasa de inflación * Disponibilidad del validador * (1 - Comisión del validador) * (1 / Porcentaje de SOL en staking)

El porcentaje de SOL en staking se define así:

Porcentaje de SOL en staking = Total de SOL en staking / Suministro total actual

El rendimiento del staking varía en cada época porque la tasa de inflación, el rendimiento del validador y el stake activo total cambian continuamente.

Consulta nuestro artículo del blog de Helius sobre staking para explorar a fondo los mecanismos de staking de Solana.‍

Modelado de la inflación de Proof of Stake

En general, la inflación de Proof of Stake reduce la participación en la red de quienes no hacen staking frente a la de quienes sí lo hacen. Esta dilución transfiere riqueza de forma efectiva de los primeros a los segundos. Podemos demostrar este fenómeno con un modelo simplificado que utiliza los siguientes parámetros:

• Suministro total de 10.000 tokens
• Capitalización de mercado de $1 millón
• Recompensas inflacionarias anuales del 5 % 
• Seis usuarios comienzan con la misma cantidad de tokens
• Tasa de staking del 66 % (cuatro usuarios hacen staking y dos no)

‍Al principio, todos los usuarios tienen 1.667 tokens SOL, que representan una propiedad del 16,7 % de la red y un valor de $166.666. En un año, se distribuirán 500 tokens nuevos como recompensas inflacionarias entre quienes hacen staking. Al final de ese año, cada uno de los cuatro usuarios que hacen staking tendrá 1.792 tokens SOL, un aumento nominal de 125 tokens (7,5 %), lo que incrementará su participación en la red en 0,4 puntos porcentuales, hasta el 17,1 %.

Mientras tanto, los dos usuarios que no hacen staking, cuyas cantidades de tokens permanecen nominalmente sin cambios, ven reducirse su propiedad de la red en 0,8 puntos porcentuales, hasta el 15,9 %. Si suponemos que el valor de mercado total de la red se mantiene constante en $1 millón, el valor de cada token SOL habrá caído de $100 a $95,23. Sin embargo, cada usuario que hace staking verá aumentar el valor total de su participación en la red en $3.968 (un aumento del 2,4 %). En correspondencia, cada usuario que no hace staking pierde $7.936 de valor (una disminución del 4,8 %).

Este modelo ilustra que el staking de PoS no solo evita la dilución, sino que aumenta la propiedad con el tiempo. Además, este escenario simplificado refleja con precisión la situación actual de las recompensas inflacionarias de Solana. Con una tasa de inflación actual del 5,07 % y un suministro total de 583 millones de SOL, de los cuales 378 millones están en staking (lo que representa una tasa de staking del 65 %), los usuarios pueden esperar una transferencia de valor anual relativamente similar debido a las recompensas inflacionarias: quienes hacen staking ganan alrededor del 2,4 % y quienes no lo hacen pierden aproximadamente el 4,8 % de su propiedad de la red. Este modelo simplificado indica que quienes hacen staking deberían recibir un rendimiento nominal anual del 7,5 % por el staking de SOL, una cifra que coincide aproximadamente con las tasas actuales. Por supuesto, la situación real tiene más matices, que analizaremos enseguida.

Ten en cuenta que la ganancia o pérdida porcentual de propiedad de la red es la misma independientemente de la cantidad absoluta de tokens del usuario. Las dos variables clave son la tasa de inflación y el porcentaje de SOL en staking.

La tasa de staking de Solana es relativamente alta frente a redes comparables del sector, lo que puede atribuirse en parte a la sencillez y facilidad de uso del proceso. Sin embargo, la cantidad de SOL en staking se ha mantenido relativamente estable desde que alcanzó los 370 millones de SOL en la época 202, en julio de 2021 (consulta el gráfico anterior), a pesar de que las recompensas de staking aumentan el suministro total mediante la inflación. Esto significa que el porcentaje de SOL en staking de Solana disminuye lentamente con el tiempo, una dinámica favorable para quienes hacen staking.

