Apakah inflasi Solana terlalu tinggi?

Wawasan yang Dapat Ditindaklanjuti

• Semua token SOL berasal dari salah satu dari dua sumber—blok genesis atau inflasi protokol, yang juga dikenal sebagai imbalan staking. Sebaliknya, pembakaran biaya transaksi adalah satu-satunya mekanisme protokol yang dapat menghapus token SOL dari suplai.
• Penerbitan token dijelaskan oleh tiga parameter utama jadwal inflasi: Tingkat Inflasi Awal (8%), Tingkat Disinflasi (-15%), dan Tingkat Inflasi Jangka Panjang (1,5%). Inflasi Solana Mainnet-Beta secara resmi diaktifkan pada epoch 150 tanggal 10 Februari 2021. Tingkat inflasi saat ini adalah 5,07%.
• Inflasi Proof of Stake mengurangi porsi jaringan milik pihak yang tidak melakukan staking dibandingkan pihak yang melakukan staking. Dilusi ini secara efektif memindahkan kekayaan dari pihak yang tidak melakukan staking kepada pihak yang melakukan staking.
• Dengan angka 65%, tingkat staking Solana relatif tinggi dibandingkan jaringan sejenis di industri. Jumlah total SOL yang di-staking, saat ini 380 juta, tetap relatif stabil sejak epoch 202 pada Juli 2021. SOL dalam jumlah jutaan di-staking dan dibatalkan staking-nya pada sebagian besar epoch.
• Variabel utama dalam menghitung imbal hasil staking adalah tingkat inflasi dan persentase SOL yang di-staking. Imbal hasil staking nominal (NSY) dapat dijelaskan dengan rumus NSY = Tingkat Inflasi * Waktu Aktif Validator * (1 - Komisi Validator) * (1 / Persentase SOL yang Di-staking).
• Total pembakaran biaya sebagai persentase dari total imbalan staking melampaui 1% untuk pertama kalinya pada 14 Desember 2023 dan mencapai puncak 7,8% pada Maret. Dalam 100 epoch terakhir, pembakaran biaya rata-rata mencapai 3,2% dari total imbalan staking. Tekanan deflasi dari pembakaran token akan menjadi tidak signifikan setelah penerapan SIMD-96.
• Di banyak yurisdiksi di seluruh dunia, penerimaan imbalan inflasi dalam bentuk token tambahan dianggap sebagai peristiwa kena pajak, yang dapat menimbulkan tekanan jual akibat kewajiban pajak. Mengukur dampak ini tidaklah mudah.
• Inflasi PoS menimbulkan tekanan penurunan harga jangka panjang yang berkelanjutan, yang mendistorsi sinyal harga pasar secara negatif dan menghambat perbandingan harga yang wajar.
• Validator independen long-tail dan validator tim ekosistem cenderung menerapkan tingkat komisi imbalan staking yang lebih rendah serta lebih sedikit bergantung pada komisi inflasi dibandingkan kelompok validator lain, termasuk validator bursa dan validator yang berfokus pada institusi. 
• Sejak Desember 2023, sumber pendapatan alternatif bagi validator, termasuk komisi MEV dan imbalan blok, telah meningkat secara signifikan. Pertumbuhan ini membuka potensi jalan menuju kumpulan validator berkelanjutan di masa depan yang tidak terlalu bergantung pada komisi inflasi untuk menutup biaya operasional. Masih harus dilihat apakah sumber-sumber alternatif ini akan tetap tinggi dalam jangka panjang.

Pendahuluan

Laporan ini membahas FUD dan misinformasi yang terus beredar seputar jadwal inflasi Solana dengan memberikan analisis komprehensif yang terutama didasarkan pada data dan fakta. Analisis ini dibagi menjadi tiga bagian: Masa Lalu, Masa Kini, dan Masa Depan. 

• Masa Lalu: mengulas tokenomik Solana sebelum inflasi, dengan merinci peristiwa penting seperti penjualan token, pembukaan kunci, dan pembakaran token awal.
• Masa Kini: menilai secara kuantitatif jadwal inflasi dan faktor disinflasi saat ini, termasuk pembakaran biaya transaksi, slashing, kerugian terkait pengguna, dan sewa. Bagian ini juga membahas potensi dampak pembaruan protokol SIMD-96 yang akan datang.
• Masa Depan: mengulas argumen yang mendukung dan menentang tingkat inflasi Proof of Stake (PoS) Solana saat ini serta mempertimbangkan potensi penyesuaian pada jadwal inflasi yang berlaku.

Definisi Penting

Pertama, mari kita definisikan secara formal beberapa istilah utama yang akan digunakan di sepanjang laporan ini. Pembaca yang sudah memahami definisi khusus Solana ini dapat melewati bagian singkat ini. ‍

Total Suplai Saat Ini

Jumlah total token SOL yang saat ini ada, baik yang terkunci maupun tidak terkunci. Secara lebih formal, total suplai saat ini sama dengan total token yang dihasilkan dikurangi total token yang dibakar. Total suplai saat ini adalah 583 juta pada saat penulisan.

Suplai Beredar

Jumlah total token SOL yang beredar di bursa, protokol on-chain, dan dompet pengguna. Ini mencakup SOL yang di-staking maupun yang tidak di-staking. Suplai beredar adalah 466 juta pada saat penulisan. Secara lebih formal, kita dapat menyatakannya sebagai berikut:

Suplai Beredar = Total Suplai Saat Ini - Suplai Tidak Beredar

Suplai Tidak Beredar

Suplai ini hadir dalam dua bentuk utama: token SOL yang terkunci dalam akun stake dan SOL yang disimpan dalam akun stake tidak terkunci milik Solana Labs atau Solana Foundation. SOL yang terkunci dalam akun stake umumnya berasal dari investasi SOL atau hibah Solana Foundation. Setiap akun stake memiliki tanggal pembukaan kunci sesuai ketentuan vesting. Bentuk kedua adalah token SOL yang secara langsung berada di bawah kepemilikan Solana Labs atau Solana Foundation. Token ini disimpan dalam akun stake yang tidak terkunci. Foundation menggunakan sebagian besar token ini (saat ini 51 juta SOL) untuk program delegasinya. Suplai tidak beredar adalah 117 juta pada saat penulisan.

