Revolusi AMM Proprietary Solana

Wawasan yang Dapat Ditindaklanjuti

• AMM proprietary merepresentasikan perubahan paradigma dalam penyediaan likuiditas secara on-chain. Dengan menyematkan strategi perdagangan langsung ke runtime, AMM ini menghilangkan latensi eksekusi off-chain dan menawarkan harga yang lebih ketat serta kompetitif, menyaingi bursa tersentralisasi terkemuka. Model ini tidak memiliki padanan langsung dalam keuangan tradisional.
• AMM proprietary muncul secara khusus di Solana, didorong oleh faktor struktural yang khas pada jaringan ini, termasuk basis pengguna retail yang kuat, mekanisme pengurutan transaksi, aliran order yang terkonsentrasi pada agregator, serta lingkungan ber-throughput tinggi dan berbiaya rendah yang cocok untuk pembaruan harga berfrekuensi tinggi.
• AMM proprietary berbeda dari AMM tradisional karena menyediakan likuiditas aktif. Strategi penetapan harga terus disesuaikan secara independen dari aktivitas perdagangan, alih-alih tetap statis hingga likuiditas digunakan. Pendekatan aktif ini, yang dalam banyak kasus mengungguli model likuiditas pasif seperti DEX produk konstan atau likuiditas terkonsentrasi, menandakan pergeseran struktural yang lebih luas dalam cara likuiditas on-chain disediakan.
• Selama 60 hari terakhir, volume perdagangan harian di seluruh AMM proprietary di Solana secara konsisten melampaui $1 miliar.
• Selama tiga bulan terakhir, swap SOL/USDC mencatat volume harian rata-rata sekitar $1,5 miliar. AMM proprietary secara konsisten menguasai lebih dari 60% pasar ini, dengan puncak 86% pada 5 Juli.
• Salah satu pendukung penting AMM proprietary adalah pembaruan oracle yang ringan dan murah, sehingga quote dapat diperbarui dengan biaya jauh lebih rendah daripada swap standar. Sebagai contoh, HumidiFi telah mengoptimalkan pembaruan oracle-nya menjadi hanya 143 CU, lebih dari 1.000 kali lebih kecil daripada yang diminta oleh swap agregator Jupiter pada umumnya.
• Pembaruan oracle ringan dengan kebutuhan CU minimal hanya memerlukan tip kecil untuk mengamankan posisi teratas dalam antrean lelang Jito. Hal ini memberi market maker bentuk “prioritas pembatalan” yang hemat biaya, sehingga mereka dapat memperbarui quote sebelum transaksi taker dan mengurangi paparan terhadap adverse selection.
• AMM proprietary menyatakan quote melalui kurva harga yang dapat diperbarui hanya dengan beberapa penyesuaian parameter, sehingga jauh lebih efisien secara komputasi daripada mengelola quote order book satu per satu. Dengan memusatkan likuiditas secara ketat di sekitar harga oracle terbaru, AMM mencapai efisiensi modal yang sangat tinggi.
• AMM proprietary Solana sangat bergantung pada aliran perdagangan dari agregator Jupiter. Pada Juli, perdagangan yang didorong agregator menyumbang 99,2% dari seluruh volume di GoonFi, 97,3% di ZeroFi, 92,5% di Orbic, dan 88,4% di SolFi. Lebih dari 40% dari seluruh volume swap DEX Solana mengalir melalui agregator.
• Karena Jupiter mendominasi pasar agregator Solana, AMM proprietary baru hanya memerlukan satu integrasi untuk langsung memperoleh distribusi luas ke aliran order retail non-toksik.

Pendahuluan

Selama beberapa bulan terakhir, lanskap perdagangan Solana mengalami perubahan drastis. Sejumlah DEX baru yang belum dikenal (SolFi, ZeroFi, Tessera, HumdiFi, dan lainnya) dengan cepat merebut pangsa pasar dan membentuk ulang struktur likuiditas on-chain. Dominasi mereka yang begitu cepat membuat banyak pengamat bertanya-tanya bagaimana platform ini seolah muncul begitu saja dan mengapa kini mereka mencakup porsi aktivitas perdagangan yang begitu besar.

Jawabannya terletak pada primitive market making baru yang dipelopori di Solana: AMM proprietary, model asli blockchain tanpa padanan langsung dalam keuangan tradisional. AMM proprietary merepresentasikan perubahan paradigma dalam penyediaan likuiditas dengan memindahkan logika inti perdagangan, yang biasanya dijalankan di server privat, langsung secara on-chain di dalam program Solana. Setiap program AMM proprietary berfungsi sebagai venue perdagangan independen yang dioperasikan oleh market maker masing-masing. Dengan menyematkan strategi ke dalam runtime itu sendiri, AMM proprietary menghilangkan latensi akibat eksekusi off-chain serta memberikan harga yang lebih ketat dan kompetitif.