A pesar de la estabilidad general de la cantidad total de SOL en staking, sigue habiendo fluctuaciones importantes. En la mayoría de las épocas, se añaden y retiran del staking cantidades de SOL de siete cifras. Esta volatilidad se debe principalmente a movimientos dentro de los pools de staking. 

Como mencionamos antes, el porcentaje actual de SOL en staking es del 65 % y la inflación es del 5,07 %. Si suponemos una tasa de staking constante de dos tercios, podemos representar las recompensas inflacionarias de staking, tanto nominales como ajustadas por la tasa de inflación.

Fuerzas desinflacionarias

Ahora nuestro análisis se centrará en las fuerzas desinflacionarias de Solana, de las cuales identificamos tres tipos: quemas de comisiones de transacción, penalizaciones y pérdidas relacionadas con usuarios. También consideraremos los efectos del mecanismo de renta de Solana sobre la inflación. Esta sección introduce el término “inflación neta”, que se define así:

Inflación neta = Inflación total - Desinflación total

Quemas de comisiones de transacción

Todos los gráficos y valores presentados en esta sección se basan en un conjunto de datos que Zan, de Shinobi Systems, tuvo la amabilidad de proporcionar. Puedes acceder a una hoja de cálculo con los valores sin procesar (aquí). Te animamos a realizar tu propio análisis.‍

Las quemas de comisiones de transacción son el único mecanismo del protocolo que retira SOL directamente y reduce el suministro total. Antes, las quemas de comisiones comprendían el 50 % de las comisiones base y el 50 % de las comisiones de prioridad de todas las transacciones de un bloque. Las comisiones base, también conocidas como comisiones de firma, se fijan en 5.000 lamports por firma, sin importar la complejidad de la transacción. Por lo general, hay una firma por transacción. Las comisiones de priorización son técnicamente opcionales, pero su uso se ha vuelto cada vez más habitual. Estas comisiones se cotizan en microlamports (una millonésima de lamport) por unidad de cómputo. 

comisión de priorización = precio por unidad de cómputo (microlamports) x límite de unidades de cómputo

Esta estructura cambiará con la aprobación de SIMD-96, que debería implementarse poco después de Breakpoint Conference 2024, con Agave 2.0, según el calendario de lanzamientos actual. En adelante, el 100 % de las comisiones de prioridad se destinará a los productores de bloques, lo que eliminará su incentivo para participar en acuerdos paralelos fuera del protocolo.

A partir de la época 544, el 10 de diciembre de 2023, puede observarse un claro punto de inflexión en las comisiones de prioridad. La mayor quema total de comisiones fue de 13.212,31 SOL en la época 590, que comenzó el 18 de marzo de 2024. Durante las 100 épocas de datos más recientes, las quemas totales de comisiones promediaron 5.372,16 SOL por época.

Las quemas totales de comisiones como porcentaje de las recompensas totales de staking superaron el 1 % por primera vez en la época 546, que comenzó el 14 de diciembre de 2023, y alcanzaron un máximo del 7,8 % en la época 590, que comenzó el 18 de marzo de 2024. Durante las 100 épocas más recientes, las quemas de comisiones promediaron el 3,2 % de las recompensas totales de staking. Sin embargo, si aplicamos los cambios de reglas posteriores a SIMD-96 (que eliminan las quemas de comisiones de prioridad) para simular las quemas, las quemas totales nunca habrían superado siquiera el 1 % de las recompensas totales en ningún momento de la historia de Solana. Si se hubieran implementado durante las 100 épocas de datos más recientes, los cambios de SIMD-96 habrían provocado un aumento del 2,81 % en la emisión total (por ejemplo, una época con una inflación neta del 5 % aumentaría al 5,14 %). Miembros de la comunidad de validadores estimaron anteriormente que este aumento de la emisión total sería ligeramente mayor: un 4,6 %.