Token Terkunci

Token terkunci adalah token yang disimpan dalam akun stake dengan ketentuan yang mencegah penarikannya sebelum tanggal yang telah ditentukan. Parameter penguncian ini didasarkan pada stempel waktu UNIX atau epoch tertentu dan ditetapkan oleh kustodian yang ditunjuk saat membuat akun. Akun stake terkunci dapat dibatalkan delegasinya, dipecah menjadi akun yang lebih kecil, dan didelegasikan kembali kepada validator lain. Token tersebut tidak dapat ditarik atau ditransfer ke alamat lain sebelum periode penguncian berakhir. Meskipun pengguna mana pun dapat membuat akun stake terkunci, praktik ini terutama digunakan oleh Solana Foundation untuk mendistribusikan token dan hibah yang tunduk pada persyaratan kinerja atau batas waktu tertentu.

Masa Lalu: Sebelum Inflasi & Tokenomik Awal

Pada 16 Maret 2020, 500 juta token SOL dibuat dalam blok genesis klaster Solana Mainnet-Beta. Selama tahun pertama operasinya, Solana tidak menawarkan imbalan staking yang bersifat inflasi. Delapan juta token SOL dijual kepada pembeli non-AS pada 24 Maret 2020 melalui lelang Belanda yang diselenggarakan di CoinList. Lelang ini hanya mengumpulkan $1,76 juta, dengan harga kliring akhir sebesar $0,22 per token. Token lelang publik tersebut, ditambah sejumlah kecil token yang didistribusikan melalui serangkaian kampanye airdrop di Binance, menjadi suplai beredar awal Solana.

Selama periode ini, Solana menghadapi tantangan besar dalam menghimpun modal dibandingkan banyak perusahaan sejenis di industri. Sebagai contoh, Algorand berhasil menghimpun $60 juta melalui lelang CoinList serupa hanya enam bulan sebelumnya, sedangkan Hedera Hashgraph memperoleh $100 juta dari investor institusional dan investor individu beraset besar delapan belas bulan sebelumnya.

Keterbatasan modal ini membentuk berbagai keputusan awal yang sangat penting.

Sekitar sembilan bulan setelah lelang, semua token milik pemegang token awal dari penjualan SAFT privat sebelum lelang (yaitu putaran Seed, Founding, Strategic, dan Validator) telah dibuka kuncinya. Sebanyak 50% token milik para pendiri dibuka kuncinya, sedangkan 50% sisanya dirilis secara bertahap selama 24 bulan berikutnya. Karyawan non-pendiri juga membuka kunci seluruh token mereka (100%) pada saat itu, dengan pembatasan penjualan yang tidak diungkapkan (sumber).

Pada Mei 2020, sebagai tanggapan atas kekhawatiran komunitas awal mengenai praktik peminjaman token kepada market maker, Solana Foundation secara permanen menghapus 11,36 juta SOL dari bagiannya dalam total suplai sehingga totalnya berkurang menjadi 488,64 juta.

Masa Kini: Jadwal Inflasi Solana

Setelah pemungutan suara komunitas, inflasi Solana Mainnet-Beta secara resmi diaktifkan pada slot 64800004, epoch 150, tanggal 10 Februari 2021, dengan pembayaran awal sebesar 213.841 SOL. 

Jadwal inflasi adalah deskripsi deterministik tentang penerbitan token dari waktu ke waktu dengan tiga parameter utama:

• Tingkat Inflasi Awal (8%): Tingkat inflasi awal ketika inflasi pertama kali diaktifkan
• Tingkat Disinflasi (-15%): Tingkat pengurangan tingkat inflasi per tahun epoch
• Tingkat Inflasi Jangka Panjang (1,5%): Tingkat inflasi stabil yang diperkirakan dalam jangka panjang

Pada saat penulisan, tingkat inflasi Solana adalah 5,07%. Angka ini dapat diperiksa menggunakan rangkaian alat CLI Solana dengan perintah 'solana inflation' atau metode RPC getInflationRate. 

Tahun epoch terdiri atas 182,5 epoch—jumlah epoch yang akan ada dalam satu tahun kalender jika setiap epoch berlangsung tepat dua hari. Satu epoch terdiri atas 432.000 slot, dan setiap slot setidaknya memerlukan waktu 400 milidetik. Namun, karena waktu blok bervariasi, epoch umumnya melampaui batas minimum dua hari ini selama beberapa jam (misalnya, epoch 661 baru-baru ini, 2 hari 4 jam). Pada tahun-tahun sebelumnya, klaster Mainnet Solana umumnya mengalami epoch lambat yang berlangsung tiga hari (misalnya, epoch 322, 3 hari 3 jam), sehingga jadwal inflasi Solana selama periode tersebut berlangsung jauh lebih lama jika diukur dalam tahun standar.‍

Sebagai contoh, tulisan ini dibuat pada 30 Agustus 2024 dan epoch Solana saat ini adalah 663. Ini berarti 513 epoch telah berlalu sejak inflasi diaktifkan pada 10 Februari 2021, yaitu epoch 150, yang setara dengan 2,81 tahun epoch tetapi 3,55 tahun standar.

Grafik berikut memodelkan total suplai saat ini berdasarkan jadwal inflasi ini, dimulai dari 488,6 juta SOL (500 juta dikurangi pembakaran 11,3 juta) pada Februari 2021.