Inovasi ini (istilah yang sering digunakan secara berlebihan, tetapi tidak berlebihan dalam kasus ini) telah mengubah pasar spot Solana, dengan AMM proprietary yang kini mendominasi perdagangan pasangan utama. Dinamika yang diperkenalkannya, yaitu penyediaan likuiditas aktif yang bersaing langsung dan semakin mengungguli model likuiditas pasif, menandakan perubahan struktural yang lebih luas. Market making di Solana berkembang menuju pelaku canggih yang berasal dari ekosistem on-chain dan menjauh dari pool likuiditas pasif yang dihimpun dari komunitas. Implikasinya sangat besar bagi pengguna maupun penyedia likuiditas.

Ben ⏳💧∿

@HypoNyms

It's gone greatly under-appreciated that the average retail trader will literally get a much better price for SOLUSD on Solana than on a CEX. Study DeFi.

7 Agu 2025, 5.51 PM

AMM proprietary sulit diteliti. Akibatnya, sangat sedikit informasi yang dipublikasikan tentangnya selain data perdagangan. AMM ini terutama beroperasi tanpa frontend, IDL publik, dokumentasi, pemasaran, atau kanal komunitas. Tidak seperti DEX publik, AMM ini juga tidak mengizinkan pengguna retail menyediakan likuiditas. Persaingan di bidang ini sangat ketat dan peningkatan efisiensi sekecil apa pun dapat memberikan keunggulan, sehingga kerahasiaan menjadi norma, serupa dengan perusahaan HFT tradisional. AMM proprietary ini dioperasikan oleh market maker yang berasal dari ekosistem kripto, dan banyak di antaranya memilih tetap anonim.

AMM proprietary merupakan perkembangan khusus Solana yang dimungkinkan oleh serangkaian faktor struktural unik pada jaringan ini:

• Partisipasi Retail Tinggi – Basis pengguna retail Solana yang kuat menjadikan jaringan ini venue menarik bagi market maker.
• Mekanisme Pengurutan Transaksi – Compute Units (CU) berperan penting dalam prioritas transaksi, sehingga menciptakan peluang bagi strategi eksekusi khusus.
• Dominasi Agregator – Satu agregator terkemuka menyalurkan sebagian besar aliran order retail, menyediakan pusat distribusi terpadu yang mudah diakses.
• Kekuatan Developer – Solana memiliki ekosistem beragam yang terdiri dari berbagai protokol dan developer terampil, sehingga mendorong inovasi dan eksperimen.
• Lingkungan Berbiaya Rendah dan Ber-throughput Tinggi – Pembaruan harga cepat dan murah yang dibutuhkan AMM proprietary membuat model ini paling cocok untuk blockchain dengan TPS tinggi.

Terminologi untuk kelas market maker baru ini masih belum disepakati; sebagian menyebutnya “AMM proprietary”, sementara yang lain menyebutnya “dark pool”.

Dalam keuangan tradisional, dark pool adalah venue perdagangan privat tempat institusi mengeksekusi perdagangan blok besar di luar bursa publik, sehingga niat mereka tetap tersembunyi agar tidak menggerakkan pasar. Sementara itu, proprietary trading merujuk pada perusahaan yang menggunakan modalnya sendiri, bukan dana klien.

Istilah “dark” dalam konteks AMM proprietary tidak terlalu merujuk pada aliran order tersembunyi, melainkan pada ketidaktransparanan cara kerja AMM ini. Logika swap-nya tidak diungkapkan kepada publik, dan tanpa IDL yang dipublikasikan, menentukan cara berinteraksi dengan program tersebut bisa menjadi sulit. Pengamat dapat menganalisis transaksi atau mencoba merekayasa balik logikanya, tetapi bahkan setelah itu, program dapat di-upgrade kapan saja untuk memblokir integrasi yang tidak diinginkan. Bagi operator, ketidaktransparanan ini jelas merupakan fitur, bukan bug, karena taker toksik akan lebih sulit berdagang melawan sesuatu yang tidak dapat mereka lihat atau pahami sepenuhnya.

Kerangka ketiga adalah “AMM berbasis oracle”, label yang telah lama digunakan pelopor awal Lifinity untuk menyebut dirinya. Di sini, ciri utamanya adalah ketergantungan pada feed oracle untuk menambatkan perdagangan ke nilai pasar wajar. Banyak pihak memandang pembaruan oracle yang cepat dan murah sebagai terobosan utama model perdagangan on-chain baru ini, yang secara efektif memungkinkan versi ringan dari penghambat kecepatan taker. Kita akan membahas mekanisme ini lebih mendalam nanti dalam artikel.

Istilah AMM secara luas merujuk pada setiap strategi algoritmis otomatis untuk menyediakan likuiditas dan memfasilitasi perdagangan. Namun, dalam kripto, istilah ini berkaitan erat dengan model likuiditas pasif seperti DEX produk konstan atau likuiditas terkonsentrasi. AMM proprietary berbeda dalam satu aspek utama karena merepresentasikan likuiditas aktif. Strategi penetapan harganya terus disesuaikan secara independen dari aktivitas perdagangan, alih-alih tetap statis sampai likuiditas diambil.

Dalam artikel ini, kami menolak penggunaan istilah dark pool karena konotasinya yang negatif dan kaitannya dengan konsep yang sudah ada dalam keuangan tradisional. Sebagai gantinya, kami menyebut market maker on-chain ini sebagai AMM proprietary.

