Solana Builders - Ore：新たな国際通貨

主なポイント

• OREは、プルーフ・オブ・ワークのマイニングによって配布されるBitcoinのようなピアツーピア電子通貨ですが、Solana上のプログラムとして実装されています
• Ore v2では、よりシンプルだったv1からいくつかの重要な変更が加えられています：
  • まず、攻略されにくい新たなマイニングアルゴリズムDrillXを導入しています。これにより、一般的なスマートフォンやノートPCを使うマイナーが、コスト面でOreのマイニングから締め出されることもありません
  • 次に、マイニング報酬を増やすOREステーキングを導入しています（マイナーに請求・売却ではなく保有を促す需要の受け皿を生み出します）
• 最大の懸念とされるのはインフレです。Oreは1 ORE/分の一定ペースで発行され、供給上限は2,100万です。総供給量に対するインフレ率は当初非常に高くなりますが、歴史的に見ると、暗号資産で最大の機会はインフレ率が最も高い時点に生まれています（BTC、DOGE、SOLなど）
• 高いFDVも、議論や論争、つまり注目を集めるマーケティングの仕組みになり得ます。
• 総じて、本稿ではOreをSolanaの成功にレバレッジをかける投資対象として捉えています。Solanaネイティブでマイニング可能な通貨は、時価総額1,500万〜2,000万ドルの水準で堅実なリスク・リターン特性を備えています。

はじめに：Solana BeachでOreを採掘する

「新しいものはすべて、2つの新たな疑問と2つの新たな機会を生み出す」— Jeff Bezos

新たなトークン配布メカニズムは、その登場時にはほぼ必ず過小評価され、見過ごされ、ときには嘲笑さえされます。 

Bitcoinは殺鼠剤、ICOは詐欺、IEOは詐欺の焼き直し、流動性マイニングはポンジ詐欺、NFTはスクリーンショットできるだけの無意味な画像だと見なされていました。 さらに付け加えるなら、ミームはくだらなく、価値がないとも言われていました。 

Oreは、次の斬新な配布メカニズムとなるものを先導しています。それは、主にSolanaなど既存のチェーン上で発行されるプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コインです。 Oreは「カジュアルなマイナーが報酬獲得から締め出されないことを保証する、新しいプルーフ・オブ・ワークアルゴリズムを使用した、マイニング可能な新たなトークン」として発表され、誰もがどこでもマイニングできる通貨というBitcoin初期の姿を再現しようとしています。 

この発表と、毎分1 OREという発行スケジュールによる高い限界インフレを背景に、OreのマイニングプログラムはSolanaで最も利用される上位3つのプログラムの1つに急浮上し、最終的には首位に達しました。この活動によってSolanaは混雑し、多くの人がOreをSolanaを壊したプロジェクトと見なすようになりました。

それでも投機家は歓喜し、一部の愚かなアナリストは短期的なインフレや、Solanaを混雑させた（あるいは完全に壊した）Oreに対する広範な反感を見落としました。 

4月中旬までには、次のことが明らかになりました：

• Oreのマイニングアルゴリズムは攻略されやすく、大量のスパムを招いてSolanaを混雑させました
• マイナーにはOREを請求して即座に売却する以外の動機がなく、上記のような一方的な価格下落を引き起こしました
• Oreが存続するには変更が必要でした

そこで、筆頭の匿名開発者であるHardhat Chadは4月16日にマイニングを一時停止しました。価格はその後も徐々に下落し、Solanaの混雑は解消され（OREへの対応として前倒しされた1.18アップグレードの効果もありました）、Oreは人々の意識からゆっくりと消えていきました。 

ステルスフェーズの新たなパラダイム：Ore v2 

「インセンティブを見せてくれれば、結果を見せてあげよう」— Charlie Munger

市場におけるOreの存在感が薄れ、今も消えつつある一方で、開発者コミュニティはOre v2という現実に向けて作業を続けていました。この新たなアプローチには、次の狙いがあります：

• 新たなマイニングアルゴリズムによって、Oreマイニングの攻略されやすさを解消する
• トークンをステーキングする動機を生み出すため、トークンのインセンティブを再設計する

Drillx：Oreの新しいマイニングアルゴリズム

Oreプロトコルが最初に導入したアルゴリズムは攻略されやすく、大量のスパムを誘発しました。その結果はどうなったでしょうか。一部のマイナーが構造的な優位性を獲得し、フルスタックで無料トークンをTWAP売却して、価値を徹底的に押し下げました。彼らを責めることはできません。結局のところ、ただで手に入るお金だったからです！ 学校の図書館にあるコンピューターで低難易度のBitcoinをマイニングし、ピザ代を稼ぐようなものです…

Ore v2で最初に取り組んだのは、マイニングへのアプローチを根本的に変えることでした。目標は、マイニングへのアクセスしやすさを維持し、攻略可能性を低減し、スパムを抑制することです。Hardhatと開発チームは、広く利用されているTorプロトコルを支えるアルゴリズムであるEquixから着想を得て、それを再構成してDrillXを開発しました。DrillXはBLAKE3ハッシュを用いて動的なマイニング難易度を実装しており、Ore v1で見られた攻略可能性を軽減できると考えられます。 