‍Diskusi asli di forum komunitas mengenai cara pemilihan parameter yang tepat ini tidak lagi tersedia. Namun, wawancara pada saat itu dengan salah satu pendiri Solana, Anatoly Yakovenko, memberikan beberapa petunjuk.

Selain itu, uraian singkat awal mengenai imbalan staking dalam repositori GitHub Solana mengakui pengaruh Casper FFG.

Mekanisme Distribusi Inflasi

Konsensus Delegated Proof of Stake (DPOS) terintegrasi secara native dalam Solana. Antarmuka staking dapat diakses secara langsung melalui dompet, dApp ekosistem, dan berbagai platform perbandingan. Pemegang token dapat dengan mudah melakukan staking SOL kepada validator pilihan mereka dan membatalkan staking pada setiap batas epoch. Selain itu, mereka dapat mendelegasikan token ke stake pool atau membeli token liquid staking, yang pada dasarnya merupakan staking. Mendelegasikan token kepada validator menunjukkan kepercayaan terhadap validator tersebut. Namun, hal ini tidak memberikan kepemilikan atau kendali atas token kepada validator.

Imbalan staking pertama-tama dibagi berdasarkan kredit yang diperoleh selama epoch. Untuk setiap blok yang dipilih oleh validator, kemudian difinalisasi, dan menjadi kanonis, validator akan memperoleh satu kredit. Porsi validator dari total kredit (yaitu kredit mereka dibagi jumlah kredit semua validator) menentukan proporsi imbalannya. Nilai ini kemudian diberi bobot berdasarkan stake. Validator dengan 1% dari total stake seharusnya memperoleh sekitar 1% dari total inflasi jika memiliki jumlah kredit rata-rata. Imbalan akan berubah sesuai kondisi jika jumlah kreditnya melampaui rata-rata. Kredit suara merupakan ukuran kuantitatif atas partisipasi dan ketepatan masing-masing validator dalam proses konsensus. Validator yang offline (yaitu bermasalah) atau tidak tersinkronisasi dengan chain akan mengalami dampak besar pada imbalannya. Imbalan inflasi dihitung dan didistribusikan ke akun stake delegator pada batas epoch. Melakukannya untuk lebih dari satu juta akun stake memerlukan banyak sumber daya, memperlambat jaringan, dan sering memicu fork konsensus pada batas epoch.

Validator mengenakan komisi atas layanan mereka dalam bentuk persentase dari imbalan inflasi delegator. Komisi ini biasanya berupa persentase satu digit, tetapi secara teknis dapat bernilai mulai dari 0% hingga 100%. Terdapat lebih dari 200 validator Solana privat dengan stake yang diperkirakan sepenuhnya dimiliki oleh entitas pengelola dan didelegasikan kepada entitas itu sendiri. Validator SOL yang sepenuhnya melakukan staking mandiri ini dapat dikenali dari tingkat komisi 100%.

Rumus berikut menjelaskan imbal hasil nominal dari imbalan inflasi staking:

Imbal Hasil Staking Nominal = Tingkat Inflasi * Waktu Aktif Validator * (1 - Komisi Validator) * (1 / Persentase SOL yang Di-staking)

Persentase SOL yang di-staking didefinisikan sebagai berikut:

Persentase SOL yang Di-staking = Total SOL yang Di-staking / Total Suplai Saat Ini

Imbal hasil staking berubah pada setiap epoch karena tingkat inflasi, kinerja validator, dan total stake aktif terus berubah.

Baca artikel blog Helius mengenai staking untuk memahami sepenuhnya mekanisme staking Solana.‍

Pemodelan Inflasi Proof of Stake

Secara keseluruhan, inflasi Proof of Stake mengurangi porsi jaringan milik pihak yang tidak melakukan staking dibandingkan pihak yang melakukan staking. Dilusi ini secara efektif memindahkan kekayaan dari pihak yang tidak melakukan staking kepada pihak yang melakukan staking. Fenomena ini dapat ditunjukkan menggunakan model sederhana dengan parameter berikut:

• Total suplai 10.000 token
• Kapitalisasi pasar $1 juta
• Imbalan inflasi tahunan 5% 
• Enam pengguna masing-masing memulai dengan jumlah token yang sama
• Tingkat staking 66% (empat pengguna melakukan staking, dua tidak)

‍Pada awalnya, semua pengguna memegang 1.667 token SOL, yang merepresentasikan 16,7% kepemilikan jaringan dan bernilai $166.666. Dalam satu tahun, 500 token baru akan didistribusikan kepada pihak yang melakukan staking sebagai imbalan inflasi. Pada akhir tahun tersebut, masing-masing dari empat pihak yang melakukan staking akan memiliki 1.792 token SOL, kenaikan nominal sebesar 125 token (7,5%), sehingga porsi kepemilikan jaringan mereka meningkat 0,4% menjadi 17,1%.

Sementara itu, dua pihak yang tidak melakukan staking, yang jumlah token nominalnya tidak berubah, mengalami penurunan kepemilikan jaringan sebesar 0,8% menjadi 15,9%. Dengan asumsi total nilai pasar jaringan tetap sebesar $1 juta, nilai setiap token SOL akan turun dari $100 menjadi $95,23. Namun, masing-masing pihak yang melakukan staking akan mengalami kenaikan nilai keseluruhan atas porsi jaringan mereka sebesar $3.968 (naik 2,4%). Sebaliknya, masing-masing pihak yang tidak melakukan staking kehilangan nilai sebesar $7.936 (turun 4,8%).