‍Un análisis de la inflación neta por época, definida como las recompensas totales de staking menos las quemas totales de comisiones, revela que la emisión de nuevos tokens SOL supera ampliamente el impacto de las quemas de tokens del protocolo. Además, con la implementación de SIMD-96, la influencia ya limitada de las quemas de tokens se reducirá aún más y será insignificante.

‍El siguiente comentario del debate sobre SIMD-96 en los foros de Solana resume el efecto de SIMD-96 sobre la inflación:

Un último punto que conviene señalar sobre SIMD96 es que, a diferencia del calendario de inflación, que la comunidad sometió a una votación formal, la decisión inicial de quemar el 50 % de las comisiones de prioridad no pasó por un proceso formal de gobernanza o consenso.

Pérdidas relacionadas con usuarios

Las pérdidas relacionadas con usuarios son un término general que abarca las muchas formas desafortunadas en las que los SOL pueden perderse permanentemente debido a errores del usuario, incidentes de seguridad, errores de programas o pérdida de claves privadas. Por ejemplo, anteriormente se estimó que el 0,76 % del suministro total de Ethereum (912.296,82 ETH), con un valor de $2.300 millones al momento de escribir este artículo, se perdió para siempre debido a incidentes de este tipo. Más de la mitad de esta cantidad puede atribuirse a un único incidente de seguridad de 2017, que provocó el congelamiento de más de medio millón de ETH.

Bitcoin es otro ejemplo destacado del que tenemos datos. Aproximadamente 1,75 millones de billeteras de Bitcoin llevan una década o más inactivas y, en conjunto, contienen 1.798.681 BTC, valorados en $106.300 millones al momento de escribir este artículo. Esta cifra excluye unas 30.000 billeteras que se cree que están asociadas con Satoshi Nakamoto, creador de Bitcoin. Estas monedas inactivas desde hace mucho tiempo representan el 8,3 % del suministro total fijo de Bitcoin, que es de 21 millones. Aunque es imposible saberlo con certeza, es probable que muchas de estas monedas se hayan perdido para siempre, dados los numerosos casos de gran repercusión de personas que perdieron el acceso a sus tenencias de Bitcoin por extraviar u olvidar sus claves.

A medida que crezca la actividad en la red de Solana, inevitablemente se producirán pérdidas relacionadas con usuarios. Almacenar claves privadas de forma segura a largo plazo es difícil; incluso los proveedores profesionales de billeteras cometen errores. Además, los titulares de tokens pueden fallecer sin transferir sus claves.

Penalizaciones

Solana aún no ha implementado penalizaciones programáticas, aunque estos mecanismos se consideraron en los primeros diseños económicos del protocolo. La documentación oficial describe un proceso de penalización manual aplicada socialmente, que se ha probado en Testnet:

“...después de una violación de seguridad, la red se detendrá. Podemos analizar los datos, determinar quién fue responsable y proponer que se penalice su stake después del reinicio”.

Para completar el análisis, incluimos las penalizaciones como una de las formas establecidas en que las redes de Proof of Stake pueden reducir el suministro de tokens. Sin embargo, dada su baja frecuencia, es poco probable que afecten de manera significativa la tasa de inflación general. Además, algunas propuestas iniciales de penalización automatizada sugieren congelar los tokens en staking durante varias épocas para impedir que generen recompensas, en lugar de reducir el capital. Como resultado, estos métodos podrían no reducir el suministro de tokens.

Renta

Aunque no es una verdadera fuerza desinflacionaria, conviene analizar la renta en este contexto. Todas las cuentas de Solana deben mantener un saldo mínimo de SOL "exento de renta", un costo de almacenamiento que mantiene activa la cuenta en la memoria de un validador. Este requisito de saldo mínimo es proporcional a los datos almacenados y se reembolsa por completo al cerrar la cuenta. La tasa de renta de Solana se establece para toda la red según la constante del entorno de ejecución lamports por byte por año. Por ejemplo, la cantidad exenta de renta para una cuenta de tokens de usuario estándar (cuenta de tokens asociada) es de 0,002 SOL. Este mecanismo reduce la acumulación excesiva de estado e incentiva el cierre de cuentas sin uso.