さらに、知っておくべき技術用語は「メモリハードネス」です。これはOreのマイニングを、チップの専用化が可能なSHA256など従来のマイニングアルゴリズムよりも、はるかにCPU中心にする特性です。 

CPU中心の設計と小数点以下11桁のトークンを組み合わせることで、OreはスマートフォンやノートPCなどの安価なハードウェアでも常にマイニングできます。より高性能なCPUや専用チップが市場に登場しても、この点は変わりません。 

プロトコルレベルで火に油を注ぐ：ステーク加重マイニング報酬

v2では、マイナーが報酬を最大化するためにOREトークンをステーキングするよう促し、プルーフ・オブ・ワークレベルでの改善をさらに発展させようとしています：

大きな疑問は、倍率を高めるためにOREを蓄積する需要が、初期の高インフレによる売り圧力を相殺できるかという点です。さらに言えば、その売り圧力は本当に発生するのでしょうか。

マイナーが人々の予想ほど売却しない未来も考えられます。鉱山を所有する者にとって支配的な戦略は、採掘するものの評価額を最大限に高めることだからです。これは、Bitcoinが長年にわたって消滅せずに済んだのと同じ論理です

経済学オタク風に言えば、サブゲーム完全均衡です。つまり、社会全体の中ですべてのプレイヤーにとって最も合理的な選択は、熱心なマイナーが買い増し、自分たちがマイニングしているトークンの価値を押し上げることです。

注記：アップグレード可能性への批判

この論考の多くは、技術面と市場面でBitcoinと比較することに基づいています。しかし、通貨にv2が存在するなら、Bitcoinとの類似性が持つ物語上の魅力は完全に損なわれると反論する人も多いでしょう。v2へアップグレードできるプロジェクトが、Bitcoinの「長期にわたって生き残るほど今後も存続する可能性が高まる性質」とどう比較できるのでしょうか。

これに対しては、2010年の1,840億Bitcoinバグを調べてみてください、と答えます。さらに、Bitcoinプロトコルには数多くのオペコードが追加されています。それを追加したのはSatoshiという神の手ではなく、Bitcoin Coreの開発者です。

初日から完璧なプロトコルなどありません。

Oreを支持する根拠

「現在に投資してはいけない…… 数か月後の状況を思い描きなさい。その姿こそが、そのときの価格になる。今日の価格ではない」 — Stan Druckenmiller

どのような取引、投機、投資も、結局は単純な上昇余地と下落リスクの比較に行き着きます：

下落リスク

ここからの下落余地は限定的に見えます。Ore v1では、プロトコル史上最大のインフレが発生した一方で、トークンを保有する根本的な理由はありませんでした。その状況により、トークンは~4,000ドルから~120ドルまで97%下落しました。  前述したインセンティブの変更を踏まえると、OREがその水準を下回って取引される可能性は低いように思えます（ただし、可能性は残ります）。 執筆時点で、トークンは100ドルの安値から900ドル前後まで反発しています。再び安値に近づけば、およそ80%の下落余地があることになります。 Oreが忘れ去られた後も数か月にわたりコミュニティに残ったマイナーが、Oreに価値があるという前提を否定し、トークンの100%を成行売却するなら、ほぼ間違いなくOreの終焉を意味します。

上昇余地

投機を脇に置いても、Oreには技術面でBitcoinと競争できる正当な根拠があります：

• より公平なマイニングアルゴリズム：メモリハードネスにより、ほぼ永続的にスマートフォンでマイニングできます
• より公平なローンチ時期：2024年には2014年当時よりはるかに多くの人が暗号資産に参加していますが、2014年までに全BTCのほぼ半分がすでに採掘されていました
• より長期間に分散されたマイニング： OREの半分が採掘されるのは2030年代後半です
• より細かく分割可能： BTCの小数点以下8桁に対し、11桁です
• より実用的： Solanaの高速性と低いトランザクションコストにより、OreはBTCよりはるかに実用的です

初期のBitcoinが無価値にならなかった唯一の理由は、多くの初期参加者がBitcoinネットワークは長期的に価値を持つと信じていたからです。 Oreの強気シナリオでは、こうした技術的根拠が、Oreが初期段階で無価値にならない理由の土台となります。 

初期のBitcoin参加者は、自分たちの投資仮説がどこまで実現するかを予想できていなかったかもしれません（Halでない限り）。それでも彼らは、マイナー数の増加、コミュニティ、そしてBitcoinを中心とするエコシステムが形成されるというゲーム理論に賭けました。 ここでの賭けも同じです。 Oreに投入されるハッシュレート、Oreへのコミュニティの支持、そして周辺エコシステムは、いずれも今後拡大する可能性があります。市場がその拡大をどう評価するかは分かりません。暗号資産市場は、目新しいナラティブに対して過度に反応する傾向があります。

価格予測より重要なのは、注目度の予測です。  ここまで述べたすべてを踏まえると、マイニングの再開後にOreが無名の存在から人気、あるいは悪名を得る存在へと拡大する可能性は高いと考えられます。 