Model ini menunjukkan bahwa staking PoS tidak hanya mencegah dilusi, tetapi justru meningkatkan kepemilikan dari waktu ke waktu. Selain itu, skenario sederhana ini secara akurat mencerminkan kondisi imbalan inflasi Solana saat ini. Dengan tingkat inflasi Solana saat ini sebesar 5,07% dan total suplai sebanyak 583 juta SOL, yang mencakup 378 juta SOL yang di-staking (merepresentasikan tingkat staking 65%), pengguna dapat memperkirakan transfer nilai tahunan yang kurang lebih serupa akibat imbalan inflasi. Pihak yang melakukan staking memperoleh sekitar 2,4%, sedangkan pihak yang tidak melakukan staking kehilangan sekitar 4,8% dari kepemilikan jaringan mereka. Model sederhana ini menunjukkan bahwa pihak yang melakukan staking seharusnya menerima imbal hasil tahunan nominal sebesar 7,5% dari staking SOL, yang kurang lebih sesuai dengan tingkat saat ini. Tentu saja, kondisi sebenarnya memiliki lebih banyak nuansa yang akan segera kita bahas.

Perhatikan bahwa persentase keuntungan atau kerugian dalam kepemilikan jaringan tetap sama, berapa pun jumlah absolut token pengguna. Dua variabel utamanya adalah tingkat inflasi dan persentase SOL yang di-staking.

Tingkat staking Solana relatif tinggi dibandingkan jaringan sejenis di industri. Hal ini sebagian dapat dikaitkan dengan proses staking yang sederhana dan mudah digunakan. Namun, jumlah SOL yang di-staking tetap relatif stabil sejak mencapai 370 juta SOL pada epoch 202 pada Juli 2021 (lihat grafik di atas), meskipun imbalan staking meningkatkan total suplai secara keseluruhan. Artinya, persentase SOL yang di-staking di Solana perlahan menurun dari waktu ke waktu, sebuah dinamika yang menguntungkan pihak yang melakukan staking.

Meskipun jumlah total SOL yang di-staking secara keseluruhan stabil, fluktuasinya masih signifikan, dengan SOL dalam jumlah jutaan di-staking dan dibatalkan staking-nya pada sebagian besar epoch. Volatilitas ini terutama dipicu oleh perpindahan di dalam stake pool. 

Seperti disebutkan sebelumnya, persentase SOL yang di-staking saat ini adalah 65%, dengan inflasi sebesar 5,07%. Dengan asumsi tingkat staking konstan sebesar dua pertiga, kita dapat membuat grafik imbalan staking inflasi secara nominal dan setelah disesuaikan dengan tingkat inflasi.

Kekuatan Disinflasi

Analisis kita sekarang beralih ke kekuatan disinflasi Solana, yang kami kelompokkan menjadi tiga jenis: pembakaran biaya transaksi, slashing, dan kerugian terkait pengguna. Kita juga akan membahas dampak mekanisme sewa Solana terhadap inflasi. Bagian ini memperkenalkan istilah “inflasi bersih”, yang didefinisikan sebagai berikut:

Inflasi bersih = Total inflasi - Total disinflasi

Pembakaran Biaya Transaksi

Semua grafik dan nilai yang disajikan dalam bagian ini didasarkan pada kumpulan data yang disediakan dengan baik hati oleh Zan dari Shinobi Systems. Spreadsheet berisi nilai mentah dapat diakses (di sini). Kami mendorong pembaca untuk melakukan analisis sendiri.‍

Pembakaran biaya transaksi adalah satu-satunya mekanisme protokol yang secara langsung menghapus SOL dan mengurangi total suplai. Sebelumnya, pembakaran biaya mencakup 50% biaya dasar dan 50% biaya prioritas untuk semua transaksi dalam sebuah blok. Biaya dasar, yang juga dikenal sebagai biaya tanda tangan, ditetapkan sebesar 5.000 lamport per tanda tangan tanpa mempertimbangkan kompleksitas transaksi—biasanya terdapat satu tanda tangan per transaksi. Secara teknis, biaya prioritas bersifat opsional, tetapi semakin banyak digunakan sebagai praktik standar. Biaya ini dihitung dalam mikro-lamport (sepersejuta lamport) per unit komputasi. 

biaya prioritas = harga unit komputasi (mikro-lamport) x batas unit komputasi

Struktur ini akan berubah setelah disahkannya SIMD-96, yang seharusnya diterapkan tidak lama setelah Breakpoint Conference 2024 melalui Agave 2.0, sesuai jadwal rilis saat ini. Selanjutnya, 100% biaya prioritas akan diberikan kepada produsen blok sehingga menghilangkan insentif mereka untuk membuat kesepakatan sampingan di luar protokol.

Titik balik yang jelas untuk biaya prioritas terlihat mulai Epoch 544 pada 10 Desember 2023. Total pembakaran biaya tertinggi adalah 13.212,31 SOL untuk epoch 590, yang dimulai pada 18 Maret 2024. Berdasarkan data 100 epoch terakhir, total pembakaran biaya rata-rata mencapai 5.372,16 SOL per epoch.

Total pembakaran biaya sebagai persentase dari total imbalan staking melampaui 1% untuk pertama kalinya pada epoch 546, yang dimulai pada 14 Desember 2023, dan mencapai puncak 7,8% pada epoch 590, yang dimulai pada 18 Maret 2024. Dalam 100 epoch terakhir, pembakaran biaya rata-rata mencapai 3,2% dari total imbalan staking. Namun, jika perubahan aturan pasca-SIMD-96 (penghapusan pembakaran biaya prioritas) diterapkan untuk menyimulasikan pembakaran biaya, total pembakaran tidak akan pernah melampaui bahkan 1% dari total imbalan pada titik mana pun sepanjang sejarah Solana. Jika diterapkan pada data 100 epoch terakhir, perubahan SIMD-96 akan meningkatkan penerbitan keseluruhan sebesar 2,81% (misalnya, epoch dengan inflasi bersih 5% akan naik menjadi 5,14%). Anggota komunitas validator sebelumnya memperkirakan kenaikan penerbitan keseluruhan ini sedikit lebih tinggi, yaitu 4,6%.