Muchos programas gestionan automáticamente la recuperación de la renta para los usuarios y existen varias aplicaciones diseñadas para ayudar a los usuarios a recuperar la renta de cuentas sin uso. A pesar de estas herramientas, según observaciones informales, muchos usuarios de Solana aún desconocen cómo funciona la renta. Además, algunas aplicaciones no ofrecen a los usuarios una forma sencilla de recuperarla.

Cada pago de renta representa un bloqueo temporal de SOL que, si no se recupera, constituye una pérdida relacionada con el usuario. Aunque estas cantidades son minúsculas por separado, pueden sumar un total considerable al tomar en cuenta todas las aplicaciones y los usuarios. En adelante, ZK Compression podría mitigar parcialmente estos altos costos de las cuentas.

Futuro: ¿es hora de cambiar?

En esta última sección principal, primero cuantificaremos brevemente el programa restante de desbloqueos del suministro no circulante. Luego, examinaremos los argumentos a favor de modificar la emisión de Solana, incluido el concepto de “emisión como costo de red”, las ineficiencias fiscales que introduce la inflación, la presión bajista de la inflación sobre el precio, la penalización del uso de la red y el crecimiento de fuentes alternativas de ingresos para los validadores. Después, exploraremos algunas formas prácticas de modificar el programa de inflación y reducirla.‍

Futuros desbloqueos del suministro no circulante

Durante los últimos tres años, el stake bloqueado de Solana ha mantenido un ritmo de desbloqueos relativamente estable: pasó de un máximo de 96 millones de SOL en septiembre de 2021 a 48 millones de SOL en septiembre de 2024. Esto representa una disminución total del 50% en el stake bloqueado.

Al menos 43.5 millones de tokens SOL permanecen en cuentas de stake bloqueadas, lo que representa el 7.5% del suministro actual. Estos incluyen 41 millones de tokens SOL vendidos a grandes entidades del sector, como Galaxy Digital y Pantera, durante el proceso de quiebra del patrimonio de FTX a principios de este año. Algunas empresas, como Neptune Digital Assets, anunciaron públicamente los detalles de sus compras: Neptune adquirió 26,964 SOL a $64 por token. El veinte por ciento de estos tokens se desbloqueará en marzo de 2025. El resto se desbloqueará linealmente cada mes hasta principios de 2028. Este programa de desbloqueo coincide con los datos on-chain de las cuentas de stake bloqueadas (consulta el gráfico).

A continuación, presentamos varios argumentos para ajustar la emisión de Solana.

La emisión como costo de red

Un argumento popular contra la inflación de PoS sostiene que representa un costo explícito para la red y que la emisión forma parte de la “rentabilidad” de una blockchain, según la fórmula: beneficio = quema - emisión. Estos argumentos son falsos. La inflación no puede entenderse de esa manera. Solo es una redistribución de riqueza de todos los titulares de tokens hacia quienes hacen staking, y todos los titulares tienen el mismo derecho a recibir este flujo de efectivo.

El único costo de red relevante para la inflación es una parte del flujo de valor de quienes hacen staking hacia los validadores, que luego se utiliza para pagar los gastos operativos descritos en el siguiente diagrama.

Podríamos comenzar a cuantificar este flujo observando el total de comisiones por recompensas de staking pagadas a los validadores, actualmente 44 mil SOL por época. Sin embargo, estos datos están muy inflados por la presencia de validadores privados con stake propio y tasas de comisión del 100%.

Ineficiencias fiscales

En muchas jurisdicciones del mundo, recibir recompensas inflacionarias en forma de tokens adicionales se considera un hecho imponible, similar a recibir dividendos de acciones. Por lo general, se gravan como ingresos al momento de recibirlos. Esto puede generar una presión de venta continua, ya que quienes hacen staking deben vender tokens cada año para cumplir con sus obligaciones fiscales. Cuantificar este efecto es difícil debido a la gran cantidad de jurisdicciones fiscales en el mundo, que suelen tener leyes tributarias complejas y enrevesadas. Incluso dentro de una misma jurisdicción, las obligaciones fiscales individuales pueden variar significativamente. Además, la naturaleza permissionless del staking hace imposible rastrear la propiedad hasta las personas.