AMM Proprietary yang Beroperasi di Solana

Mengoperasikan AMM proprietary membutuhkan keahlian market making on-chain yang mendalam serta pemahaman terperinci tentang mikrostruktur pasar Solana, sehingga menciptakan hambatan masuk bagi pelaku baru. Meski demikian, lanskap persaingannya berkembang pesat. Pangsa pasar telah bergeser secara signifikan dalam waktu singkat, dan karena model ini terbukti berhasil, diperkirakan akan ada lebih banyak pelaku baru.

Saat ini, setidaknya tujuh AMM proprietary aktif di Solana. Karena banyak platform ini akan disebutkan di sepanjang artikel, kita akan mulai dengan profil singkat masing-masing.

Lifinity

Lifinity adalah pihak pertama yang memperkenalkan model AMM proprietary dan diluncurkan pada Januari 2022. Lifinity mencitrakan dirinya sebagai “AMM Berbasis Oracle”.

Lifinity berbeda dari AMM prop lainnya dalam beberapa hal. Tidak seperti sebagian besar rekannya, Lifinity memiliki frontend publik, meskipun pool-nya tertutup bagi deposit baru. Agregator hanya menyumbang sekitar 50% dari volume perdagangannya, jauh lebih rendah daripada porsi pada AMM proprietary pesaing. Protokol ini juga menerbitkan tokennya sendiri, LFNTY, yang memberikan hak tata kelola dan bagian pendapatan protokol kepada pemegangnya. Seluruh likuiditas dalam DEX dimiliki oleh protokol dan secara langsung menopang token LFNTY.

Selain AMM, Lifinity telah berekspansi ke produk terkait, termasuk Sandglass, protokol pendapatan tetap yang terinspirasi Pendle, dan Flares, inisiatif NFT komunitas. Tim ini tetap sangat aktif berinteraksi dengan basis penggunanya melalui pembaruan rutin di X dan panggilan komunitas berkala di Discord. Program Linfinity dapat ditemukan di alamat 2wT8Y…7aD3c.

SolFi

SolFi dijalankan oleh Ellipsis Labs, tim pengembangan Solana yang sangat dihormati dan dipimpin oleh Jarry Xiao serta Eugene Chen. Portofolio tim ini mencakup sejumlah proyek terkemuka, termasuk order book on-chain Phoenix, platform distribusi token dan bootstrap likuiditas Gavel, serta blockchain berbasis SVM yang akan datang dan berfokus pada DeFi, Atlas.

Tim tersebut menggambarkan SolFi sebagai “evolusi alami dari pasar order book Phoenix”, dengan memanfaatkan keahlian mendalam mereka dalam mikrostruktur pasar on-chain. Ellipsis Labs meluncurkan SolFi pada awal November 2024. Kenaikan pangsa pasarnya yang pesat menjadi salah satu katalis utama yang memicu gelombang minat saat ini terhadap AMM proprietary. Program mereka dapat ditemukan di vanity address SoLFi…ZxyCe.

Obric

Obric V2 adalah AMM proprietary yang dikembangkan oleh tim kecil yang pertama kali diluncurkan di Aptos sebelum bermigrasi ke Solana. Tim tersebut menyebut Obric sebagai “AMM proaktif”, dan protokol ini diintegrasikan ke agregator Jupiter pada awal Oktober 2024, menjadikannya salah satu AMM proprietary awal di Solana. 

Obric menonjol berkat kehadirannya di berbagai chain, serta beroperasi di Sui dan Berachain. Aktivitas lintas chain ini memberikan visibilitas tambahan terhadap strategi market making mereka, yang akan kita bahas nanti dalam artikel. Mereka merupakan salah satu dari sedikit AMM proprietary yang mengoperasikan akun X aktif dengan handle unik @poor_obric. Program mereka dapat ditemukan di vanity address obriQ…m113y.

Tessera V

Tessera V dioperasikan oleh Wintermute, salah satu market maker paling mapan di dunia kripto. Didirikan pada 2017 oleh CEO Evgeny Gaevoy, Wintermute telah berkembang menjadi salah satu perusahaan perdagangan algoritmis terbesar dalam aset digital. Perusahaan ini menyediakan likuiditas di sebagian besar bursa dan venue perdagangan utama, menawarkan rangkaian lengkap produk perdagangan OTC, serta bermitra dengan proyek Web3 dan institusi keuangan tradisional yang memasuki ranah kripto.

Tessera V diintegrasikan ke router Jupiter pada Juni 2025. Program ini dapat ditemukan di vanity address TessV…3GLQH.

HumidiFi, GoonFi, dan ZeroFi

Ketiga AMM ini dioperasikan oleh perusahaan market making DeFi profesional dan tim asli Solana yang sejauh ini memilih untuk merahasiakan keterlibatan mereka. HumidiFi, khususnya, dengan cepat menjadi salah satu AMM terbesar berdasarkan volume perdagangan dalam beberapa minggu terakhir. HumidiFi dan GoonFi diluncurkan pada Juni, sedangkan ZeroFi dimulai lebih awal pada Januari. Alamat program mereka masing-masing adalah 9H6tu…3q6Rp, goonER…BnS5j, dan ZERor…4hbZY.