‍Analisis inflasi bersih per epoch, yang didefinisikan sebagai total imbalan staking dikurangi total pembakaran biaya, menunjukkan bahwa penerbitan token SOL baru jauh melampaui dampak pembakaran token oleh protokol. Selain itu, dengan penerapan SIMD-96, pengaruh pembakaran token yang sudah terbatas akan semakin berkurang hingga menjadi tidak signifikan.

‍Komentar berikut dari diskusi SIMD-96 di forum Solana merangkum dampak SIMD-96 terhadap inflasi:

Poin terakhir yang perlu diperhatikan mengenai SIMD96 adalah bahwa, tidak seperti jadwal inflasi—yang secara resmi diputuskan melalui pemungutan suara komunitas—keputusan awal untuk menerapkan pembakaran 50% biaya prioritas tidak melalui proses tata kelola atau konsensus formal.

Kerugian Terkait Pengguna

Kerugian terkait pengguna adalah istilah umum yang mencakup berbagai cara tidak menguntungkan yang dapat menyebabkan SOL hilang secara permanen akibat kesalahan pengguna, insiden keamanan, bug program, atau hilangnya kunci privat. Sebagai contoh, sebelumnya diperkirakan bahwa 0,76% dari total suplai Ethereum (912.296,82 ETH), senilai $2,3 miliar pada saat penulisan, telah hilang selamanya akibat insiden semacam itu. Lebih dari separuh jumlah tersebut dapat dikaitkan dengan satu insiden keamanan pada 2017, yang menyebabkan lebih dari setengah juta ETH dibekukan.

Bitcoin adalah contoh penting lainnya yang datanya tersedia. Sekitar 1,75 juta dompet Bitcoin tidak aktif selama satu dekade atau lebih. Secara kolektif, dompet tersebut menyimpan 1.798.681 BTC, senilai $106,3 miliar pada saat penulisan. Angka ini tidak mencakup sekitar 30.000 dompet yang diyakini berkaitan dengan pencipta Bitcoin, Satoshi Nakamoto. Koin yang lama tidak aktif ini merepresentasikan 8,3% dari total suplai tetap Bitcoin sebanyak 21 juta. Meskipun mustahil untuk mengetahuinya secara pasti, banyak koin ini kemungkinan besar akan hilang selamanya, mengingat banyaknya kasus terkenal ketika individu kehilangan akses ke kepemilikan Bitcoin mereka karena kunci yang hilang atau terlupakan.

Seiring meningkatnya aktivitas di jaringan Solana, kerugian terkait pengguna tidak dapat dihindari. Menyimpan kunci privat dengan aman dalam jangka panjang merupakan hal yang sulit; bahkan penyedia dompet profesional pun melakukan kesalahan. Selain itu, pemegang token dapat meninggal dunia tanpa memindahkan kunci mereka.

Slashing

Solana belum menerapkan slashing terprogram, meskipun mekanisme semacam itu telah dipertimbangkan dalam rancangan ekonomi protokol awal. Dokumentasi resmi menjelaskan proses slashing manual yang diberlakukan secara sosial dan telah diuji di Testnet:

“...setelah terjadi pelanggaran keamanan, jaringan akan berhenti. Kita dapat menganalisis data, mencari tahu pihak yang bertanggung jawab, dan mengusulkan agar stake dipotong setelah jaringan dimulai ulang.”

Demi kelengkapan, analisis kami menyertakan slashing sebagai salah satu cara yang telah digunakan jaringan Proof of Stake untuk mengurangi suplai token. Namun, karena jarang terjadi, slashing kemungkinan tidak akan memengaruhi tingkat inflasi keseluruhan secara signifikan. Selain itu, beberapa usulan awal untuk slashing otomatis menyarankan pembekuan token yang di-staking selama beberapa epoch sehingga token tersebut tidak dapat memperoleh imbalan, alih-alih mengurangi pokoknya. Oleh karena itu, metode ini mungkin tidak mengurangi suplai token.

Sewa

Meskipun bukan kekuatan disinflasi yang sebenarnya, sewa perlu dibahas dalam konteks ini. Semua akun Solana harus memiliki saldo minimum SOL yang "bebas sewa", yaitu biaya penyimpanan yang menjaga akun tetap aktif dalam memori validator. Persyaratan saldo minimum ini sebanding dengan data yang disimpan dan dapat dikembalikan sepenuhnya saat akun ditutup. Tarif sewa Solana ditetapkan di seluruh jaringan berdasarkan konstanta runtime lamport per bita per tahun. Sebagai contoh, jumlah bebas sewa untuk akun token pengguna standar (akun token terkait) adalah 0,002 SOL. Mekanisme ini mengurangi pembengkakan state dan memberikan insentif untuk menutup akun yang tidak digunakan.

Banyak program secara otomatis mengelola pengambilan kembali sewa bagi pengguna, dan terdapat beberapa aplikasi yang tersedia untuk membantu pengguna mengambil kembali sewa dari akun yang tidak digunakan. Meskipun alat-alat ini tersedia, berdasarkan pengamatan, banyak pengguna Solana masih belum memahami cara kerja sewa. Selain itu, beberapa aplikasi tidak menyediakan cara yang mudah bagi pengguna untuk mengambil kembali sewa.

Setiap pembayaran sewa merupakan penguncian sementara SOL yang, jika tidak diambil kembali, menjadi kerugian terkait pengguna. Meskipun jumlahnya sangat kecil secara individual, nilainya dapat terakumulasi menjadi total yang besar jika mempertimbangkan semua aplikasi dan pengguna. Ke depannya, ZK compression dapat mengurangi sebagian biaya akun yang tinggi ini.

Masa Depan: Saatnya Berubah?