Los tokens de staking líquido (LST) con rebasing pueden ayudar a reducir esta carga fiscal, como sugiere una publicación del blog de Jito:

“Los LST sin rebasing, como los de Solana, pueden permitir que los usuarios obtengan recompensas sin generar hechos imponibles, ya que la cantidad de tokens LST en la billetera no cambia (consulta a un profesional financiero para recibir asesoría específica para tu situación).”

Sin embargo, el intercambio entre SOL y SOL en staking también puede constituir un hecho imponible. Además, como analizamos en nuestro informe anterior sobre SFDP, la adopción general de LST en Solana es relativamente baja. El 94% de todo el SOL en staking usa staking nativo. Solo el 6% de SOL (24.2 millones de SOL) utiliza staking líquido, frente a 17 millones de SOL a principios de 2024 y 12.4 millones de SOL hace un año (un crecimiento anual del 95%).

Presión bajista sobre el precio

La inflación provoca una presión bajista continua y a largo plazo sobre el precio. Esto distorsiona negativamente la señal de precios del mercado y dificulta una comparación justa. Para usar una analogía de los mercados financieros tradicionales, la inflación de PoS equivale a que una empresa que cotiza en bolsa realice una pequeña división de acciones cada dos días. Los gráficos, los dashboards, los observadores ocasionales y los compradores minoristas marginales generalmente no consideran la inflación en sus análisis.

Un gráfico de precios favorable es la mejor publicidad para un ecosistema. Esto no solo aplica a los traders, sino a todos los participantes del ecosistema. En los mercados de cripto, impulsados por la psicología, el precio es un punto de Schelling y una señal de la salud de un ecosistema. Un precio sólido siempre es la mejor forma de marketing: el precio impulsa la narrativa.

Consideremos dos escenarios alternativos. Actualmente tengo 100 tokens SOL, cada uno con un valor de $100, para un total de $10,000. 

Escenario A: hago staking con estos SOL y espero un año. El precio cayó un 5% durante este periodo, pero recibí un 12% de emisión como recompensa por hacer staking. Ahora tengo 112 SOL a $95 por token. Mis activos valen $10,650.

Escenario B: decidí no hacer staking. El precio de SOL aumentó un 5% en un año. Ahora tengo 100 tokens a $105 por token, por lo que mis activos valen $10,500.

En términos absolutos, el escenario A me deja en una posición ligeramente mejor. Sin embargo, el escenario B se sentirá más satisfactorio debido al aumento del precio, aunque esta percepción sea irracional. El impacto psicológico del precio puede pasarse por alto o minimizarse, ya que estos factores son inherentemente difíciles de cuantificar. Las personas suelen preferir decisiones o políticas basadas en datos cuantitativos, incluso cuando los factores cualitativos pueden ser igual o más importantes.

Penalización del uso de la red

La inflación de PoS penaliza el uso activo on-chain de SOL en actividades como participar en pools de liquidez, comerciar NFT o colocar ofertas en libros de órdenes. Esto es lo contrario de lo que esperaríamos que incentivara una red que busca crecer. Aunque la infraestructura madura y sólida de tokens de staking líquido (LST) de Solana puede mitigar algunos de estos efectos adversos al permitir el uso activo de SOL sin dilución, también introduce costos adicionales. Entre ellos se incluyen la fricción en la experiencia de usuario, la fragmentación de la liquidez entre distintos tokens, el posible slippage al entrar o salir de LST y la carga para los usuarios de comprender la mecánica del staking para protegerse del costo indirecto de la dilución.

‍Comentaristas respetados del sector han argumentado anteriormente que la mayoría de un token nativo debería usarse de forma productiva, con una tasa ideal de staking cercana al 10%.