Data Perdagangan AMM Proprietary

Bagian ini membahas aktivitas on-chain AMM proprietary, mencakup volume perdagangan keseluruhan, dinamika pangsa pasar, aliran SOL–stablecoin, serta ketergantungan mereka pada perdagangan yang dirutekan melalui agregator Jupiter.

Market making adalah permainan volume. Selama 60 hari terakhir, total volume perdagangan harian di seluruh AMM proprietary di Solana secara konsisten melampaui $1 miliar, berkisar dari puncak $1,93 miliar hingga titik terendah $406 juta. Tren volumenya sangat mencerminkan pasar DEX Solana secara keseluruhan, dengan aktivitas yang biasanya menurun pada akhir pekan.

Pasar AMM proprietary bergerak cepat dan sangat kompetitif, dengan pelaku baru yang segera menantang pemain lama. Sebagai contoh, HumidiFi, yang baru diluncurkan pada pertengahan Juni, melonjak hingga menguasai 47,1% dari seluruh volume AMM proprietary dan menyalip SolFi, yang baru dua bulan sebelumnya memegang pangsa dominan sebesar 61,8%.

Dominasi AMM proprietary sangat terkonsentrasi pada beberapa pasangan perdagangan, terutama swap SOL-stablecoin, dengan SOL/USDC yang sejauh ini paling aktif. Selama tiga bulan terakhir, swap SOL/USDC mencatat volume harian rata-rata sekitar $1,5 miliar. AMM proprietary secara konsisten menguasai lebih dari 60% pasar ini, dengan puncak 86% pada 5 Juli. HumidiFi dengan cepat menjadi venue terdepan dalam segmen ini, menyumbang lebih dari 25% volume terbaru, sementara pendatang baru Tessera, yang diluncurkan pada Juli, telah tumbuh hingga sekitar 6%.

Agregator Jupiter 

Sejak diluncurkan pada Oktober 2021, Jupiter pada dasarnya telah mendefinisikan kategori agregator di Solana, didukung oleh integrasi mendalam di seluruh ekosistem, kehadiran media sosial yang kuat, dan tingkat pengenalan pengguna yang tak tertandingi. Agregator swap unggulannya menjadi fondasi rangkaian produk yang berkembang pesat dan dirancang untuk memosisikan Jupiter sebagai super-app kripto lengkap.

Tim ini telah meluncurkan penawaran native seperti Jupiter Perps, JLP, aplikasi seluler Jupiter, DCA, Ape Pro, launchpad Jupiter Studio, dan Jupiter Lend (dibangun bersama Fluid). Pada saat yang sama, mereka menjalankan strategi akuisisi agresif dengan mengakuisisi proyek seperti Moonshot, Drip Haus, Solana FM, dan Sonar Watch.

Lebih dari 40% dari seluruh volume swap DEX Solana mengalir melalui agregator, dengan Jupiter mendominasi bidang ini. Pada Juli 2025 saja, Jupiter menguasai 86,4% aktivitas agregator, yaitu $55,4 miliar dari total volume swap $64,1 miliar.

Struktur pasar ini berbeda dengan jaringan matang lainnya. Di Ethereum, misalnya, lanskap agregator DEX lebih terdiversifikasi dan tidak ada satu pelaku pun yang memiliki dominasi seperti Jupiter. Pada Juli, agregator Ethereum memproses perdagangan senilai $31,09 miliar, dipimpin oleh Cow Swap dengan $9,07 miliar (29,2%), disusul 1inch sebesar $7,72 miliar (24,8%) dan Kyber sebesar $3,77 miliar (12,1%). Proporsi pangsa pasar ini relatif stabil selama setahun terakhir, seperti ditampilkan pada grafik di bawah.

AMM proprietary Solana sangat bergantung pada aliran perdagangan dari Jupiter, jauh lebih besar daripada DEX lain yang cenderung memiliki sumber transaksi lebih beragam. Pada Juli, perdagangan yang didorong agregator menyumbang 99,2% dari seluruh volume di GoonFi, 97,3% di ZeroFi, 92,5% di Orbic, dan 88,4% di SolFi. Sebagai perbandingan, DEX Solana terkemuka seperti Raydium, Meteora, dan Orca memiliki ketergantungan jauh lebih rendah, masing-masing sebesar 19,4%, 21,4%, dan 20,3%.

Namun, kondisi ini tidak selalu demikian. Data historis menunjukkan bahwa sebelum SolFi diluncurkan pada akhir 2024, porsi volume Raydium, Meteora, dan Orca yang dirutekan melalui agregator jauh lebih besar. Saat itu, 63,7% volume Meteora, 49,3% volume Orca, dan 32,6% volume Raydium berasal dari Jupiter. Penurunan ini menunjukkan bahwa AMM Prop secara bertahap merebut lebih banyak perdagangan yang bersumber dari Jupiter dari DEX publik pesaingnya.