Pada bagian utama terakhir ini, pertama-tama kami akan menghitung secara ringkas sisa jadwal pembukaan pasokan yang belum beredar. Kemudian, kami akan membahas argumen untuk mengubah penerbitan Solana, termasuk konsep “penerbitan sebagai biaya jaringan”, inefisiensi pajak yang ditimbulkan oleh inflasi, tekanan penurunan harga akibat inflasi, penalti terhadap penggunaan jaringan, dan munculnya sumber pendapatan alternatif bagi validator. Setelah itu, kami akan membahas beberapa cara praktis untuk mengubah jadwal inflasi dan mengurangi inflasi.‍

Pembukaan Pasokan Belum Beredar di Masa Depan

Selama tiga tahun terakhir, stake terkunci Solana mengalami tingkat pembukaan yang relatif stabil, dari puncak 96 juta SOL pada September 2021 menjadi 48 juta SOL pada September 2024. Ini menunjukkan penurunan keseluruhan sebesar 50% pada stake terkunci.

Setidaknya 43,5 juta token SOL masih berada dalam akun stake terkunci, setara dengan 7,5% dari pasokan saat ini. Jumlah ini mencakup 41 juta token SOL yang dijual kepada entitas industri besar seperti Galaxy Digital dan Pantera selama proses kepailitan aset FTX pada awal tahun ini. Beberapa perusahaan, seperti Neptune Digital Assets, mengumumkan secara terbuka detail pembelian mereka—Neptune mengakuisisi 26.964 SOL dengan harga $64 per token. Dua puluh persen dari token ini akan dibuka pada Maret 2025, sedangkan sisanya akan dibuka secara linear setiap bulan hingga awal 2028. Jadwal pembukaan ini konsisten dengan data akun stake terkunci secara on-chain (lihat grafik).

Di bawah ini, kami menyajikan beberapa argumen untuk menyesuaikan penerbitan Solana.

Penerbitan sebagai Biaya Jaringan

Argumen populer yang menentang inflasi PoS menyatakan bahwa inflasi merupakan biaya eksplisit bagi jaringan dan bahwa penerbitan menjadi bagian dari “profitabilitas” blockchain, berdasarkan rumus: laba = pembakaran - penerbitan. Argumen semacam ini keliru. Inflasi tidak dapat dipandang dengan cara tersebut. Inflasi hanyalah redistribusi kekayaan dari semua pemegang token kepada staker, dan semua pemegang memiliki hak yang sama untuk menerima arus kas ini.

Satu-satunya biaya jaringan yang relevan dengan inflasi adalah sebagian dari aliran nilai dari staker kepada validator, yang kemudian digunakan untuk membayar biaya operasional sebagaimana diuraikan dalam diagram di bawah ini.

Kita dapat mulai menghitung aliran ini dengan melihat total komisi reward staking yang dibayarkan kepada validator, yang saat ini mencapai 44 ribu SOL per epoch. Namun, data ini sangat terdistorsi oleh keberadaan validator pribadi dengan stake mandiri yang memiliki tingkat komisi 100%.

Inefisiensi Pajak

Di banyak yurisdiksi di seluruh dunia, penerimaan reward inflasi dalam bentuk token tambahan dianggap sebagai peristiwa kena pajak, serupa dengan penerimaan dividen saham. Reward tersebut umumnya dikenai pajak sebagai pendapatan saat diterima. Hal ini dapat menimbulkan tekanan jual berkelanjutan karena staker harus menjual token setiap tahun untuk memenuhi kewajiban pajak mereka. Menghitung dampak ini sulit dilakukan karena banyaknya yurisdiksi pajak global, yang sering kali memiliki undang-undang perpajakan rumit dan berbelit-belit. Bahkan dalam satu yurisdiksi, kewajiban pajak setiap individu dapat sangat bervariasi. Selain itu, sifat staking yang permissionless membuat kepemilikan tidak mungkin dilacak kembali kepada individu.

Liquid Staking Token (LST) dengan mekanisme rebasing dapat membantu mengurangi beban pajak ini, sebagaimana dijelaskan dalam postingan blog Jito:

“LST non-rebasing, seperti yang ada di Solana, dapat memungkinkan pengguna memperoleh reward tanpa menimbulkan peristiwa kena pajak karena jumlah token LST di dompet tidak berubah (silakan berkonsultasi dengan profesional keuangan untuk mendapatkan saran yang sesuai dengan situasi Anda).”

Namun, pertukaran antara SOL dan SOL yang di-stake juga dapat dianggap sebagai peristiwa kena pajak. Selain itu, seperti yang kami bahas dalam laporan SFDP sebelumnya, adopsi LST secara keseluruhan di Solana masih relatif rendah. Sebanyak 94% dari seluruh SOL yang di-stake menggunakan staking native, sementara hanya 6% SOL (24,2 juta SOL) yang menggunakan liquid staking, naik dari 17 juta SOL pada awal 2024 dan 12,4 juta SOL setahun sebelumnya (pertumbuhan tahunan sebesar 95%).

Tekanan Penurunan Harga

Inflasi menimbulkan tekanan penurunan harga yang berkelanjutan dalam jangka panjang, yang mendistorsi sinyal harga pasar secara negatif dan menghambat perbandingan harga yang adil. Jika menggunakan analogi dari pasar keuangan tradisional, inflasi PoS setara dengan perusahaan publik yang melakukan pemecahan saham kecil setiap dua hari. Grafik, dasbor, pengamat kasual, dan pembeli ritel marjinal pada umumnya tidak memperhitungkan inflasi dalam analisis mereka.

Grafik harga yang positif adalah iklan terbaik bagi sebuah ekosistem. Hal ini berlaku tidak hanya bagi trader, tetapi juga bagi semua peserta ekosistem. Di pasar kripto yang digerakkan oleh psikologi, harga merupakan titik Schelling dan sinyal kesehatan suatu ekosistem. Harga yang kuat selalu menjadi bentuk pemasaran terbaik—harga mendorong narasi.