注記：その他の非対称なユースケース

Oreのマイニングでは多数のCPUベースのノードが稼働し、Solanaのブロックスペースも大量に消費する可能性があります。現金としての用途に加え、Oreが活用できるかもしれない投機的で大きな可能性を持つアプリケーションはいくつもあります：

CPUノード

Oreがトークンのマイニングのために引き付けるコンピューティング能力を、その目的だけに限定しなければならないという絶対的なルールはありません。現時点では純粋な推測ですが、理論上、Oreはそのコンピューティング能力を、増加するSVM L2やPoWで発行される他のトークンに完全または部分的なセキュリティを提供するなど、あらゆる用途に振り向けられます。 

Solanaのブロックスペース

ピーク時のOre v1は、Solanaで最も多く呼び出されたプログラムであり、Solanaのブロックスペースの無視できない割合を占めていました（ただし、驚くほど効率的でした）。その地位をOre v2（またはv3/v4…）で有用なものに転換できるかどうかは、今後明らかになります。もし可能であれば、Oreのマイナーは自分たちが確保するブロックスペースへのアクセスを販売できるかもしれません。

そのような取り決めの価値は予測できません。少なくとも、既存のトレンドには乗っています。SolanaにおけるMEVの価値は11月以降、上昇し続けています。

Oreチーム

結局のところ、これらのユースケースは絵空事かもしれません。実現可能かどうかは不明です。これら、そしてプロジェクト全体を評価するうえでは、何よりも創業チームへの賭けという側面が強くなります。第1回Renaissanceハッカソンで総合優勝したチームだけに、その実力は確かです。さらに、ハッカソンでの優勝により、OreはColosseumのアクセラレータープログラムの選考対象となり、チームはSolanaエコシステムの有力者の多くから支援を受けられます。 

チームが上記の機会を実現するのか、それとも私の想像を超えるビジョンへ方向転換するのかは、未来が明らかにするでしょう。

Ore鉱山のカナリア：Oreの投資仮説におけるリスク 

「すべてにリスクがある。生まれた瞬間からリスクは始まっている」 — Jim Rohn

初期段階の暗号資産に関する投資仮説に、大きなリスクがないものはありません。思い浮かんだものをすべて挙げます：

インフレ

上記の需要の受け皿はどれも有効ですが、採掘されたトークンが毎日毎分すべて売却されるなら、最終的には何の意味もありません。そのようなフローを吸収するには、ほぼ絶え間ない買い圧力が必要です。マイナーが割り当て分を一切保有しないのであれば、それは考えにくいでしょう。 

すべてのマイナーが24時間365日Bitcoin Pizzaの人物のように振る舞っていたら、Bitcoinが成功していたとは考えにくいでしょう。 

再開後のマイニング初日（通算15日目）にはトークン供給量が7%増えますが、通算100日目の増加率はわずか1%です。マイニング再開から1年後には、その日の限界インフレ率は0.26%になります。

プラットフォームリスク

過度な混雑によってSolanaを機能不全に陥らせていると言われたOre v1から現在までに、Ore固有とSolana固有の両面で多くの変更が実装されています。 Ore v2の開始後に同じ問題が再発した場合、OREが魅力的な投資対象になるとは考えにくいでしょう。

市場リスク

市場動向によってOreが失敗するシナリオはいくつかあります：

• 市場がOREを価値の保存手段として評価しない：Litecoinに対するOreの技術的優位性が成立しても、市場にはOREをLTCの数十億ドル規模の評価額に近い水準で評価する義務はありません
• 流動性不足： 現時点でOreのプールは流動性が非常に低く、分断されています。v2では新たなトークンが導入されるため変わる可能性がありますが、この不確実性によって潜在的な買い手が離れるかもしれません
• 市場の暴落： 暗号資産は相関性が非常に高い資産クラスです。市場全体が下落傾向にある中で上昇する数少ない例外の1つにOREがなる可能性は極めて低いでしょう 

創業者リスク

暗号資産の世界です。Hardhatは技術的に優れ、Renaissanceハッカソンでの優勝を通じて実力が検証されているように見えますが、創業者が見かけとは異なる人物だと判明する可能性は常にあります。ここではその可能性は低そうですが、暗号資産には常につきまとうリスクです。

スマートコントラクトリスク

同様に、Oreのコントラクトがハッキングされる可能性もあります。何しろ暗号資産です。監査プロセスには長い時間をかけており、その結果は本稿の執筆後、v2のローンチ前に公開される予定です。とはいえ、評価額が数億ドル規模のブリッジや世界トップクラスのマーケットメーカーさえハッキングされるなら、ほぼ何でもハッキングされ得ます。すべてのオンチェーンプロトコルと同様に、念頭に置くべき点です。

結論

非対称性がすべてです。 Oreは、ほぼ忘れ去られた資産でありながら、暗号資産のマイニングに革命をもたらす可能性を秘めており、強い非対称性を備えています。 

鉱山でお会いしましょう — kel xyz

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