Data volume agregator Jupiter mengonfirmasi tren ini. Sejak diluncurkan pada akhir tahun lalu, SolFi sendiri dengan cepat tumbuh hingga menguasai porsi signifikan dari seluruh perdagangan yang dirutekan melalui Jupiter. Pada awal Mei, volumenya mencapai puncak 46,4% dari total aliran Jupiter dalam denominasi USD, hampir separuh pasar. Meskipun pelaku baru telah menggerus pangsa ini, SolFi tetap menjadi salah satu venue terbesar dalam bidang AMM proprietary. Pada awal Agustus, SolFi dan ZeroFi masing-masing menyumbang 18,4% dan 13,9% volume.

Bagaimana cara kerja AMM proprietary?

Dalam bagian ini, kita akan mengamati lebih dekat cara kerja internal AMM proprietary, dengan fokus pada komponen utama seperti pembaruan oracle, pengelolaan inventaris, dan interaksinya dengan agregator Jupiter.

Sebelum memahami keunggulan yang diberikan AMM proprietary kepada market maker on-chain profesional, penting untuk membahas alternatif tradisionalnya: order book. Di Solana, model ini direpresentasikan oleh protokol seperti Phoenix dan OpenBook v2. Meskipun venue ini memungkinkan market maker menyediakan likuiditas spot dalam format limit order book yang umum, model on-chain menimbulkan tantangan operasional dan ekonomi yang signifikan.

Mempertahankan quote aktif pada order book Solana membutuhkan biaya komputasi yang tinggi. Memperbarui order di Phoenix, misalnya, menghabiskan 100.000–300.000 compute unit (CU) per transaksi, dengan rentang serupa pada DEX lain. Karena setiap quote, pembaruan, atau pembatalan memerlukan transaksi yang kompleks, market maker harus menanggung biaya tinggi hanya untuk menjaga likuiditasnya tetap aktif. Maker harus membayar tip atau priority fee agar pembaruannya diproses cukup cepat untuk tetap kompetitif, sehingga mengurangi keuntungan.

Order book on-chain menyiarkan setiap quote ke jaringan. Transparansi ini menciptakan peluang yang dapat dieksploitasi oleh pelaku sensitif terhadap latensi, yang dapat menyambar order kedaluwarsa saat harga bergerak volatil. Bagi market maker, ini berarti risiko adverse selection yang lebih besar dan biaya lebih tinggi untuk mempertahankan quote, terutama ketika spread sempit.

Bukan suatu kebetulan bahwa SolFi, yang dikembangkan oleh Ellipsis Labs, menjadi tim yang menyempurnakan model pionir Lifinity dan mendorong adopsi AMM proprietary secara lebih luas. Sebagai pencipta Phoenix sekaligus market maker aktif di dalamnya, Ellipsis Labs memperoleh wawasan langsung mengenai keterbatasan model order book dalam batasan teknis Solana.

Eugene Chen

@0xShitTrader

The cheapest way to buy BTC on Coinbase is to send USDC to Solana, swap on-chain for cbBTC, and deposit cbBTC back to Coinbase.

12 Jun 2025, 6.06 PM

Algoritma quote market maker dibangun berdasarkan dua komponen utama:

• Estimasi Nilai Wajar – cara menentukan harga wajar pasangan token saat ini.
• Logika Eksekusi (strategi making) – menerjemahkan nilai wajar tersebut menjadi quote yang dapat dieksekusi. Logika ini mencakup faktor seperti keseimbangan inventaris dan preferensi manajemen risiko.

Dalam model order book on-chain maupun AMM proprietary, estimasi nilai wajar token oleh market maker bersumber dari off-chain karena price discovery terjadi di venue paling likuid seperti Binance. Perbedaan utamanya terletak pada eksekusi. Model AMM proprietary memungkinkan market maker membawa logika eksekusinya secara on-chain dengan men-deploy program independen khusus di bawah kendali mereka, yang secara efektif menyematkan strategi market making mereka langsung ke blockchain.

Untuk mencapainya secara efisien, kesediaan market maker untuk berdagang pada berbagai harga direpresentasikan bukan melalui serangkaian limit order terpisah, melainkan sebagai kurva matematis berkelanjutan. Memperbarui kurva ini hanya memerlukan sedikit penyesuaian parameter, sehingga jauh lebih efisien secara komputasi daripada mengelola quote satu per satu pada order book.

Penggunaan kurva ini membuat AMM proprietary lebih menyerupai AMM likuiditas terkonsentrasi yang lebih tradisional. Karena AMM proprietary pada dasarnya merupakan kotak hitam, fungsi persis yang digunakan tidak dapat diamati, meskipun beberapa pihak telah mengembangkan simulator untuk mengamati perilakunya.

Pembaruan Oracle

Inovasi utama yang memungkinkan AMM proprietary menempatkan logikanya secara on-chain adalah pembaruan oracle yang ringan dan berbiaya rendah. AMM proprietary memanfaatkan framework developer ringan seperti Pinocchio atau bahkan sBPF Assembly untuk meminimalkan komputasi yang dibutuhkan dalam memperbarui parameter, sehingga mereka dapat memperbarui quote dengan biaya yang jauh lebih rendah daripada swap standar.