Pertimbangkan dua skenario alternatif. Saat ini saya memiliki 100 token SOL, masing-masing bernilai $100, dengan total $10.000. 

Skenario A: Saya melakukan staking atas SOL ini dan menunggu selama satu tahun. Harganya turun 5% selama periode tersebut, tetapi sebagai staker, saya menerima reward penerbitan sebesar 12%. Sekarang saya memiliki 112 SOL dengan harga $95 per token. Kepemilikan saya bernilai $10.650.

Skenario B: Saya memilih untuk tidak melakukan staking. Harga SOL naik 5% dalam satu tahun. Sekarang saya memiliki 100 token dengan harga $105 per token, sehingga kepemilikan saya bernilai $10.500.

Secara absolut, skenario A memberi saya hasil yang sedikit lebih baik. Namun, skenario B akan terasa lebih memuaskan karena adanya kenaikan harga, meskipun persepsi ini tidak rasional. Dampak psikologis harga dapat diabaikan atau diremehkan karena faktor-faktor ini pada dasarnya sulit dihitung. Orang cenderung memilih keputusan atau kebijakan berdasarkan data kuantitatif, bahkan ketika faktor kualitatif mungkin sama pentingnya atau lebih penting.

Memberi Penalti terhadap Penggunaan Jaringan

Inflasi PoS memberi penalti terhadap penggunaan aktif SOL secara on-chain untuk aktivitas seperti berpartisipasi dalam pool likuiditas, memperdagangkan NFT, atau memasang bid pada order book—berlawanan dengan insentif yang seharusnya diberikan oleh jaringan yang ingin bertumbuh. Meskipun infrastruktur Liquid Staking Token (LST) Solana yang matang dan tangguh dapat membantu mengurangi sebagian dampak negatif ini dengan memungkinkan SOL digunakan secara aktif tanpa dilusi, infrastruktur tersebut juga menimbulkan biaya tambahan. Biaya tersebut mencakup hambatan dalam pengalaman pengguna, fragmentasi likuiditas di berbagai token, potensi slippage saat menukar ke dan dari LST, serta beban bagi pengguna untuk memahami mekanisme staking agar dapat melindungi diri dari biaya tidak langsung akibat dilusi.

‍Komentator industri terkemuka sebelumnya berpendapat bahwa sebagian besar token native seharusnya digunakan secara aktif dan produktif, dengan tingkat staking ideal yang mendekati 10%.

Mengimbangi Biaya State yang Tinggi

Tekanan penurunan harga akibat inflasi dapat membantu meringankan biaya penyimpanan state Solana yang tinggi. Biaya ini awalnya ditetapkan saat harga SOL jauh lebih rendah dibandingkan saat ini. Salah satu keluhan yang sering disampaikan oleh komunitas developer Solana adalah tingginya biaya untuk men-deploy program secara on-chain, yang sering kali mencapai ratusan atau bahkan ribuan dolar dalam SOL.

Sumber Pendapatan Alternatif yang Layak bagi Validator

Seperti yang dibahas dalam laporan SFDP sebelumnya, validator memiliki tiga sumber pendapatan utama: komisi MEV, reward blok, dan komisi atas reward staking.

Sejak Desember 2023, komisi MEV dan reward blok telah meningkat secara signifikan. Sebelumnya, pada bagian pembakaran biaya dalam laporan ini, kami membahas data tentang priority fee. Grafik berikut menggambarkan peningkatan MEV.

Rasio ketiga sumber pendapatan ini akan bervariasi antarvalidator, tergantung pada faktor seperti jumlah keseluruhan stake validator, tingkat komisi, proporsi stake yang didelegasikan sendiri, komisi yang dibayarkan kepada pool stake atau program seperti Stake Auction Marketplace milik Marinade Finance, serta metrik kinerja keseluruhan seperti tingkat delinquency dan keterlambatan vote.

Namun, kelompok validator yang paling diuntungkan oleh inflasi lebih tinggi dapat diidentifikasi dengan mudah. Kelompok ini mencakup validator exchange dengan stake besar yang melayani pengguna ritel off-chain dan beberapa validator yang berfokus pada institusi. Validator semacam ini sering kali memiliki tingkat komisi yang relatif lebih tinggi, seperti yang terlihat pada exchange Coinbase (8%), Binance Staking (8%), Kraken (100%), dan Upbit (100%). Contoh institusional mencakup Everstake (7%), Twinstake (10%), Hashkey (7%), dan P2P (7%).

‍Di sisi lain, kelompok seperti tim ekosistem (misalnya, Jupiter 0%, Solflare 6%, Mrgn 0%, Helius 0%) dan validator independen (misalnya, Melea 0%, StakeHaus 0%, Shinobi Systems 3%, Laine 5%, Solana Compass 5%) umumnya memiliki tingkat komisi yang lebih rendah dan memperoleh manfaat lebih sedikit dari komisi inflasi. Hal ini karena validator tersebut, terutama validator independen long-tail, harus bersaing memperebutkan pangsa pasar dengan menyasar stake on-chain yang dikelola secara aktif dan responsif terhadap tingkat APY. Para staker ini paling sensitif terhadap harga dan mencari imbal hasil tertinggi.

Singkatnya, sumber pendapatan alternatif di luar komisi inflasi tumbuh secara substansial pada 2024. Masih harus dilihat apakah sumber alternatif ini akan mempertahankan tingkat yang tinggi tersebut dalam jangka panjang. Sementara itu, kelompok validator yang paling diuntungkan oleh reward inflasi adalah validator exchange dan institusional yang mengenakan tingkat komisi lebih tinggi. Kelompok ini memiliki representasi yang tidak proporsional dalam superminority dan supermajority.