Contrapeso a los altos costos de estado

La presión bajista de la inflación sobre el precio puede ayudar a aliviar los altos costos de almacenamiento de estado de Solana. Estos costos se establecieron inicialmente cuando el precio de SOL era mucho menor que el actual. Una queja frecuente entre la comunidad de desarrolladores de Solana es el alto costo de desplegar programas on-chain, que a menudo puede alcanzar cientos o incluso miles de dólares en SOL.

Fuentes alternativas viables de ingresos para validadores

Como analizamos en nuestro informe anterior sobre SFDP, los validadores tienen tres fuentes principales de ingresos: comisiones de MEV, recompensas por bloque y comisiones sobre recompensas de staking.

Desde diciembre de 2023, las comisiones de MEV y las recompensas por bloque han aumentado significativamente. En la sección anterior de este informe sobre la quema de comisiones, analizamos datos sobre las comisiones de prioridad. El siguiente gráfico muestra el aumento de MEV.

La proporción entre estas tres fuentes de ingresos variará según el validador y dependerá de factores como la cantidad total de stake del validador, los niveles de comisión, la proporción de stake autodelegado, las comisiones pagadas a pools de stake o programas como Stake Auction Marketplace de Marinade Finance y métricas generales de rendimiento, como las tasas de inactividad y el retraso de votos.

Sin embargo, es fácil identificar los grupos de validadores que más se benefician de una inflación elevada. Entre ellos están los validadores de exchanges con mucho stake que atienden a usuarios minoristas off-chain y algunos validadores orientados a instituciones. Estos validadores suelen tener tasas de comisión relativamente más altas, como ocurre con los exchanges Coinbase (8%), Binance Staking (8%), Kraken (100%) y Upbit (100%). Entre los ejemplos institucionales se incluyen Everstake (7%), Twinstake (10%), Hashkey (7%) y P2P (7%).

‍Por otro lado, grupos como los equipos del ecosistema (por ejemplo, Jupiter 0%, Solflare 6%, Mrgn 0% y Helius 0%) y los validadores independientes (por ejemplo, Melea 0%, StakeHaus 0%, Shinobi Systems 3%, Laine 5% y Solana Compass 5%) suelen tener tasas de comisión más bajas y se benefician menos de las comisiones de inflación. Esto se debe a que estos validadores, en especial los validadores independientes de larga cola, deben competir por participación de mercado enfocándose en el stake on-chain administrado activamente y sensible a las tasas de APY. Estos son los participantes de staking más sensibles al precio y buscan los mayores rendimientos.

En resumen, las fuentes de ingresos alternativas a las comisiones de inflación crecieron sustancialmente en 2024. Aún queda por ver si estas fuentes alternativas mantendrán niveles tan altos a largo plazo. Mientras tanto, los grupos de validadores que más se benefician de las recompensas inflacionarias son los validadores institucionales y de exchanges que cobran tasas de comisión más altas. Estos grupos tienen una representación desproporcionada en la superminoría y la supermayoría.

Esta sección utilizó Solana Beach como fuente de datos para las comisiones de staking. Para explorar más a fondo los grupos de validadores, consulta nuestro informe anterior sobre SFDP.

Incentivo para hacer staking

Las recompensas inflacionarias incentivan a los usuarios a hacer staking con sus tokens, lo que mejora la seguridad de la red. Aunque la tasa actual de staking de Solana es relativamente alta, con un 65%, una reducción significativa de las recompensas inflacionarias podría cambiar el nivel de equilibrio del stake. Esto podría generar consecuencias imprevistas, como una menor participación en la gobernanza.

Modelado de modificaciones al programa de inflación

‍En esta sección, exploramos varios escenarios hipotéticos para modificar la tasa de inflación de Solana mediante el ajuste de los tres parámetros clave de su programa de inflación. Este análisis busca ofrecer una comprensión más clara del impacto de cada parámetro sobre la tasa de inflación general.