Salah satu contohnya adalah HumidiFi, yang telah mengoptimalkan pembaruan oracle-nya agar hanya menghabiskan 143 CU, yang berarti biaya transaksi pembaruan hanya 9.998 lamport ($0,001784). Sebagai perbandingan, swap agregator Jupiter pada umumnya yang dirutekan melalui AMM proprietary biasanya menghabiskan sekitar 150.000 CU, lebih dari 1.000 kali lipat komputasi.

Perbedaan ini penting karena mesin lelang Jito, yang digunakan untuk menjalankan transaksi sensitif terhadap waktu, memprioritaskan transaksi berdasarkan tip per CU. Pembaruan oracle ringan dengan kebutuhan CU sangat kecil hanya memerlukan tip sederhana (4.998 lamport dalam kasus HumidFi) untuk naik ke posisi teratas antrean lelang, sehingga memberi market maker bentuk “prioritas pembatalan” yang kuat. Hal ini memungkinkan mereka memperbarui quote sebelum transaksi taker dan mengurangi paparan terhadap adverse selection. 

Kemampuan melakukan pembaruan secara murah dan sering memungkinkan market maker memberikan quote dengan spread yang sangat ketat secara on-chain tanpa terlalu khawatir disambar oleh aliran toksik. Karena sistem ini mempertahankan state minimal, market maker dapat memperbarui beberapa pasar secara bersamaan. Perlindungan tambahan juga dapat diterapkan, misalnya menolak transaksi taker yang menghabiskan kurang dari 100.000 CU dengan asumsi bahwa upaya swap yang lebih murah lebih mungkin bersifat eksploitatif. Pembaruan oracle dikirim secara on-chain oleh account otoritas khusus yang mendorong penyesuaian kurva beberapa kali per detik. Jika otoritas ini berhenti melakukan pembaruan karena alasan apa pun, swap dalam pool tersebut kemungkinan akan terhenti.

Seiring persaingan meningkat, AMM proprietary dominan berlomba mencapai penggunaan komputasi minimum dan frekuensi pembaruan maksimum.

Strategi Eksekusi

Seperti yang dibahas sebelumnya, AMM proprietary Obric juga di-deploy di jaringan lain, termasuk Sui. Bahasa pemrograman Move yang digunakan di Sui mempertahankan lebih banyak informasi dalam bytecode-nya daripada banyak alternatif lain, sehingga dekompilasi dan analisis program jauh lebih mudah. Transparansi ini memberi kita wawasan berharga tentang cara kerja internal logika eksekusi AMM Obric.

Analisis yang dilakukan oleh Marko dari Mysten Labs terhadap program Sui milik Obric mengungkapkan bahwa AMM tersebut secara strategis menyediakan likuiditas yang sangat terkonsentrasi di sekitar harga oracle. Alih-alih mengandalkan rumus produk tetap seperti dalam AMM produk konstan tradisional (yaitu, xy = k), Obric menyesuaikan k efektifnya secara dinamis berdasarkan beberapa parameter:

• target_x: Jumlah token X yang diinginkan, ditentukan oleh jumlah yang disetorkan ke dalam pool.
• concentration: Parameter yang dapat dikonfigurasi dan menentukan seberapa rapat likuiditas dikelompokkan di sekitar titik harga.
• mult_x / mult_y: Pengali harga yang berasal dari oracle dan selanjutnya membentuk kurva likuiditas

Dengan menetapkan jumlah target untuk setiap token dalam pool dan menyesuaikan konsentrasi di sekitar harga oracle, Obric mempertahankan inventaris yang mendekati keseimbangan optimal sekaligus tetap menawarkan efisiensi modal tinggi melalui likuiditas yang ditargetkan.

Di bawah ini adalah struct TradingPair dari program yang telah didekompilasi.

struct TradingPair<phantom TokenX, phantom TokenY> has key {
    id: 0x2::object::UID,
    reserve_x: 0x2::balance::Balance<TokenX>,
    reserve_y: 0x2::balance::Balance<TokenY>,
    concentration: u64,        // Liquidity concentration parameter
    big_k: u128,               // Constant product invariant
    target_x: u64,             // Target reserve for token X
    mult_x: u64,               // Price multiplier for token X
    mult_y: u64,               // Price multiplier for token Y
    fee_millionth: u64,        // Fee in parts per million
    x_price_id: address,       // Price feed ID for token X
    y_price_id: address,       // Price feed ID for token Y
    x_retain_decimals: u64,    // Decimal precision for token X
    y_retain_decimals: u64,    // Decimal precision for token Y
    cumulative_volume: u64,    // Tracking volume
    volumes: vector<u64>,      //
    times: vector<u64>,        // Trade timestamps?
    target_y_based_lock: bool, // Circuit breaker?
    target_y_reference: u64,   //
    pyth_mode: bool,           // Whether to use Pyth oracle prices
    pyth_y_add: u64,           // Manual offset on pyth prices?
    pyth_y_sub: u64,
}

Perlu diperhatikan bahwa logika eksekusi tidak distandardisasi, dan AMM proprietary lain kemungkinan menggunakan pendekatan yang berbeda dari Obric. Namun, hal yang konsisten adalah penggunaan likuiditas terkonsentrasi yang dikelompokkan secara ketat di sekitar harga oracle terbaru, sehingga memungkinkan AMM proprietary mencapai efisiensi modal yang sangat tinggi.