Bagian ini menggunakan Solana Beach sebagai sumber data untuk komisi staking. Untuk pembahasan lebih lanjut mengenai kelompok validator, silakan lihat laporan SFDP sebelumnya.

Insentif Staking

Reward inflasi mendorong pengguna untuk melakukan staking atas token mereka, sehingga meningkatkan keamanan jaringan. Meskipun tingkat staking Solana saat ini relatif tinggi, yaitu 65%, pengurangan reward inflasi secara signifikan dapat menggeser tingkat keseimbangan stake dan berpotensi menimbulkan konsekuensi yang tidak diinginkan, seperti berkurangnya partisipasi dalam tata kelola.

Pemodelan Modifikasi Jadwal Inflasi

‍Pada bagian ini, kami membahas beberapa skenario hipotetis untuk mengubah tingkat inflasi Solana dengan menyesuaikan tiga parameter utama dalam jadwal inflasinya. Analisis ini bertujuan memberikan pemahaman yang lebih jelas mengenai dampak setiap parameter terhadap tingkat inflasi secara keseluruhan.

• Tingkat Inflasi Awal (8%)
• Tingkat Disinflasi (-15%)
• Tingkat Inflasi Jangka Panjang (1,5%)‍

Data untuk proyeksi ini dapat ditemukan di spreadsheet ini.

Kami akan membahas skenario berikut.

• Skenario A: Menggandakan tingkat disinflasi dari -15% menjadi -30%‍
• Skenario B: Mengurangi setengah tingkat inflasi jangka panjang dari 1,5% menjadi 0,75%‍
• Skenario C: Mengurangi setengah tingkat inflasi saat ini dengan efek langsung dari 5% menjadi 2,5%‍
• Skenario D: Mengurangi setengah tingkat inflasi saat ini, menggandakan tingkat disinflasi, dan mengurangi setengah tingkat terminal

Kami memperkirakan tingkat inflasi saat ini sebesar 5% mulai September 2024, dengan total pasokan 584 juta SOL, lalu memodelkan dampaknya untuk delapan tahun ke depan. Seperti yang ditunjukkan sebelumnya, mekanisme pembakaran token Solana setelah SIMD-96 akan memberikan dampak yang dapat diabaikan terhadap pasokan, sehingga tidak disertakan dalam analisis ini. Untuk menyederhanakan, inflasi dihitung setiap tahun dan tahun epoch dianggap setara dengan tahun standar. Baseline dari jadwal inflasi saat ini yang tidak diubah juga disediakan.

Mengurangi setengah tingkat inflasi jangka panjang (Skenario B) hampir tidak berdampak pada inflasi selama delapan tahun ke depan. Perubahan ini hanya akan menurunkan total pasokan sebesar 1 juta pada September 2032. Menggandakan tingkat disinflasi (Skenario A) akan menghasilkan total pasokan sebesar 678 juta setelah delapan tahun, 5,3% lebih rendah daripada baseline. Mengurangi setengah tingkat inflasi saat ini (Skenario C) akan menghasilkan total pasokan sebesar 664 juta setelah delapan tahun, 7,3% lebih rendah daripada baseline. Terakhir (Skenario D), mengurangi setengah tingkat inflasi saat ini, menggandakan tingkat disinflasi, dan mengurangi setengah tingkat terminal akan menghasilkan total pasokan sebesar 629 juta setelah delapan tahun, 12,2% lebih rendah daripada baseline. 

Berdasarkan peningkatan pasokan ini, kita dapat memodelkan perkiraan dampaknya terhadap harga token SOL dengan menganggap semua variabel lain tetap konstan (yaitu, ceteris paribus), khususnya valuasi terdilusi penuh Solana (harga token * total pasokan saat ini). Sebagai ilustrasi, kami memilih harga awal sebesar $150 per token SOL.

Dalam skenario baseline kami, tekanan penurunan harga akibat reward inflasi dalam jadwal inflasi saat ini menyebabkan harga turun 18,5% selama delapan tahun, sehingga harga token menjadi $122,25. Dengan menggandakan tingkat disinflasi (Skenario A), harga token turun 13,93% selama delapan tahun menjadi $129,10. Mengurangi setengah tingkat inflasi saat ini dengan efek langsung (Skenario C) menurunkan harga sebesar 12,07% menjadi $131,90. Terakhir (Skenario D), mengurangi setengah tingkat inflasi saat ini, menggandakan tingkat disinflasi, dan mengurangi setengah tingkat terminal hanya menurunkan harga sebesar 7,26% selama delapan tahun menjadi $139,10. 

Area yang dapat diteliti lebih lanjut adalah dampak perubahan tersebut terhadap komisi inflasi yang dikumpulkan oleh operasi validator independen long-tail dan dampak keseluruhannya terhadap insentif bagi pengguna untuk terus melakukan staking.

Kesimpulan

Artikel ini membahas jadwal inflasi dan penerbitan Solana dari perspektif masa lalu, masa kini, dan masa depan. Kami menganalisis mekanisme saat ini untuk menghitung dan mendistribusikan inflasi serta mengidentifikasi kekuatan penyeimbang yang mengurangi inflasi. Kami juga menilai potensi dampak SIMD-96, membahas argumen utama untuk menyesuaikan tingkat inflasi, dan menutup pembahasan dengan memodelkan perubahan hipotetis terhadap parameter jadwal inflasi.

Penerbitan Solana telah menghadapi banyak pengawasan yang tidak didasarkan pada informasi memadai, dan kami berharap laporan ini dapat memperjelas beberapa poin utama. Dengan pemahaman ini, kami ingin mendorong diskusi yang lebih berwawasan dan berkontribusi pada dialog yang lebih konstruktif mengenai topik ini agar dapat menghasilkan perubahan positif.