• Tasa de inflación inicial (8%)
• Tasa de desinflación (-15%)
• Tasa de inflación a largo plazo (1.5%)‍

Los datos de estas proyecciones están disponibles en esta hoja de cálculo.

Exploraremos los siguientes escenarios.

• Escenario A: duplicar la tasa de desinflación del -15% al -30%‍
• Escenario B: reducir a la mitad la tasa de inflación a largo plazo, del 1.5% al 0.75%‍
• Escenario C: reducir a la mitad la tasa de inflación actual con efecto inmediato, del 5% al 2.5%‍
• Escenario D: reducir a la mitad la tasa de inflación actual, duplicar la tasa de desinflación y reducir a la mitad la tasa terminal

Aproximamos la tasa de inflación actual en un 5% a partir de septiembre de 2024, con un suministro total de 584 millones de SOL, y modelamos los efectos durante los próximos ocho años. Como mostramos antes, los mecanismos de quema de tokens de Solana posteriores a SIMD-96 tendrán un impacto insignificante sobre el suministro, por lo que no se incluirán en este análisis. Para simplificar, la inflación se calcula anualmente y los años de época se consideran equivalentes a los años estándar. También incluimos como referencia el programa de inflación actual sin cambios.

Reducir a la mitad la tasa de inflación a largo plazo (escenario B) prácticamente no afecta la inflación durante los próximos ocho años. Este cambio reduciría el suministro total en solo 1 millón para septiembre de 2032. Duplicar la tasa de desinflación (escenario A) produciría un suministro total de 678 millones después de ocho años, un 5.3% por debajo del valor de referencia. Reducir a la mitad la tasa de inflación actual (escenario C) produciría un suministro total de 664 millones después de ocho años, un 7.3% por debajo del valor de referencia. Por último, en el escenario D, reducir a la mitad la tasa de inflación actual, duplicar la tasa de desinflación y reducir a la mitad la tasa terminal produciría un suministro total de 629 millones después de ocho años, un 12.2% por debajo del valor de referencia. 

A partir de estos aumentos del suministro, podemos modelar su impacto esperado sobre el precio del token SOL manteniendo constantes todas las demás variables (es decir, ceteris paribus), en particular la valoración totalmente diluida de Solana (precio del token * suministro total actual). A modo ilustrativo, elegimos un precio inicial de $150 por token SOL.

En nuestro escenario de referencia, la presión bajista sobre el precio que generan las recompensas inflacionarias del programa de inflación actual provoca una caída del 18.5% durante ocho años, lo que reduce el precio del token a $122.25. Al duplicar la tasa de desinflación (escenario A), el precio del token disminuye un 13.93% durante ocho años hasta llegar a $129.10. Reducir a la mitad la tasa de inflación actual con efecto inmediato (escenario C) disminuye el precio un 12.07% hasta $131.90. Por último, en el escenario D, reducir a la mitad la tasa de inflación actual, duplicar la tasa de desinflación y reducir a la mitad la tasa terminal disminuye el precio solo un 7.26% durante ocho años, hasta $139.10. 

Una posible línea de investigación futura sería analizar el impacto de estos cambios sobre las comisiones de inflación que perciben las operaciones de validadores independientes de larga cola, así como su impacto general en el incentivo para que los usuarios sigan haciendo staking.

Conclusión

Este artículo analizó el programa de inflación y la emisión de Solana desde perspectivas pasadas, presentes y futuras. Analizamos los mecanismos actuales para calcular y distribuir la inflación e identificamos las fuerzas que la reducen. También evaluamos el impacto potencial de SIMD-96, presentamos argumentos clave para ajustar la tasa de inflación y, por último, modelamos cambios hipotéticos en los parámetros del programa de inflación.

La emisión de Solana ha recibido muchas críticas mal informadas, y esperamos que este informe aclare varios puntos clave. Con este conocimiento, buscamos fomentar debates mejor informados y contribuir a un diálogo más constructivo sobre este tema, capaz de generar cambios positivos.