Seperti dijelaskan oleh Benedict Brady, pendiri Meridian dan mantan peneliti kuantitatif di perusahaan perdagangan yang berfokus pada DeFi, Ergonia, AMM proprietary memberi operator fleksibilitas jauh lebih besar dalam merancang likuiditas. Mereka dapat bereksperimen dengan kurva harga alternatif, menyematkan logika khusus ke dalam mekanisme swap, dan secara efektif menentukan model likuiditas sendiri, sehingga menawarkan jauh lebih banyak derajat kebebasan daripada pendekatan tradisional.

Inventaris

AMM proprietary beroperasi tanpa penyedia likuiditas eksternal. Sebagai gantinya, mereka mengelola inventaris sendiri melalui vault yang dikendalikan program dan digunakan untuk mendanai perdagangan. Vault ini secara efektif berfungsi sebagai neraca AMM.

AMM proprietary menanggung risiko harga aset yang disimpan dalam inventaris, sehingga model ini kurang cocok untuk aset long-tail dengan volatilitas tinggi seperti memecoin baru. Meskipun paparan ini dapat di-hedge melalui posisi short di tempat lain, langkah tersebut mengurangi efisiensi modal dan menambah kerumitan operasional karena saldo vault berfluktuasi seiring aktivitas perdagangan. Selain itu, price discovery untuk aset long-tail terutama terjadi secara on-chain, sehingga mengurangi relevansi model berbasis oracle.

Karena itu, banyak AMM proprietary membatasi quote mereka pada pasangan perdagangan likuid yang sering diperdagangkan dan memungkinkan mereka menutup spread. Meski demikian, seiring meningkatnya persaingan dan berkembangnya model AMM proprietary, operator memperluas rangkaian token yang mereka quote, tidak lagi terbatas pada pasangan SOL-stablecoin dan stablecoin–stablecoin. Sebagai contoh, ZeroFi mempertahankan inventaris perdagangan dalam berbagai aset, termasuk aset utama seperti SOL, USDC, CbBTC, dan wETH, token tata kelola DeFi blue-chip Solana seperti JUP dan Kamino, serta memecoin mapan seperti Popcat, WIF, dan Bonk. AMM proprietary juga meningkatkan skala untuk menangani perdagangan berukuran lebih besar, seperti yang ditunjukkan pada 13 Agustus ketika SolFi dan Tessera mengeksekusi swap on-chain senilai $4 juta dari USDC menjadi SOL.

Router Jupiter

Seperti dijelaskan dalam bagian data artikel ini, AMM proprietary memperoleh sebagian besar alirannya melalui agregator Jupiter. Aliran ini sangat menarik karena sebagian besar berupa aliran order retail yang bersih dan non-toksik, sehingga market maker dapat memberikan quote ketat dengan lebih percaya diri. Karena Jupiter mendominasi lapisan routing Solana, AMM proprietary baru hanya memerlukan satu integrasi untuk segera memperoleh distribusi.

Struktur pasar ini terbentuk karena Jupiter sangat berfokus pada kualitas eksekusi. Meskipun trader retail tidak sensitif terhadap perbedaan satu basis point, Jupiter secara konsisten merutekan perdagangan untuk memberikan harga terbaik yang tersedia. Untuk mencapainya, platform ini menggabungkan beberapa router. Versi terbaru dari mesin agregasi DEX proprietary-nya, Metis v1.6, adalah router yang digunakan oleh AMM proprietary. Jupiter juga mengintegrasikan sumber lain, termasuk sistem RFQ Jupiter Z, dan bertindak sebagai meta-agregator untuk layanan seperti Hashflow, DFlow, Pyth Express Relay, dan OKX DEX Router.

Saat artikel ini ditulis, router Jupiter Metis mendukung 56 DEX on-chain. Integrasi memerlukan izin, tetapi tidak dikenai biaya. Saat menilai apakah DEX baru akan diterima, tim mempertimbangkan faktor seperti kualitas kode, audit keamanan, traksi produk, serta kualitas tim dan pendukungnya. AMM harus menyediakan SDK yang kompatibel dengan Jupiter AMM Interface kepada Jupiter. Menurut salah satu pendiri Jupiter, Siong, ia telah bertemu langsung dengan setiap operator AMM proprietary dan memastikan bahwa auditor tepercaya meninjau kedua sisi setiap integrasi.

Dari sudut pandang pengguna akhir, AMM proprietary tidak terlihat kecuali mereka memeriksa transaksi melalui block explorer seperti Orb. Trader mengirimkan order melalui frontend, lalu agregator secara otomatis memilih rute optimal, yang mungkin melibatkan satu atau beberapa AMM prop. Pengguna tidak memedulikan venue; yang penting adalah kualitas eksekusi—quote ketat dan pemenuhan order yang andal. Dalam struktur ini, agregator secara efektif mengambil peran broker dan memiliki pengaruh besar terhadap market maker di hilir.

Saat melakukan swap melalui Jupiter, pengguna retail dapat memilih dua mode: Ultra V2 (default) atau Manual. Ultra V2 mencakup fitur lebih canggih seperti estimasi slippage secara real-time, yang secara otomatis menyesuaikan toleransi slippage untuk mengoptimalkan eksekusi perdagangan—manfaat penting bagi trader yang kurang berpengalaman. Opsi Manual memberi pengguna kendali penuh atas pengaturan swap, termasuk priority fee, slippage, dan mode broadcast. Jupiter mengenakan biaya 10 atau 5 basis point pada swap Ultra V2, tergantung token yang terlibat (swap stablecoin tertentu gratis), sedangkan swap Manual tidak dikenai biaya. Struktur ini sangat kompetitif dibandingkan penyedia aliran retail besar lainnya. Phantom, misalnya, mengenakan 85 basis point pada swap berbasis wallet.

Nuansa pentingnya adalah router Jupiter juga mendukung swap API, yang membuka peluang bagi trader profesional untuk meniru aliran retail dalam upaya menyambar quote kedaluwarsa. Akibatnya, meskipun agregator menyaring sebagian besar aliran order toksik, AMM proprietary tetap harus berhati-hati.

Struktur Pasar Baru

Dengan menyematkan logika inti perdagangan langsung ke program on-chain, AMM proprietary telah mendefinisikan ulang makna eksekusi strategi algoritmis pada blockchain. Tidak seperti model tradisional yang meng-host strategi secara off-chain dan hanya melakukan settlement secara on-chain, program ini beroperasi secara native dalam runtime Solana serta mengeksekusi strategi yang telah diprogram sebelumnya secara real-time dengan latensi sangat rendah.

Pergeseran ini tidak selalu memungkinkan. Tren umum di berbagai blockchain pada tahun-tahun sebelumnya adalah memindahkan logika eksekusi ke off-chain. Aplikasi mengandalkan mesin pencocokan off-chain, sementara hanya settlement yang dicatat secara on-chain, karena blockchain tidak memiliki komputasi dan throughput yang memadai untuk mendukung strategi on-chain yang lebih kompleks. Performa Solana mengubah dinamika ini dan memungkinkan eksekusi strategi tetap berada di dalam chain itu sendiri, mengembalikan model tersebut ke bentuk yang menurut sebagian pihak “benar”.

Akibatnya, ekosistem AMM Solana telah terbagi menjadi dua kelas berbeda:

• DEX Publik Serbaguna (likuiditas pasif) seperti Orca dan Raydium, yang melayani aset long-tail, trader retail, dan penyedia likuiditas komunitas.
• AMM Proprietary (likuiditas aktif), venue privat dan sering kali tidak transparan yang dioptimalkan untuk aset sangat likuid dan mapan, tempat market maker profesional menggunakan modal serta logika eksekusinya sendiri.

Meskipun model ini membuka efisiensi bagi pelaku canggih dan memberikan harga lebih baik kepada pengguna retail, kekhawatiran juga dapat muncul jika likuiditas dan aliran order menjadi sangat terkonsentrasi pada sejumlah kecil entitas closed-source, sehingga membatasi transparansi dan berpotensi memperkuat sentralisasi.

Struktur ini juga memperkuat peran sentral Jupiter sebagai agregator likuiditas dominan Solana. Dengan merutekan sebagian besar aliran order, Jupiter secara efektif bertindak sebagai penentu akses: pihak yang terintegrasi dengan sistemnya memperoleh visibilitas dan likuiditas istimewa, sedangkan pihak yang tidak terintegrasi berisiko terpinggirkan. Pengaruh agregator ini memberinya kemampuan menetapkan aturan main bagi market maker di hilir, yang menegaskan dinamika kekuasaan dalam struktur pasar Solana saat ini.

Perlu dicatat bahwa tidak ada indikasi Jupiter membatasi akses ke aliran order secara tidak adil. Ke depannya, AMM proprietary diperkirakan akan secara alami berupaya lebih mendiversifikasi integrasinya dengan sumber aliran order tambahan.

Kesimpulan

Kemunculan AMM proprietary menandai perubahan fundamental dalam market making on-chain, yang berasal dari blockchain dan tidak memiliki padanan langsung dalam keuangan tradisional. Alih-alih mereplikasi struktur pasar lama, sistem ini merintis jalannya sendiri.

Perkembangan ini menyoroti bagaimana desain Solana yang berbiaya rendah dan ber-throughput tinggi secara unik memungkinkan bentuk inovasi finansial baru. Hal yang menonjol adalah bahwa pergeseran ini bukan hasil arahan dari atas atau riset akademis formal, melainkan muncul secara organik dari kekuatan pasar yang kompetitif dan komunitas developer terdesentralisasi yang ingin berinovasi.

Referensi Lanjutan

• Mendalami Perdagangan "Dark Pool" Solana Bersama Benedict - The Gwart Show
• Kebangkitan AMM Prop di Solana - Delphi Digital
• Meningkatkan Struktur Pasar Solana Bersama Eugene Chen - Lightspeed